往事如金:金价蕴藏的宏大叙事

（以下内容从开源证券《往事如金:金价蕴藏的宏大叙事》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 报告要点—— 1、美债的实际收益率是黄金的一个定价锚，从这个角度看，当前黄金是超涨的： 1）黄金本质上是一种零息货币，其持有收益完全来自于资本利得，具有货币和抗通胀的双重属性。 2）与此对应，美债实际收益率是持有黄金的机会成本，二者反向相关。 3）当前10Y美债实际收益率仍处于历史高位，金价却创出历史新高，二者出现显著背离，如果纯按照10Y美债实际收益率来推算的话，金价应在850美金附近，可见传统的定价锚已严重失灵。 2、既然金价的新高无法用抗通胀属性来进行解释，那就有两个可能性：一是市场提前交易美联储降息，或者说市场的降息预期升温，二是市场的避险情绪升温。 3、有不少观点认为近期金价的上涨，是市场在赌美联储降息，但其实不然： 1）大类资产的表现与该猜想不协调，10Y美债收益率和美国资金利率并未出现流畅的下行，为何单单只有黄金在赌联储放水。 2）在2022~2023年美联储猛烈加息的时候，10Y美债收益率大幅走高，而黄金在此间由跌转涨，价格甚至超越了联储加息之前的位置。既然联储收水时对金价没有起到决定性作用，为何放水时就能起到关键作用。 4、从排除法来看，金价的上涨是因为避险属性又出现了，这与地缘政治冲突有关，也与美国甚至全球性的或有金融风险有关。 5、为何大家会执着于避险交易：中短期来看，俄乌冲突、美国大选等都加剧了地缘政治风险，长期来看，全球意识形态存在分歧，大国间从合作模式逐步趋于竞争模式，大国间的冲突难以避免，这势必会加大各资产交易的不确定性。 6、支持金价上涨的逻辑更多像是一个遥远且宏大的叙事，市场是否买账很大程度上取决于剩余流动性的多寡，这点也可以从历史走势中略窥一二。比如，2023年国内金价相对于海外金价超额收益显著，对应的时点正是国内的资产荒，而在2020年，国内的流动性寡于海外，国内金价涨幅就不及海外。 7、往后去看，我们认为黄金有概率继续上涨： 1）2024年是“全球选举年”，约有50个国家进行议会选举或者领导人选举，其中不乏美国、俄罗斯、欧洲等重要地区。全球大选的不确定性是黄金的基本面。 2）美国、欧元区等主要经济体的加息进程已经结束，当前面临的只是降息开启时点早晚的问题，全球流动性只松不紧。 3）全球一体化推进的故事，在短期是比较难以讲通的。 风险提示：地缘政治冲突加剧，美国银行业危机，宏观政策落地不及预期等 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《往事如金：金价蕴藏的宏大叙事》 *对外发布时间：2024年3月8日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

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