【国君宏观】就业差强人意,美债涉险过关——美国2月非农就业数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】就业差强人意,美债涉险过关——美国2月非农就业数据点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫 导读 2月美国新增非农大幅超预期，但前值大幅下修、时薪增速放缓和失业率升高，使就业数据整体差强人意，美债涉险过关。趋势上，美国劳动力市场仍然保持较强韧性，2月差强人意的就业数据只是降低了“不着陆”的风险，但并未增加“硬着陆”风险。 摘要 2月美国新增非农大幅超预期，但前值的下修和失业率的升高，使得2月就业数据整体差强人意。虽然2月新增非农就业为27.5万人，远超市场预期的20.0万人，但1月新增非农就业从此前的35.3万人下修至22.9万人，2023年12月的新增非农就业也从33.3万人下修至29.0万人，两个月合计下修约16.7万人。因此即便2月新增非农就业远超市场预期，但1月数据的大幅下修，很容易让市场联想到2月的新增27.5万的非农就业，后续会不会被下修。所以虽然2月新增非农大幅超预期，但市场弱化了其超预期的指示意义或/和超预期的幅度，怀疑后面会不会再次被（大幅）下修。 时薪增速低于预期，且前值被下修。2月时薪环比增速0.14%，低于市场预期的0.2%，前值也从0.55%小幅下修至0.52%。我们在一月非农就业点评中曾指出，1月时薪环比的回升主要是由于1月气温偏低导致工时减少，因此在2月气温和周工时恢复正常后，叠加1月高基数效应，薪资增速明显回落。从两个月环比平均来看，2月较2023年12月时薪增速月平均环比增速为0.33%，基本持平于2023年12月0.32%的环比增速，低于11月的0.38%。降低了市场对工资增速回升的担忧。基于家庭部门调查的失业率上升0.2个百分点至3.9%，明显高于市场预期的3.7%和前值3.7%，为2022年2月以来的最高值。基于家庭部门调查的就业人数在2月减少了18.4万人，但该数据波动较大，因此市场关注度并不高。劳动参与率持平前期为62.5%，但小幅低于市场预期的62.6%。 整体来看，2月就业数据差强人意，美债涉险过关。2月新增非农就业虽然远超市场预期，但前值的大幅下修、时薪增速的放缓以及失业率的上升，使得2月就业数据整体差强人意，并未使得美债收益率出现大幅上升，周五收盘时与非农就业数据公布前基本持平，涉险过关，全周整体仍然继续下行，符合我们2月底和上周的判断。 从趋势上来看，美国劳动力市场仍然保持较强韧性，新增非农就业的三个月移动平均仍处于上升趋势、失业率整体仍处于较低水平、初次申请失业金人数也处于较低水平，2月就业数据及1月数据的下修只是降低了“不着陆”（No Landing）的预期，并不足以“硬着陆”（Hard Landing）担忧，我们仍然预计美国经济在2023年将会出现“软着陆”（Soft Landing）。关于我们此前对美国经济预期的上修以及“软着陆”的逻辑，请参考我们于1月25日发布的报告《美国经济软着陆概率增大》。 我们并不认同“美国数据造假”、“拜登政府通过经济数据造假为大选加分”、“美联储操纵经济数据以引导市场预期或为其货币政策立场辩护”等诸多“类民科”观点，我们认为这种“类民科”观点的根源在于对美国数据统计体系和政治运行制度的误解和线性外推。 对于数据修正：美国统计部门在统计和发布数据时（如非农就业数据、GDP数据、PCE数据等等），会兼顾“时效性”与“准确性”，但这两者绝大多数情况下又是相互矛盾的，因此美国统计体系给出的解决办法是先公布初值，之后再对数据进行修正或二次修正。具体而言，以非农就业为例，一般在每个月的第一个周五就会公布上个月的数据，因此时效性非常强，但后续也会进行修正。以1月非农就业数据为例，其具体过程是，美国劳工统计局（BLS）对企业发放问卷，但由于企业回复问卷的时间有快又慢，因此BLS在2月初公布1月初值时，问卷的回复率可能只有60%（这里仅作距离说明，不代表真实具体数字），因此1月初值数据是仅根据这有回复的60%的企业进行编制的。但到3月初，1月问卷的回复率可能上升到了80%，增加了20%，但这新增的20%可能与此前的60%差异较大，因此就可能导致数据的上修或下修。而到4月初，1月问卷的回复率可能进一步上升到90%，中间也可能存在差异，也会导致数据的修正。因此经济数据的修正仅仅是美国统计体系为了兼顾“时效性”和“准确性”的副产品，而并非“篡改数据”或“数据造假”，而是“根据已得到的信息，做出最好的估计（estimate）”。关于数据修正更多的信息，请参考我们于2022年2月21日发布的《美国GDP分析手册》。 对于“操纵数据”：美国官员分为技术官僚和行政官僚，行政官僚是指依赖于选举或根据选举结果被提名任命的官员，会随着政党轮替而发生变化，也被称之为“政客”。但技术官僚则更多指的是政府中拥有专业知识，且并不会随着政党轮替而发生变化的官员。而美国统计部门的基层人员基本都属于技术官僚（美联储是最典型的代表），不会随政党轮替而发生变化，因此并不会听命于拜登政府。且美国有较为完善的监督制度，一旦被发现经济数据造假，也将会面临辞职甚至诉讼风险，因此美国的统计部门并没有动机进行数据造假。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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