【浙商宏观||李超】着眼长远,兼顾当下

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】着眼长远,兼顾当下》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 张浩 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年03月08日报告《着眼长远，兼顾当下——2024年全国财政预算报告的背后》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约5000字，阅读大约需要15分钟 核心观点 2024年财政预算报告基调：着眼长远、兼顾当下；赤字率与实际赤字、预算规模和增量、超长期国债、大规模转移支付、结构性减税降费等均有体现，财政政策落地重点关注两大领域，1、结构性财政政策促进新质生产力发挥作用，着眼长远；2、财政货币协同配合落实“三大工程”，促进传统生产力兼顾当下。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>2024财政政策基调：兼顾短期与长期目标 兼顾短期与长期目标。当前我国面临内外部多重挑战，全球经济增长动能不足，地区热点问题频发，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升；我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，为此，党中央决定，2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极的财政政策要适度加力、提质增效。3月6日财政预算报告出炉，透视各项财政预算我们认为，2024年财政政策统筹短期和长期目标，着眼长远，兼顾当下： 赤字率低，实际赤字高。2024年设置3%赤字率体现对财政持续性、主权债务风险的关注，着眼长远，考虑2023年万亿国债的实际使用和2024年调入及结转结余资金达到20940亿元，实际赤字（预算赤字+调入及结转结余资金）超过6万亿元（不包含超长期特别国债），兼顾当下。 广义财政边际提升较大。2024年一般公共预算支出285490亿元、政府性基金支出120193.92亿元，合计超过40.5万亿元，与2021年以来预算相比较为接近；但考虑2023年两本账分别为274573.81和101338.59亿元，可以看到2024年广义财政边际增加近3万亿元，体现了财政政策加大支出强度兼顾当下的态度。 超长期特别国债立足当下、布局长远。政府工作报告提出我国拟从今年开始发行超长期特别国债，首先发行1万亿元专项用于“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，为经济平稳发展提供强大的宏观调控政策供给。我们在此前多篇报告中提示，百年未有之复杂局面下，结合大国博弈和我国经济结构转型的现实条件，在地方政府去杠杆和化解债务风险的背景下，中央加杠杆配合中央重大项目落地是重要的政策工具，超长期特别国债能够对短期维稳带来重要作用，同时持续多年的发行也将对我国产业结构转型和应对外部风险提供保障。 保持大规模转移支付。为应对短期问题，中央部门带头过紧日子，2020年—2022年中央部门支出连续负增长，2023年也只略增了0.8%，把节约下来的钱用于支持地方保障民生、促进发展，提升中央对地方转移支付规模，2024年达到10.2万亿元，与2023年较为接近，若剔除支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金等一次性因素后，同口径增长4.1%。大规模转移支付一方面可以有效补充地方财力，另一方面有助于弥合我国区域发展的不均衡问题。 结构性减税降费，重点支持科技创新和制造业发展。我国减税降费政策主要有制度性、普惠性和结构性三类，2020年至2023年普惠性及制度性降费积极推进呵护经济，2024年政府工作报告及财政预算报告明确要求继续实施结构性减税降费政策。在落实好2023年延续和优化的税费优惠政策基础上，今年将有针对性地研究出台结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，更好服务现代化产业体系建设。我们认为，2020年至2023年普惠性及制度性减税降费为主，延续和优化前期税费优惠政策有助于兼顾当下，结构性减税降费则意味着财政政策对中长期产业结构转型的积极支持，布局长远。 >>一般公共预算收入：实际赤字高，收入稳步升 赤字率3.0%，实际赤字较高。统筹发展和安全，考虑财政持续性和保持政策稳定性与连续性，2024年财政赤字率为3.0%，对应的赤字规模为40600亿元，比2023年年初预算增加1800亿元。赤字率较2023年底提升赤字率后的3.8%有所下降，但事实上实际赤字更高，一方面2023年底发行的万亿国债，大部分实际使用是在2024年，2月19日财政部公布增发国债项目实施工作机制确定的第三批项目已经落实，至此，增发2023年国债资金1万亿元已全部分配完毕。另一方面2024年调入及结转结余资金达到20940亿元，实际赤字是预算赤字与调入及结转结余资金之和。 从实际赤字角度来看，我们认为3.0%赤字率目标背后的实际赤字较高，超过了6万亿元，体现了财政要适度加力、提质增效的目标。其中，2024年调入及结转结余资金达到20940亿元主要由“中央预算稳定调节基金调入2482亿元，中央国有资本经营预算调入750亿元、上年结转资金5000亿元和地方财政调入资金及使用结转结余12708亿元”四方面构成。 经济修复、征管加强，财政收入稳步提升。根据2024年财政预算报告，全国一般公共预算收入223950亿元，增长3.3%，其中，中央一般公共预算收入102425亿元，地方一般公共预算本级收入121525亿元；加上调入资金及使用结转结余20940亿元，全国2024年一般公共预算财政收入总量为244890亿元。从财政收入看，宏观调控政策效应持续释放，高质量发展扎实推进，为财政收入增长奠定了基础。其次，以金税四期为代表的税收征管力度加强，有助于促进税收回升。此外，2024年一般公共预算收入增幅较2023年下降，与减税降费政策也有关系，2022年制造业中小微企业缓税入库一次性垫高2023年基数，将相应下拉2024年财政收入增幅；2023年年中出台的一些减税降费政策对2024年产生翘尾减收，继续实施结构性减税降费政策也将减少财政收入规模。 转移支付规模较高，核心聚焦薄弱领域。为推动解决发展不平衡不充分问题，支持区域协调发展，兜牢基层“三保”底线，2024年一般公共预算中央对地方转移支付规模达到102037亿元，剔除支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金等一次性因素后，同口径增长4.1%。我们认为保持较大的转移支付规模，一方面有助于加强地方财力保障，特别是基层财力，另一方面是促进科教兴国、保障和改善社会民生、弥合区域发展差距等国家战略的实施。 减税降费重在支持制造业和科技创新发展。财政预算报告要求“落实好结构性减税降费政策，合理把握政策力度，重点支持科技创新和制造业发展”，我们认为，2020年以来我国在制度性和普惠性减税降费层面推进较多，对于保就业、保市场主体等具有突出作用的，前期减税降费的成果仍在发挥作用，2024年重点在于落实结构性减税降费，重点支持科技创新和制造业，符合财政政策配合并促进产业及科技政策执行的思路。 >>一般公共预算支出：加大支出强度，优化支出结构 加大支出强度，优化支出结构。2024年全国一般公共预算支出285490亿元（含中央预备费500亿元），增长4%。其中，中央本级支出41520亿元，增长8.6%，扣除重点保障支出后增长0.3%。2024年财政政策要求加力提效，加大支出强度，优化支出结构，我们认为重点关注以下方面： 支持加快现代化产业体系建设。其一通过专项基金、投资税收优惠、产业投资基金等方式推进产业结构升级，特别是支持集成电路、新一代信息技术等产业加快发展；其二是通过税收优惠、科创融资担保机制、专精特新针对性扶持政策等方式促进企业创新发展。 支持深入实施科教兴国战略。其一推动高水平科技自立自强，2024年全国一般公共预算科技支出达11541亿元，较2023年的10823亿元有所上升，其中2024年研究支出达到1606亿元，较2023年提升153亿元，积极支持国家科技重大项目，服务于新型举国体制推动的重大战略。其二，加强高质量教育体系建设，中央本级教育支出安排1649亿元、增长5%。强化义务教育经费保障，加快义务教育优质均衡发展和城乡一体化。 支持扩大内需。积极推进全国统一大市场建设、消费稳定增长、扩大有效投资并巩固外贸基本盘，财政政策发力促进政府消费和政府投资对内需的积极拉动。 支持保障和改善民生。近年来财政在兜牢“三保”要求下，一般公共预算社保就业支出是重要支出领域，2024年仍是重要支持领域，实施就业优先政策，中央财政就业补助资金安排667亿元，支持地方提高公共就业服务能力；提升医疗卫生服务能力，城乡居民基本医疗保险人均财政补助标准提高30元，达到每人每年670元；健全多层次社会保障体系，继续提高退休人员基本养老金标准，完善剩余支持政策。 >>政府性基金收支：关注超长期特别国债，预计卖地收入平稳增长 2024年全国政府性基金预算收入70802.05亿元，增长0.1%。加上上年结转收入391.87亿元、超长期特别国债收入10000亿元、地方政府专项债务收入39000亿元，收入总量为120193.92亿元。全国政府性基金预算支出120193.92亿元，增长18.6%。 关注超长期特别国债，是重要的储备政策。政府工作报告提出“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。财政预算报告出炉后可以看到，超长期特别国债不计入赤字而是放在政府性基金预算下，我们认为要持续关注超长期特别国债，将是重要的储备政策，首先，考虑我国面临国际环境深刻变化和国内结构转型要求，这是统筹发展与安全所做的切实之举。其次，资金投向将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。这些领域潜在建设需求巨大、投入周期长，现有资金渠道难以充分满足要求，亟需加大支持力度。预计将对经济增长和产业转型产生较大拉动作用。 专项债加量扩围，卖地收入平稳增长。2024年专项债加量扩围，新增专项债规模达到39000亿元，较2023年增长1000亿元，投向领域和用作项目资本金范围进一步扩大，除了此前增加的新基建、新能源基建等方向，又新增消费基础设施等领域，进而可以更好的支持扩大内需。根据2024年政府性基金收入规模与2023年变化不大来看，预估2024年卖地收入与2023年可能较为接近，仍能维持在6.5万亿左右的平台。 低基数导致政府性基金支出增速较高。2023年全国政府性基金预算支出101338.59亿元，完成预算的85.9%，下降8.4%，可以看到距离完成目标有较大差距，在低基数基础上，2024年政府性基金支出规模超过12万亿规模，由此带动2024年支出目标增速达到18.6%。 >>财政发力支持新质生产力与传统生产力 传统生产力发展关注财政货币政策推进三大工程。传统生产力方面关注财政货币配合扩信用，产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线，但转型过程中可能面临财政收入不足、货币政策宽信用体量不够、经济增速承压等问题，核心解决之道在于财政货币的有效配合，未来将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局。2024年在“以进促稳、先立后破”的政策基调之下，“三大工程”是财政及准财政部门的重点发力方向，我们认为重点关注三大领域，1）再贷款资金强化支持制造业。2）PSL、特殊再贷款为新市民公共基础设施及新基建等领域提供资金支持，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设和保障性住房等值得关注。3）央行配合政策性金融工具发力，形如“租赁住房贷款支持计划”等政策有望进一步扩围加码。 新质生产力发展关注结构性财政政策。新质生产力是代表新技术、创造新价值、适应新产业、重塑新动能的新型生产力，从财政政策推进建设现代产业体系、配合产业政策及科技政策的角度来看，财政政策重点在资金支持、财政贴息和减税降费等方面予以支持和政策倾斜，我们在2024年1月29日外发的《新质生产力深度解读与投资推演》报告中有详细论述。 >>风险提示 经济超预期下行，政策落地不及预期，大国博弈超预期。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [3] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 【浙商宏观||李超】为何美国财政扩张不再探讨挤出私人投资——美国财政研究系列报告之四 （滑动查看历史报告） [4] 2023宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（一）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（二）：通胀就业展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（四）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（五）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（PPT） （滑动查看历史报告） [5] 夺回失去的牛市系列研究 【浙商宏观||李超】国内防疫放松后哪些会超预期？——夺回失去的牛市系列研究之一 【浙商宏观||李超】欧洲的不确定性因素何时化解？——夺回失去的牛市系列研究之二 【浙商宏观||李超】美联储加息何时休？——夺回失去的牛市系列研究三 【浙商宏观||李超】日本央行转向紧缩了么？——夺回失去的牛市系列研究四 【浙商宏观||李超】房地产新发展模式会怎样？——夺回失去的牛市系列研究五 【浙商宏观||李超】房地产如何走过过渡期？——夺回失去的牛市系列研究六 【浙商宏观||李超】有中国特色的财政货币配合新机制——夺回失去的牛市系列研究七 【浙商宏观||李超】当信息杠杆遭遇居民存款搬家——夺回失去的牛市系列研究八 【浙商宏观||李超】地方两会有哪些积极动作？——夺回失去的牛市系列研究九 【浙商宏观||李超】人民币汇率升值与外资流入——夺回失去的牛市系列研究十 【浙商宏观||李超】疫后重点关注年轻人消费——夺回失去的牛市系列研究十一 【浙商宏观||李超】如何创造性理解中国特色估值体系——夺回失去的牛市系列研究十二 【浙商宏观||李超】再议超额储蓄——夺回失去的牛市系列研究十三 【浙商宏观||李超】政府工作报告如何看？——夺回失去的牛市系列研究十四 【浙商宏观||李超】2023财政预算报告怎么看？——夺回失去的牛市系列研究十五 【浙商宏观||李超】降准如甘霖——夺回失去的牛市系列研究十六 【浙商宏观||李超】拥抱“AI+”，助力长期增长——夺回失去的牛市系列研究十七 （滑动查看历史报告） [6] 2023宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（一）：预期全面反转 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（三）：通胀就业与汇率展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（四）：货币政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（五）：财政政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（六）：产业政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（七）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（八）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（九）：风险因素展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转PPT （滑动查看历史报告） [7] 新制造稳增长系列研究报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 （滑动查看历史报告） [8] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 （滑动查看历史报告） [9] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局——拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中小盘】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 （滑动查看历史报告） [10] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 （滑动查看历史报告） [11] 公募REITs系列报告 【浙商宏观||李超】公募REITs：掘金长坡厚雪赛道──公募REITs系列研究之一 【浙商宏观||李超】Pre-REITs的价值评估：向光而行──公募REITs系列研究之二 （滑动查看历史报告） [12] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） （滑动查看历史报告） [13] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） （滑动查看历史报告） [14] 共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响三次产业？——共同富裕系列研究之七 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八 【浙商宏观||李超】如何从财政视角看共同富裕——共同富裕系列研究之九 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响货币政策？——共同富裕系列研究之十 （滑动查看历史报告） [15] 反垄断系列研究 【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一 【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二 【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三 【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四 【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五 【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六 （滑动查看历史报告） 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 浙商证券宏观研究团队简介 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）