【大豆周报】3月USDA报告发布在即,CBOT大豆震荡反弹

（以下内容从中信建投期货《【大豆周报】3月USDA报告发布在即,CBOT大豆震荡反弹》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年3月8日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 3月USDA月度供需报告将于北京时间周六发布，空头例行回补引致CBOT大豆反弹。我们预计本次报告整体偏中性，美豆出口预估维持不变或小幅下调，压榨预估维持不变或小幅上调，巴西产量预估或小幅下调，阿根廷产量预估维持不变或小幅上调。市场等待月底种植意向报告与季度库存报告带来的新指引。国产大豆方面，本周期现价格走势分化，农户售粮情绪松动导致现货供应短时增加，叠加终端市场豆制品消费疲弱，令现货价格偏弱运行。盘面对利空因素计价较为充分，售粮进度加快引致市场转向交易余粮见底逻辑，推动盘面反弹。策略上，短期谨慎追多，中长期目前继续维持逢高沽空，关注政策端消息释放带来的扰动。 进口大豆 南美大豆种植与天气形势 据Conab数据显示，截至2024年3月3日，马托格罗索州收获进度82.4%（前值69.9%，同期90.3%，IMEA口径下该州收获进度为84.7%）；南马托格罗索州、戈亚斯州、圣保罗州、帕拉纳州收获进度均已过半；南里奥格兰德州因播种较晚，大豆仍然处于生长周期，尚未开启收获；巴西12大主产州整体收获进度47.3%，高于去年同期的43.9%。 据World Ag Weather数据显示，过去一周（0228-0306），马托格罗索州、戈亚斯州、巴伊亚州、帕拉纳州南部、南里奥格兰德州北部7天累计降雨量在35-65mm，马托格罗索州中部局部地区7天累计降雨量达到65-100mm。过去两周（0221-0306），巴西多数主产州14天累计降雨量低于历史平均水平（0-60%），局部地区14天累计降雨量高于历史平均水平；巴伊亚州、米纳斯吉拉斯州北部14天累计降雨量高于历史平均水平。 EC模型显示，在中性情形下，未来一周（0307-0314），巴西各大主产区降雨分布相对均匀，7天降雨量预计在35-65mm，其中巴伊亚州降雨相对偏少，预计在15mm以下。多数产区最高气温预计在27-32℃，马托格罗索州、南马托格罗索州最高气温预计在32-37℃，其中南马托格罗索州局部地区可达37℃以上，上述两个州平均气温预计也较历史平均水平偏高2-6℃。未来两周（0307-0321），帕拉纳州南部以及南里奥格兰德州14天累计降雨量预计高于历史平均水平，其余主产州预计低于历史平均水平（40%-80%）。 据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年3月6日，阿根廷大豆优良率小幅下调1个百分点至29%，同时处于一般的比例上调2个百分点。近几周优良率变动不大，天气条件整体适宜大豆生长，1月底至2月初的少雨天气并未带来太大负面影响。周度报告表明，截至3月6日，阿根廷全国20.2%的大豆已经完成了灌浆，超过50%的一季大豆（first-season）正处于灌浆期，43%的二季大豆（second-season）处于结荚鼓粒期。 据World Ag Weather数据显示，过去一周（0228-0306），圣菲省、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省7天累计降雨量在50-65mm，局部地区达65-100mm；科尔多瓦省、布宜诺斯艾利斯省大部地区7天累计降雨量在15mm以下，少数地区在25-50mm。过去两周（0221-0306），布宜诺斯艾利斯省降雨相对匮乏，14天累计降雨量低于历史平均水平，圣菲省、科尔多瓦省、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省均高于历史平均水平。 EC模型显示，在中性情形下，未来一周（0307-0314），布宜诺斯艾利斯省降雨迎来改善，7天累计降雨量预计在35-65mm，北部地区可达65-80mm，圣菲省7天累计降雨量预计在50-80mm，科尔多瓦省、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省7天累计降雨量预计在25-65mm。布宜诺斯艾利斯省、科尔多瓦省以及圣菲省南部最高气温预计在27-32℃，圣菲省北部与圣地亚哥-德尔埃斯特罗省最高气温预计在32-37℃，其中圣地亚哥-德尔埃斯特罗省局部地区最高气温预计达到37-42℃。所有产区平均气温预计将高于历史平均水平1-6℃。未来两周（0307-0321），布宜诺斯艾利斯省、圣菲省、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省14天累计降雨量预计高于历史平均水平，科尔多瓦省则低于历史平均水平（60%-90%）。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） 对华贸易与港口库存 据USDA数据，截至3月4日当周，美豆出口检验量102.51万吨（前值经调整后106.29万吨，同期55.44万吨）；截至2月29日，美豆周度出口141.80万吨（前值110.17万吨）；累计出口3391.70万吨（前值3249.89万吨，同期4206.55万吨）；累计销售3942.28万吨（前值3881.92万吨，同期4866.99万吨）。本周对华出口98.00万吨（前值68.90万吨），累计对华出口2110.73万吨（前值2012.73万吨，同期2848.01万吨），累计对华销售2239.30万吨（前值2212.38万吨，同期3033.06万吨）。 据Mysteel数据统计，2月17日至2月23日，国内主要地区125家油厂大豆到港共计21船，约136.5万吨大豆（船重均按6.5万吨计）。截至3月1日，全国港口大豆库存562.42万吨，周度环比减少63.71万吨，同比增加130.98万吨。 小 结 USDA将于北京时间周六发布3月农作物供需报告，我们预计本次报告整体亮点并不多： 美豆平衡表主要关注2023/24年度美豆出口、压榨两个项目的调整。受南美大豆上市的影响，近期的美豆出口节奏依然缓慢，尽管巴西CNF报价持续反弹，但巴西大豆相较美豆而言对于海外买家仍然具有较高性价比，美豆出口需求被部分挤占，目前美豆出口销售进度较去年同期的落后程度已经大于USDA在2月份预估的出口量与2022/23年度出口量的差距，出口预估仍有一定的下调空间。压榨方面，美豆1月压榨量仍然处于历史高位，2023年9月至2024年1月累计压榨量较去年同期同比增长4.6%，高于USDA报告的预估，因此3月报告中对压榨量的预估可能保持不变或者小幅上调。因此，整体上看，美豆出口预估下调或与压榨预估上调抵消一部分，平衡表预计变动较小。 南美方面，Conab与2月USDA报告分歧明显，尽管USDA在调整上偏谨慎，但在巴西官方机构Conab将2023/24年度大豆产量预估下调至1.49亿吨的背景下，预计USDA在3月报告中可能也会小幅下调巴西产量预估，范围或在200-300万吨。另一方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所继续维持2023/24年度阿根廷大豆5250万吨产量预估，乐观看待过去半个月阿根廷产区面临的少雨天气带来的影响。此外，从实际的降雨兑现情况来看，2月份阿根廷四大主产省份的降雨量在历史同期中表现尚可，因此，预计USDA 3月报告对阿根廷产量预估调整不大。 受种植成本支撑，美豆下跌至1130美分附近后受阻，此前市场对待南美大豆（尤其是巴西）丰产程度的分歧的存在也在很大程度上削弱了空头继续押注的信心，使得盘面呈现震荡。USDA报告临近前空头例行回补也助推美豆小幅反弹（但最新空头持仓仍然处于历史高位）。此外，3-4月是阿根廷大豆生长关键期，降雨情况也会影响资金的心态。我们理解在南美丰产大势所趋的背景下（巴西收割即将过半），此次报告对于美盘影响整体中性偏空，但由于前段时间的下跌已经包含着对南美丰产、美豆出口放缓等利空题材的计价，因此预计CBOT大豆短期仍以震荡运行为主，运行区间预估在1130-1200美分/蒲。 除3月USDA供需报告外，将于 4月初USDA发布的种植意向报告以及季度库存报告同样是市场关注的重点，这两份报告的发布在某种程度上可以表征为美豆供需格局的翻牌，两份报告将分别披露美国农户2024/25年度种植大豆意愿面积的变化情况以及美豆旧作库存。目前市场对美豆新作播种面积的预估分为两派:基于种植成本的预计为8800-8900万英亩，基于农户调查的预计为8600-8700万英亩，届时这些预估值都将在前述报告中披露，进而对CBOT大豆价格走势产生影响。 国产大豆 本周国产大豆期现货价格走出了不一样的行情，产区现货价格持续小幅回落，而豆一05合约则从4550附近反弹至4650位置，使得近月基差不断收敛。期现劈叉并不难理解，针对现货端我们在此前的报告中已做出提示，气温的回暖以及筹备农资的需要使得农户不得不出售手中余粮，而贸易商利润来源是通过低买高卖赚取差价，农户的集中售粮给予了贸易商较大的议价能力，因而会天然地向农户压低收购价格，进而造成产区现货（成交）价格的持续回落。而本周盘面反弹的逻辑同样清晰，一方面，此前05合约价格下跌至4500附近已经接近九三集团收购价格下沿，向下空间受限。另一方面，本轮下跌亦包含了市场对农户集中售粮引致卖压的计价，利空因素已交易得相对充分，而随着农户售粮进度的加快，余粮见底的临近成为市场新的交易题材，并促进了盘面的反弹。此外，豆二的持续上涨也对豆一产生一定程度的外溢效应。 市场近期也有关于黑龙江今年大豆种植面积的讨论，当前黑龙江省农业农村厅发布公告表示今年继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩达到350元以上，这对提振农户种植大豆意愿存在一定利好。但需要注意的是，由于去年大豆价格持续下跌，即使考虑大豆生产者补贴补贴，部分农户的大豆种植利润依然低于玉米甚至为负，叠加近段时间玉米价格的反弹导致大豆玉米比价回落，因此农户今年的种植方向仍然存在不确定性。当前农资筹备尚处于起步阶段，地租报价并不频繁，而作为种植成本中占比最大的一项，地租价格的变动也会很大程度上影响农户的种植选择。 展望后市，短期内大豆现货供应依然充足，并且当前终端市场上也充斥着各类肉禽蛋奶，挤占豆制品消费份额，国产大豆消费或提前步入淡季，我们认为产销区现货价格仍然将维持偏弱运行。此外，在基本面压制下，盘面的反弹动能亦同样受限，初步预计上方阻力或在4700-4750元/吨，即九三集团收购价格上沿。策略上，我们认为短期追多性价比较低，需保持谨慎，关注政策端消息的释放以及农户售粮拐点到来引致的扰动，中长期目前更推荐寻找逢高沽空的机会。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）