出口开门红的背后【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《出口开门红的背后【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，刘安林 事件：按美元计，2024年1-2月中国出口同比增7.1%，预期2.7%，2023年12月同比增2.3%；2024年1-2月中国进口同比增3.5%，预期0.3%，前值0.2%；2024年1-2月贸易顺差1251.6亿美元，同比增20.5%。 核心观点：1-2月我国出口显著强于预期和季节规律，支撑因素有三：1）海外经济韧性带动出口数量改善；2）全球半导体周期趋势性上行，带动电脑等消费电子相关产品出口高增；3）美国地产销售改善，带动竣工链产品出口偏强。往后看，由于基数回升，3月出口同比读数可能明显回落；美国补库、全球半导体周期上行、价格逐步回升、低基数等有望支撑2024年出口增速回升，全年出口预计小幅正增。 1、整体看，1-2月出口同比增幅继续扩大，显著强于Wind一致预期和季节规律，外需韧性、全球半导体周期上行等应是主要支撑，出口价格可能仍是拖累。 2、往后看，由于基数回升，3月出口同比读数可能明显回落；2024全年仍然维持此前判断：预计同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至1%-3%左右。 3、具体看，1-2月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，1-2月我国对美国、东盟出口增速大幅回升，剔除基数效应后仍有明显改善；对欧盟出口延续小幅负增；对俄罗斯出口增速下滑，主因基数提升；对其他新兴市场出口延续偏强。 >分商品看，1-2月机电产品、地产竣工链产品及纺服、轻工制品出口增速回升；船舶出口大增，汽车出口明显下滑。 4、进口看，1-2月进口同样显著强于Wind一致预期和季节规律，主因电子、农产品等进口偏强。 正文如下： 1、整体看，1-2月出口同比增幅继续扩大，显著强于Wind一致预期和季节规律，外需韧性、全球半导体周期上行等应是主要支撑，出口价格可能仍是拖累。具体看，2024年1-2月出口同比大增7.1%，显著强于预期2.7%和2023年12月的2.3%；1-2月合计值环比2023年12月增加73.9%，创2011年以来同期最高水平（剔除2020年，2011-2023年均值为55.9%）。归因看，出口强于预期的支撑有三：1）海外经济韧性带动出口数量改善，其中：1-2月全球制造业PMI分别录得50%、50.3%，时隔17个月重回荣枯线上；越南、韩国等1-2月出口也同样强于季节规律，同样指向外需仍有韧性。2）全球半导体销售周期趋势性回升，带动集成电路、电脑等消费电子出口明显偏强。3）美国地产销售偏强也对地产竣工链条相关商品出口存在支撑。但是，按照我们预测，2月PPI预计仍将维持偏低水平，指向1-2月出口价格因素对出口应仍偏拖累。 2、往后看，由于基数回升，3月出口同比读数可能明显回落；2024全年仍然维持此前判断：预计同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至1%-3%左右。2023年3月由于前期积压订单集中释放，出口明显高增，导致2024年3月出口基数明显偏高，可能拖累同比读数。全年看，维持年度报告《向波动要收益——2024年宏观经济与资产展望》中的判断：美国补库、全球半导体销售周期上行、价格逐步回升、低基数等有望支撑2024年出口增速回升，基准情形下，全年出口同比增速可能回升至1%-3%左右。此外，还需关注美国大选、巴以冲突等地缘不确定性因素对我国出口的影响。 3、具体看，1-2月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，1-2月我国对美国、东盟出口增速大幅回升，剔除基数效应后仍有明显改善；对欧盟出口延续小幅负增；对俄罗斯出口增速下滑，主因基数提升；对其他新兴市场出口延续偏强。具体看：1-2月我国对美国、东盟出口由负转正，同比增速分别回升11.9、12.1个百分点至5.0%、6.0%，分别拉动1-2月出口0.7、1个百分点；对欧盟出口同比-1.3%，降幅较2023年12月小幅收窄0.6个百分点；对俄罗斯出口下滑9.1个百分点至12.5%，主因基数提升；对其他新兴市场（主要包括中亚、东欧、中东等地区）出口延续偏强，同比增55.5%，拉动1-2月出口4.4个百分点。 >分商品看，1-2月机电产品、地产竣工链产品及纺服、轻工制品出口增速回升；船舶出口大增，汽车出口明显下滑。具体看：1）机电产品，1-2月我国机电产品出口增速回升8.2个百分点至8.5%，拉动出口5.1个百分点，其中：电子产业链相关的集成电路、电脑、音视频设备出口增速分别回升21.7、7.0、8.0个百分点至24.3%、3.9%、13.4%，主要受全球半导体周期上行影响；其他机电产品出口增速回升7.2个百分点至1.6%；2）地产竣工链产品，自2023年Q4以来地产竣工链出口表现亮眼，可能与2023年二至四季度美国新房销售回暖有关；1-2月家具、家电、灯具出口增速保持增势，分别回升23.7、6.1、29.4个百分点至36.1%、20.8%、30.5%；3）交运设备，船舶出口大幅增长，同比增173.1%，拉动出口0.9个百分点，汽车出口增速回落39.4个百分点至12.6%，明显下滑且并非基数影响，可能是短期因素扰动或趋势性下滑，具体原因还有待进一步数据验证；4）纺服、轻工制品，1-2月纺织（+13.7bp）、服装（+14.7bp）、鞋靴（+25.9bp）、箱包（+21.7bp）、玩具（+24.8bp）、陶瓷（+40.6bp）、塑料（+18.7bp）等产品出口增速均有较大幅度回升，合计拉动1-2月出口2.7个百分点。 4、进口看，1-2月进口同样显著强于Wind一致预期和季节规律，主因电子、农产品等进口偏强。具体看，2024年1-2月进口同比增3.5%，显著强于预期0.3%和2023年12月的0.2%；环比看，1-2月进口合计值较2023年12月增长76.5%，同样强于季节性（剔除2020年，季节性均值为67.0%）。归因看，1-2月进口强于预期，主因有二：1）1-2月我国集成电路等电子产业链进口增速明显回升，应是1-2月进口的重要支撑，其中：集成电路、二极管及类似半导体器件、电脑及零配件进口增速分别回升18.7、22.9、39.9个百分点至15.3%、5.0%、67.3%，拉动进口2.8个百分点，应也是受全球半导体销售周期上行、尤其是我国消费电子相关产品出口增加的影响；2）农产品进口同比增速提升9.6个百分点至2.7%，拉动1-2月进口0.3个百分点。此外，1-2月煤炭、天然气等进口增速分别回落28.5、3.5个百分点至-5.1%、-5.5%，对整体进口存在小幅拖累。 风险提示： 外部环境、政策力度、地缘冲突等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1]4大关注点—2023年出口回顾与2024年展望，2024-01-13 [2]32字极简解读—2024年政府工作报告6大信号，2024-03-05 [3]两会前瞻&节后复工进展，2024-03-03 [4]有喜有忧—2月PMI的5大信号，2024-03-01 [5]央地“新春第一会”的信号，2024-02-25 本文节选自国盛证券研究所已于2024年03月07日发布的报告《 出口开门红的背后 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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