【申万宏源策略 | 3月A股投资策略概要】从春季躁动到脚踏实地

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 3月A股投资策略概要】从春季躁动到脚踏实地》研报附件原文摘录）
　　以下为报告文字摘要，全文具体详见申万宏源策略发布于2024年3月7日的《从春季躁动到脚踏实地——申万宏源2024年3月A股投资策略》 一、讨论两会的市场影响：单纯依靠政策催化的方向股价弹性不大，但有利于市场震荡区间下限夯实。 1. 2024年，单纯依靠政策催化的方向股价弹性不大将是常态。财政货币偏宽松，稳增长抓手(设备更新和消费品以旧换新，三大工程)，发展新质生产力的政策布局符合预期。2024年不是没有政策发力方向，而是政策效果可能不如一些最乐观的投资者预期。 2. 稳定社会预期的政策导向，有利于市场下限的夯实。政府工作报告开篇指出“社会预期偏弱”。针对这个问题，出现了“增强资本市场内在稳定性”“涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切”“注重从企业和群众期盼中找准工作着眼点、政策发力点”等新表述。管理层关注预期管理，有利于托住A股市场震荡区间下限。 二、2月从超跌反弹到春季躁动，3月从春季躁动到脚踏实地。 红2月春季躁动是最经典的日历效应。1月市场发酵了非常悲观的预期，微观结构问题加剧调整幅度。2月管理层稳定资本市场对症下药，更加关注成长和小盘风格，资金压力快速缓和触发超跌反弹。叠加经济没那么差的讨论增加、新经济产业趋势密集催化(AI、机器人)，新质生产力发展、大规模设备更新和消费品以旧换新的政策乐观预期等利好刺激，市场主题投资活跃至今，超跌反弹后还有春季躁动。 行情演绎至当前阶段，我们提示，短期有两个日历效应值得关注：1. 在市场对中国经济向上弹性不足有普遍认知的情况下，市场交易政策预期可能仍是“买预期，卖兑现”的，政策关键催化落地后，市场想要行情延续，可能需要看到政策效果的有效验证。2. 2月是历史上春季行情最容易发酵的时间窗口。各种主题行情、小盘股活跃、不可证伪的经济乐观预期都容易在2月发酵。而4月是A股最价值的窗口，基于年报A股一季报和3月经济数据验证，寻找景气逻辑可外推的结构主线将是市场主要矛盾。4月A股可能重新脚踏实地，3月是过渡期。 三、中周期的问题依然可以概括为：需求、供给、出海、创新在2024年改善的弹性不足。这一次我们重点讨论一下供给问题：2024年上游周期和中游制造都有供给加速释放的压力。下游新科技、新消费2021-22年是创投融资高峰期，2023年以来是融资调整期，也是供给释放期。2024年需求侧结构改善很难落实到业绩弹性上，这是2024前三季度A股总体是震荡市的基本面基础。 我们将2024年基本面问题概括为，需求、供给、出海、创新改善的弹性均不足。这一次我们重点讨论供给问题：1. 2024年上游周期和中游制造都有供给释放压力，特别是中游制造，2021-22年资本开支上行，在2024年将普遍体现为固定资产形成加速。2. 新经济也有供给问题，2020年新产业趋势和全球流动性宽松共振，是全球创投融资新一轮加速的起点。国内同样如此，2021年多个新经济领域的创投融资规模快速上行至了历史高位，包括医药、信息技术、新消费、物联网、高端装备等重点投资方向都是如此。电子、新能源的创投融资规模高点则出现在2022年。现阶段是创投融资的调整期，也是供给加速释放期，新经济领域同样是竞争加剧的。 2024年需求侧有结构性改善，政策也有定向发力，新经济主题性线索也有望此起彼伏。但由于供给释放压力普遍存在，所以能够落实到业绩向上弹性的方向是更少的。所以，2024年的基本面问题，可以最终归结到业绩向上弹性上。这是2024前三季度A股总体是震荡市的基本面基础。2025年供给释放压力放缓，创投融资调整期趋于尾声，A股有望重拾业绩向上弹性。24Q4基本面预期锚定向2025年切换，指数中枢有望抬升。 四、2月投资者问卷调查：投资者对中期问题认知客观。结构上，多数投资者看好高股息风格，对小微盘展望仍有分歧。 投资者认为，中期资产配置展望不佳是制约市场表现更重要的背景，选择增量资金缺乏、基本面弹性不足的投资者均超过一半。结构上：1. 多数投资者看好高股息风格。60%的投资者认为中期高股息将受益于无风险利率下行、市场基本面亮点不足，33%的投资者认为中期强化股东回报的资产有望重估。2. 投资者对小微盘的展望仍有分歧。47.5%的投资者认为，小微盘内部业绩和公司治理不佳的公司较多，不看好小微盘行情。但也有34.7%的投资者表示看好，将通过加强自下而上基本面筛选，对小微盘风格进行覆盖。 五、核心结论：眼前的行情还只是春季躁动，3月交易政策预期“买预期，卖兑现”，业绩验证期渐行渐近，4月市场将重新脚踏实地。中期，继续提示，2024年前三季度是震荡市，24Q4基本面预期向2025年切换，指数中枢有望抬升。 六、春季躁动窗口，小盘成长主题活跃，AI算力、AI应用、机器人等有新催化的方向已兑现了显著的赚钱效应。短期小盘成长赚钱效应扩散还有一定空间，但中期行情持续依赖于进一步催化，特别是4月后可能需要国内政策与产业验证配合，行情才能持续。我们继续提示，高股息作为底仓配置正在形成共识，继续聚焦稳态高股息 + 挖掘动态高股息。 成长股行情复盘：科技成长行情的持续性，需要依赖基本面验证。初期行情通常由政策进展、技术进步、行业热点等催化驱动，并不一定需要基本面的验证；但随着时间推移和行情进展，基本面验证的重要性提高。无论是主题投资阶段，还是成长投资阶段，行情中枢如果想要抬升，基本面驱动逻辑都需要比上一轮更强劲；否则可能出现连续的大波段横盘震荡。 2024年小盘成长风格展望：分母端环境对小盘风格有利，但基本面支撑依然偏弱，小企业长大速度可能仍处于相对低位，同时后续资金供需层面的政策变化可能较多。2024年小微盘投资机会还会反复发酵，但需要择时基本面验证重要性弱、有新主题线索发酵的阶段。政策变化的可能性是客观的，在赚钱效应已明显发酵、赔率下降时，需要更多考虑风险因素。 春季躁动窗口，海外有AI和机器人产业链的强催化，国内有新质生产力发展，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策乐观预期。短期以AI算力、AI应用、机器人，设备更新改造为主线，主题投资活跃，小盘成长活跃。从赚钱效应扩散情况看，短期市场活跃度可能还有一定持续性。小微盘本身的赚钱效应扩散也还有空间。但中期行情持续依赖于进一步催化，特别是4月后可能需要国内政策与产业验证配合，行情才能持续。 讨论中期行情结构主线，有利于小微盘行情演绎的分母端环境，同样有利于高股息。我们继续提示强调公司治理和股东回报正在成为一种思潮，这在景气趋势相对乏善可陈的环境中，可能成为投资者做底仓配置的方向。我们依然提示稳态高股息(电力、煤炭、铁路公路、运营商；消费品中也有稳态高股息，纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(先进制造)是更好的方向。 风险提示：1）海外经济衰退超预期，外需回落超预期；2）海外地缘政治冲突；3）国内经济复苏不及预期，房地产后续刺激政策不及预期；4）中游景气行业产能释放竞争加剧

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