【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正宏观预期
（以下内容从广发证券《【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正宏观预期》研报附件原文摘录）
广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 报告摘要 第一，海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%。低基数是背景之一，2023年前两个月出口累计同比-8.4%；但基数不是唯一原因，7.1%对应的两年复合增速为-0.94%，如全年保持这一复合增速，则2024年出口同比为2.9%，较2023年年度出口增速的-4.6%将明显恢复。 第二，前两个月表观增速最快的是对非洲、中国香港地区、印度、俄罗斯的出口，均在双位数；对美、对欧出口同比分别为5.0%、-1.3%。考虑到基数影响，从两年平均增速来看，近两年对非洲、俄罗斯、东盟出口增速较高，海关总署亦指出今年前两个月对“一带一路”国家出口增长较快。 第三，从2024年前2个月我国美元口径出口的份额来看，出口目标区域第一梯队是对东盟（15.7%）、欧盟（14.8%）、美国（13.9%）；第二梯队包括对中国香港地区（7.7%）、非洲（5.5%）、日本（4.5%）、韩国（4.0%）等；第三梯队包括印度（3.7%）、俄罗斯（3.2%）、英国（2.2%）、巴西（2.1%）、澳大利亚（2.1%）等。 第四，从主要出口产品看，通用机械设备出口增速最快，同比高达29.9%；住房相关产品（家电、家具、灯具）在低基数下合并出口同比21.7%，亦显著高于整体；劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比10.3%，略高于整体；电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比-7.0%，形成一定拖累。去年出口增速较快的两个领域中，船舶1-2月出口增速高达173.1%；汽车在高基数之下增速中枢有较明显放缓，1-2月出口同比为12.6%。 第五，出口中枢回升将有利于2024年5%的GDP目标的实现。在前期报告《前瞻2024》中，我们曾粗略测算5%的实际增长率需要三个条件：一是海外库存触底背景下，出口环境好转，3%的中性假设对名义增长拉动在1.3个点左右；二是“三大工程”带动下地产投资降幅收窄；三是积极财政保证基建等领域的相对高增速。2023年11月出口同比增速转正，11和12月分别为0.7%、2.3%；2024年1-2月进一步回升，如前所述两年复合增速对应的年度同比为2.9%。 第六，进口1-2月同比增长3.5%，尽管两年复合增速仍低（去年同期进口同比为-10.0%），但至少证明今年的中枢有较大概率回到正增长，进口数量表观增速较高的是成品油、铁矿砂、机电产品、集成电路等。其中成品油属于扣除基数影响后进口增速依然较高的品类。 第七，近期有几个线索叠加出现，综合涉及了经济基本面、货币环境、微观预期等方面，值得关注：一是广义财政扩张在政府工作报告中得到初步确认，这一点对总需求再均衡将至关重要；二是政府工作报告指出在培育新兴产业和未来产业过程中，要“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”，新产业供需格局有望优化；三是出口开局良好，初步印证了出口同步于全球库存周期的经验规律；四是发改委明确表示一季度经济有望实现良好开局，前2个月全国统调发电量同比增长11.7%；五是央行表示未来仍有降准空间；六是推动大规模设备升级作为政策稳增长举措较为明确，且力度可能不弱，发改委表示“初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场”；七是证监会表示将增强投资者对市场的信心和信任。 正文 海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%。低基数是背景之一，2023年前两个月出口累计同比-8.4%；但基数不是唯一原因，7.1%对应的两年复合增速为-0.94%，如全年保持这一复合增速，则2024年出口同比为2.9%，较2023年年度出口增速的-4.6%将明显恢复。 2024年1-2月出口额同比增长7.1%。 2023年四个季度出口同比增速分别为-1.9%、-4.9%、-9.9%、-1.2%，去年三季度是低点，四季度初步好转，1-2月增速较去年四季度进一步回升。 前两个月表观增速最快的是对非洲、中国香港地区、印度、俄罗斯的出口，均在双位数；对美、对欧出口同比分别为5.0%、-1.3%。考虑到基数影响，从两年平均增速来看，近两年对非洲、俄罗斯、东盟出口增速较高，海关总署亦指出今年前两个月对“一带一路”国家出口增长较快。从前2个月美元口径出口份额来看，出口目标区域第一梯队是东盟（15.7%）、欧盟（14.8%）、美国（13.9%）；第二梯队包括对中国香港地区（7.7%）、非洲（5.5%）、日本（4.5%）、韩国（4.0%）等；第三梯队包括印度（3.7%）、俄罗斯（3.2%）、英国（2.2%）、巴西（2.1%）、澳大利亚（2.1%）等。 海关总署指出，2024年前2个月我国对共建“一带一路”国家合计进出口同比增长9%。其中出口同比增长13.5%；进口同比增长3.9%。 从主要出口产品看，通用机械设备出口增速最快，同比高达29.9%；住房相关产品（家电、家具、灯具）在低基数下合并出口同比21.7%，亦显著高于整体；劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比10.3%，略高于整体；电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比-7.0%，形成一定拖累。去年出口增速较快的两个领域中，船舶1-2月出口增速高达173.1%；汽车在高基数之下增速中枢有较明显放缓，1-2月出口同比为12.6%。 2024年1-2月通用机械设备出口同比29.9%（去年同期为-4.2%），高于去年全年的1.0%。 2024年1-2月家电、家具、灯具出口合并同比为21.7%，高于去年全年的-3.5%。纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比为10.3%，高于去年全年的-9.2%。手机、自动数据处理设备合并出口同比为-7.0%，依旧负增长但高于去年全年的-13.8%。 船舶1-2月出口同比173.1%（去年同期为-25.0%），高于去年全年的28.6%。汽车包含底盘1-2月出口同比12.6%（去年同期65.2%），低于去年全年的69.0%。 出口中枢回升将有利于2024年5%的GDP目标的实现。在前期报告《前瞻2024》中，我们曾粗略测算5%的实际增长率需要三个条件：一是海外库存触底背景下，出口环境好转，3%的中性假设对名义增长拉动在1.3个点左右；二是“三大工程”带动下地产投资降幅收窄；三是积极财政保证基建等领域的相对高增速。2023年11月出口同比增速转正，11和12月分别为0.7%、2.3%；2024年1-2月进一步回升，如前所述两年复合增速对应的年度同比为2.9%。 2024年政府工作报告指出，综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要和可能，经济增长预期目标为5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求。实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力。 进口1-2月同比增长3.5%，尽管两年复合增速仍低（去年同期进口同比为-10.0%），但至少证明今年的中枢有较大概率回到正增长，进口数量表观增速较高的是成品油、铁矿砂、机电产品、集成电路等。其中成品油属于扣除基数影响后进口增速依然较高的品类。 2024年1-2月成品油进口数量同比35.6%（去年同期14.4%）；铁矿砂进口数量同比8.1%（去年同期7.3%）；机电产品进口数量同比7.7%（去年同期-25.8%）；集成电路进口数量同比16.8%（去年同期-26.5%）。 近期有几个线索叠加出现，综合涉及了经济基本面、货币环境、微观预期等方面，值得关注：一是广义财政扩张在政府工作报告中得到初步确认，这一点对总需求再均衡将至关重要；二是政府工作报告指出在培育新兴产业和未来产业过程中，要“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”，新产业供需格局有望优化；三是出口开局良好，初步印证了出口同步于全球库存周期的经验规律；四是发改委明确表示一季度经济有望实现良好开局，前2个月全国统调发电量同比增长11.7%；五是央行表示未来仍有降准空间；六是推动大规模设备升级作为政策稳增长举措较为明确，且力度可能不弱，发改委表示“初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场”；七是证监会表示将增强投资者对市场的信心和信任。 假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产调整压力超预期，海外加息影响超预期，海外经济出现超预期衰退，海外补库存斜率超预期，国内保障房建设力度超预期。 [1]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202403/t20240301_1947972.html 郭磊篇 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 【广发宏观郭磊】如何看目前宏观面：复盘与展望 【广发宏观郭磊】2月CPI有望近半年来首次转正 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】前瞻2024 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 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广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 报告摘要 第一，海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%。低基数是背景之一，2023年前两个月出口累计同比-8.4%；但基数不是唯一原因，7.1%对应的两年复合增速为-0.94%，如全年保持这一复合增速，则2024年出口同比为2.9%，较2023年年度出口增速的-4.6%将明显恢复。 第二，前两个月表观增速最快的是对非洲、中国香港地区、印度、俄罗斯的出口，均在双位数；对美、对欧出口同比分别为5.0%、-1.3%。考虑到基数影响，从两年平均增速来看，近两年对非洲、俄罗斯、东盟出口增速较高，海关总署亦指出今年前两个月对“一带一路”国家出口增长较快。 第三，从2024年前2个月我国美元口径出口的份额来看，出口目标区域第一梯队是对东盟（15.7%）、欧盟（14.8%）、美国（13.9%）；第二梯队包括对中国香港地区（7.7%）、非洲（5.5%）、日本（4.5%）、韩国（4.0%）等；第三梯队包括印度（3.7%）、俄罗斯（3.2%）、英国（2.2%）、巴西（2.1%）、澳大利亚（2.1%）等。 第四，从主要出口产品看，通用机械设备出口增速最快，同比高达29.9%；住房相关产品（家电、家具、灯具）在低基数下合并出口同比21.7%，亦显著高于整体；劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比10.3%，略高于整体；电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比-7.0%，形成一定拖累。去年出口增速较快的两个领域中，船舶1-2月出口增速高达173.1%；汽车在高基数之下增速中枢有较明显放缓，1-2月出口同比为12.6%。 第五，出口中枢回升将有利于2024年5%的GDP目标的实现。在前期报告《前瞻2024》中，我们曾粗略测算5%的实际增长率需要三个条件：一是海外库存触底背景下，出口环境好转，3%的中性假设对名义增长拉动在1.3个点左右；二是“三大工程”带动下地产投资降幅收窄；三是积极财政保证基建等领域的相对高增速。2023年11月出口同比增速转正，11和12月分别为0.7%、2.3%；2024年1-2月进一步回升，如前所述两年复合增速对应的年度同比为2.9%。 第六，进口1-2月同比增长3.5%，尽管两年复合增速仍低（去年同期进口同比为-10.0%），但至少证明今年的中枢有较大概率回到正增长，进口数量表观增速较高的是成品油、铁矿砂、机电产品、集成电路等。其中成品油属于扣除基数影响后进口增速依然较高的品类。 第七，近期有几个线索叠加出现，综合涉及了经济基本面、货币环境、微观预期等方面，值得关注：一是广义财政扩张在政府工作报告中得到初步确认，这一点对总需求再均衡将至关重要；二是政府工作报告指出在培育新兴产业和未来产业过程中，要“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”，新产业供需格局有望优化；三是出口开局良好，初步印证了出口同步于全球库存周期的经验规律；四是发改委明确表示一季度经济有望实现良好开局，前2个月全国统调发电量同比增长11.7%；五是央行表示未来仍有降准空间；六是推动大规模设备升级作为政策稳增长举措较为明确，且力度可能不弱，发改委表示“初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场”；七是证监会表示将增强投资者对市场的信心和信任。 正文 海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%。低基数是背景之一，2023年前两个月出口累计同比-8.4%；但基数不是唯一原因，7.1%对应的两年复合增速为-0.94%，如全年保持这一复合增速，则2024年出口同比为2.9%，较2023年年度出口增速的-4.6%将明显恢复。 2024年1-2月出口额同比增长7.1%。 2023年四个季度出口同比增速分别为-1.9%、-4.9%、-9.9%、-1.2%，去年三季度是低点，四季度初步好转，1-2月增速较去年四季度进一步回升。 前两个月表观增速最快的是对非洲、中国香港地区、印度、俄罗斯的出口，均在双位数；对美、对欧出口同比分别为5.0%、-1.3%。考虑到基数影响，从两年平均增速来看，近两年对非洲、俄罗斯、东盟出口增速较高，海关总署亦指出今年前两个月对“一带一路”国家出口增长较快。从前2个月美元口径出口份额来看，出口目标区域第一梯队是东盟（15.7%）、欧盟（14.8%）、美国（13.9%）；第二梯队包括对中国香港地区（7.7%）、非洲（5.5%）、日本（4.5%）、韩国（4.0%）等；第三梯队包括印度（3.7%）、俄罗斯（3.2%）、英国（2.2%）、巴西（2.1%）、澳大利亚（2.1%）等。 海关总署指出，2024年前2个月我国对共建“一带一路”国家合计进出口同比增长9%。其中出口同比增长13.5%；进口同比增长3.9%。 从主要出口产品看，通用机械设备出口增速最快，同比高达29.9%；住房相关产品（家电、家具、灯具）在低基数下合并出口同比21.7%，亦显著高于整体；劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比10.3%，略高于整体；电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比-7.0%，形成一定拖累。去年出口增速较快的两个领域中，船舶1-2月出口增速高达173.1%；汽车在高基数之下增速中枢有较明显放缓，1-2月出口同比为12.6%。 2024年1-2月通用机械设备出口同比29.9%（去年同期为-4.2%），高于去年全年的1.0%。 2024年1-2月家电、家具、灯具出口合并同比为21.7%，高于去年全年的-3.5%。纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比为10.3%，高于去年全年的-9.2%。手机、自动数据处理设备合并出口同比为-7.0%，依旧负增长但高于去年全年的-13.8%。 船舶1-2月出口同比173.1%（去年同期为-25.0%），高于去年全年的28.6%。汽车包含底盘1-2月出口同比12.6%（去年同期65.2%），低于去年全年的69.0%。 出口中枢回升将有利于2024年5%的GDP目标的实现。在前期报告《前瞻2024》中，我们曾粗略测算5%的实际增长率需要三个条件：一是海外库存触底背景下，出口环境好转，3%的中性假设对名义增长拉动在1.3个点左右；二是“三大工程”带动下地产投资降幅收窄；三是积极财政保证基建等领域的相对高增速。2023年11月出口同比增速转正，11和12月分别为0.7%、2.3%；2024年1-2月进一步回升，如前所述两年复合增速对应的年度同比为2.9%。 2024年政府工作报告指出，综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要和可能，经济增长预期目标为5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求。实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力。 进口1-2月同比增长3.5%，尽管两年复合增速仍低（去年同期进口同比为-10.0%），但至少证明今年的中枢有较大概率回到正增长，进口数量表观增速较高的是成品油、铁矿砂、机电产品、集成电路等。其中成品油属于扣除基数影响后进口增速依然较高的品类。 2024年1-2月成品油进口数量同比35.6%（去年同期14.4%）；铁矿砂进口数量同比8.1%（去年同期7.3%）；机电产品进口数量同比7.7%（去年同期-25.8%）；集成电路进口数量同比16.8%（去年同期-26.5%）。 近期有几个线索叠加出现，综合涉及了经济基本面、货币环境、微观预期等方面，值得关注：一是广义财政扩张在政府工作报告中得到初步确认，这一点对总需求再均衡将至关重要；二是政府工作报告指出在培育新兴产业和未来产业过程中，要“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”，新产业供需格局有望优化；三是出口开局良好，初步印证了出口同步于全球库存周期的经验规律；四是发改委明确表示一季度经济有望实现良好开局，前2个月全国统调发电量同比增长11.7%；五是央行表示未来仍有降准空间；六是推动大规模设备升级作为政策稳增长举措较为明确，且力度可能不弱，发改委表示“初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场”；七是证监会表示将增强投资者对市场的信心和信任。 假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产调整压力超预期，海外加息影响超预期，海外经济出现超预期衰退，海外补库存斜率超预期，国内保障房建设力度超预期。 [1]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202403/t20240301_1947972.html 郭磊篇 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 【广发宏观郭磊】如何看目前宏观面：复盘与展望 【广发宏观郭磊】2月CPI有望近半年来首次转正 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】前瞻2024 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 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