国君研究 | 2024总量研究沙龙 · 观点集锦

（以下内容从国泰君安《国君研究 | 2024总量研究沙龙 · 观点集锦》研报附件原文摘录）
　　国泰君安研究所于3月4日在上海举办总量研究沙龙，主题为“冬天过后，春天依然在”，来自宏观、策略、汽车、海外科技、新能源、家电等多个行业的分析师，在现场分享最新投资观点。2024年国君研究将继续推出系列精品沙龙，敬请关注！ 以下为本次总量研究沙龙的观点节选： 01、策略：冬天过后，春天依然在 02、宏观：寻觅宏观预期的拐点 03、汽车：风险偏好不断修复，新的政策预期值得期待 04、海外科技：AI PC元年全面启动，PC王者引领产业变革崛起 05、新能源：首个省级地区正式放开非化工园区制氢 06、新能源：吉林绿氢补贴基本实现车端用氢经济性 07、家电：内需复苏，看好出海良机 【策略】冬天过后，春天依然在 大势研判：冬天过后，春天依然在。2月18日我们在策略报告中提出“乐观者出清已接近尾声，市场‘交易底’已现，短期市场反弹窗口有望延续”。上周沪指实现累计八连阳并突破 3000点。股票指数超预期反弹力度后，我们对后市的走势展望： 1）如我们此前判断的交易出清带来的底部已经看到，春节前市场低点是本轮股市调整的底部。2）全国两会等重要会议窗口临近，市场新进入者对政策的预期以及市场重要稳定器的存在，叠加交易约束空方头寸表达，我们预计这一时期股市以稳定为主，仍有一定表现空间。3）由于市场的预期并未跟随股价的上升而上升，我们判断在超跌反弹之后指数仍有筑底和磨底的需要，更全面的投资机会和风格切换或在年中出现。 投资风格：成长中的成长与价值中的价值轮换。在过去高速、持续和稳定的增长预期下，投资者对未来的展望和预期能力较远，价值投资的思维得以发挥，市场对于投资风格的分类百花齐放，比如按周期、消费、科技、金融、稳定等等分类。但在“百年未有之大变局”下，在复杂的国际地缘、经济和社会因素的推动下，市场对于未来的展望能力和预期长度出现降低，这会导致传统投资策略的失效与新投资策略的出现。低风险偏好的投资者追逐安全边际，价值中的价值行情出现（高分红和固定收益），低风险特征资产的“稳健溢价”。而高风险偏好的投资者追逐转型增长，成长中的成长行情出现，高风险特征资产的“梦想溢价”。若整体定价环境不发生大的变化，未来投资风格的轮换将出现在价值中的价值与成长中的成长，而不再是传统结构。 行业比较：高分红股票的性价比正在降低，风格切换的节点将出现在年中。在复杂的地缘、经济和社会因素下，市场参与者展望未来和预期能力减弱，投资风格的切换与反复将出现在价值中的价值和成长中的成长之间。我们对未来的行业比较的看法：1）从短期维度看，在重要会议窗口期高分红与科技题材股仍有一定表现空间；2）大盘价值风格的相对估值已经走到估值均值 +两倍标准差上沿，显示其估值性价比在快速上涨后已显著降低，同时中证红利的成交占比也已接近历史高点，短期交易也在走向过热，不宜追高；3）市场的二次筑底和磨底，投资者的经济预期将见底；随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为接近年中成长股的行情将出现，新能源板块将率先启动，但行情重点在科技制造。 投资主题推荐：设备更新 /国产算力 /新质生产力 /低空经济。1）设备更新：高能效设备应用有望成为新一轮设备更新重要途径，看好工业锅炉 /节能电机等高能效设备应用和资源再生产业。2）国产算力 AI成为全球科技博弈焦点，国内智算中心建设有望加速，看好国产光互联 /算力芯片 /华为智算产业链。3）新质生产力：国资委提出加快推动AI发展，培育新质生产力，看好智能制造 /新材料等新技术和新场景。4）低空经济：财经委会议强调降低全社会物流成本，打造低空无人配送新模式，看好低空飞行器制造 /核心零部件 /飞行服务公司。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性 。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：冬天过后，春天依然在，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】寻觅宏观预期的拐点 每年的春运数据可以作为反映微观主体对未来预期的显性指标。对宏观经济的预期存在于人们的心中，一般来说除问卷调查之外，难以用表观指标来衡量。但春节作为中国最重要的传统佳节，包含了人们对过去一年的工作总结，同时也寄托了对新一年的期望。因此，春运数据所反映的特征一定程度隐含了人们对未来经济和收入的预期。 2024 年春运数据反映出微观主体的预期逐渐回归均衡。假期期间旅游出行人数大幅增加，但假期结束后的人流量明显下降。考虑到春节假期结束后的人流量以务工人员为主，人流量低于假期前反映的是农民工群体中更多人选择留在老家附近、而非选择回到大城市寻找工作机会。 过年期间返乡置业一直是不少跨区域流动人员的选择。2024年春节期间地产销售偏弱，市场开始重新担忧地产下滑对居民预期的负面影响。对此我们有以下理解： 1）三四线城市地产出清可能已经基本到位。2022年的退房单价基本维持在 6000 元左右， 接近3500-4000元的单位建安成本。 2）从过去几年各地区房价涨跌幅和消费份额变化的情况来看，并未看出明显的房价下跌对消费带来的负向财富效应。例如，中部地区房价跌幅大于全国平均水平，但消费份额反而有所上升。 3）影响居民消费的因素更多可能来自于就业与收入预期。过去几年农民工群体流入中西部地区规模大于东部，与消费份额的变化相一致。 尽管全社会预期逐渐回归均衡，但在经济诸多中长期问题尚未完全解决的背景下，后续预期改善的动力可能来自于哪里？我们从两个视角来做一个探讨： 1）2024 年的盈利弹性可能好于2023 年，库存弹性也有望在年中附近有所体现。主要源于PPI环比企稳回升过程中，出厂价格与原材料价格的剪刀差扩大。 2）预计可能召开的重要会议将带来深化改革的诸多增量信息，从而抬升市场预期。现代化产业体系建设和新一轮财税体制改革的顶层设计将是焦点。 风险提示：经济内生动能恢复不足；经济风险暴露程度超预期；经济政策思路发生转变。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：寻觅宏观预期的拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】风险偏好不断修复，新的政策预期值得期待 风险偏好不断修复，新的政策预期值得期待。受到风险偏好和交易结构冲击，乘用车板块2024年以来调整明显。随着市场风险偏好回升，乘用车中的机器人、智能驾驶等高成长性赛道将逐步修复 ，机会主要在有机器人业务布局的零部件标的以及华为合作车企零部件、小米车链等 ；进入到 3-4月，新的乘用车刺激政策值得期待，带来板块的修复机会。 高成长的机器人和智能驾驶等赛道有望继续修复。2月16日 OpenAI发布最新文生视频大模型 Sora受到市场关注，AI的助力赋能效果凸显。机器人和智能驾驶作为 AI的重要应用领域之一，有望在 2024年不断受益于 AI的迭代进步。而随着英伟达等科技巨头加入到机器人赛道，其产业化应用有望加速推进，布局机器人业务的零部件公司估值有望进一步修复；而在智能驾驶领域，重点看华为、小鹏等车企城市 NOA的推进情况。 乘用车销量阶段性扰动接近尾声，新的政策预期值得期待。2023年月12月以来新能源车品牌和燃油品牌的春节前促销使销量结构有扰动，我们预计从 3月开始乘用车销量结构将逐步恢复正常。同时在相对较低基数下， 2024年 Q1零部件企业业绩有望延续同比高增长。最新的中央财经委第四次会议中强调研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，作为重要的耐用品消费，乘用车消费有望迎来新一轮的消费鼓励政策。 投资建议：继续推荐“高景气新能源、智能化、自主整车”三条主线。 风险提示：价格战程度进一步提升的风险，终端需求低于预期的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：风险偏好不断修复，新的政策预期值得期待，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外科技】AI PC元年全面启动，PC王者引领产业变革 AI PC元年规模化落地在即，全球龙头厂商争夺 AI PC新红利。 AI PC元年开启 PC市场复苏在即，AI PC定义与价值清晰，混合算力、端侧模型与应用场景奠定落地基础，全球 PC厂商先后推出并迭代产品矩阵， AI PC由 AI Ready迈向 AI On，市场空间全面打开龙头尽享新产业红利。 AI PC渗透率稳步提升，赋能PC市场新增长。23Q4全球PC出货量跌幅好于预期IDC预测 2024年 PC市场同比+3.8%，2024年为AI PC规模性出货元年、 2027年 AI PC渗透率将达到 85%。产业链格局稳固头部厂商占据主导， 景气度回升下PC整机龙头全面受益。 AI PC定义与价值清晰，重塑生态释放全新价值。AI PC定义趋于清晰AI算力、本地 模型及AI应用成为产业共识，联想与 IDC共同界定AI PC五大特质及四大价值，AI PC有望重塑 PC产业生态实现更加紧密的产业结合，XPU混合架构 、模型压缩技术 、AI应用场景全面奠定 AI PC落地基础，AI PC产品落地将重塑PC产业生态价值。 全球头部厂商争夺 AI PC，联想引领 AI PC新征程。 全球前五大PC厂商4家推出 AI PC，AI Ready阶段获证 AI PC规模化落地并加速打开市场空间，1）联想：提出AI for ALL愿景引领AI PC布局 CES 2024发布 10+款 AI Ready的 AI PC、完善 AI软件生态和AI基础设施，AI全生态布局升级向 AI On迈进； 2）惠普：携手英特尔打造惠小微智能助手，首款 AI PC搭载混合 AI算力和惠小微实现体验升级， CES 2024 AI PC笔记本及游戏本内置丰富 AI功能，集团将于24H2推出首批更强 AI算力和功能的 AI PC ；3）戴尔：四维度布局AI战略多时 AI -With+AI-On奠定 AI基础， CES 2024消费级 AI PC全面落地 、灵越系列与XPS系列带来全新 AI体验，集团目标直指 AI时代头部 PC提供商； 4）华硕：华硕探索已久 AI算力与模型布局先落地，首台 AI PC搭载英特尔 AI处理器赋能办公和创作， CES 2024多款 AI PC新品亮相展现布局决心，集团看好 AI PC长期机会并致力成为 AI PC领导者； 5）宏碁：三款 AI PC 新品展现 AI Ready 特质， CES 2024 Swift 系列产品丰富全面提升办公和游戏体验，集团聚焦算力与体验革新，打磨 Acer Sense 软件生态等实现差异化突围。 风险提示：AI技术发展停滞； AI芯片紧缺； PC需求复苏未及预期 。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：AI PC元年全面启动，PC王者引领产业变革，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】首个省级地区正式放开非化工园区制氢 投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。伴随绿氢制备及应用起量，将带动相关系统配套商出货。1）依托集团资源带来业务订单的公司将最先受益；2）具备核心技术支撑，快速匹配市场需求的公司。 事件：内蒙古三部门联合发布《关于加快推进氢能产业发展的通知》，明确允许在化工园区外建设可再生能源制氢项目，且无需取得危险化学品安全生产许可 ，是国内首个省级地区正式放开非化工园区制氢限制。此前，吉林、河北、山东、广东等省份就对非化工园区制氢提出暂行办法。 内蒙古规划 229万吨 /年氢能产能，制氢加氢一体站利用低谷电价制氢基本接近灰氢成本。根据势银统计，全国已公开绿氢规模约为 489万吨 /年，对应电解槽需求近 86GW，而内蒙古地区项目数占比项目规模占比 47%，对应 229万吨 /年氢能，约合计 40GW电解槽。绿氢主要因氢气成本较高限制了应用，其成本结构中制氢端约 30元，储运端约10元。非化工园区新建制氢加氢一体站利用低谷电价制氢将大幅降低用氢成本，以 0.25元度电成本计算，制氢成本达到15元/kg，基本接近灰氢成本上限。 去掉氢气危化品标签，为氢能应用减负。内蒙古作为传统能源大省，有大量煤炭和化工企业，年氢气需求量约为700万吨，煤化工绿氢替代空间广泛。而我国化工园区分布不均，限制了绿氢应用场景，将“危化品”标签去除，将为化工及高碳排企业用氢减碳开绿灯。作为国内首个全省放开非化工园区限制的地区，内蒙古也将进一步推动当地绿氢项目的建设，为我国绿氢产业的发展提供参照。 风险提示： 绿氢降本不及预期，氢气储运发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：首个省级地区正式放开非化工园区制氢，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电新】吉林绿氢补贴基本实现车端用氢经济性 投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。伴随绿氢制备及应用起量，将带动相关系统配套商出货。1）依托集团资源带来业务订单的公司将最先受益； 2）具备核心技术支撑，快速匹配市场需求的公司。 事件：吉林省政府发布支持氢能产业发展的若干政策措施补贴涉及制、储、运、用全产业链。省政府从建立健全体制机制、加强技术成果转化、推动基础设施建设、全产业链示范应用、支持氢能企业做强、建立氢能服务体系六个方面制定相关配套政策，高举高打全产业链布局推动产业发展。其中，对于年产100吨的项目，首年补贴 15元 /kg对于新建 >1000kg/d的加氢站补贴 500万元，对于绿氢销售价格不高于 35元 /kg的加氢站，给予 15元 /kg运营补贴；对于从事绿氢存储的项目主体，按储运设备的 20%补贴，但不高于 500万元，对于专业运输主体，补贴 1.5元 /kg，但不高于 150万元 。 年产绿氢100吨以上项目连续补贴3年，分别补贴15、12、9元 /kg达到车端用氢的经济性边界。吉林省绿氢补贴是继成都市、宁东地区后第三个落地补贴政策的省市 。目前绿氢制备成本在30元 /kg左右，储运成本在10元 /kg左右 ，燃料电池汽车示范群城市消费侧平均氢价 51元 /kg，首年补贴后氢价达到 36元 /kg，基本达到车端用氢的经济性边界。 两大项目陆续开工落地，相关标的将受益于规模化落地及补贴。吉林省规划可再生氢项目42个，110.5万吨 /年产能，是绿氢生产大省。随着绿氢补贴政策的逐步落地，吉林省的绿氢项目将迎来井喷式落地 ，中能建吉林松原项目合计 11万吨 /年，吉电大安风光制绿氢合成氨230MW项目预计于 2024年建成投产。目前吉林建成运营年产能0.21万吨 /年可再生氢，在建产能11.1万吨 /年 ，在补贴政策的催化下吉林绿氢项目将进入快速开工落地阶段，有望带动全国绿氢行情发展。 风险提示： 绿氢降本不及预期，氢气储运发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：吉林绿氢补贴基本实现车端用氢经济性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】静待内需复苏，看好出海良机 复盘2023：内销延续囚徒困境，外销奠定增长动力。2023年行业内销呈现弱复苏态势，整体上演“囚徒困境“，竞争格局是导致各企业业绩产生分化的核心原因；外销表现优于内销，海外终端修复叠加下游去库接近尾声，家电整体出口回暖。 展望2024：原框架下已触底，内外销把握两条主线。2024年家电板块把握两条主线：1）内销维度，寻找产能出清、竞争格局优化的子品类，挖掘在“质价比”消费层面布局更加完善的企业；2）外销维度，预计自主品牌出海优于代工出海，成长性品类出海更具竞争优势。 估值：最差的时点已过。当前板块估值压力主要来自外资流出，内资Q3公募持仓环比Q1有所回升。行业估值当前处于历史地位，进一步大幅下探的可能性较小。长期资金引导叠加社保基金对股票资产配置比例提升有望促进家电板块（如大白电）的配置价值。 投资建议：或将先抑后扬。1）布局海外：看好海外自主品牌布局完善的公司全球市占率提升；2）布局性价比&下沉：内销关注性价比和下沉布局完善的相关标的；3）稳健高股息：股息率预期之下，白电具备配置价值；4）跨界个股：零部件拓展至新能源车&机器人&储能方向。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：静待内需复苏，看好出海良机，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）