【深度分析】豆粕变异行情纠偏进入产业寒冬?

（以下内容从国金期货《【深度分析】豆粕变异行情纠偏进入产业寒冬?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字关注我们 陪你龙年龙行龘龘 研究分析师：杜宇 投资咨询证号（Z0017815） 重点导读 1、 2023年豆粕行情呈现国内国外趋势分歧和产业资本和金融资本分歧的异常行情，供需节奏严重错配类似于2022年生猪，行情波动较大并可能进入产业寒冬呈现较长的筑底周期； 2、 当下大豆供给方面天气炒作暂停，南美种植推进顺利，丰产预期较强，天气交易话题预计到3月-5月再次启动，在此之前博取短期反弹行情可取，而中长线做多仍然存在风险； 3、 下游产能去化推进迟缓，2024年或才将进入产能去化周期，豆粕需求并不乐观预期后市5月天气交易话题行情空间受到压制，相较于2023年预期行情空间收缩； 4、 豆粕库存累积高位下产业寒冬期持续期或延长，粕类全行业进入亏损周期，行业落后产能淘汰难以避免，03合约定价已经大幅下榻市场预期悲观，或难以再次出现2023年异常行情； 5、 豆粕传统5月季节性行情仍然值得关注，虽行情空间收缩但或许成为下游饲料加工及养殖产业储备库存优质的备货周期，届时交易上才适宜采取类似产业备货的中长期交易方式。 关注转折信号 信号1：关注豆粕库存去化状况，油厂榨季开机之前去化到季节性相对中性的库存水平。 信号2：北美主产区天气状况，大豆供给天气上是永恒的交易话题，关注主产区降水状况是否存在超预期干旱。 信号③：洗船、运输受阻等超预期事件，可能会干扰市场导致行情反转提前的信号。 风险揭示 1、 洗船或违约等黑天鹅事件出现导致进口数量低于预期； 2、 海外大豆主要种植区域出现超预期恶劣天气； 3、 大豆装船到港等运输过程出现问题超预期。 生猪和豆粕近两年的似曾相识 2022年生猪和2023年豆粕价格逻辑非常相似皆在年内季节性周期出现人为或非人为等意外因素导致供给大幅低于预期，在大周期层面上非强势期走出了预期之外的大周期级别强势行情。 2022年生猪在二三季度存栏量并未缩减的背景下压栏动作凸显，大幅减少屠宰体量，导致生猪下游猪肉供给量阶段性大幅缩减。 2022年在非存栏量大幅下榻的周期走出大周期级别的强势行情，盘面11合约价格逼近27000，属于大周期级行情的顶部区域。 2023年豆粕依然非常类似，全球大豆丰产背景二三季度意外出现了产量不及预期，三季度较为明显出现装船、运输、到岸海关检疫等问题，导致供给量短期阶段性大幅缩减，09合约价格逼近5000，同样属于豆粕大周期级别的顶部区间。 然而生猪和豆粕相关行业皆属于周期性行业，周期性行业特点就在于行情存在巨大的过山车，同样也是行业利润巨大的过山车。 产业利润极大的波动都会带来行业落户产能淘汰洗牌，不分大豆压榨、饲料加工、养殖等和上下游，只会因为应对方法和抵御能力不同，皆会出现行业洗牌。 行业的寒冬期是不可避免的，虽然油厂压榨产能惯性不如养殖行业那样明显，但是通常的行业洗牌周期皆不是短时间就能熬过去的。 自然规律讲究因果，无论生猪养殖还是大豆压榨，在不属于自己的周期赚到了意外的利润，不太可能不付出任何的代价。 意外的利润必然带来额外的产能扩张，大豆压榨可能面临生猪一样一个较为漫长的寒冬期，也就意味着后市的筑底周期可能延长。 大豆供应端的丰产预期 大豆属于农产品中少有的供需平衡表制定非常详实的品种，主产国种植面积、单产、库存、需求、进出口等各项统计非常充分，市场预期皆是建立在每个月发布的供需平衡表预计统计之上，平衡表在过程中大幅修正的概率也非常少。 对于农产品来说，过程中虽然存在一些脉冲影响，供需平衡表大致决定了一整年行情发展的大趋势方向。 农产品定价的重点在供给上，供应端天气交易话题往往是多头趋势的重要驱动，冬季开始北美收割完成后供给几乎不存在调整和变动。 2023年供给上虽然波折不断，但大豆总体上属于供应宽松年，海外大豆下跌超13%。 南美天气交易话题推动了2023年四季度的多头趋势，然而最终播种完成后大致从供需平衡预计上表现丰产预期。 全球2024年初大豆供给上调了产量和期末库存，南美播种完成后天气交易话题将告一段落，短期因行情下榻过快或存在阶段性反弹，但难以实现实质性反转，值得关注的仍然是5月附近北美的天气交易话题。 下游产能去化节奏 下游生猪养殖行业于2022年末进入亏损周期，2023年生猪养殖整体进入行业寒冬，母猪存栏量已发生趋势性转折进入产能去化周期，而生猪产能则去化迟缓，与历史猪周期存栏缩减状况相比较出现了较大的异常。 生猪存栏和能繁母猪存栏之间无论是生产逻辑上还是统计学上皆密切相关，当下则两条曲线之间出现了少见的分歧。 产业生产上能够看到的是三元猪到二元猪养殖品种的变化增加了母猪繁衍效率，实质上还存在主观上的行为影响。 本轮生猪产能去化行为却比较异常属于22年异常高利润滞后的市场反应，异常高利润背景下则是异常的产能扩张，带来的便是行业加杠杆高负债，如此背景下产业产能去化必然迟缓，高负债情况下企业需要增加收入常规手段则是扩大生产，选择以降低成本的运作模式为主，对于整个行业难以快速缩减产能。 然而，亏损仍然在延续生产上客观的自然规律“猪周期”仅仅会被推迟，不太可能会完全打破。 2024年养殖产能去化属于大趋势，上半年行业利润低迷也属于大趋势，下游亏损上游涨价的逻辑不符合市场的客观规律，豆粕筑底的持续周期也可能延长。 后市行情存在转折吗？观测信号又是什么？下一期，为大家揭晓。 目前国金期货第一届高手训练赢实盘大赛正在火热进行中，现在参赛即可领取全套《2024上半年豆粕特刊》，完成指定动作还有机会获得国金期货资深分析师1v1专属陪伴。 抓住机会，就在现在！ 点击即可报名 ↓↓↓ 往期精彩回顾 【深度分析】碳酸锂否极泰来？一飞冲天之势能否延续？ 【深度分析】随着多数企业开始复工，黑色系品种走势又将如何？ 【深度分析】多空博弈进一步加剧，沪铜接下来该如何研判？

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