【长江宏观于博团队】如何看待3%的赤字率?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】如何看待3%的赤字率?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 核心观点 如何看待2024年3%的赤字率？我们从以下几个方面进行回答。1）2023年财政收支完成情况如何？第一、二本账收入完成度分别为99.8%、90.5%。2）2024年财政的增量在哪里？广义赤字实际增加1.28万亿，第二本账支出增速抬升。3）2024年财政的减量在哪里？第一本账收入增速下调，第二本账收入仍有下行压力。4）如何看待2024年财政支出力度？中央加杠杆，地方去杠杆，2024年整体适度加力。 目录 1、2023年财政收支完成情况如何？ 2、2024年财政的增量在哪里？ 3、2024年财政的减量在哪里？ 4、如何看待2024年财政支出力度？ 以下是正文 2024年3月5日，全国两会召开，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，拟发行1万亿元超长期特别国债、不计入赤字。 2023年财政收支完成情况如何？ 第一、二本账收入完成度分别为99.8%、90.5%。 2023年一般公共预算、政府性基金分别实现收入21.7万亿、7.1万亿，同比分别增长6.4%、下降9.2%。与年初预算相比，2023年第一、二本账收入完成度分别为99.8%、90.5%，支出完成度分别为99.8%、85.9%。受第二本账收入下滑影响，2023年广义财政收入、支出分别仅录得2.1%、1.3%的增速。2010年以来，2023年第二本账支出进度仅高于2015年和2022年，广义财政支出增速仅高于2021年。 2024年财政的增量在哪里？ 广义赤字实际增加1.28万亿，第二本账支出增速抬升。 （1）首先，在预算安排上，3%的赤字率对应赤字规模4.06万亿（中央赤字3.34万亿、地方赤字0.72万亿），加上1万亿特别国债和3.9万亿专项债，合计广义赤字8.96万亿，较2023年的8.68万亿（赤字4.88万亿，专项债3.8万亿）增加2800亿。其次，从实际使用来看，由于去年的万亿增发国债结转5000亿至今年使用，也就是说2023年的实际广义赤字减少为8.18万亿，今年的实际广义赤字增加为9.46万亿，增加1.28万亿。 （2）政府性基金预算支出预计12.02万亿，增长18.6%，支出增幅较高主要有三大原因：一是2024年拟发行１万亿超长期特别国债、不计入赤字、计入第二本账，拉动9.9个百分点的增速；二是2024年政府性基金预算对一般公共预算的补充收入从5600亿降至0亿，客观上第二本账可用资金增多，拉动5.5个百分点的增速；三是第二本账近年来总是有结余资金产生，导致每年实际支出规模降低，基数降低，拉动9.0个百分点的增速。 2024年财政的减量在哪里？ 第一本账收入增速下调，第二本账收入仍有下行压力。 （1）2024年一般公共预算收入预计22.4万亿，增长3.3%，低于2023年的预期增速6.7%，也低于2024年隐含的名义GDP增速7.4%。主要系2022年制造业中小微企业缓税入库一次性垫高2023年基数、2023年年中出台的一些减税降费政策对2024年产生翘尾减收，以及2024年继续实施结构性减税降费政策影响，财政收入大幅增长或有难度。 （2）2024年政府性基金收入预计7.08万亿，增长0.1%。从历史来看，2022-2023年第二本账收入预算增速几乎均在0%附近，但实际实现情况低于预期，分别同比下滑20.5%、9.2%。若地产销售持续低迷，2024年卖地收入或有持续承压。 如何看待2024年财政支出力度？ 中央加杠杆，地方去杠杆，2024年整体适度加力。 （1）从赤字率来看，2024年狭义赤字率从3.8%下降到3%，广义赤字率从6.9%下降到6.6%，但如果从实际可使用的资金来看，2024年广义赤字增加1.28万亿，实际广义赤字率从6.5%提升到7%。 （2）进一步的，若考虑类财政资金PSL，更大口径的广义赤字率则从6.6%提升到7.1%。 （3）判断财政力度不仅仅要看赤字率，还要看财政支出增速。若不考虑调出资金，2024年广义财政收入预算、支出预算增速分别为2.5%、7.9%；若假设政府性基金收入与2023年一样，同比下滑9%，且按照预算安排不产生结余资金，那么2024年广义财政收入、支出增速则将分别回落至0.3%、6.2%；两种情况下，广义财政支出增速均高于2023年1.3%的水平。 风险提示 1、政策效果不及预期：2023年万亿增发国债、2024年超长期特别国债、以及地方专项债等财政资金使用效果不佳，政府投资带动作用较弱，对经济的支撑作用有限，或需要更大力度的财政支持。 2、经济下行压力加大：当前我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内经济下行压力传导至财政收支，或使得财政收入大幅不及预期、财政支出力度相应下降。 研究报告信息 证券研究报告：如何看待3%的赤字率？——财政动态跟踪系列2 对外发布时间：2024-03-06 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-03-05 | 关注五大细节——2024年政府工作报告点评（长江宏观 于博，刘承昊） 2024-03-01 | 抓住需求的牛鼻子——2月PMI数据点评积极财政系列3（长江宏观 于博，刘承昊） 2024-02-20 | 久违的25BP LPR下调——央行动态跟踪系列5（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-10-25 | 四问1万亿增发国债——财政动态跟踪系列1（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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