【浙商金工】微盘基本面组合

（以下内容从浙商证券《【浙商金工】微盘基本面组合》研报附件原文摘录）
　　点击上方“Allin君行” ，关注我们 摘要 核心观点 未来小微盘股补涨趋势有望延续，由于小微盘板块内基本面因子有效程度相对较高，我们基于主动逻辑精选了基本面维度具有亮点的微盘组合，2023年初至今组合相对中证1000和中证2000累计超额收益分别为19.0%和15.4%。 ? 补涨空间，微盘最大：年初小微盘板块在量化资金的影响之下出现调整，量化资金出清之后小微盘补涨行情正在演绎，对比历史每一轮补涨行情，当前补涨过程时间、空间均尚不充分，未来补涨趋势有望延续。 ?微盘股也需要看基本面：在小微盘板块内，基本面因子有效程度相对较高，另一方面，微盘股属于股票研究的长尾区域，相比于纯量化指标，主动投资逻辑在微盘股上具有稀缺性，主动逻辑有效性和稳定性更加占优，因此我们基于主动逻辑精选了基本面维度具有亮点的微盘组合。 ?微盘组合经历了定量+定性双重检验：收益层面，微盘组合基本面因子得分中位数显著高于小微盘全样本股票池。历史上组合超额收益显著：2023年以来，微盘组合2023年以来相对中证1000、中证2000累计超额收益分别为19.0%和15.4%，相对中证1000的超额收益显著高于量化私募中证1000指数增强基金平均超额收益。 ?微盘组合估值更低，市值更稳：风险控制方面，微盘组合市值风格介于中证1000和中证2000之间，行业分布集中度与中证1000、中证2000接近，且估值显著低于中证1000和中证2000，因此组合相比指数没有显著超额风险暴露。 风险提示 本篇报告主要从量化层面构建微盘组合，仅在组合层面关注整体投资价值，对组合中个股不做任何推荐，不构成任何个股投资建议。本篇报告部分结论由量化模型得出，未来量化模型可能存在失效风险。本篇报告使用了历史数据研究的组合表现仅供参考，历史表现不代表未来业绩。 01 小微盘股调整之后存在补涨空间 年初小微盘板块在量化资金的影响之下出现调整，量化资金出清之后小微盘补涨行情正在演绎，对比历史每一轮补涨行情，当前补涨过程时间、空间均尚不充分，未来补涨趋势有望延续。 1.1 量化资金出清，微盘出现补涨行情 2024年初以来，在量化资金的影响之下，小微盘板块显著调整，中证2000指数、万得微盘股指数最多调整33%、46%。随着量化资金出清重新向小微盘的回流，板块出现明显补涨行情（详见2024年2月27日报告《微盘股投资研判》），绝对收益上，中证2000和万得微盘股指数分别修复29%和39%。 1.2 当前补涨尚未充分 向后来看，我们认为当前小微盘仍然存在补涨空间。我们复盘了历次小微盘相对大盘深度调整之后的反弹机会，我们发现无论是空间层面还是时间层面，当前小微盘的修复都不够充分。 我们用中证2000指数代表小微盘板块，由于中证2000指数基日为2013年12月31日，在此之前的数据使用国证2000指数代替，使用小微盘相对沪深300的走势代表小微盘股的超额收益，从图中可以看出，2012年以来共出现6轮小微盘超额收益调整超过25%的行情。 整体统计来看，历史上5轮小微盘超额收益调整行情中，超额收益平均下跌幅度31.93%，在后续的反弹过程中，空间上，平均上涨幅度42.19%，反弹相对之前下跌的修复比例平均为80.91%；时间上，反弹平均经历77个交易日。而在本轮小微盘调整之后，截至2024年3月4日，小微盘超额收益修复幅度仅为21.37%，相对此前下跌的修复比例41.3%，修复空间仅为历史平均的50%左右；修复时间13个交易日，修复时间远低于历史平均。因此，我们认为，无论是时间维度还是空间维度，当前小微盘的修复尚未充分，未来存在继续上修的潜力。 02 优选主动逻辑，淘金微盘赛道 在小微盘板块内，基本面因子有效程度相对较高，另一方面，微盘股属于股票研究的长尾区域，相比于纯量化指标，主动投资逻辑在微盘股上具有稀缺性，主动逻辑有效性和稳定性更加占优，因此我们基于主动逻辑精选了基本面维度具有亮点的微盘组合。 收益层面，微盘组合基本面因子得分中位数显著高于小微盘全样本股票池。历史上组合超额收益显著：2023年以来，微盘组合2023年以来相对中证1000、中证2000累计超额收益分别为19.0%和15.4%，相对中证1000的超额收益显著高于量化私募中证1000指数增强基金平均超额收益。 风险控制方面，微盘组合市值风格介于中证1000和中证2000之间，行业分布集中度与中证1000、中证2000接近，且估值显著低于中证1000和中证2000，因此组合相比指数没有显著超额风险暴露。 2.1 微盘股需要看基本面 我们统计了2021-2023年基本面、量价、高频因子在各个板块的累计IC，从图中可以看出，在中证500、中证1000、中证2000股票池内，基本面因子累计收益显著低于量价和高频因子，但是在微盘股上，基本面因子有效程度与量价、高频因子接近。因此，相比于其他版块，在微盘股内，使用基本面方法进行选股是相对有效的方式。 2.2 基于主动逻辑构建微盘组合 微盘股属于股票研究的长尾区域，相比于纯量化指标，主动投资逻辑在微盘股上具有稀缺性，主动逻辑有效性和稳定性更加占优，因此我们希望从主观逻辑方面精选基本面维度具有亮点的微盘组合。 我们联合行业分析师从三个维度刻画小微盘板块的基本面投资逻辑，构建微盘组合：（1）业绩方面：未来如业绩预期向好；（2）背景方面：有央国企背景，有市值考核需求；（3）估值方面：估值安全边际偏高。 在微盘组合的投资逻辑中，亮点在业绩方面的公司占比最高，共计51家，亮点在估值方面的公司合计10家，在背景方面的公司有1家。 2.3 组合超额收益显著 从基本面因子层面来看，根据浙商金工基本面因子库，微盘组合基本面因子得分中位数显著高于中证800和中证1000之外的小微盘股票池，所以主观层面精选的股票组合可以得到量化因子的验证。 从历史收益表现来看，我们从2023年1月3日开始构建了组合等权指数，从组合回测表现来看，截至2024年3月4日，组合相对中证1000和中证2000分别实现了19.0%和15.4%的累计超额收益，最大回撤显著低于中证1000和中证2000。 另一方面，回测结果显示，微盘组合2023年以来相对中证1000的超额收益显著高于量化私募中证1000指数增强基金平均超额收益，这也说明，相比于量化指标，主动逻辑有效性和稳定性更加占优。 2.4 组合风险可控 我们分别从市值风险、行业风险以及估值风险角度研究微盘组合的相对宽基指数的风险，整体来看，组合风险相对可控。 从市值风险来看，小微盘组合市值分布与中证2000接近，相对中证2000并没有显著的超额市值因子暴露。截至2024年3月4日，组合平均市值53亿元，作为对比，中证1000成分股平均市值105亿，中证2000成分股平均市值41亿元，组合市值风险介于两个指数之间；从分布情况来看，组合市值组要分布在20~60亿区间，与中证2000成分股接近，因此整体来看组合相对中证2000并无显著的市值风险暴露。 从行业分布情况来看，组合前3、前5、前10大行业占比与中证1000、中证2000均较为接近，相比指数并没有过于集中的行业风险。 从估值风险来看，截至2024年3月4日，中证1000指数市盈率TTM为33倍，位于历史23%分位数；国证2000指数（由于中证2000指数成立时间较短，估值数据缺失较多，因此这里使用国证2000进行测算）市盈率34倍，位于历史9%分位数；指数估值均处于历史较低位置。而组合市盈率TTM仅为19倍，显著低于两个指数的估值，因此我们认为，组合目前处于相对低估位置，估值风险相对有限。 03 风险提示 本篇报告主要从量化层面构建微盘组合，仅在组合层面关注整体投资价值，对组合中个股不做任何推荐，不构成任何个股投资建议。 本篇报告部分结论由量化模型得出，未来量化模型可能存在失效风险。 本篇报告使用了历史数据研究的组合表现仅供参考，历史表现不代表未来业绩。 报告作者 陈奥林 从业证书编号 S1230523040002 张烨垲 从业证书编号 S1230523090001 详细报告请查看20240306发布的浙商证券金融工程专题报告《微盘基本面组合》 法律声明： 本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业声明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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