【国盛量化】精选高股息的港股——华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF投资价值分析

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】精选高股息的港股——华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　-报告摘要 当下红利风格具备投资机会： 1、港股通高股息指数未来一年预期收益为12.5%。基于分析师预测，当前港股通高股息指数成分股的彭博一致预期EPS增速4.0%。截至2024年2月26日，港股通高股息指数近12个月股息率为8.5%，中证红利指数为5.5%。计算盈利增速+股息率作为指数未来一年收益预测，则港股通高股息指数未来一年收益预测为12.5%。 2、指数多数成分股具备AH溢价优势。指数有18只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为57.5%。 3、期限利差上行可带动红利指数走强。从港股、A股和美股市场的实证结果来看，红利策略超额均与期限利差相关性较高。当前各市场期限利差都处于历史低位，港股市场期限利差今年以来从底部回升，红利策略超额明显，若期限利差延续上行趋势将带动指数继续走强。 中证港股通高股息投资指数(CNY)投资价值分析： 1、指数编制：精选港股通高股息股票。指数从符合港股通条件的港股中选取30只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。 2、指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性。长期来看指数跑赢恒生指数，尤其是近几年超额收益显著。 3、指数优势：低估值、高分红、高盈利、低波动率，高股息与高成长兼备。指数当前估值处于历史较低分位数水平，具备较高的投资性价比。从风格因子暴露来看，指数在风格上具备高分红、高盈利、低波动率等特点。指数兼具高股息率与高成长性，在同类高股息指数中排名前列。 华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金投资价值分析： 1、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF（代码：513530）于2022年4月8日成立，助力投资者一键布局港股市场中的高股息优质企业。基金跟踪的标的指数为中证港股通高股息投资指数(CNY)。在投资香港市场时，该基金可通过合格境内机构投资者（QDII）境外投资额度或内地与香港股票市场交易互联互通机制进行投资。该ETF的联接基金为华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接A和华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接C，基金代码分别为018387、018388。 2、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金由李茜女士和何琦先生共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。 一、当下红利风格具备投资机会 1.1 港股通高股息指数未来一年预期收益为12.5% 从长期来看，盈利增长和股息收入是指数收益的主要来源，我们分别对港股通高股息指数和中证红利指数未来1年的收益做出预测。 1、盈利预测：基于分析师预测，当前港股通高股息指数成分股的彭博一致预期EPS增速4.0%，中证红利指数的Wind一致预期EPS增速为5.8%。 2、股息率预测：港股通高股息指数股息率长期高于中证红利指数，截至2024年2月26日，港股通高股息指数近12个月股息率为8.5%，中证红利指数为5.5%，以此作为未来1年股息率的预测值。 3、未来一年收益预测：计算盈利增速+股息率作为指数未来一年收益预测，则港股通高股息指数未来一年收益预测为12.5%，高于中证红利指数11.3%的预测收益。 1.2 指数多数成分股具备AH溢价优势 近年来AH溢价持续走阔，港股性价比有所提升。恒生沪深港通AH溢价指数近期升至150点位附近，处于历史95%的分位数水平，意味着港股相对于A股的估值更加便宜，具备中长期的投资价值。 港股通高股息指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通高股息指数中有18只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为57.5%。 1.3 当下宏观环境更利于红利策略 基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下普林格周期六阶段： 信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张； 经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态； 货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧； 信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少； 经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓； 货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。 港股通高股息指数在各阶段表现均优于恒生指数，在A股和港股均表现较差的时期能提供较强的防御作用。在不确定的宏观环境下，红利资产由于具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，投资者也更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略一般占据优势。统计不同阶段各指数年化收益，相对于恒生指数而言，港股通高股息指数在各个阶段均有超额收益；相对于A股，港股通高股息指数在阶段3~6表现较佳。 当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。 1.4 期限利差上行可带动红利指数走强 红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，继续扩大经营的意愿降低，大额分红有利于保持较高的ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段，倾向于融资扩大产能，分红反而有可能降低扩张速度，因此对成长股来讲分红行为的优先级很低。从这个逻辑来看，红利股可以看作是一年后会明确付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券，因此基于股债无套利的原理： 期限利差下行，债券端：做多长久期+做空短久期，股票端：做多成长+做空红利； 期限利差上行，债券端：做多短久期+做空长久期，股票端：做多红利+做空成长； 当前期限利差处于低位，未来上升将带动港股通高股息指数走强。从港股、A股和美股市场的实证结果来看，红利策略超额均与期限利差相关性较高。当前各市场期限利差都处于历史低位，港股市场期限利差今年以来从底部回升，红利策略超额明显，若期限利差延续上行趋势将带动指数继续走强。 二、中证港股通高股息投资指数(CNY)投资价值分析 2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票 指数简介： 中证港股通高股息投资指数简称为港股通高股息（代码：930915.CSI），指数从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。 选样方法： 1）剔除样本空间内过去一年日均成交金额低于5000万港元的证券； 2）对样本空间内剩余证券，计算其过去三年的平均现金股息率并由高到低排名，选取排名前30的证券作为指数样本。 计算公式： 报告期指数 =报告期样本的调整市值/除数×3000 其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子×汇率)，汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则，权重因子介于0和1之间，以使样本采用股息率加权。 定期调整： 指数样本每年调整一次，样本股调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 2.2 指数成分股特征：聚焦港股高股息公司 从指数前十大成分股来看，港股通高股息指数聚焦于港股高股息率的企业。指数成分股数量为30只，截至2024年3月1日，前十大累计权重为47.75%，集中度较高，聚焦于港股高分红企业。其中权重占比最大的3只股票分别为：东方海外国际、中国神华、海丰国际，2022年的现金分红比例分别高达70.01%、70.82%、70.78%。 从指数成分股行业分布来看，港股通高股息指数主要超配交通运输、煤炭、石油石化、通信、建筑材料等分红程度较高的行业。指数成分股共涉及10个申万一级行业，前五大行业分别为银行、交通运输、石油石化、非银金融、煤炭，前五大行业累计权重高达73%，行业集中度较高。相比于恒生指数而言，指数主要超配交通运输、煤炭、石油石化、通信、建筑材料等分红程度较高的行业。 从指数成分股市值分布来看，港股通高股息指数偏向大市值风格。截至2024年3月1日，指数的30只成分股总市值合计约11万亿。从具体成分股的权重配置来看，总市值大于1000亿、500-1000亿、200-500亿、100-200亿的指数成分股累计权重分别为59.64%、16.85%、19.66%、3.85%，因此指数持仓股市值偏向大市值风格。 2.3 指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性 港股通高股息指数长期业绩优于恒生指数，市场回撤期间防御属性较好。自指数基日2014年11月14日以来，截至2024年3月1日，港股通高股息指数跑赢恒生指数，尤其是近几年相对恒生指数超额收益显著。我们统计了恒生指数于2015年1月至2024年2月期间共110个月份的月度收益率，根据恒生指数月度收益率正负划分为“港股上涨月份”、“港股下跌月份”，统计发现港股通高股息指数在“港股下跌月份”情景中展现出较高的防御属性，平均回撤幅度显著小于恒生指数。 2.4 指数估值：估值水平处于历史低位 港股通高股息指数当前估值处于历史较低分位数水平，具备较高的投资性价比。如下图所示，港股通高股息指数当前PE为5.03倍，PB为0.49倍。不论是从PE估值还是PB估值来看，尽管近期估值有小幅回升，但当前仍属于历史较低的估值水平，具备较高的安全边际。未来如果中国经济和企业盈利逐渐改善，指数的估值水平有望向上修复。 2.5指数风格特征：高分红、高盈利、低波动率 从风格因子暴露来看，港股通高股息指数在风格上具备高分红、高盈利、低波动率等特点。从指数相对恒生指数的风格暴露来看，指数在分红、动量、盈利、流动性等风格上相对恒生指数正向暴露，指数具备显著的高分红、高盈利等蓝筹股特征。从当前最新的相对恒生指数的风格暴露雷达图来看，港股通高股息指数当前风格总体为高分红、高盈利、低波动率。 2.6指数优势：高股息与高回报兼备 港股通高股息指数具有较高的股息率。指数2021、2022、2023年现金分红总额分别为3060、5134、4723亿元，分红金额大，股息率增速较高。指数自发布以来股息率呈现逐年上升的趋势，当前港股通高股息指数股息率为8.59%，远高于同期港股通指数的股息率(4.64%)，指数的股息率优势显著。 港股通高股息指数兼具高股息率与高回报率。截至2024年3月1日，港股通高股息(CNY)指数的近1年收益率为3.29%，在下列各高股息指数中股息率也排名在前列，因此该指数兼具高股息率与高回报率。 三、华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金投资价值分析 3.1 基金的基本信息 华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF全称为华泰柏瑞中证港股通高股息投资交易型开放式指数证券投资基金(QDII)，基金代码为513530，简称为港股通红利ETF，基金于2022年4月8日成立，助力投资者一键布局港股市场中的高股息优质企业。基金跟踪的标的指数为中证港股通高股息投资指数(CNY)，基金投资目标是紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金力争将日均跟踪偏离度控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。该ETF的联接基金为华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接A和华泰柏瑞中证港股通高股息投资联接C，基金代码分别为018387、018388，投资者也可以借助该联接基金产品投资高股息港股。 在投资香港市场股票时，本基金可通过合格境内机构投资者（QDII）境外投资额度进行投资。基金主要投资香港的红利股，通过QDII的方式相比于港股通而言，拥有税收更低的优势。如果通过“港股通”（即沪港通和深港通）进行投资，投资者从香港股市所持有的股票分红中，需要缴纳20%的税费。华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF通过QDII境外投资额度进行投资，在税费方面拥有较大优势。 华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金成立以来整体运行平稳，紧密跟踪标的指数，严格控制跟踪偏离度和跟踪误差。华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金自2022年4月25日上市以来保持较低的跟踪偏离度和跟踪误差，作为投资者配置港股红利风格的资产配置工具，该基金具备较高的配置价值。 3.2基金管理人投资经验丰富 华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF基金由李茜女士和何琦先生共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。 李茜女士，伦敦政治经济学院金融数学硕士。曾任职于上海市虹口区金融服务局。2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任指数投资部助理研究员、研究员。2019年11月至2022年12月任上证中小盘交易型开放式指数证券投资基金、华泰柏瑞上证中小盘交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理。2019年11月起任上证红利交易型开放式指数证券投资基金的基金经理。目前李茜女士管理规模约352.33亿，在任基金数量为18只，涵盖被动指数、QDII等不同类型产品，投资管理经验丰富。 何琦先生，上海交通大学经济学学士。曾任汇丰银行证券服务部证券结算师，2008年11月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，曾任交易部高级交易员，海外投资部基金经理助理。目前何琦先生管理规模约207.23亿，在任基金数量为10只，涵盖被动指数、QDII等不同类型产品，投资管理经验丰富。 管理人华泰柏瑞基金旗下产品线齐全，管理经验丰富。截至2024年3月1日，华夏基金管理有限公司共管理ETF基金38只，ETF规模合计已达约2577亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 风险提示： 本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月5日发布的报告《精选高股息的港股——华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 张国安 S0680122060011 zhangguoan@gszq.com 汪宜生 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）