南华期货丨期市早餐2024.3.6
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.6》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：读懂增量信息，做好选择题 【行情回顾】周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.1991，较上一交易日下跌1个基点，夜盘收报7.1970。人民币对美元中间价报7.1027，较上一交易日调贬7个基点。 【重要资讯】十四届全国人大二次会议在京开幕，国务院领导人在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。 【核心逻辑】十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议分别于2024年3月5日和3月4日在北京召开。由于两会对当年的宏观经济有重大影响，而汇率与经济之间存在互动性，且近年来人民币汇率走势与国内经济基本面关系愈发密切，因此两会对人民币汇率的走势有一定的影响力。从2024年GDP增速5%左右的目标设定来看，虽与去年增速目标持平，但因基数的原因，仍是超过去年的。从多项目标设定来看，整体基本符合预期，所以目前并未给予人民币汇率太超预期的支撑。因此，结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，继续关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态），待新的信息指引。 【操作建议】人民币汇率低波运行或给买入期权带来机会 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：政策预期落地，市场情绪偏谨慎 【市场回顾】昨日A股涨跌不一，沪深300、上证50收涨，中证500、中证1000收跌，北向资金净流入15.54亿元，两市交易额10670.5亿元，回落100.54亿元，期指方面，IF、IH放量上涨，IC缩量下跌，IM放量下跌。 【重要资讯】 美国2月ISM服务业PMI放缓，就业、价格指数回落，需求类指标回升。美国2月ISM服务业指数52.6，预期53，1月为53.4。衡量未来需求的新订单指数升至56.1，为去年8月以来最高；商业活动指数创五个月新高；就业指数陷入萎缩；价格指数单月大跌5.4个点，跌幅为2022年7月以来最大，跌至58.6。 今日重点关注： 全国人大经济主题记者会 美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会做证词陈述。 美联储公布经济状况褐皮书。 美国2月ADP就业人数变动。 美国1月JOLTS职位空缺。 【核心逻辑】昨日两会发布2024年政府工作报告，宏观政策层面上亦呈现总体偏宽松的基调，对今年经济增速目标的设定与市场预期较为一致。由于基本符合市场预期，昨日市场走势并未做出太大反应，期指延续震荡走势，四大股指期货基差均贴水加深，目前上涨动力不足，今日重点关注下午召开的经济主题记者会，或将释放更具体的政策信号。海外方面，美国2月ISM服务业PMI放缓，就业、价格指数回落，需求类指标回升，数据公布后，十年期美债收益率创逾三周新低，一度降超10个基点，美元指数迅速转跌并创逾一周新低，今日北向料较乐观。短期预计震荡为主。 【策略推荐】持仓观望 国债：利率继续低位震荡 【行情回顾】：债市全天偏强震荡，多数合约收涨，现券收益率整体下行。资金市场整体平稳，银行间与交易所资金利率窄幅震荡。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期3840亿，净回笼3740亿。 【重要资讯】：1.十四届全国人大二次会议将于2024年3月6日（星期三）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 【核心逻辑】：早盘两会开幕总理做政府工作报告，期间债市震荡走高，TL因为前期过强窄幅震荡，临收盘A股拉升，期债跳水后围绕盈亏线震荡，随后立马拉升，急“V”之下早盘T收涨0.08%，10Y利率下行1.5bp，午后期债整体延续偏强震荡格局。 从两会内容来看，多项目标设定指向本次两会定调略显积极，尤其是通胀增速目标均超出市场预期水平（高盛称5%为“ambitious growth target”）。3%是中国历年来通胀目标的基准线，从历史上看，当通胀水平超过3%时政策端会开始提示通胀风险，从这方面来说3%的目标属于正常水平。但考虑到2023年全年CPI同比增速为0.2%，在假定实际增速5%不变的情况下，这意味着名义增速从5.2%跃升至8%。3%的价格目标意味着货币政策需要提供更多支撑。整体来看政策基调基本延续前期会议说法，且对于地产、三大工程并没有市场预期的新增内容，整体来看目前稳增长压力仍在，利率或延续低位震荡。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为先上行再回落，后趋于震荡。截至收盘，除EC2404合约外，其余各月合约价格均有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.74%，收于1802.5点；各月合约中波动幅度最大的仍是EC2406合约，价格降幅为1.43%，收于1475.0点；主力合约持仓量为19452手，较前值回落。 【重要资讯】：拜登在声明中宣布，美国政府将采取“前所未有的行动”加以应对，阻止包括电动汽车在内的中国网联汽车和卡车进入美国市场。 【核心逻辑】：周一发布的期货标的运价指数降幅缩小——SCFIS欧线最新一周环比下降2.96%，收于2849.62点。也反映了现货运价的下降，利空于期价，而昨日期价的走势也反映了我们之前的判断——鉴于期价已至短期低位，期价可能不会像上周那样出现较大跌幅。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。值得注意的是，虽然欧元区制造业PMI较1月有所下行，但高于预期，所以对于期价的利空作用相对较弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，期价短期仍偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：不宜追高 回调做多 【行情回顾】周二贵金属价格仍高位运行，黄金表现强于白银。最终COMEX黄金2404合约收报2136.4美元/盎司，+0.48%；美白银2405合约收报于23.89美元/盎司，-0.42%。SHFE黄金2404主力合约收报497.36元/克，+1.97%；SHFE白银2406合约收报6110元/千克，+2.6%。 【关注焦点】周二晚间公布的经济数据，继续提供美经济放缓证据，也增强了美联储6月降息预期。继上周五美ISM制造业PMI不及预期后，昨日晚间公布的美2月ISM非制造业PMI亦低于预期；美1月工厂订单月率降至-3.6%，低于预期-2.9%，且前值由正修正至负值。今晚关注美1月职位空缺数。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息，周一6月降息预期小幅回升。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率3%，维持利率不变概率97%；5月较3月维持利率不变概率81.2%，降息25BP及以上概率18.8%；6月维持利率不变概率微降至27.7%，降息25BP及以上概率72.3%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓维持在821.47吨；iShares白银ETF持仓减少73.98吨至13284.45吨。 【策略建议】中长线维持看多，但短线暴涨下，追涨性价比较低，周内数据事件密集下多头回补压力也将较大，除非非农数据意外明显低于预期，操作上建议前多逢高减仓，但整体预计回调空间有限，接下来如有回调仍视为中长期逢低做多机会。 铜：政策刺激或主导短期价格走势 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二高开低走，报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货贴水100元每吨，贴水较深。 【产业表现】根据美国地质调查局的最新数据，2023年全球铜产量将达到2200万吨。智利去年再次摘得铜产量桂冠，2023年智利的铜产量略有下降为500万吨，约占全球铜总产量的23%。毫不奇怪，全球许多顶级铜矿商都在智利拥有大量业务，其中包括国有企业Codelco、必和必拓、英美资源集团、嘉能可和安托法加斯塔公司。2023年，智利的产量创下15年来的新低，原因是矿石品位持续降低、水资源短缺以及投资下降。然而，根据S&P Global的数据，随着新矿山产量的增加，智利铜产量预计将在2025年反弹至创纪录的水平，达到600万吨。 【核心逻辑】铜价在周二高开低走，跟随整个有色金属板块。从目前两会流出的信息来看，并没有超预期的部分，这也使得股市和期市整体保持稳定，投资者情绪目前也没有太大波动。本周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。 【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动 【盘面回顾】周二沪铝主力收于19060元/吨，环比-0.16%，伦铝收于2226.5美元/吨，环比-0.51%；氧化铝主力收于3213元/吨，环比-0.28%。 【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。 【产业表现】2024年3月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存81.6万吨，国内可流通电解铝库存69.0万吨，较上周四累库2.7万吨，较节前累库32.5万吨。铝棒社会库存26.51万吨，与上周四相比去库0.54万吨，节后第二周铝棒出库量5.36万吨，环比节后首周再次大幅增加1.52万吨，下游更青睐直接购入绝对价偏低的铝棒用于补库，铝棒的库存和出库表现要明显优于铝锭。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，晋豫矿端偏紧问题仍需观察，两会后存复产预期，继而氧化铝自身存在复产预期和03合约面临老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。不过，下游电解铝存在复产预期，亦对盘面下行造成干扰。 【策略观点】铝多单持有（关注1.93w处压力），回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。 锌：宏观利多 第一止盈点位2.1w 【盘面回顾】沪锌2404合约夜盘继续上行，LME锌收于2454美元/吨。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。 【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，第一止盈点位2.1w。 锡：高开低走，基本保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二高开低走，报收在21.8万元每吨。 【产业表现】根据ITA，印尼锡生产和出口的不确定性仍在继续，季节性许可证的发放延迟问题加剧，同时受到总统选举和对该行业腐败指控调查的影响，情况变得更加复杂。政府对锡业实施了更严格的监管，尤其是在2023年底，警方对锡行业展开了调查，旨在确保采矿、贸易和出口的法规得到遵守，保护国家的关键矿产资源。我们观点为：当选总统Prabowo Subianto承诺继续执行其前任的“下游政策”。印尼许可证发放的延迟，加上仍然没有佤邦取消锡矿开采暂停政策的报道，给2024年上半年的供应带来了隐忧。欧洲和亚洲的贸易商都对市场上缺乏高纯度锡锭的情况表示担忧。 【核心逻辑】锡价在周二的走势基本跟随整个有色金属板块，其自身并未有太多行情。两会将于3月5日正式召开，市场对于两会此后的经济政策刺激有较强期待。本周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。 【策略观点】保持稳定，周运行区间20.8万-22.2万元每吨。 碳酸锂：观察11万附近表现 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，收于于111550元/吨，日内价格跌落，多头减仓明显。SMM电碳均价107500元/吨，上涨1500元/吨，工碳均价97650元/吨，上涨1250元/吨。 【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。 【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，回调后观察下游买需和上游出货情绪，观察10.8-11万之间是否有试多机会。 工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现 【盘面回顾】主力04合约周二收于13325元/吨，环比-0.49%。现货方面，市场询价冷淡，SMM现货华东553报14750元/吨，环比持平，SMM华东421报15250元/吨，环比持平 。 【产业表现】据SMM，受硅价行情低迷等影响，云南保山地区个别硅企计划在近日停炉检修。此外，3月云南少量硅企也有检修计划，个别检修时间在一周左右，另有硅企检修时间视行情而定。后续复产时间或初步安排于丰水期时间。 【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：回归基本面交易 【盘面回顾】增仓下跌 【信息整理】今年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。 【南华观点】两会政策基本在预期内，宏观交易逻辑暂时告一段落，接下来主要回归到基本面交易。盘面对旺季可能不旺的利空多有计价，情绪较为悲观，铁水产量连续两周不升反降，成本支撑有所松懈，盘面有一定下行压力，不过考虑到旺季成材需求成色仍有待进一步验证，前期焦炭和铁矿持续让利也令钢厂点对点利润有所好转，原料端的库销比并不高，现在市场普遍预期三月中下旬铁水复产节奏将加快，会对原料有一定补库需求，成本端进一步的让利空间较为有限，因此预计盘面进一步下跌空间受限，后续驱动需关注后续钢厂复产节奏及旺季成材需求验证，策略上目前仍推荐场外固赔期权。 热卷：两会符合预期 【盘面信息】05合约价格冲高回落，新低3845，尾盘拉升。 【信息整理】政府工作报告：gdp增长率5.0%和3.0%赤字率符合预期，专项债3.9万亿比预期低1000亿。 【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，尽管钢厂减产，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。两会整体符合预期。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。 铁矿石：两会符合预期 【盘面信息】铁矿05合约早盘高开，后震荡回落，最低点与上日持平。 【信息整理】政府工作报告：gdp增长率5.0%和3.0%赤字率符合预期，专项债3.9万亿比预期低1000亿。 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，两会整体符合预期。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。 焦煤焦炭：等待钢厂补库驱动 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】钢联统计3月铁水产量预计229-231万吨/天 【南华观点】宏观层面，PSL资金发放低于预期，两会预期仍不能证伪。估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量环比降2.2万吨至62.1万吨/天，钢厂焦化降0.2万吨至46.9万吨/天。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：等待旺季需求验证 【盘面动态】 黑色走弱，双硅低位震荡 【宏观信息】 1.国家发改委：促进房地产市场平稳健康发展 一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求。 2.政府工作报告提出，从今年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 【产业信息】 1.Mysteel统计全国53家独立镁锭企业样本具体产量情况如下，2月全国镁锭产量为73060吨，1月全国镁锭产量为78322吨，环比上月减少6.72%。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间有限。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近期宏观风险扰动因素较多，建议观望，等待博弈旺季需求。 硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况无法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在快速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。 废钢：有一定下行压力 【现货价格】3月5日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2690.6元/吨，较上日跌6。 【信息整理】沙钢近期日到货将近两万吨，周边钢厂多已下调废钢采购价，沙钢提降可能性较大。 【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为明显，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下跌，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一定时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，废钢性价比以及电炉利润大幅收缩，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下行压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现震荡偏弱。不过废钢资源是否紧张有待进一步验证，加工基地库存偏低或给废钢下跌带来一定阻力。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：OPEC+减产带来的利多出尽，油价继续回落 【原油收盘】截至3月5日收盘： NYMEX原油期货04合约78.15跌0.59美元/桶或0.75%；ICE布油期货05合约82.04跌0.76美元/桶或0.92%。中国INE原油期货主力合约2404跌0.9至616.4元/桶，夜盘跌7.9至608.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，3月1日当周，API原油库存+42.3万桶，API汽油库存-277万桶，API精炼油库存-177万桶。二是，沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.70美元/桶，环比上涨0.2美元/桶。三是， 俄罗斯炼油厂从乌克兰无人机袭击中恢复过来，帮助该国的石油加工量在二月下半月回升。四是，3月3日，欧佩克+代表们表示，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：价格呈现疲态 【价格变动】4月FEI至592美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至57美元/吨和110美元/吨。至2月29日国内PDH开工率至63.2%，环比-2.2%。山东和宁波民用气4850元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4850元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间。原油方面，巴以停火谈判在持续，美原油向上突破80阻力位后回落在持续，正在显现压力。 【策略】LPG基本面偏弱，油价压力显现，PG2404合约向下突破4750支撑位，弱势显现。策略上，建议入场做空04合约，上方阻力区4750-4800。 甲醇：单体压力转大，多单明确跑路信号 【盘面动态】:周二甲醇05收于2494 【现货反馈】:周二远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+185 【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内外轮显性卸货仅16.43万吨，国产补充有明显增量。华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。华南广东地区仅部分内贸船只补充，主流库区提货量表现尚可，库存亦有去库;福建地区暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】：甲醇本周冲高回落，上半周强盘面+强基差触发了MTO的明显负反馈，斯尔邦因为利润问题降负荷，南京停车（计划内），宁波预期3月下检修，虽然根据平衡表计算，基于3月的低进口，即使考虑这部分MTO需求缩量，3月仍然是比较明确的去库预期，但是我们认为平衡表的预期已经交易的比较到位，3月去库市场已经有了比较明确的一致性预期。我们认为更关键的信号是单体的趋势性转弱，近期随着乙烯和丁二烯的走强，日韩的裂解负荷明显提升，同时伴随着中东与北美的回归，叠加前期就出现的国内乙烯销售困难，整体乙烯应该会开始趋势性转弱，虽然目前零星成交仍然维持在950美金附近，但是主力买盘区间已经明显下移。这意味着甲醇价格的天花板明显向下形成压制了，且确实MTO在行为上也印证了这一反馈。所以我们认为到这个节点多单是一定要走了的，但是是否做空还有待商榷，一者盘面2500的价格只能说中性，估值算不上很高，二来4月能否转累库目前看也没这么明确，因此做空的可行性相对还是比较低的，至少策略级别和之前的2300做多不在一个级别，如果参与的话只能少量。 燃料油：受原油拖累，价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3166升水新加坡4月纸货-0.5美元/吨 【产业表现】供给端：进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+0.2万桶/天，中东整体-8万桶/天出口，俄罗斯出口+9万桶/天，拉美-11.6万桶/天，2月份出口增量开始收缩，供给端整体得到改善。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-9.5万桶/天，中国-3.6万桶/天，印度-1.3万桶/天，中国、美国、印度对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位回落。 【核心逻辑】虽然俄罗斯出口增加，但沙特和阿联酋发电需求有所恢复，中东整体高硫出口缩减，高硫现货供应有所收紧，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求疲软，来料加工需求不强；新加坡高硫浮仓库存高位回落；高硫基本面整体已经出现好转，可择机选择做多低硫裂解的机会。 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累，低硫价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4340元/吨，升水新加坡4月纸货-3.9美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-9.7万桶/天，俄罗斯-0.8万桶/天，印尼-2.2万桶/天，巴西-12万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+17.5万桶/天，虽然科威特出口恢复，但巴西和东南亚供应缩减，整体低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，国内部分地区批零价差已经倒挂，航运需求萎靡。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶和ARA库存+1.9万吨；舟山库存-2万吨。 【核心逻辑】科威特出口虽然恢复，但东南亚和巴西出口锐减导致供应端整体偏紧。船燃市场需求萎靡，中国低硫出口配额下放，进口需求减少。柴油裂解回落，但汽油裂解坚挺，支撑低硫裂解处于高位。短期低硫利多因素尚未出尽，但估值已经处于高位，单边建议观望，择机选择做空低硫裂解机会。 【策略观点】观望 沥青：市场较为稳定 【盘面回顾】BU06报价在3663元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13780（-70），RU2409收盘13910（-65） ，5-9价差较上一交易日走扩-130（-5）。主力换月NR2405合约收盘11645（-65），NR2405-RU2405价差走缩至-2135（5）。 主力BR2404合约收盘12980（-160），04-05月差保持c结构-20（0）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格72.3（0.5），杯胶价格53.85（0），胶水-杯胶价差18.45（0.5）。需求端：目前多数轮胎企业装置运行平稳，个别全钢胎企业存短期检修计划，主要是节后开工恢复较快，但整体出货表现一般，库存去库缓慢，趁机检修以缓解库存压力。市场方面，天气转暖，物流行业逐步启动中，然节后物流行业车多活少，整体需求疲软，对于轮胎替换需求减弱，市场多维持刚需走货，短期来看，渠道间消化库存为主。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月3日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.2万吨，环比上期减少0.41万吨，降幅0.61%。保税区库存环比减少0.29%至9.56万吨，一般贸易库存环比减少0.67%至56.64万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.75个百分点；出库率增加0.42个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.83个百分点，出库率增加1.34个百分点。 【南华观点】昨日A股小幅震荡上行，上证指数收盘3047点，两会期间宏观氛围较好。文华商品指数走跌，原油节后保持震荡行情。外盘新胶继续走跌，05-06合约转c结构，06-07月差浅b结构，其余合约基本保持c结构。国内橡胶系走弱，昨日小幅震荡。昨日20号胶增仓下行，04-05月差走缩至65，05-06月差走扩至40，06-07合约转c结构。橡胶日盘相对20号胶走弱，夜盘ru-nr价差走扩，5-9月差持稳130。昨日现货端泰混继续走跌，前期价格平水浅色导致下游转去买9710、10号胶，深色定价最终得锚低价货，这两天美金胶下跌内外价差走缩。预计20号胶、橡胶继续下跌回调。合成胶日盘走跌夜盘略有反弹，目前乙烯单体利润好转，海外装置存在3月提高开工预期，市场预期3、4月现货较为宽裕，国内现货丁二烯现货成交好转，关注原料成本，预计近期盘面回调为主。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：偏弱震荡观点不变 【盘面动态】：周二尿素05收盘2193 【现货反馈】：周二国内尿素行情继续偏强上涨，上调幅度10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2170-2290元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月27日，中国尿素企业总库存量74.88万吨，较上周减少5.76万吨，环比减少7.14%。 【南华观点】：尿素日产继续维持在18.1-18.6万吨之间，虽然上周国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体仍运行在高位。上周初部分尿素工厂迫于库存及流向压力，价格陆续松动下滑，整体下跌30-90元/吨后，中下游商贸再次补仓，成交好转后行情再次开始反弹。从需求面来看，农业需求阶段性转淡，工业需求逐渐回升，本周有部分淡储货源释放，市场供应呈现增加趋势，供应较为宽松，但目前市场情绪不稳，容易受到消息面影响。上周周五期货受到国家开放尿素出口消息影响，盘面一路高歌猛进，能否出口尚未得到证实，但从国内实际情况出发，在春耕结束前放开尿素出口可信度较低。综上，维持尿素偏弱震荡观点不变，建议期权双卖策略收取权利金。 玻璃：关注下游补库 【盘面动态】周二玻璃05合约收于1638，跌幅-0.73% 【基本面信息】 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，环比+146.7万重箱，环比+2.7%，同比-32.2%。折库存天数23.2天，较上期+0.6天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周提升12个百分点，但整体仍处于偏低水平,行业维持累库，但库存增速略有放缓。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。当前需求表现偏弱，深加工订单表现分化，小部分企业订单相对饱和，多数表现欠佳，亦存复工不复产现象。 【南华观点】 玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，节后累库情况略高于预期，当下阶段对空头更为有利。目前看，稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅，库存增加明显。基本面整体偏弱，但也尚未至崩塌局面，短期价格是否仍有继续往下打的动力，并不明确。建议观望。 纯碱：补库+盘面贴水，价格反弹 【盘面动态】周二纯碱05合约收于1885，涨幅2.89% 【基本面信息】 截至2月29日，国内纯碱厂家总库存84.76万吨，环比+9.91万吨，涨幅13.24%。其中，轻质纯碱42.50万吨（+4.13），重质纯碱42.26万吨（+5.78）。同时，周内纯碱产量74.31万吨，环比+2.48万吨，涨幅3.45%。轻质碱产量30.08万吨（-0.73），重质碱产量44.23万吨（+3.21）。 【南华观点】 周一二消息面颇多，有传言下游玻璃厂大补库导致本周碱厂去库，上游惜售另有大厂封单等助推盘面情绪，后据资讯机构统计实际本周或累库 2W+，总体上现货还处于累库和下跌趋势中 ，过剩的格局没有改变 。当下盘面仍有贴水，1750价格接近氨碱法成本，也不排除下游仍有集中补库需求，认为05合约逻辑上看上下空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货情况。 纸浆：底部抬升，驱动减弱 【盘面回顾】截至3月5日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌24元至5808元/吨。夜盘上涨16元至5824元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5900元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5400元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡走势，收盘前价格小幅下跌，持仓量微增，以空头增仓占优。技术上看，日K线收较长上影线阴线实体，价格上行动能减弱，有向下回调需求，短线5900附近形成压力。纸浆现货端价格与前一日变化不大，价格高位纸厂采购成本增加，采购意愿减弱。亚太森博宣布3月份阔叶浆接单价格上涨200元/吨，部分成品纸种发布4月份涨价函。上下游调价抬升纸浆价格底部，终端需求恢复缓慢减弱纸浆向上驱动，预计短期纸浆价格高位盘整为主。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：未见明显看涨利好 【期货动态】05收于14765，涨幅0.44% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.17元/斤，涨幅0. 13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.30、13.70、13.90、14.55、14.90元/公斤，湖南广东价格不变，其余分别上涨0.19、0.17、0.25元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期市场情绪偏客观，二育情绪叠加，对生猪的出栏并不着急，短期支撑猪价； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，仍旧认为三月无太多利好消息； 【南华观点】随着返工消费的回暖与零星的二育，情绪有所回暖，叠加月底的缩量，支撑近期价格有所小幅反弹，但从供需基本面来看并无多大变化，虽然能繁1月数据去化较多，但是仍超过3900万头最新修改的调控线，猪多还将维持一段时间，消费从白毛价差来看也并无亮点，3月仍将是磨底的月份，除非规模二育的进入，冻品库方面仍然偏多，难以像去年那样支撑猪价，仍推荐反弹布空，等待磨底过程。远月等待17000以上，养殖企业可根据自身成本择机套保 油料：反弹持续力预计有限 【盘面回顾】远月成交有所好转，提货量继续上行，下游备货及成本端压制减轻提振盘面。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，盘面利润回升至历年高位，对于国内油厂买船具有较强吸引力，本周买船有所加速。根据买船预估2、3月到港大概在500万吨。由于美西2月船期部分转移至3月发船，3月到港并不如之前预估那么宽裕，而从船期看巴西2月开始展现收获压力，整体装运量提升较大，将导致4月到港预估不断上调。目前看4月将有900万吨到港，仍存在100万吨左右缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，国内油厂在出现较好盘面榨利后加快买船锁定利润。 对于国内豆粕，供应端来看，当前近月大豆不断到港，原料端供应仍偏充足。随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致豆粕库存有所上行。需求端来看，下游采买仍以刚需补库为主，远月成交转好趋势并未持续，采买心态继续保持谨慎。当前逐渐进入豆粕消费淡季，当前零星二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】05盘面在目前这个位置已经处于震荡区间底部，继续下行空间有限，3月预计继续区间震荡为主。3月除关注以上国内端补库动作外，国际端需要关注巴西CNF升贴水走势，目前看巴西CNF继续下行动力有限，对应打开国内成本端压制。当前市场基本处于利空出尽的状态，国内油厂近月供应仍偏充裕，即使当前饲料厂库存偏低，仍难形成反转走势，预期继续在3000-3200区间震荡为主。 【策略观点】区间震荡波段操作为主。 油脂：区间波动 【盘面回顾】三大油脂库存继续向下，受制于短期大豆压榨减少及棕榈油进口转弱，国内库存减少下价格走强。 【供需分析】棕榈油：近期棕榈油产国报价水平持续表现坚挺，棕榈油进口买船量由于利润较差保持较低水平，但由于刚需消耗，供小于求令国内棕榈油库存继续去库，国内棕榈油因此表现较为强势，利好基差及5-9月差。但考虑到棕榈油相较豆油、菜油性价比更低，需求被部分抑制，制约盘面上空间。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上涨难度较大。 菜油：当前国内菜籽压榨利润随着进口成本增加而走弱，国内菜油下方支撑考虑会更加坚固；前期国内菜籽受到恶劣天气影响，考虑产量会有一定影响，但当前来看影响相对有限，随着恶劣天气消散，菜籽及菜油话题走淡情况下，菜油继续上涨话题考虑会表现匮乏；此外由于前期菜籽买船逐步到港，当前菜油随着压榨增加供给上升，消费端依旧需要通过对其他植物油竞价替代完成，因此考虑菜油后续价格依旧受豆油影响较大，加之当前国际及国内葵油依旧极具性价比，替代品压制下，菜油上方压力或将增加。 【后市展望】供需矛盾不强下，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：低位运行 【期货动态】隔夜05合约收于4595元/吨，上涨43个点，涨幅0.94%。 【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。目前吉林省已公布玉米大豆生产者补贴政策，大豆玉米补贴差值同比提高80元/亩，部分玉米或将改种大豆，另了解，辽宁省大豆补贴或将高于玉米350元/亩，黑龙江省或保持大豆生产者补贴在350元/亩以上，新年度农户种植积极性可得到保障。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持低位震荡。 玉米&淀粉：等待新的预期 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周二收低，因美国出口销售竞争激烈，且逢低买盘枯竭。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2400元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2500元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北价格大体稳定，局部地区小幅下调。虽然随着天气逐渐转暖，市场整体供应预计宽松，但受政策利好影响，贸易商阶段性建库意愿仍存，产区深加工企业零星上调价格刺激到货，降价企业较少，产区玉米价格较为坚挺。华北地区玉米价格继续稳中偏弱运行，山东深加工企业门前到货量较昨日减少，价格逐渐止跌企稳。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，港口贸易商报价小幅下调，成交清淡，饲料企业心态谨慎，观望为主。 淀粉方面：华北地区市场竞价签单局面仍存，玉米淀粉企业对于终端价格可议空间增大，主流签单量环比上周减少。华南地区玉米淀粉价格稳定运行，受到民用市场需求起量的影响，小包装走货好转。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，等待新预期的指引。 棉花：关注旺季订单 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2024年1月，日本服装进口额为2864.63亿日元，同比下降1.27%，环比上涨18.74%。从数量上看，2024年1月服装进口量为7.66万吨，同比下降7.52%，环比上升15.22%。 【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度明显偏慢，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。 【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前郑棉上方仍存套保压力，短期或维持高位震荡，但纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。 白糖：短期小反弹为主 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周二上涨，从周一触及的五周低点反弹。 昨日夜盘，郑糖小幅上涨，整体走势强于外盘。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6460元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6370-6420元/吨，持平。 【市场信息】1、印度一家主要糖业机构称，因马邦和卡邦产量下降，10月至2月印度产糖2554万吨，同比下降1.2%。 2、截至2月底，ISMA统计，印度产糖2523.8万吨，去年同期为2584.8万吨。 【南华观点】短期6200支撑显著，持续关注该支撑有效力度。 苹果：走势仍偏强 【期货动态】苹果期货昨日高位震荡，继续收十字星，整体走势依旧偏强。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】产区客商多集中于西部产区进行收货，优质好货需求性高，客商好货价格偏强，外贸出口订单有所增多。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量小幅减少，槎龙批发市场早间到车25车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果走势强势难改。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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金融期货早评 人民币汇率：读懂增量信息，做好选择题 【行情回顾】周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.1991，较上一交易日下跌1个基点，夜盘收报7.1970。人民币对美元中间价报7.1027，较上一交易日调贬7个基点。 【重要资讯】十四届全国人大二次会议在京开幕，国务院领导人在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。 【核心逻辑】十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议分别于2024年3月5日和3月4日在北京召开。由于两会对当年的宏观经济有重大影响，而汇率与经济之间存在互动性，且近年来人民币汇率走势与国内经济基本面关系愈发密切，因此两会对人民币汇率的走势有一定的影响力。从2024年GDP增速5%左右的目标设定来看，虽与去年增速目标持平，但因基数的原因，仍是超过去年的。从多项目标设定来看，整体基本符合预期，所以目前并未给予人民币汇率太超预期的支撑。因此，结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，继续关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态），待新的信息指引。 【操作建议】人民币汇率低波运行或给买入期权带来机会 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：政策预期落地，市场情绪偏谨慎 【市场回顾】昨日A股涨跌不一，沪深300、上证50收涨，中证500、中证1000收跌，北向资金净流入15.54亿元，两市交易额10670.5亿元，回落100.54亿元，期指方面，IF、IH放量上涨，IC缩量下跌，IM放量下跌。 【重要资讯】 美国2月ISM服务业PMI放缓，就业、价格指数回落，需求类指标回升。美国2月ISM服务业指数52.6，预期53，1月为53.4。衡量未来需求的新订单指数升至56.1，为去年8月以来最高；商业活动指数创五个月新高；就业指数陷入萎缩；价格指数单月大跌5.4个点，跌幅为2022年7月以来最大，跌至58.6。 今日重点关注： 全国人大经济主题记者会 美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会做证词陈述。 美联储公布经济状况褐皮书。 美国2月ADP就业人数变动。 美国1月JOLTS职位空缺。 【核心逻辑】昨日两会发布2024年政府工作报告，宏观政策层面上亦呈现总体偏宽松的基调，对今年经济增速目标的设定与市场预期较为一致。由于基本符合市场预期，昨日市场走势并未做出太大反应，期指延续震荡走势，四大股指期货基差均贴水加深，目前上涨动力不足，今日重点关注下午召开的经济主题记者会，或将释放更具体的政策信号。海外方面，美国2月ISM服务业PMI放缓，就业、价格指数回落，需求类指标回升，数据公布后，十年期美债收益率创逾三周新低，一度降超10个基点，美元指数迅速转跌并创逾一周新低，今日北向料较乐观。短期预计震荡为主。 【策略推荐】持仓观望 国债：利率继续低位震荡 【行情回顾】：债市全天偏强震荡，多数合约收涨，现券收益率整体下行。资金市场整体平稳，银行间与交易所资金利率窄幅震荡。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期3840亿，净回笼3740亿。 【重要资讯】：1.十四届全国人大二次会议将于2024年3月6日（星期三）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 【核心逻辑】：早盘两会开幕总理做政府工作报告，期间债市震荡走高，TL因为前期过强窄幅震荡，临收盘A股拉升，期债跳水后围绕盈亏线震荡，随后立马拉升，急“V”之下早盘T收涨0.08%，10Y利率下行1.5bp，午后期债整体延续偏强震荡格局。 从两会内容来看，多项目标设定指向本次两会定调略显积极，尤其是通胀增速目标均超出市场预期水平（高盛称5%为“ambitious growth target”）。3%是中国历年来通胀目标的基准线，从历史上看，当通胀水平超过3%时政策端会开始提示通胀风险，从这方面来说3%的目标属于正常水平。但考虑到2023年全年CPI同比增速为0.2%，在假定实际增速5%不变的情况下，这意味着名义增速从5.2%跃升至8%。3%的价格目标意味着货币政策需要提供更多支撑。整体来看政策基调基本延续前期会议说法，且对于地产、三大工程并没有市场预期的新增内容，整体来看目前稳增长压力仍在，利率或延续低位震荡。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为先上行再回落，后趋于震荡。截至收盘，除EC2404合约外，其余各月合约价格均有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.74%，收于1802.5点；各月合约中波动幅度最大的仍是EC2406合约，价格降幅为1.43%，收于1475.0点；主力合约持仓量为19452手，较前值回落。 【重要资讯】：拜登在声明中宣布，美国政府将采取“前所未有的行动”加以应对，阻止包括电动汽车在内的中国网联汽车和卡车进入美国市场。 【核心逻辑】：周一发布的期货标的运价指数降幅缩小——SCFIS欧线最新一周环比下降2.96%，收于2849.62点。也反映了现货运价的下降，利空于期价，而昨日期价的走势也反映了我们之前的判断——鉴于期价已至短期低位，期价可能不会像上周那样出现较大跌幅。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。值得注意的是，虽然欧元区制造业PMI较1月有所下行，但高于预期，所以对于期价的利空作用相对较弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，期价短期仍偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：不宜追高 回调做多 【行情回顾】周二贵金属价格仍高位运行，黄金表现强于白银。最终COMEX黄金2404合约收报2136.4美元/盎司，+0.48%；美白银2405合约收报于23.89美元/盎司，-0.42%。SHFE黄金2404主力合约收报497.36元/克，+1.97%；SHFE白银2406合约收报6110元/千克，+2.6%。 【关注焦点】周二晚间公布的经济数据，继续提供美经济放缓证据，也增强了美联储6月降息预期。继上周五美ISM制造业PMI不及预期后，昨日晚间公布的美2月ISM非制造业PMI亦低于预期；美1月工厂订单月率降至-3.6%，低于预期-2.9%，且前值由正修正至负值。今晚关注美1月职位空缺数。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息，周一6月降息预期小幅回升。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率3%，维持利率不变概率97%；5月较3月维持利率不变概率81.2%，降息25BP及以上概率18.8%；6月维持利率不变概率微降至27.7%，降息25BP及以上概率72.3%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓维持在821.47吨；iShares白银ETF持仓减少73.98吨至13284.45吨。 【策略建议】中长线维持看多，但短线暴涨下，追涨性价比较低，周内数据事件密集下多头回补压力也将较大，除非非农数据意外明显低于预期，操作上建议前多逢高减仓，但整体预计回调空间有限，接下来如有回调仍视为中长期逢低做多机会。 铜：政策刺激或主导短期价格走势 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二高开低走，报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货贴水100元每吨，贴水较深。 【产业表现】根据美国地质调查局的最新数据，2023年全球铜产量将达到2200万吨。智利去年再次摘得铜产量桂冠，2023年智利的铜产量略有下降为500万吨，约占全球铜总产量的23%。毫不奇怪，全球许多顶级铜矿商都在智利拥有大量业务，其中包括国有企业Codelco、必和必拓、英美资源集团、嘉能可和安托法加斯塔公司。2023年，智利的产量创下15年来的新低，原因是矿石品位持续降低、水资源短缺以及投资下降。然而，根据S&P Global的数据，随着新矿山产量的增加，智利铜产量预计将在2025年反弹至创纪录的水平，达到600万吨。 【核心逻辑】铜价在周二高开低走，跟随整个有色金属板块。从目前两会流出的信息来看，并没有超预期的部分，这也使得股市和期市整体保持稳定，投资者情绪目前也没有太大波动。本周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。 【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动 【盘面回顾】周二沪铝主力收于19060元/吨，环比-0.16%，伦铝收于2226.5美元/吨，环比-0.51%；氧化铝主力收于3213元/吨，环比-0.28%。 【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。 【产业表现】2024年3月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存81.6万吨，国内可流通电解铝库存69.0万吨，较上周四累库2.7万吨，较节前累库32.5万吨。铝棒社会库存26.51万吨，与上周四相比去库0.54万吨，节后第二周铝棒出库量5.36万吨，环比节后首周再次大幅增加1.52万吨，下游更青睐直接购入绝对价偏低的铝棒用于补库，铝棒的库存和出库表现要明显优于铝锭。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，晋豫矿端偏紧问题仍需观察，两会后存复产预期，继而氧化铝自身存在复产预期和03合约面临老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。不过，下游电解铝存在复产预期，亦对盘面下行造成干扰。 【策略观点】铝多单持有（关注1.93w处压力），回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。 锌：宏观利多 第一止盈点位2.1w 【盘面回顾】沪锌2404合约夜盘继续上行，LME锌收于2454美元/吨。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。 【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，第一止盈点位2.1w。 锡：高开低走，基本保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二高开低走，报收在21.8万元每吨。 【产业表现】根据ITA，印尼锡生产和出口的不确定性仍在继续，季节性许可证的发放延迟问题加剧，同时受到总统选举和对该行业腐败指控调查的影响，情况变得更加复杂。政府对锡业实施了更严格的监管，尤其是在2023年底，警方对锡行业展开了调查，旨在确保采矿、贸易和出口的法规得到遵守，保护国家的关键矿产资源。我们观点为：当选总统Prabowo Subianto承诺继续执行其前任的“下游政策”。印尼许可证发放的延迟，加上仍然没有佤邦取消锡矿开采暂停政策的报道，给2024年上半年的供应带来了隐忧。欧洲和亚洲的贸易商都对市场上缺乏高纯度锡锭的情况表示担忧。 【核心逻辑】锡价在周二的走势基本跟随整个有色金属板块，其自身并未有太多行情。两会将于3月5日正式召开，市场对于两会此后的经济政策刺激有较强期待。本周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。 【策略观点】保持稳定，周运行区间20.8万-22.2万元每吨。 碳酸锂：观察11万附近表现 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，收于于111550元/吨，日内价格跌落，多头减仓明显。SMM电碳均价107500元/吨，上涨1500元/吨，工碳均价97650元/吨，上涨1250元/吨。 【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。 【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，回调后观察下游买需和上游出货情绪，观察10.8-11万之间是否有试多机会。 工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现 【盘面回顾】主力04合约周二收于13325元/吨，环比-0.49%。现货方面，市场询价冷淡，SMM现货华东553报14750元/吨，环比持平，SMM华东421报15250元/吨，环比持平 。 【产业表现】据SMM，受硅价行情低迷等影响，云南保山地区个别硅企计划在近日停炉检修。此外，3月云南少量硅企也有检修计划，个别检修时间在一周左右，另有硅企检修时间视行情而定。后续复产时间或初步安排于丰水期时间。 【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：回归基本面交易 【盘面回顾】增仓下跌 【信息整理】今年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。 【南华观点】两会政策基本在预期内，宏观交易逻辑暂时告一段落，接下来主要回归到基本面交易。盘面对旺季可能不旺的利空多有计价，情绪较为悲观，铁水产量连续两周不升反降，成本支撑有所松懈，盘面有一定下行压力，不过考虑到旺季成材需求成色仍有待进一步验证，前期焦炭和铁矿持续让利也令钢厂点对点利润有所好转，原料端的库销比并不高，现在市场普遍预期三月中下旬铁水复产节奏将加快，会对原料有一定补库需求，成本端进一步的让利空间较为有限，因此预计盘面进一步下跌空间受限，后续驱动需关注后续钢厂复产节奏及旺季成材需求验证，策略上目前仍推荐场外固赔期权。 热卷：两会符合预期 【盘面信息】05合约价格冲高回落，新低3845，尾盘拉升。 【信息整理】政府工作报告：gdp增长率5.0%和3.0%赤字率符合预期，专项债3.9万亿比预期低1000亿。 【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，尽管钢厂减产，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。两会整体符合预期。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。 铁矿石：两会符合预期 【盘面信息】铁矿05合约早盘高开，后震荡回落，最低点与上日持平。 【信息整理】政府工作报告：gdp增长率5.0%和3.0%赤字率符合预期，专项债3.9万亿比预期低1000亿。 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，两会整体符合预期。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。 焦煤焦炭：等待钢厂补库驱动 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】钢联统计3月铁水产量预计229-231万吨/天 【南华观点】宏观层面，PSL资金发放低于预期，两会预期仍不能证伪。估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量环比降2.2万吨至62.1万吨/天，钢厂焦化降0.2万吨至46.9万吨/天。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：等待旺季需求验证 【盘面动态】 黑色走弱，双硅低位震荡 【宏观信息】 1.国家发改委：促进房地产市场平稳健康发展 一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求。 2.政府工作报告提出，从今年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 【产业信息】 1.Mysteel统计全国53家独立镁锭企业样本具体产量情况如下，2月全国镁锭产量为73060吨，1月全国镁锭产量为78322吨，环比上月减少6.72%。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间有限。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近期宏观风险扰动因素较多，建议观望，等待博弈旺季需求。 硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况无法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在快速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。 废钢：有一定下行压力 【现货价格】3月5日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2690.6元/吨，较上日跌6。 【信息整理】沙钢近期日到货将近两万吨，周边钢厂多已下调废钢采购价，沙钢提降可能性较大。 【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为明显，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下跌，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一定时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，废钢性价比以及电炉利润大幅收缩，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下行压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现震荡偏弱。不过废钢资源是否紧张有待进一步验证，加工基地库存偏低或给废钢下跌带来一定阻力。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：OPEC+减产带来的利多出尽，油价继续回落 【原油收盘】截至3月5日收盘： NYMEX原油期货04合约78.15跌0.59美元/桶或0.75%；ICE布油期货05合约82.04跌0.76美元/桶或0.92%。中国INE原油期货主力合约2404跌0.9至616.4元/桶，夜盘跌7.9至608.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，3月1日当周，API原油库存+42.3万桶，API汽油库存-277万桶，API精炼油库存-177万桶。二是，沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.70美元/桶，环比上涨0.2美元/桶。三是， 俄罗斯炼油厂从乌克兰无人机袭击中恢复过来，帮助该国的石油加工量在二月下半月回升。四是，3月3日，欧佩克+代表们表示，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：价格呈现疲态 【价格变动】4月FEI至592美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至57美元/吨和110美元/吨。至2月29日国内PDH开工率至63.2%，环比-2.2%。山东和宁波民用气4850元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4850元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间。原油方面，巴以停火谈判在持续，美原油向上突破80阻力位后回落在持续，正在显现压力。 【策略】LPG基本面偏弱，油价压力显现，PG2404合约向下突破4750支撑位，弱势显现。策略上，建议入场做空04合约，上方阻力区4750-4800。 甲醇：单体压力转大，多单明确跑路信号 【盘面动态】:周二甲醇05收于2494 【现货反馈】:周二远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+185 【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内外轮显性卸货仅16.43万吨，国产补充有明显增量。华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。华南广东地区仅部分内贸船只补充，主流库区提货量表现尚可，库存亦有去库;福建地区暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】：甲醇本周冲高回落，上半周强盘面+强基差触发了MTO的明显负反馈，斯尔邦因为利润问题降负荷，南京停车（计划内），宁波预期3月下检修，虽然根据平衡表计算，基于3月的低进口，即使考虑这部分MTO需求缩量，3月仍然是比较明确的去库预期，但是我们认为平衡表的预期已经交易的比较到位，3月去库市场已经有了比较明确的一致性预期。我们认为更关键的信号是单体的趋势性转弱，近期随着乙烯和丁二烯的走强，日韩的裂解负荷明显提升，同时伴随着中东与北美的回归，叠加前期就出现的国内乙烯销售困难，整体乙烯应该会开始趋势性转弱，虽然目前零星成交仍然维持在950美金附近，但是主力买盘区间已经明显下移。这意味着甲醇价格的天花板明显向下形成压制了，且确实MTO在行为上也印证了这一反馈。所以我们认为到这个节点多单是一定要走了的，但是是否做空还有待商榷，一者盘面2500的价格只能说中性，估值算不上很高，二来4月能否转累库目前看也没这么明确，因此做空的可行性相对还是比较低的，至少策略级别和之前的2300做多不在一个级别，如果参与的话只能少量。 燃料油：受原油拖累，价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3166升水新加坡4月纸货-0.5美元/吨 【产业表现】供给端：进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+0.2万桶/天，中东整体-8万桶/天出口，俄罗斯出口+9万桶/天，拉美-11.6万桶/天，2月份出口增量开始收缩，供给端整体得到改善。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-9.5万桶/天，中国-3.6万桶/天，印度-1.3万桶/天，中国、美国、印度对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位回落。 【核心逻辑】虽然俄罗斯出口增加，但沙特和阿联酋发电需求有所恢复，中东整体高硫出口缩减，高硫现货供应有所收紧，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求疲软，来料加工需求不强；新加坡高硫浮仓库存高位回落；高硫基本面整体已经出现好转，可择机选择做多低硫裂解的机会。 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累，低硫价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4340元/吨，升水新加坡4月纸货-3.9美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-9.7万桶/天，俄罗斯-0.8万桶/天，印尼-2.2万桶/天，巴西-12万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+17.5万桶/天，虽然科威特出口恢复，但巴西和东南亚供应缩减，整体低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，国内部分地区批零价差已经倒挂，航运需求萎靡。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶和ARA库存+1.9万吨；舟山库存-2万吨。 【核心逻辑】科威特出口虽然恢复，但东南亚和巴西出口锐减导致供应端整体偏紧。船燃市场需求萎靡，中国低硫出口配额下放，进口需求减少。柴油裂解回落，但汽油裂解坚挺，支撑低硫裂解处于高位。短期低硫利多因素尚未出尽，但估值已经处于高位，单边建议观望，择机选择做空低硫裂解机会。 【策略观点】观望 沥青：市场较为稳定 【盘面回顾】BU06报价在3663元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13780（-70），RU2409收盘13910（-65） ，5-9价差较上一交易日走扩-130（-5）。主力换月NR2405合约收盘11645（-65），NR2405-RU2405价差走缩至-2135（5）。 主力BR2404合约收盘12980（-160），04-05月差保持c结构-20（0）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格72.3（0.5），杯胶价格53.85（0），胶水-杯胶价差18.45（0.5）。需求端：目前多数轮胎企业装置运行平稳，个别全钢胎企业存短期检修计划，主要是节后开工恢复较快，但整体出货表现一般，库存去库缓慢，趁机检修以缓解库存压力。市场方面，天气转暖，物流行业逐步启动中，然节后物流行业车多活少，整体需求疲软，对于轮胎替换需求减弱，市场多维持刚需走货，短期来看，渠道间消化库存为主。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月3日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.2万吨，环比上期减少0.41万吨，降幅0.61%。保税区库存环比减少0.29%至9.56万吨，一般贸易库存环比减少0.67%至56.64万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.75个百分点；出库率增加0.42个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.83个百分点，出库率增加1.34个百分点。 【南华观点】昨日A股小幅震荡上行，上证指数收盘3047点，两会期间宏观氛围较好。文华商品指数走跌，原油节后保持震荡行情。外盘新胶继续走跌，05-06合约转c结构，06-07月差浅b结构，其余合约基本保持c结构。国内橡胶系走弱，昨日小幅震荡。昨日20号胶增仓下行，04-05月差走缩至65，05-06月差走扩至40，06-07合约转c结构。橡胶日盘相对20号胶走弱，夜盘ru-nr价差走扩，5-9月差持稳130。昨日现货端泰混继续走跌，前期价格平水浅色导致下游转去买9710、10号胶，深色定价最终得锚低价货，这两天美金胶下跌内外价差走缩。预计20号胶、橡胶继续下跌回调。合成胶日盘走跌夜盘略有反弹，目前乙烯单体利润好转，海外装置存在3月提高开工预期，市场预期3、4月现货较为宽裕，国内现货丁二烯现货成交好转，关注原料成本，预计近期盘面回调为主。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：偏弱震荡观点不变 【盘面动态】：周二尿素05收盘2193 【现货反馈】：周二国内尿素行情继续偏强上涨，上调幅度10-20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2170-2290元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月27日，中国尿素企业总库存量74.88万吨，较上周减少5.76万吨，环比减少7.14%。 【南华观点】：尿素日产继续维持在18.1-18.6万吨之间，虽然上周国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体仍运行在高位。上周初部分尿素工厂迫于库存及流向压力，价格陆续松动下滑，整体下跌30-90元/吨后，中下游商贸再次补仓，成交好转后行情再次开始反弹。从需求面来看，农业需求阶段性转淡，工业需求逐渐回升，本周有部分淡储货源释放，市场供应呈现增加趋势，供应较为宽松，但目前市场情绪不稳，容易受到消息面影响。上周周五期货受到国家开放尿素出口消息影响，盘面一路高歌猛进，能否出口尚未得到证实，但从国内实际情况出发，在春耕结束前放开尿素出口可信度较低。综上，维持尿素偏弱震荡观点不变，建议期权双卖策略收取权利金。 玻璃：关注下游补库 【盘面动态】周二玻璃05合约收于1638，跌幅-0.73% 【基本面信息】 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，环比+146.7万重箱，环比+2.7%，同比-32.2%。折库存天数23.2天，较上期+0.6天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周提升12个百分点，但整体仍处于偏低水平,行业维持累库，但库存增速略有放缓。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。当前需求表现偏弱，深加工订单表现分化，小部分企业订单相对饱和，多数表现欠佳，亦存复工不复产现象。 【南华观点】 玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，节后累库情况略高于预期，当下阶段对空头更为有利。目前看，稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅，库存增加明显。基本面整体偏弱，但也尚未至崩塌局面，短期价格是否仍有继续往下打的动力，并不明确。建议观望。 纯碱：补库+盘面贴水，价格反弹 【盘面动态】周二纯碱05合约收于1885，涨幅2.89% 【基本面信息】 截至2月29日，国内纯碱厂家总库存84.76万吨，环比+9.91万吨，涨幅13.24%。其中，轻质纯碱42.50万吨（+4.13），重质纯碱42.26万吨（+5.78）。同时，周内纯碱产量74.31万吨，环比+2.48万吨，涨幅3.45%。轻质碱产量30.08万吨（-0.73），重质碱产量44.23万吨（+3.21）。 【南华观点】 周一二消息面颇多，有传言下游玻璃厂大补库导致本周碱厂去库，上游惜售另有大厂封单等助推盘面情绪，后据资讯机构统计实际本周或累库 2W+，总体上现货还处于累库和下跌趋势中 ，过剩的格局没有改变 。当下盘面仍有贴水，1750价格接近氨碱法成本，也不排除下游仍有集中补库需求，认为05合约逻辑上看上下空间有限，但多空博弈，价格波动剧烈，继续关注现货情况。 纸浆：底部抬升，驱动减弱 【盘面回顾】截至3月5日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌24元至5808元/吨。夜盘上涨16元至5824元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5900元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5400元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡走势，收盘前价格小幅下跌，持仓量微增，以空头增仓占优。技术上看，日K线收较长上影线阴线实体，价格上行动能减弱，有向下回调需求，短线5900附近形成压力。纸浆现货端价格与前一日变化不大，价格高位纸厂采购成本增加，采购意愿减弱。亚太森博宣布3月份阔叶浆接单价格上涨200元/吨，部分成品纸种发布4月份涨价函。上下游调价抬升纸浆价格底部，终端需求恢复缓慢减弱纸浆向上驱动，预计短期纸浆价格高位盘整为主。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：未见明显看涨利好 【期货动态】05收于14765，涨幅0.44% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.17元/斤，涨幅0. 13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.30、13.70、13.90、14.55、14.90元/公斤，湖南广东价格不变，其余分别上涨0.19、0.17、0.25元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期市场情绪偏客观，二育情绪叠加，对生猪的出栏并不着急，短期支撑猪价； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，仍旧认为三月无太多利好消息； 【南华观点】随着返工消费的回暖与零星的二育，情绪有所回暖，叠加月底的缩量，支撑近期价格有所小幅反弹，但从供需基本面来看并无多大变化，虽然能繁1月数据去化较多，但是仍超过3900万头最新修改的调控线，猪多还将维持一段时间，消费从白毛价差来看也并无亮点，3月仍将是磨底的月份，除非规模二育的进入，冻品库方面仍然偏多，难以像去年那样支撑猪价，仍推荐反弹布空，等待磨底过程。远月等待17000以上，养殖企业可根据自身成本择机套保 油料：反弹持续力预计有限 【盘面回顾】远月成交有所好转，提货量继续上行，下游备货及成本端压制减轻提振盘面。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，盘面利润回升至历年高位，对于国内油厂买船具有较强吸引力，本周买船有所加速。根据买船预估2、3月到港大概在500万吨。由于美西2月船期部分转移至3月发船，3月到港并不如之前预估那么宽裕，而从船期看巴西2月开始展现收获压力，整体装运量提升较大，将导致4月到港预估不断上调。目前看4月将有900万吨到港，仍存在100万吨左右缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，国内油厂在出现较好盘面榨利后加快买船锁定利润。 对于国内豆粕，供应端来看，当前近月大豆不断到港，原料端供应仍偏充足。随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致豆粕库存有所上行。需求端来看，下游采买仍以刚需补库为主，远月成交转好趋势并未持续，采买心态继续保持谨慎。当前逐渐进入豆粕消费淡季，当前零星二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。 【后市展望】05盘面在目前这个位置已经处于震荡区间底部，继续下行空间有限，3月预计继续区间震荡为主。3月除关注以上国内端补库动作外，国际端需要关注巴西CNF升贴水走势，目前看巴西CNF继续下行动力有限，对应打开国内成本端压制。当前市场基本处于利空出尽的状态，国内油厂近月供应仍偏充裕，即使当前饲料厂库存偏低，仍难形成反转走势，预期继续在3000-3200区间震荡为主。 【策略观点】区间震荡波段操作为主。 油脂：区间波动 【盘面回顾】三大油脂库存继续向下，受制于短期大豆压榨减少及棕榈油进口转弱，国内库存减少下价格走强。 【供需分析】棕榈油：近期棕榈油产国报价水平持续表现坚挺，棕榈油进口买船量由于利润较差保持较低水平，但由于刚需消耗，供小于求令国内棕榈油库存继续去库，国内棕榈油因此表现较为强势，利好基差及5-9月差。但考虑到棕榈油相较豆油、菜油性价比更低，需求被部分抑制，制约盘面上空间。 豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上涨难度较大。 菜油：当前国内菜籽压榨利润随着进口成本增加而走弱，国内菜油下方支撑考虑会更加坚固；前期国内菜籽受到恶劣天气影响，考虑产量会有一定影响，但当前来看影响相对有限，随着恶劣天气消散，菜籽及菜油话题走淡情况下，菜油继续上涨话题考虑会表现匮乏；此外由于前期菜籽买船逐步到港，当前菜油随着压榨增加供给上升，消费端依旧需要通过对其他植物油竞价替代完成，因此考虑菜油后续价格依旧受豆油影响较大，加之当前国际及国内葵油依旧极具性价比，替代品压制下，菜油上方压力或将增加。 【后市展望】供需矛盾不强下，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：低位运行 【期货动态】隔夜05合约收于4595元/吨，上涨43个点，涨幅0.94%。 【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。目前吉林省已公布玉米大豆生产者补贴政策，大豆玉米补贴差值同比提高80元/亩，部分玉米或将改种大豆，另了解，辽宁省大豆补贴或将高于玉米350元/亩，黑龙江省或保持大豆生产者补贴在350元/亩以上，新年度农户种植积极性可得到保障。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持低位震荡。 玉米&淀粉：等待新的预期 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周二收低，因美国出口销售竞争激烈，且逢低买盘枯竭。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2400元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2500元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3140元/吨，下跌10元/吨。 【市场分析】东北价格大体稳定，局部地区小幅下调。虽然随着天气逐渐转暖，市场整体供应预计宽松，但受政策利好影响，贸易商阶段性建库意愿仍存，产区深加工企业零星上调价格刺激到货，降价企业较少，产区玉米价格较为坚挺。华北地区玉米价格继续稳中偏弱运行，山东深加工企业门前到货量较昨日减少，价格逐渐止跌企稳。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，港口贸易商报价小幅下调，成交清淡，饲料企业心态谨慎，观望为主。 淀粉方面：华北地区市场竞价签单局面仍存，玉米淀粉企业对于终端价格可议空间增大，主流签单量环比上周减少。华南地区玉米淀粉价格稳定运行，受到民用市场需求起量的影响，小包装走货好转。 【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，等待新预期的指引。 棉花：关注旺季订单 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2024年1月，日本服装进口额为2864.63亿日元，同比下降1.27%，环比上涨18.74%。从数量上看，2024年1月服装进口量为7.66万吨，同比下降7.52%，环比上升15.22%。 【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度明显偏慢，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。 【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前郑棉上方仍存套保压力，短期或维持高位震荡，但纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。 白糖：短期小反弹为主 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周二上涨，从周一触及的五周低点反弹。 昨日夜盘，郑糖小幅上涨，整体走势强于外盘。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6460元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6370-6420元/吨，持平。 【市场信息】1、印度一家主要糖业机构称，因马邦和卡邦产量下降，10月至2月印度产糖2554万吨，同比下降1.2%。 2、截至2月底，ISMA统计，印度产糖2523.8万吨，去年同期为2584.8万吨。 【南华观点】短期6200支撑显著，持续关注该支撑有效力度。 苹果：走势仍偏强 【期货动态】苹果期货昨日高位震荡，继续收十字星，整体走势依旧偏强。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】产区客商多集中于西部产区进行收货，优质好货需求性高，客商好货价格偏强，外贸出口订单有所增多。销区到货变化不大，广东批发市场昨日早间到车量小幅减少，槎龙批发市场早间到车25车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果走势强势难改。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 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