【招商食品】大众品一季报篇:潜在业绩超预期精选

（以下内容从招商证券《【招商食品】大众品一季报篇:潜在业绩超预期精选》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业点评报告 2024年03月03日 签约客户可长按扫码阅读报告： 24年春节大众品实际动销符合我们节前乐观预期，返乡潮带动C端零食等礼赠品类表现亮眼，B端家宴、聚饮等场景增加，餐饮产业链动销改善，量上大多实现了不错的增长，特定场景下消费意愿仍然较强。价格方面部分品类投入加大，价盘有所下行但幅度不大，好于价格战等悲观预期。展望后市，节后经销商库存良性，处理旧货压力不大，考虑去年节后大众品基数并不高，预计3月渠道补货下景气度有望延续，板块整体一季度存在超预期机会。 报告正文 中炬高新改革预期差明显，磨合期已过改革红利释放。前期公司改革处于磨合阶段，市场对改革成效抱有较低预期。近期调研来看，中层及基础人员调整完成，从上到下政策得以顺畅贯彻。内部工作状态明显有积极改变，团队紧盯任务进度，严格要求执行效率，而且销售人员薪酬也已经有不小幅度上调。春节前公司在重点修复价盘，查处窜货，经销商对改革较为期待，春节期间动销反馈积极，1-2月份保持快速增长，节后经销商库存良性，约1.5-2个月，一季度有望实现中双位数以上增长。春节后公司开始在东北、西南等区域引入啤酒等快消品经销商，短期招商有望带来增量贡献，中长期加快公司全国化步伐。我们认为中炬改革实际落地情况以及产业信心均好于市场悲观预期，看好渠道短板补齐后份额提升，今年叠加成本红利以及效率优化，利润端弹性更大。 甘源食品动销高增，一季度有望超预期。甘源春节期间增速超预期，1+2月合并保持高速增长，节后渠道补单反馈积极，一季报有望超预期，带动全年盈利预测上调。市场担忧一季度后降速以及零食价格战问题，预期普遍较低，动销高增下估值反而受到压制。对于前者，我们认为新渠道/新产品每月贡献在爬坡过程，一季度后同比仍然会有增量贡献，此外甘源今年聚焦调味坚果、花生、薯片等重点新品加大推广，传统渠道扶持优商大商铺设网络，都还有挖潜空间。对于价格战，从春节来看除了零食礼盒价格带下移，其他规格零食价格战并未加剧，零食量贩渠道促销力度也未继续加大，价格表现好于悲观预期。而且对于甘源，收入高增长下，预计规模效应明显，反而有望带动利润率提升。 仙乐健康实际增长质量较高，全年利润改善趋势明确。根据公司调研，公司1-2月内生收入保持高速增长，预计Q1环比Q4继续提速。投资者担忧美洲库存周期导致全年业绩前高后低。我们认为，拆分区域来看，公司Q1除美洲低基数下恢复性增长外，中国区业务在高基数下仍然有望实现双位数增长，欧洲虽然降速仍维持和全年目标相近增长趋势，新域市场强劲增长，实际增长质量较高，背后反应的是公司近2年在组织架构调整、销售团队升级的成效。展望后续，虽然美洲内生业务+BF收入增速可能环比回落，但全年在新客户拓展、新产能爬坡驱动下预计维持高速增长，且BF利润端逐级改善趋势明确，中国区Q1高基数后有望回归常态，全年增速锚定激励目标，欧洲区销售团队升级后增长势能较强，但宏观环境存在不确定性，预计全年稳健增长。 东鹏春节动销超预期，本品势能强劲，渠道铺设加速。根据渠道调研，公司春节期间动销同比大幅增长，超市场和内部预期，主要系返乡带动主品强劲增长，礼品装新规格在下沉市场性价比凸显贡献增量。市场关注东鹏第二曲线培育，我们认为，公司本品势能强劲奠定渠道信心，终端合作积极性较高，网点加速扩张。东鹏继续以性价比优势切入电解质水、无糖茶等高增赛道，全年目标完成高确定性，中长期在行业扩容中加速抢占份额。 投资建议： 中炬高新：改革存在预期差，超跌加大布局。市场对改革普遍抱有较低预期，但磨合期过后公司内部已经发生实质变化，渠道反馈积极，1-2月保持快速增长，节后库存良性，新招商工作有序开展，全年收入增长有望加速，利润弹性更高。 甘源食品：Q1有望超预期，上调全年盈利预测。市场担忧一季度后降速以及价格战问题，公司今年聚焦重点新品加大推广，渠道端扶持优商大商，都还有增长空间。春节期间行业价格战并未加剧，公司收入高增长下，规模效应反而有望带动利润率提升。 仙乐健康：组织活力全面激发，BF盈利改善趋势明确。短期看，公司美洲业务随着品牌商去库存接近尾声，伴随新业务投产、BF 减亏、公司降本增效成果显著，预计全年有望继续提速发展。中国区受益于①大客户返单；②新项目落地；③OEM 渠道品牌贡献增量预计加速增长；欧洲高基数下预计增速回落，业务逐渐向北欧、东欧拓展。中长期看，公司销售团队扩展升级，大规模资本投入已近尾声，降本增效能力强化，BF 产能释放改善盈利，业绩锚定激励和员工持股目标。 东鹏饮料：基本面高景气延续，逆势增长稀缺标的。公司在持续推进特饮全国化战略的基础上，积极进行多品类布局，培育第二增长曲线。24 年电解质水逐步导入 100w+终端网点，触达多元消费群体，无糖茶补充茉莉、英红、普洱等新口味，通过原有渠道网络和口味组合优势，紧抓行业高增机遇。 风险提示： 1、经济环境扰动，需求不及预期：经济发展水平直接影响到日常活动与居民收入水平，当经济环境变差时，大众品动销可能出现不及预期的情况。 2、成本上涨：大众品价格受成本影响较大，当成本上涨显著时，毛利承压明显，有提价销售量下降的风险。 3、竞争加剧风险：行业竞争激烈，企业动销容易收到竞争对手的竞争策略影响，对大众品行业竞争格局造成一定影响。 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《超跌且有预期差的公司——白酒行业点评报告》2024-02-26 2、《食品饮料行业周报（2.25）—动销好于预期，节后补货积极》2024-02-26 3、《符合乐观预期，重视节后补货——24年大众品春节跟踪反馈》2024-02-24 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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