【国金晨讯】史诗级量化股灾始末:复盘与启示;3.8大促前瞻:美妆品牌商备战情况如何?
（以下内容从国金证券《【国金晨讯】史诗级量化股灾始末:复盘与启示;3.8大促前瞻:美妆品牌商备战情况如何?》研报附件原文摘录）
+ 目录 重点推荐 1. 史诗级量化股灾始末：复盘与启示 2. 3.8大促前瞻：美妆品牌商备战情况如何？ 今日关注 1. 中国中车订单点评：签订高级修大单，利好维保业务增长 2. 达势股份23年业绩预告点评：H2盈利能力持续改善，坚定看好成长 3. 量化观市：两会期间，市场风格是否会出现短期切换？ 4. 量化行业配置：超预期行业因子持续表现优异 5. 高频因子跟踪：今年以来高频&基本面共振组合超额收益3.01% + 今日精选 【策略张弛】本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计2-3月期间将开启一个多月的“躁动行情”。中长期看，A股市场健康发展仍需进行制度改革，解决回报率低的根本问题。行业配置建议维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力受益板块：①经济结构转型方向：电子、汽车、机械、医药及军工等，尤其AI方向；（2）适配小型券商增强组合反弹弹性；（3）出海方向。中长期而言，关注新质生产力所对标的国内经济结构转型方向。 【商贸零售罗晓婷】美妆品牌3.8大促建议关注珀莱雅/巨子生物/水羊股份/上美股份/贝泰妮等。1-2月国货头部品牌线上表现亮眼，薇诺娜改善明显，韩束延续爆发式增长，珀莱雅、可复美高增。展望3.8大促，平台活动时间拉长，延续低价策略；新品聚焦抢占修敏&防晒心智，超头效益或将减弱，天猫超头取消预售，珀莱雅参与产品数量同比环比均提升，部分品牌参与热情下降。新品方面，防晒&修敏产品密集上市。 【机械满在朋】持续推荐中国中车，公司公告23年12月至24年3月期间共签订单约348.9亿元，其中动车组高级修合同147.8亿元。动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 【社服叶思嘉】持续关注达势股份，公司预告23年收入不低于30亿元、同增不低于48%，归母净亏损不高于2900万元、同比减亏不少于87%，经调整净利不低于800万元、同比扭亏。公司于披萨品类竞争优势较突出，全年净开180家，门店扩张速度加快。新增长市场新店表现强劲，运营效率提升，盈利能力改善。产品、外送、品牌优势突出，预计规模扩张带来业绩非线性增长，持续看好。 【金工高智威】建议关注通信/汽车/交通运输/家电行业。今年以来，盈利、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现。二月，超预期增强行业轮动策略明显跑赢行业等权基准，策略收益率9.15%，超额收益率0.25%；三月份推荐的行业为家电、银行、通信、汽车和交通运输；二月，调研行业精选策略收益率8.94%，策略的超额收益率0.30%，三月份的推荐行业为传媒、房地产、建材、汽车和通信行业。 【金工高智威】未来一周，预估市场资金会短期回流到大盘和红利板块中，不过中期仍看好小盘成长弹性，建议逢低配置小盘成长；短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：基础化工、国防军工、汽车、医药、电子及计算机。上周一致预期、反转和质量因子在全部4个股票池中表现较好；未来一周，预期市场进入震荡阶段，导致市场风格短期切换，价值因子可能会重新有一定表现，另外市场风格切换期，反转和量价类的因子也会有所表现。 【金工高智威】对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。为考虑进一步增强策略的业绩表现，我们将高频因子与三个比较有效的基本面因子进行等权合成构建出了高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略，该策略在样本外超额收益稳定。本周录得-0.18%的超额收益，本月以来超额收益为-0.18%，今年以来超额收益率为3.01%。截止到本周，该策略的年化超额收益率为15.76%，超额最大回撤为4.22%。 重点推荐 史诗级量化股灾始末：复盘与启示 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：目前来看，我们认为中短期内DMA等量化产品对市场的影响有限：（1）这一轮调整之后，短期中小盘回撤空间有限，对DMA多头因子冲击将明显下降；（2）中小盘期指贴水已经明显收窄，对冲成本下降；（3）证监会表示，将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管，控制、下调杠杆比例；（4）春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，实际规模已从高点时约2500亿，降至目前约1100亿规模，且该策略产品的日均成交量占全市场成交比例已降至约3%。（5）即便市场再次出现类似“交易性风险”，“国家队”仍然有能力像本次救市一样托起市场。短期而言，“中小盘+成长”进攻，重点关注：（1）经济结构转型方向：电子、汽车、机械、医药及军工等，尤其AI方向；（2）适配小型券商增强组合反弹弹性；（3）配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。中长期而言，关注新质生产力所对标的国内经济结构转型方向。 风险提示：房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓及资本市场制度改革速度、力度低于市场预期。 3.8大促前瞻：美妆品牌商备战情况如何？ 罗晓婷 商贸零售组 商贸零售分析师 核心观点：受终端零售疲软以及行业自身红利减弱、个股业绩分化等影响，当前板块估值处于历史低位，展望后续多品牌多品类龙头有望持续胜出、细分红利/空白赛道公司/品牌持续成长。1-2月国货头部品牌线上表现亮眼，薇诺娜改善明显，韩束延续爆发式增长，珀莱雅、可复美高增，期待3.8大促延续靓丽表现。 风险提示：营销/渠道/新品发展不及预期，代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动。 今日关注 中国中车订单点评：签订高级修大单，利好维保业务增长 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 达势股份23年业绩预告点评：H2盈利能力持续改善，坚定看好成长 叶思嘉 社服组 社服研究员 核心观点：全年净开180家，门店扩张速度加快。根据公司公告，截至2023年底，门店总数768家/+30.6%，开店速度较2022年（+25.6%）加快，全年净开门店180家，上/下半年分别净开84/96家，下半年开店较上半年加快。新增长市场新店表现强劲，运营效率提升，盈利能力改善。2H23公司收入预计不低于16.2亿元，经调整净利预计不低于2545万元、对应经调整净利率预计约1.6%（收入、经调整净利均按下限计算），环比1H23盈利能力有较明显改善（1H23经调整净利-1745万元、经调整净利率-1.3%）。我们推测盈利能力提升主要源于1）门店收益持续增长，尤其是新增长市场的新店销售表现强劲；2）门店层面及公司层面运营效率均有提升，利润率得到进一步提升。 风险提示：股票流动性风险，限售股解禁，客单价下降风险。 量化观市：两会期间，市场风格是否会出现短期切换？ 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：未来一周，我们预期由于市场会进入震荡阶段，导致市场风格会出现短期切换，价值因子可能会重新有一定表现。另外在市场风格切换期，我们认为反转和量价类的因子（技术和波动率因子）也会有所表现。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 量化行业配置：超预期行业因子持续表现优异 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：二月，超预期增强行业轮动策略收益率为9.15%，超额收益率为0.25%，三月份推荐的行业为家电、银行、通信、汽车和交通运输；调研行业精选策略收益率为8.94%，策略的超额收益率为0.30%，三月份的推荐行业为传媒、房地产、建材、汽车和通信行业。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 高频因子跟踪：今年以来高频&基本面共振组合超额收益3.01% 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：为考虑进一步增强策略的业绩表现，我们将高频因子与三个比较有效的基本面因子进行等权合成构建出了高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略，该策略在样本外超额收益稳定。本周录得-0.18%的超额收益，本月以来超额收益为-0.18%，今年以来超额收益率为3.01%。截止到本周，该策略的年化超额收益率为15.76%，超额最大回撤为4.22%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
+ 目录 重点推荐 1. 史诗级量化股灾始末：复盘与启示 2. 3.8大促前瞻：美妆品牌商备战情况如何？ 今日关注 1. 中国中车订单点评：签订高级修大单，利好维保业务增长 2. 达势股份23年业绩预告点评：H2盈利能力持续改善，坚定看好成长 3. 量化观市：两会期间，市场风格是否会出现短期切换？ 4. 量化行业配置：超预期行业因子持续表现优异 5. 高频因子跟踪：今年以来高频&基本面共振组合超额收益3.01% + 今日精选 【策略张弛】本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计2-3月期间将开启一个多月的“躁动行情”。中长期看，A股市场健康发展仍需进行制度改革，解决回报率低的根本问题。行业配置建议维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力受益板块：①经济结构转型方向：电子、汽车、机械、医药及军工等，尤其AI方向；（2）适配小型券商增强组合反弹弹性；（3）出海方向。中长期而言，关注新质生产力所对标的国内经济结构转型方向。 【商贸零售罗晓婷】美妆品牌3.8大促建议关注珀莱雅/巨子生物/水羊股份/上美股份/贝泰妮等。1-2月国货头部品牌线上表现亮眼，薇诺娜改善明显，韩束延续爆发式增长，珀莱雅、可复美高增。展望3.8大促，平台活动时间拉长，延续低价策略；新品聚焦抢占修敏&防晒心智，超头效益或将减弱，天猫超头取消预售，珀莱雅参与产品数量同比环比均提升，部分品牌参与热情下降。新品方面，防晒&修敏产品密集上市。 【机械满在朋】持续推荐中国中车，公司公告23年12月至24年3月期间共签订单约348.9亿元，其中动车组高级修合同147.8亿元。动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。 【社服叶思嘉】持续关注达势股份，公司预告23年收入不低于30亿元、同增不低于48%，归母净亏损不高于2900万元、同比减亏不少于87%，经调整净利不低于800万元、同比扭亏。公司于披萨品类竞争优势较突出，全年净开180家，门店扩张速度加快。新增长市场新店表现强劲，运营效率提升，盈利能力改善。产品、外送、品牌优势突出，预计规模扩张带来业绩非线性增长，持续看好。 【金工高智威】建议关注通信/汽车/交通运输/家电行业。今年以来，盈利、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现。二月，超预期增强行业轮动策略明显跑赢行业等权基准，策略收益率9.15%，超额收益率0.25%；三月份推荐的行业为家电、银行、通信、汽车和交通运输；二月，调研行业精选策略收益率8.94%，策略的超额收益率0.30%，三月份的推荐行业为传媒、房地产、建材、汽车和通信行业。 【金工高智威】未来一周，预估市场资金会短期回流到大盘和红利板块中，不过中期仍看好小盘成长弹性，建议逢低配置小盘成长；短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：基础化工、国防军工、汽车、医药、电子及计算机。上周一致预期、反转和质量因子在全部4个股票池中表现较好；未来一周，预期市场进入震荡阶段，导致市场风格短期切换，价值因子可能会重新有一定表现，另外市场风格切换期，反转和量价类的因子也会有所表现。 【金工高智威】对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。为考虑进一步增强策略的业绩表现，我们将高频因子与三个比较有效的基本面因子进行等权合成构建出了高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略，该策略在样本外超额收益稳定。本周录得-0.18%的超额收益，本月以来超额收益为-0.18%，今年以来超额收益率为3.01%。截止到本周，该策略的年化超额收益率为15.76%，超额最大回撤为4.22%。 重点推荐 史诗级量化股灾始末：复盘与启示 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：目前来看，我们认为中短期内DMA等量化产品对市场的影响有限：（1）这一轮调整之后，短期中小盘回撤空间有限，对DMA多头因子冲击将明显下降；（2）中小盘期指贴水已经明显收窄，对冲成本下降；（3）证监会表示，将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管，控制、下调杠杆比例；（4）春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，实际规模已从高点时约2500亿，降至目前约1100亿规模，且该策略产品的日均成交量占全市场成交比例已降至约3%。（5）即便市场再次出现类似“交易性风险”，“国家队”仍然有能力像本次救市一样托起市场。短期而言，“中小盘+成长”进攻，重点关注：（1）经济结构转型方向：电子、汽车、机械、医药及军工等，尤其AI方向；（2）适配小型券商增强组合反弹弹性；（3）配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。中长期而言，关注新质生产力所对标的国内经济结构转型方向。 风险提示：房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓及资本市场制度改革速度、力度低于市场预期。 3.8大促前瞻：美妆品牌商备战情况如何？ 罗晓婷 商贸零售组 商贸零售分析师 核心观点：受终端零售疲软以及行业自身红利减弱、个股业绩分化等影响，当前板块估值处于历史低位，展望后续多品牌多品类龙头有望持续胜出、细分红利/空白赛道公司/品牌持续成长。1-2月国货头部品牌线上表现亮眼，薇诺娜改善明显，韩束延续爆发式增长，珀莱雅、可复美高增，期待3.8大促延续靓丽表现。 风险提示：营销/渠道/新品发展不及预期，代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动。 今日关注 中国中车订单点评：签订高级修大单，利好维保业务增长 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 达势股份23年业绩预告点评：H2盈利能力持续改善，坚定看好成长 叶思嘉 社服组 社服研究员 核心观点：全年净开180家，门店扩张速度加快。根据公司公告，截至2023年底，门店总数768家/+30.6%，开店速度较2022年（+25.6%）加快，全年净开门店180家，上/下半年分别净开84/96家，下半年开店较上半年加快。新增长市场新店表现强劲，运营效率提升，盈利能力改善。2H23公司收入预计不低于16.2亿元，经调整净利预计不低于2545万元、对应经调整净利率预计约1.6%（收入、经调整净利均按下限计算），环比1H23盈利能力有较明显改善（1H23经调整净利-1745万元、经调整净利率-1.3%）。我们推测盈利能力提升主要源于1）门店收益持续增长，尤其是新增长市场的新店销售表现强劲；2）门店层面及公司层面运营效率均有提升，利润率得到进一步提升。 风险提示：股票流动性风险，限售股解禁，客单价下降风险。 量化观市：两会期间，市场风格是否会出现短期切换？ 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：未来一周，我们预期由于市场会进入震荡阶段，导致市场风格会出现短期切换，价值因子可能会重新有一定表现。另外在市场风格切换期，我们认为反转和量价类的因子（技术和波动率因子）也会有所表现。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 量化行业配置：超预期行业因子持续表现优异 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：二月，超预期增强行业轮动策略收益率为9.15%，超额收益率为0.25%，三月份推荐的行业为家电、银行、通信、汽车和交通运输；调研行业精选策略收益率为8.94%，策略的超额收益率为0.30%，三月份的推荐行业为传媒、房地产、建材、汽车和通信行业。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 高频因子跟踪：今年以来高频&基本面共振组合超额收益3.01% 高智威 金工组 金工首席分析师 核心观点：为考虑进一步增强策略的业绩表现，我们将高频因子与三个比较有效的基本面因子进行等权合成构建出了高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略，该策略在样本外超额收益稳定。本周录得-0.18%的超额收益，本月以来超额收益为-0.18%，今年以来超额收益率为3.01%。截止到本周，该策略的年化超额收益率为15.76%，超额最大回撤为4.22%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
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