南华期货丨期市早餐2024.3.5
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.5》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：舞勺之年 【行情回顾】周一在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1990，较上一交易日下跌5个基点，夜盘收报7.1986。人民币对美元中间价报7.1020，调升39个基点。 【重要资讯】美联储博斯蒂克表示，通胀有望“缓慢”回归2%目标，但宣布胜利为时尚早；降息存在释放新需求并加剧通胀的风险；预计首次降息之后将按下暂停键，以进行评估；希望缩表步伐能够尽可能长久地维持。 【核心逻辑】十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议分别将于2024年3月5日和3月4日在北京召开。由于两会对当年的宏观经济有重大影响，而汇率与经济之间存在互动性，且近年来人民币汇率走势与国内经济基本面关系愈发密切，因此两会对人民币汇率的走势有一定的影响力。整体而言，结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，继续关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态），待新的信息指引。若两会对于经济定调以及配套宏观政策力度超预期利好（重点关注两会在经济增长目标、货币及财政政策、如何化解房地产风险等方面的定调及安排），或在信心层面给予人民币在升值方向的一定支撑。 【操作建议】人民币汇率低波运行或给买入期权带来机会 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 两会召开，关注政策信号落地 【市场回顾】昨日A股震荡偏强，北向资金净流出70.61亿元，两市交易额10771.04亿元，上涨218.6亿元，期指方面，IH缩量下跌，其余均缩量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：十四届全国人大二次会议于3月5日在北京召开。 美国大选迎来“超级星期二”。 美国2月服务业、综合PMI。 【核心逻辑】昨日A股震荡攀升，整体波动不大，上证指数三连阳，市场成交额连续五日突破万亿元。而期指方面则与现货市场的活跃不同，四大股指期货走势出现分化，IH缩量下跌，其余均缩量上涨，均贴水加深，说明市场对两会抱有较高预期，但在会议内容公布前市场情绪偏谨慎，近期两会内容或将成为A股趋势的主导影响因素，关注政策信号等驱动落地。 【策略推荐】持仓观望 国债：等待两会定调 【行情回顾】：周一债市全天强势，大幅收涨，期债短端波动较小，现券收益率全面下行。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期3290亿，净回笼3190亿。 【重要资讯】：1.全国政协十四届二次会议将于3月4日下午3时开幕，3月10日上午闭幕，会期6天。 2. 新华资产发布声明，回应“万科正与新华资产谈非标债务展期”传闻。 【核心逻辑】：利率债市场强势回归，日内长端品种大幅上涨收复上周五的大部分下跌幅度，现券收益率早盘顺畅下行午后小幅回升，日内整体回落。风险资产方面，A股全天震荡，尾盘拉升收涨，结构方面中小盘强于大盘指数，而商品方面黑色系加上与地产相关的玻璃全天弱势运行，尾盘拉升跌幅收窄。大类资产表现来看整体依旧体现出市场对于稳增长尤其是地产行业压力的担忧，近期关于两会的“小作文”层出不穷，而这些不确定性即将落地，后续市场也将会围绕预期差展开修正，关注明日政府工作报告内容。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期货标的指数再次下行，但降幅收窄 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为震荡偏上行。截至收盘，各月合约价格均有所回升。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.98%，收于1831.0点；各月合约中波动幅度最大的仍是EC2406合约，价格增幅为2.79%，收于1531.5点；主力合约持仓量为19601手，几乎与前值持平。 【重要资讯】：2月欧元区制造业PMI终值为46.5，略低于前值（46.6），高于预期（46.1）。 【核心逻辑】：期货标的运价指数降幅缩小——SCFIS欧线最新一周环比下降2.96%，收于2849.62点。现货运价的下降利空于期价，但鉴于期价已至短期低位，期价可能不会像上周那样出现较大跌幅。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。值得注意的是，虽然欧元区制造业PMI较1月有所下行，但高于预期，所以对于期价的利空作用相对较弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，期价短期内偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望或轻仓做空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：意外暴涨 不宜追高 【行情回顾】周一贵金属价格暴涨，然美指与美债收益率仍表现平稳震荡，反映此次大涨并非降息预期增强所致；纽约社区银行股价虽继续大跌，但亦未引发更大规模银行股或股市下跌，反映避险情绪并非主因。我们认为，周一大涨向上突破，或受比特币大涨，同时美国驻耶路撒冷使馆直属雇员死亡事件影响，此外，前期贵金属持续震荡下，且本周即将引开重磅非农就鲍威尔在两院作证之际，价格在周一意外提前形成技术性向上突破后，引发更多多头抢筹提前定价周内乐观预期行为，呈现增仓放量特征。最终COMEX黄金2404合约收报2123.1美元/盎司，+1.31%；美白银2405合约收报于24.105美元/盎司，+3.17%。SHFE黄金2404主力合约收报490.1元/克，+1.45%；SHFE白银2406合约收报5984元/千克，+1.49%。 【关注焦点】本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息，周一6月降息预期小幅回升。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率3%，维持利率不变概率97%；5月较3月维持利率不变概率78.5%，降息25BP及以上概率21.5%；6月维持利率不变概率微降至35.2%，降息25BP及以上概率64.8%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓减少2.3吨至821.47吨；iShares白银ETF持仓减少46.62吨至13358.43吨。 【策略建议】中长线维持看多，但短线暴涨下，追涨性价比较低，且比特币接近关键阻力，周内数据事件密集下多头回补压力也将较大，除非非农数据意外明显低于预期，操作上建议前多谨慎持有，或在周报提示阻力位附近可适当减仓。但整体预计回调空间有限，接下来如有回调仍视为中长期逢低做多机会。 铜：政策刺激预期或主导短期铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一小幅上涨至69170元每吨，上海有色现货贴水85元每吨。 【产业表现】3月1日，深交所官网披露了北方铜业股份有限公司向特定对象发行股票获证监会同意注册的批复，公司定增注册获同意。本次发行股票数量不超过531736850股，拟于深交所主板上市。本次募集资金扣除发行费用后的募集资金净额拟用于年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目、补充流动资金。公司拥有自有矿山一座(铜矿峪矿)以及冶炼厂两个(垣曲冶炼厂、侯马冶炼厂)，截至2022年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量22461.56万吨，铜金属136.25万吨，平均品位0.61%。目前，公司正在积极推进铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下深部资源勘探。 【核心逻辑】铜价在周一小幅走强，跟随整个有色金属板块。小幅走强的原因或许在于宏观及股市。两会将于3月5日正式召开，市场对于两会此后的经济政策刺激有较强期待。股市的低开高走也反映出投资者对于相关政策刺激有一定的预期。本周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。 【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19030元/吨，环比+0.34%，伦铝收于2238美元/吨，环比+0.09%；氧化铝主力收于3203元/吨，环比-0.4%。 【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。 【产业表现】2024年3月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存81.6万吨，国内可流通电解铝库存69.0万吨，较上周四累库2.7万吨，较节前累库32.5万吨。铝棒社会库存26.51万吨，与上周四相比去库0.54万吨，节后第二周铝棒出库量5.36万吨，环比节后首周再次大幅增加1.52万吨，下游更青睐直接购入绝对价偏低的铝棒用于补库，铝棒的库存和出库表现要明显优于铝锭。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。当前现货市场因仍在季节性累库周期，现货贴水但基差正在逐步修复，基本符合预期，但未来表现仍存在不确定性。此外，云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，但是国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察。此外，下游电解铝存在复产预期，且现货持稳，亦对盘面下行造成干扰。不过由于氧化铝自身存在复产预期和03合约的老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。综上，氧化铝当前基本面多空交织，破局关键还在未来矿端供应能否放松。 【策略观点】铝多单持有，回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。 锌：宏观利多 第一止盈点位2.1w 【盘面回顾】沪锌2404合约日盘收于20650元/吨，夜盘跳空高开。LME锌收于2449美元/吨。 【宏观环境】美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。 【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，第一止盈点位2.1w。 锡：宏观预期拉升锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅走强，报收在21.8万元每吨。 【产业表现】根据ITA，印尼锡生产和出口的不确定性仍在继续，季节性许可证的发放延迟问题加剧，同时受到总统选举和对该行业腐败指控调查的影响，情况变得更加复杂。政府对锡业实施了更严格的监管，尤其是在2023年底，警方对锡行业展开了调查，旨在确保采矿、贸易和出口的法规得到遵守，保护国家的关键矿产资源。我们观点为：当选总统Prabowo Subianto承诺继续执行其前任的“下游政策”。印尼许可证发放的延迟，加上仍然没有佤邦取消锡矿开采暂停政策的报道，给2024年上半年的供应带来了隐忧。欧洲和亚洲的贸易商都对市场上缺乏高纯度锡锭的情况表示担忧。 【核心逻辑】锡价在周一的走势基本跟随整个有色金属板块，其自身并未有太多行情。两会将于3月5日正式召开，市场对于两会此后的经济政策刺激有较强期待。股市的低开高走也反映出投资者对于相关政策刺激有一定的预期。本周，展望未来一周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。 【策略观点】保持稳定，周运行区间20.8万-22.2万元每吨。 碳酸锂：更似回调，而非转势 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，收于于117600元/吨，尾盘有所回升。SMM电碳均价106000元/吨，上涨3500元/吨，工碳均价96250元/吨，上涨1750元/吨；市场惜售挺价情绪偏浓。 【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。 【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，策略建议：11.5w以下，短期低多。 工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现 【盘面回顾】主力04合约周一收于13390元/吨，环比+0.34%。现货方面，市场询价冷淡，SMM现货华东553报14750元/吨，环比持平，SMM华东421报15250元/吨，环比持平 。 【产业表现】据SMM，受硅价行情低迷等影响，云南保山地区个别硅企计划在近日停炉检修。此外，3月云南少量硅企也有检修计划，个别检修时间在一周左右，另有硅企检修时间视行情而定。后续复产时间或初步安排于丰水期时间。 【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：关注政府工作报告 【盘面回顾】主力合约在3750附近震荡 【信息整理】国务院新闻办公室将于2024年3月5日上午11时30分举行吹风会，《政府工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任解读《政府工作报告》。 【南华观点】近期市场对于旺季成材需求预期较为悲观，铁水产量连续两周不升反降，成本支撑有所松懈，不过考虑到旺季成材需求成色仍有待进一步验证，前期焦炭和铁矿持续让利也令钢厂点对点利润有所好转，原料端的库销比并不高，现在市场普遍预期三月中下旬铁水复产节奏将加快，会对原料有一定补库需求，成本端进一步的让利空间较为有限；加上两会乐观预期尚未被打破，盘面提前抢跑旺季需求不佳将部分风险有所释放，因此预计盘面进一步下跌空间较为有限（关注螺纹主力合约3700支撑位），进一步驱动关注两会政策以及旺季成材需求，策略上目前仍推荐场外固赔期权。 热卷： 关注两会的经济增长目标 【盘面信息】05合约盘中一度创阶段新低3845，尾盘拉升。 【信息整理】东盟方坯进口市场正在走弱。由于中国钢材市场疲软，市场转为看跌。各种传言不绝于耳，包括是否达成交易，或者中国是否计划限制方坯等半成品钢材的出口。 【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，尽管钢厂减产，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。关注两会的经济增长目标和赤字率等重要经济指标。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。 铁矿石：关注两会的经济增长目标 【盘面信息】铁矿05合约宽幅震荡，早盘跳水，尾盘拉涨。 【信息整理】2月26日-3月3日中国47港到港总量2524.4万吨，环比增加405.6万吨；中国45港到港总量2377万吨，环比增加346.4万吨；北方六港到港总量为1241.6万吨，环比增加173.7万吨；近日，苏美达船舶有限公司承运的几内亚首船6万吨铁矿顺利回国，并在连云港完成卸货。该航次运输任务是苏美达船舶公司践行国机集团。 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，进入两会期间，关注经济增长目标和赤字率等重要经济指标与市场预期是否一致。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。 焦煤焦炭：关注期现正套与焦化补库 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】4日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌100元/吨，累跌250元/吨 【南华观点】宏观层面，PSL资金发放低于预期，两会预期仍不能证伪。估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量环比降2.2万吨至62.1万吨/天，钢厂焦化降0.2万吨至46.9万吨/天。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：关注两会动向 【盘面动态】 黑色走弱，双硅大跌 【宏观信息】 1. 美联储半年度货币政策报告：通胀“明显”放缓，但仍高于目标水平2%，降息预期或放缓。 【产业信息】 1.Mysteel统计天津港进口锰矿库存：天津港373.1减0.5。钦州港141.7万吨，上周录得133.3万吨，环比累库。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间有限。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近期宏观风险扰动因素较多，建议观望。 硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况无法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在快速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。 废钢：电炉盈利不佳 【现货价格】3月4日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2696.6元/吨，较上日跌9.6。 【信息整理】据钢联，3月4日，40家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3991元/吨，环比上周五下降29元/吨。平均利润亏损49元/吨，谷电利润为54元/吨。 【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为明显，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下跌，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一定时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，废钢性价比以及电炉利润大幅收缩，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下行压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现震荡偏弱。但是考虑到两会乐观预期尚未打破，以及加工基地废钢库存并不高，废钢蓄水池作用较弱，下跌空间也有所限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油： OPEC+延续减产，继续缩减能力有限，油价下跌 【原油收盘】截至3月4日收盘： NYMEX原油期货04合约78.74跌1.23美元/桶或1.54%；ICE布油期货05合约82.80跌0.75美元/桶或0.90%。中国INE原油期货主力合约2404涨10.7至617.3元/桶，夜盘跌3.2至614.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是， 俄罗斯炼油厂从乌克兰无人机袭击中恢复过来，帮助该国的石油加工量在二月下半月回升。二是，3月3日，欧佩克+代表们表示，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。三是，俄罗斯联邦税务局上月公布的一封信显示，该国能源公司1月必须将乌拉尔原油的价格设定为每桶65美元来计算税收。据Argus数据计算，该原油市场价格实际上更低，但政府在税收公式中对乌拉尔原油较布伦特基准每桶折扣为15美元。数据显示，俄罗斯生产商1月在俄罗斯港口出售乌拉尔原油的实际折扣平均为每桶18.12美元。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：价格延续震荡 【价格变动】4月FEI至593美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至56美元/吨和108美元/吨。至2月29日国内PDH开工率至63.2%，环比-2.2%。山东和宁波民用气4800元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4800元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间。不确定因素来自原油，本周是距离3月10日的重要窗口期，中东地缘政治的博弈更加激烈，短期美原油向上突破80阻力位后快速回落，正在显现压力，继续观察停火谈判进展。 【策略】LPG基本面偏弱，原油市场地缘博弈带来不确定性，LPG期货单边操作难度大，建议观望。 甲醇：单体压力转大，多单明确跑路信号 【盘面动态】:周一甲醇05收于2505 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+195 【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内外轮显性卸货仅16.43万吨，国产补充有明显增量。华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。华南广东地区仅部分内贸船只补充，主流库区提货量表现尚可，库存亦有去库;福建地区暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】：甲醇本周冲高回落，上半周强盘面+强基差触发了MTO的明显负反馈，斯尔邦因为利润问题降负荷，南京停车（计划内），宁波预期3月下检修，虽然根据平衡表计算，基于3月的低进口，即使考虑这部分MTO需求缩量，3月仍然是比较明确的去库预期，但是我们认为平衡表的预期已经交易的比较到位，3月去库市场已经有了比较明确的一致性预期。我们认为更关键的信号是单体的趋势性转弱，近期随着乙烯和丁二烯的走强，日韩的裂解负荷明显提升，同时伴随着中东与北美的回归，叠加前期就出现的国内乙烯销售困难，整体乙烯应该会开始趋势性转弱，虽然目前零星成交仍然维持在950美金附近，但是主力买盘区间已经明显下移。这意味着甲醇价格的天花板明显向下形成压制了，且确实MTO在行为上也印证了这一反馈。所以我们认为到这个节点多单是一定要走了的，但是是否做空还有待商榷，一者盘面2500的价格只能说中性，估值算不上很高，二来4月能否转累库目前看也没这么明确，因此做空的可行性相对还是比较低的，至少策略级别和之前的2300做多不在一个级别，如果参与的话只能少量。 燃料油：受原油拖累，价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3164升水新加坡4月纸货-2.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+11万桶/天，中东整体+7万桶/天出口，俄罗斯出口+21万桶/天，拉美-7万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4.5万桶/天，印度+3.5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累，低硫价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4405元/吨，升水新加坡4月纸货-3.2美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-7.6万桶/天，俄罗斯+2.3万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-13.5万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+18万桶/天，2月份低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应小幅收缩。中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国内短期低硫供应增加，现货端疲软压制LU价格 【策略观点】观望 沥青：市场较为疲软 【盘面回顾】BU06报价在3669元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13850（-65），RU2409收盘13975（-50） ，5-9价差较上一交易日走扩-125（-15）。主力换月NR2405合约收盘11710（-70），NR2404-RU2405价差走扩至-2210（-20）。 主力BR2404合约收盘13140（-65），04-05月差转c结构-15（-20）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格71.8（1.3），杯胶价格53.85（-0.15），胶水-杯胶价差17.95（1.15）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率将延续高位运行。目前多数企业排产已提升至高位，部分企业仍有小幅提升空间，随着排产进一步提升，下周期样本企业产能利用率或继续小幅走高。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月3日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.2万吨，环比上期减少0.41万吨，降幅0.61%。保税区库存环比减少0.29%至9.56万吨，一般贸易库存环比减少0.67%至56.64万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.75个百分点；出库率增加0.42个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.83个百分点，出库率增加1.34个百分点。 【南华观点】昨日A股小幅震荡上行，上证指数收盘3039点，两会期间宏观氛围较好。文华商品指数v形走势，原油节后保持震荡行情。外盘新胶走跌，05-06、06-07月差转为浅b结构，其余合约基本保持c结构。国内橡胶系走弱，昨日跟随商品指数呈现v形走势。市场认为当下深色盘面估值偏高，昨日20号胶减仓下行，04-05月 差走扩至70，05-06月差走扩至30，06-07合约浅b结构，近月合约表现强势。橡胶日盘相对20号胶坚挺，夜盘ru-nr价差走缩，5-9月差走扩至130。昨日泰混走跌，前期价格较高导致下游转去买9710、10号胶，同时泰混进口利润修复预期接下来到港增加。预计20号胶、橡胶下跌回调。合成胶昨日继续走跌，目前乙烯单体利润好转，海外装置存在3月提高开工预期，市场预期3、4月现货较为宽裕，国内现货丁二烯现货成交好转，预计近期盘面回调。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：偏弱震荡观点不变 【盘面动态】：周一尿素05收盘2193 【现货反馈】：周一国内尿素行情继续坚挺上涨，上调幅度10-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2140-2280元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月27日，中国尿素企业总库存量74.88万吨，较上周减少5.76万吨，环比减少7.14%。 【南华观点】：尿素日产继续维持在18.1-18.6万吨之间，虽然上周国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体仍运行在高位。上周初部分尿素工厂迫于库存及流向压力，价格陆续松动下滑，整体下跌30-90元/吨后，中下游商贸再次补仓，成交好转后行情再次开始反弹。从需求面来看，农业需求阶段性转淡，工业需求逐渐回升，本周有部分淡储货源释放，市场供应呈现增加趋势，供应较为宽松，但目前市场情绪不稳，容易受到消息面影响。上周周五期货受到国家开放尿素出口消息影响，盘面一路高歌猛进，能否出口尚未得到证实，但从国内实际情况出发，在春耕结束前放开尿素出口可信度较低。综上，维持尿素偏弱震荡观点不变，建议期权双卖策略收取权利金。 玻璃：关注下游补库 【盘面动态】周一夜盘玻璃05合约收于1651，跌幅涨幅1.29% 【基本面信息】 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，环比+146.7万重箱，环比+2.7%，同比-32.2%。折库存天数23.2天，较上期+0.6天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周提升12个百分点，但整体仍处于偏低水平,行业维持累库，但库存增速略有放缓。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。当前需求表现偏弱，深加工订单表现分化，小部分企业订单相对饱和，多数表现欠佳，亦存复工不复产现象。 【南华观点】 玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，节后累库情况略高于预期，当下阶段对空头更为有利。目前看，稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅，库存增加明显。基本面整体偏弱，但也尚未至崩塌局面，短期价格是否仍有继续往下打的动力，并不明确。建议观望。 纯碱：略有反弹 【盘面动态】周一夜盘纯碱05合约收于1879，涨幅4.56% 【基本面信息】 截至2月29日，国内纯碱厂家总库存84.76万吨，环比+9.91万吨，涨幅13.24%。其中，轻质纯碱42.50万吨（+4.13），重质纯碱42.26万吨（+5.78）。同时，周内纯碱产量74.31万吨，环比+2.48万吨，涨幅3.45%。轻质碱产量30.08万吨（-0.73），重质碱产量44.23万吨（+3.21）。 【南华观点】 纯碱周产量处于一个往上走的趋势，且逐步接近历史高点，过剩相对明确，累库趋势短期难以避免，从大的供需驱动看，是往下的。节奏上要看补库的情况，目前玻璃厂原料天数周内从18+天下降至14+天，下游原材料库存确实在下降，碱厂代发订单天数则在7天左右，是偏低的，且呈现下降趋势，加上还有一些进口碱的加入，可能补库不会特别理想。目前纯碱基本面呈现供强需弱的格局，但盘面贴水效果，也不排除短期下游或有集中补库需求，关注现货情况，空头可适当止盈。 纸浆：上行驱动减弱 【盘面回顾】截至3月4日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌22元至5832元/吨。夜盘下跌4元至5828元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5900元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5400元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，小级别形成背离之后，价格向下回调，下行力度有所犹豫，日K线收较长下影线，整体高位震荡为主。现货端阔叶浆价格相对坚挺，为针叶浆价格提供支撑，针叶浆价格跟随期货盘面基差报价小幅调整。短期纸浆价格连续上涨，纸厂原料成本提升，纸厂利润降低，春节过后成品纸终端恢复迟缓，为纸浆价格上行驱动形成抑制。估值来看，纸浆进口成本偏高，国内针叶浆价格仍处于负利润偏低估值状态，期货盘面从2月份价格低点至今已修复近300元利润，短期将面临震荡调整。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：未见明显看涨利好 【期货动态】05收于14700，涨幅0.17% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.04元/斤，跌幅0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.11、13.70、13.73、14.30、14.90元/公斤，河南、辽宁、四川分别上涨0.01、0.03、0.17元/公斤，其余分别下跌0.10、0.18元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：月底养殖厂缩量，二育情绪渐起，短期支撑猪价； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：供应增长的大趋势叠加消费需求的淡季，年后价格回落是意料之中，预计还将经过一段时间的探底； 【南华观点】随着返工消费的回暖与零星的二育，情绪有所回暖，叠加月底的缩量，支撑近期价格有所小幅反弹，但从供需基本面来看并无多大变化，虽然能繁1月数据去化较多，但是仍超过3900万头最新修改的调控线，猪多还将维持一段时间，消费从白毛价差来看也并无亮点，3月仍将是磨底的月份，除非规模二育的进入，冻品库方面仍然偏多，难以像去年那样支撑猪价，仍推荐反弹布空，等待磨底过程。 油料：反弹力度预计有限 【盘面回顾】当前出现阶段性底部，供应端看仍偏充裕，在需求端实际好转之前，盘面预计反弹有限，基差继续承压。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，2月到港大概在500万吨左右，3月同样也在500万吨，但由于港口部分大豆入关问题，大概会有100万吨差异。当前看一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。4月目前有800万吨到港，大概仍存在60万吨的缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，但并不及市场预期。主要原因在于国内现货市场下游备货以刚需补现货为主，远月采购量较少，在基差不断承压下，油厂不愿单边承担风险，后续买船表现相对谨慎。 对于国内豆粕，进口大豆到港量有所回升，且由于国内油厂年后开机回升不及预期，大豆库存仍保持高位，原料供应仍充足。产成品豆粕库存虽存在备货行为而有所下行，但从成交情况来看仍以现货刚需补库为主，远月成交依旧平淡。从季节性来看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前逐渐进入豆粕消费淡季，虽当前国内饲料厂库存由于过年期间的消耗而有所下行，节后目前厂商开始开单提货。但由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。中长期看当前仔猪价格继续维持高位，体现出市场对下半年生猪行情存在较大预期，但目前对盘面提振有限。 【后市展望】国内连粕近月看原料大豆供应仍然充足，豆粕库存虽存在补库行为，但预计持续时间有限，在此供需双弱的背景下，连粕难有持续上行动力。在目前这个位置已经处于震荡区间底部，大仓位空单可逐步止盈，暂时离场观望。 【策略观点】暂时观望。 油脂：震荡区间不改，依旧维持震荡 【盘面回顾】三大油脂整体库存继续下降，且产国当前库存偏低，油籽进口买船尚未到货，在供应端起出问题的情况下，三大油脂价格上行。 【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。 豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。 菜油：国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，目前仅作为菜油支撑依旧。且由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间。 【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：需求疲态持续 【期货动态】隔夜05合约收于4549元/吨，下跌1个点，跌幅0.02%。 【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持弱势，关注其余主产区新年度生产者补贴政策的发布。 玉米&淀粉：等待新的预期 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收高，受助于低吸买盘和空头回补，市场从最近触及的三年低位反弹。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2410元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2510元/吨，下跌20元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北价格大体稳定，局部地区小幅震荡。随着产区气温回升，农户售粮变现意愿增强，近日北方港口集港量持续高位，贸易商多压价收购。华北玉米购销逐渐恢复，贸易商出货节奏加快，市场供应量增加，玉米深加工企业门前到货量维持高位，今日早间山东深加工企业玉米到车数量再次突破一千台。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，期货下跌及北港到货量增加收购价下调，销区港口贸易商报价小幅下调，成交清淡。饲料企业心态谨慎，观望为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场成交量一般，高价签单小回落，但受到开学等因素影响，民用市场提货良好短期华北原料玉米上量明显，价格偏弱调整。华南地区玉米淀粉价格跟随东北产区稳定运行，东北原料玉米价格小幅上涨运行，产品价格维持坚挺。 【南华观点】新季玉米增产及进口宽松预期对中长期玉米价格形成利空。短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，等待新预期的指引。当前看本年度供需还是以宽松为主，尚未有明显的转势驱动，建议以反弹对待，关注产区售粮进度，逢高锁定套保利润。 棉花：关注旺季订单 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉冲高回落，下跌超1%，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2023年11月份欧盟服装进口总额为164.68亿美元, 同比下降5.81%，环比增加0.66%，其中针织、机织服装进口额均较环比增加，同比下降。 【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度明显偏慢，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。 【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前郑棉上方仍存套保压力，短期或维持高位震荡，但纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。 白糖：持续关注支撑力度 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周一收跌，承压于上周3月合约的大量交割。 昨日夜盘，郑糖小幅上涨，整体走势强于外盘。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6470元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6360-6430元/吨，下调0-10元/吨。 【市场信息】1、印度一家主要糖业机构称，因马邦和卡邦产量下降，10月至2月印度产糖2554万吨，同比下降1.2%。 2、截至3月1日，据不完全统计统计，广西累计收榨糖厂8家，合计日榨能力6.8万吨，同比分别减少35家，29.45万吨。 【南华观点】短期6200支撑显著，持续关注该支撑有效力度。 苹果：走势仍偏强 【期货动态】苹果期货昨日高位震荡，收十字星，整体走势依旧偏强。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】东西部行情继续分化，客商多集中于西北部收货，且对优质好货更青睐，西部寻外贸果客商增多，交易尚可。西北看货订货客商增多，山东客商采购好货积极性较高，部分客商好货要价偏强，副产区外贸小果走货增多。销区到货继续增多，广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车27车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果走势强势难改。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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金融期货早评 人民币汇率：舞勺之年 【行情回顾】周一在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1990，较上一交易日下跌5个基点，夜盘收报7.1986。人民币对美元中间价报7.1020，调升39个基点。 【重要资讯】美联储博斯蒂克表示，通胀有望“缓慢”回归2%目标，但宣布胜利为时尚早；降息存在释放新需求并加剧通胀的风险；预计首次降息之后将按下暂停键，以进行评估；希望缩表步伐能够尽可能长久地维持。 【核心逻辑】十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议分别将于2024年3月5日和3月4日在北京召开。由于两会对当年的宏观经济有重大影响，而汇率与经济之间存在互动性，且近年来人民币汇率走势与国内经济基本面关系愈发密切，因此两会对人民币汇率的走势有一定的影响力。整体而言，结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，继续关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态），待新的信息指引。若两会对于经济定调以及配套宏观政策力度超预期利好（重点关注两会在经济增长目标、货币及财政政策、如何化解房地产风险等方面的定调及安排），或在信心层面给予人民币在升值方向的一定支撑。 【操作建议】人民币汇率低波运行或给买入期权带来机会 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 两会召开，关注政策信号落地 【市场回顾】昨日A股震荡偏强，北向资金净流出70.61亿元，两市交易额10771.04亿元，上涨218.6亿元，期指方面，IH缩量下跌，其余均缩量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：十四届全国人大二次会议于3月5日在北京召开。 美国大选迎来“超级星期二”。 美国2月服务业、综合PMI。 【核心逻辑】昨日A股震荡攀升，整体波动不大，上证指数三连阳，市场成交额连续五日突破万亿元。而期指方面则与现货市场的活跃不同，四大股指期货走势出现分化，IH缩量下跌，其余均缩量上涨，均贴水加深，说明市场对两会抱有较高预期，但在会议内容公布前市场情绪偏谨慎，近期两会内容或将成为A股趋势的主导影响因素，关注政策信号等驱动落地。 【策略推荐】持仓观望 国债：等待两会定调 【行情回顾】：周一债市全天强势，大幅收涨，期债短端波动较小，现券收益率全面下行。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期3290亿，净回笼3190亿。 【重要资讯】：1.全国政协十四届二次会议将于3月4日下午3时开幕，3月10日上午闭幕，会期6天。 2. 新华资产发布声明，回应“万科正与新华资产谈非标债务展期”传闻。 【核心逻辑】：利率债市场强势回归，日内长端品种大幅上涨收复上周五的大部分下跌幅度，现券收益率早盘顺畅下行午后小幅回升，日内整体回落。风险资产方面，A股全天震荡，尾盘拉升收涨，结构方面中小盘强于大盘指数，而商品方面黑色系加上与地产相关的玻璃全天弱势运行，尾盘拉升跌幅收窄。大类资产表现来看整体依旧体现出市场对于稳增长尤其是地产行业压力的担忧，近期关于两会的“小作文”层出不穷，而这些不确定性即将落地，后续市场也将会围绕预期差展开修正，关注明日政府工作报告内容。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期货标的指数再次下行，但降幅收窄 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为震荡偏上行。截至收盘，各月合约价格均有所回升。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.98%，收于1831.0点；各月合约中波动幅度最大的仍是EC2406合约，价格增幅为2.79%，收于1531.5点；主力合约持仓量为19601手，几乎与前值持平。 【重要资讯】：2月欧元区制造业PMI终值为46.5，略低于前值（46.6），高于预期（46.1）。 【核心逻辑】：期货标的运价指数降幅缩小——SCFIS欧线最新一周环比下降2.96%，收于2849.62点。现货运价的下降利空于期价，但鉴于期价已至短期低位，期价可能不会像上周那样出现较大跌幅。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。值得注意的是，虽然欧元区制造业PMI较1月有所下行，但高于预期，所以对于期价的利空作用相对较弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，期价短期内偏震荡。 【策略观点】建议暂时观望或轻仓做空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：意外暴涨 不宜追高 【行情回顾】周一贵金属价格暴涨，然美指与美债收益率仍表现平稳震荡，反映此次大涨并非降息预期增强所致；纽约社区银行股价虽继续大跌，但亦未引发更大规模银行股或股市下跌，反映避险情绪并非主因。我们认为，周一大涨向上突破，或受比特币大涨，同时美国驻耶路撒冷使馆直属雇员死亡事件影响，此外，前期贵金属持续震荡下，且本周即将引开重磅非农就鲍威尔在两院作证之际，价格在周一意外提前形成技术性向上突破后，引发更多多头抢筹提前定价周内乐观预期行为，呈现增仓放量特征。最终COMEX黄金2404合约收报2123.1美元/盎司，+1.31%；美白银2405合约收报于24.105美元/盎司，+3.17%。SHFE黄金2404主力合约收报490.1元/克，+1.45%；SHFE白银2406合约收报5984元/千克，+1.49%。 【关注焦点】本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息，周一6月降息预期小幅回升。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率3%，维持利率不变概率97%；5月较3月维持利率不变概率78.5%，降息25BP及以上概率21.5%；6月维持利率不变概率微降至35.2%，降息25BP及以上概率64.8%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓减少2.3吨至821.47吨；iShares白银ETF持仓减少46.62吨至13358.43吨。 【策略建议】中长线维持看多，但短线暴涨下，追涨性价比较低，且比特币接近关键阻力，周内数据事件密集下多头回补压力也将较大，除非非农数据意外明显低于预期，操作上建议前多谨慎持有，或在周报提示阻力位附近可适当减仓。但整体预计回调空间有限，接下来如有回调仍视为中长期逢低做多机会。 铜：政策刺激预期或主导短期铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一小幅上涨至69170元每吨，上海有色现货贴水85元每吨。 【产业表现】3月1日，深交所官网披露了北方铜业股份有限公司向特定对象发行股票获证监会同意注册的批复，公司定增注册获同意。本次发行股票数量不超过531736850股，拟于深交所主板上市。本次募集资金扣除发行费用后的募集资金净额拟用于年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目、补充流动资金。公司拥有自有矿山一座(铜矿峪矿)以及冶炼厂两个(垣曲冶炼厂、侯马冶炼厂)，截至2022年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量22461.56万吨，铜金属136.25万吨，平均品位0.61%。目前，公司正在积极推进铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下深部资源勘探。 【核心逻辑】铜价在周一小幅走强，跟随整个有色金属板块。小幅走强的原因或许在于宏观及股市。两会将于3月5日正式召开，市场对于两会此后的经济政策刺激有较强期待。股市的低开高走也反映出投资者对于相关政策刺激有一定的预期。本周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。 【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19030元/吨，环比+0.34%，伦铝收于2238美元/吨，环比+0.09%；氧化铝主力收于3203元/吨，环比-0.4%。 【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。 【产业表现】2024年3月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存81.6万吨，国内可流通电解铝库存69.0万吨，较上周四累库2.7万吨，较节前累库32.5万吨。铝棒社会库存26.51万吨，与上周四相比去库0.54万吨，节后第二周铝棒出库量5.36万吨，环比节后首周再次大幅增加1.52万吨，下游更青睐直接购入绝对价偏低的铝棒用于补库，铝棒的库存和出库表现要明显优于铝锭。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。当前现货市场因仍在季节性累库周期，现货贴水但基差正在逐步修复，基本符合预期，但未来表现仍存在不确定性。此外，云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，但是国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察。此外，下游电解铝存在复产预期，且现货持稳，亦对盘面下行造成干扰。不过由于氧化铝自身存在复产预期和03合约的老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。综上，氧化铝当前基本面多空交织，破局关键还在未来矿端供应能否放松。 【策略观点】铝多单持有，回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。 锌：宏观利多 第一止盈点位2.1w 【盘面回顾】沪锌2404合约日盘收于20650元/吨，夜盘跳空高开。LME锌收于2449美元/吨。 【宏观环境】美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。 【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，第一止盈点位2.1w。 锡：宏观预期拉升锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅走强，报收在21.8万元每吨。 【产业表现】根据ITA，印尼锡生产和出口的不确定性仍在继续，季节性许可证的发放延迟问题加剧，同时受到总统选举和对该行业腐败指控调查的影响，情况变得更加复杂。政府对锡业实施了更严格的监管，尤其是在2023年底，警方对锡行业展开了调查，旨在确保采矿、贸易和出口的法规得到遵守，保护国家的关键矿产资源。我们观点为：当选总统Prabowo Subianto承诺继续执行其前任的“下游政策”。印尼许可证发放的延迟，加上仍然没有佤邦取消锡矿开采暂停政策的报道，给2024年上半年的供应带来了隐忧。欧洲和亚洲的贸易商都对市场上缺乏高纯度锡锭的情况表示担忧。 【核心逻辑】锡价在周一的走势基本跟随整个有色金属板块，其自身并未有太多行情。两会将于3月5日正式召开，市场对于两会此后的经济政策刺激有较强期待。股市的低开高走也反映出投资者对于相关政策刺激有一定的预期。本周，展望未来一周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。 【策略观点】保持稳定，周运行区间20.8万-22.2万元每吨。 碳酸锂：更似回调，而非转势 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，收于于117600元/吨，尾盘有所回升。SMM电碳均价106000元/吨，上涨3500元/吨，工碳均价96250元/吨，上涨1750元/吨；市场惜售挺价情绪偏浓。 【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。 【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，策略建议：11.5w以下，短期低多。 工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现 【盘面回顾】主力04合约周一收于13390元/吨，环比+0.34%。现货方面，市场询价冷淡，SMM现货华东553报14750元/吨，环比持平，SMM华东421报15250元/吨，环比持平 。 【产业表现】据SMM，受硅价行情低迷等影响，云南保山地区个别硅企计划在近日停炉检修。此外，3月云南少量硅企也有检修计划，个别检修时间在一周左右，另有硅企检修时间视行情而定。后续复产时间或初步安排于丰水期时间。 【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：关注政府工作报告 【盘面回顾】主力合约在3750附近震荡 【信息整理】国务院新闻办公室将于2024年3月5日上午11时30分举行吹风会，《政府工作报告》起草组负责人、国务院研究室主任解读《政府工作报告》。 【南华观点】近期市场对于旺季成材需求预期较为悲观，铁水产量连续两周不升反降，成本支撑有所松懈，不过考虑到旺季成材需求成色仍有待进一步验证，前期焦炭和铁矿持续让利也令钢厂点对点利润有所好转，原料端的库销比并不高，现在市场普遍预期三月中下旬铁水复产节奏将加快，会对原料有一定补库需求，成本端进一步的让利空间较为有限；加上两会乐观预期尚未被打破，盘面提前抢跑旺季需求不佳将部分风险有所释放，因此预计盘面进一步下跌空间较为有限（关注螺纹主力合约3700支撑位），进一步驱动关注两会政策以及旺季成材需求，策略上目前仍推荐场外固赔期权。 热卷： 关注两会的经济增长目标 【盘面信息】05合约盘中一度创阶段新低3845，尾盘拉升。 【信息整理】东盟方坯进口市场正在走弱。由于中国钢材市场疲软，市场转为看跌。各种传言不绝于耳，包括是否达成交易，或者中国是否计划限制方坯等半成品钢材的出口。 【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，尽管钢厂减产，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。关注两会的经济增长目标和赤字率等重要经济指标。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。 铁矿石：关注两会的经济增长目标 【盘面信息】铁矿05合约宽幅震荡，早盘跳水，尾盘拉涨。 【信息整理】2月26日-3月3日中国47港到港总量2524.4万吨，环比增加405.6万吨；中国45港到港总量2377万吨，环比增加346.4万吨；北方六港到港总量为1241.6万吨，环比增加173.7万吨；近日，苏美达船舶有限公司承运的几内亚首船6万吨铁矿顺利回国，并在连云港完成卸货。该航次运输任务是苏美达船舶公司践行国机集团。 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，进入两会期间，关注经济增长目标和赤字率等重要经济指标与市场预期是否一致。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。 焦煤焦炭：关注期现正套与焦化补库 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】4日临汾安泽市场炼焦煤价格下跌100元/吨，累跌250元/吨 【南华观点】宏观层面，PSL资金发放低于预期，两会预期仍不能证伪。估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量环比降2.2万吨至62.1万吨/天，钢厂焦化降0.2万吨至46.9万吨/天。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：关注两会动向 【盘面动态】 黑色走弱，双硅大跌 【宏观信息】 1. 美联储半年度货币政策报告：通胀“明显”放缓，但仍高于目标水平2%，降息预期或放缓。 【产业信息】 1.Mysteel统计天津港进口锰矿库存：天津港373.1减0.5。钦州港141.7万吨，上周录得133.3万吨，环比累库。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间有限。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近期宏观风险扰动因素较多，建议观望。 硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况无法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在快速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。 废钢：电炉盈利不佳 【现货价格】3月4日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2696.6元/吨，较上日跌9.6。 【信息整理】据钢联，3月4日，40家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3991元/吨，环比上周五下降29元/吨。平均利润亏损49元/吨，谷电利润为54元/吨。 【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为明显，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下跌，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一定时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，废钢性价比以及电炉利润大幅收缩，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下行压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现震荡偏弱。但是考虑到两会乐观预期尚未打破，以及加工基地废钢库存并不高，废钢蓄水池作用较弱，下跌空间也有所限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油： OPEC+延续减产，继续缩减能力有限，油价下跌 【原油收盘】截至3月4日收盘： NYMEX原油期货04合约78.74跌1.23美元/桶或1.54%；ICE布油期货05合约82.80跌0.75美元/桶或0.90%。中国INE原油期货主力合约2404涨10.7至617.3元/桶，夜盘跌3.2至614.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是， 俄罗斯炼油厂从乌克兰无人机袭击中恢复过来，帮助该国的石油加工量在二月下半月回升。二是，3月3日，欧佩克+代表们表示，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。三是，俄罗斯联邦税务局上月公布的一封信显示，该国能源公司1月必须将乌拉尔原油的价格设定为每桶65美元来计算税收。据Argus数据计算，该原油市场价格实际上更低，但政府在税收公式中对乌拉尔原油较布伦特基准每桶折扣为15美元。数据显示，俄罗斯生产商1月在俄罗斯港口出售乌拉尔原油的实际折扣平均为每桶18.12美元。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：价格延续震荡 【价格变动】4月FEI至593美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至56美元/吨和108美元/吨。至2月29日国内PDH开工率至63.2%，环比-2.2%。山东和宁波民用气4800元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4800元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间。不确定因素来自原油，本周是距离3月10日的重要窗口期，中东地缘政治的博弈更加激烈，短期美原油向上突破80阻力位后快速回落，正在显现压力，继续观察停火谈判进展。 【策略】LPG基本面偏弱，原油市场地缘博弈带来不确定性，LPG期货单边操作难度大，建议观望。 甲醇：单体压力转大，多单明确跑路信号 【盘面动态】:周一甲醇05收于2505 【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+195 【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内外轮显性卸货仅16.43万吨，国产补充有明显增量。华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。华南广东地区仅部分内贸船只补充，主流库区提货量表现尚可，库存亦有去库;福建地区暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】：甲醇本周冲高回落，上半周强盘面+强基差触发了MTO的明显负反馈，斯尔邦因为利润问题降负荷，南京停车（计划内），宁波预期3月下检修，虽然根据平衡表计算，基于3月的低进口，即使考虑这部分MTO需求缩量，3月仍然是比较明确的去库预期，但是我们认为平衡表的预期已经交易的比较到位，3月去库市场已经有了比较明确的一致性预期。我们认为更关键的信号是单体的趋势性转弱，近期随着乙烯和丁二烯的走强，日韩的裂解负荷明显提升，同时伴随着中东与北美的回归，叠加前期就出现的国内乙烯销售困难，整体乙烯应该会开始趋势性转弱，虽然目前零星成交仍然维持在950美金附近，但是主力买盘区间已经明显下移。这意味着甲醇价格的天花板明显向下形成压制了，且确实MTO在行为上也印证了这一反馈。所以我们认为到这个节点多单是一定要走了的，但是是否做空还有待商榷，一者盘面2500的价格只能说中性，估值算不上很高，二来4月能否转累库目前看也没这么明确，因此做空的可行性相对还是比较低的，至少策略级别和之前的2300做多不在一个级别，如果参与的话只能少量。 燃料油：受原油拖累，价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3164升水新加坡4月纸货-2.2美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+11万桶/天，中东整体+7万桶/天出口，俄罗斯出口+21万桶/天，拉美-7万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4.5万桶/天，印度+3.5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油拖累，低硫价格回落 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4405元/吨，升水新加坡4月纸货-3.2美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-7.6万桶/天，俄罗斯+2.3万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-13.5万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+18万桶/天，2月份低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应小幅收缩。中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国内短期低硫供应增加，现货端疲软压制LU价格 【策略观点】观望 沥青：市场较为疲软 【盘面回顾】BU06报价在3669元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13850（-65），RU2409收盘13975（-50） ，5-9价差较上一交易日走扩-125（-15）。主力换月NR2405合约收盘11710（-70），NR2404-RU2405价差走扩至-2210（-20）。 主力BR2404合约收盘13140（-65），04-05月差转c结构-15（-20）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格71.8（1.3），杯胶价格53.85（-0.15），胶水-杯胶价差17.95（1.15）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率将延续高位运行。目前多数企业排产已提升至高位，部分企业仍有小幅提升空间，随着排产进一步提升，下周期样本企业产能利用率或继续小幅走高。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月3日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.2万吨，环比上期减少0.41万吨，降幅0.61%。保税区库存环比减少0.29%至9.56万吨，一般贸易库存环比减少0.67%至56.64万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.75个百分点；出库率增加0.42个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.83个百分点，出库率增加1.34个百分点。 【南华观点】昨日A股小幅震荡上行，上证指数收盘3039点，两会期间宏观氛围较好。文华商品指数v形走势，原油节后保持震荡行情。外盘新胶走跌，05-06、06-07月差转为浅b结构，其余合约基本保持c结构。国内橡胶系走弱，昨日跟随商品指数呈现v形走势。市场认为当下深色盘面估值偏高，昨日20号胶减仓下行，04-05月 差走扩至70，05-06月差走扩至30，06-07合约浅b结构，近月合约表现强势。橡胶日盘相对20号胶坚挺，夜盘ru-nr价差走缩，5-9月差走扩至130。昨日泰混走跌，前期价格较高导致下游转去买9710、10号胶，同时泰混进口利润修复预期接下来到港增加。预计20号胶、橡胶下跌回调。合成胶昨日继续走跌，目前乙烯单体利润好转，海外装置存在3月提高开工预期，市场预期3、4月现货较为宽裕，国内现货丁二烯现货成交好转，预计近期盘面回调。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：偏弱震荡观点不变 【盘面动态】：周一尿素05收盘2193 【现货反馈】：周一国内尿素行情继续坚挺上涨，上调幅度10-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2140-2280元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月27日，中国尿素企业总库存量74.88万吨，较上周减少5.76万吨，环比减少7.14%。 【南华观点】：尿素日产继续维持在18.1-18.6万吨之间，虽然上周国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体仍运行在高位。上周初部分尿素工厂迫于库存及流向压力，价格陆续松动下滑，整体下跌30-90元/吨后，中下游商贸再次补仓，成交好转后行情再次开始反弹。从需求面来看，农业需求阶段性转淡，工业需求逐渐回升，本周有部分淡储货源释放，市场供应呈现增加趋势，供应较为宽松，但目前市场情绪不稳，容易受到消息面影响。上周周五期货受到国家开放尿素出口消息影响，盘面一路高歌猛进，能否出口尚未得到证实，但从国内实际情况出发，在春耕结束前放开尿素出口可信度较低。综上，维持尿素偏弱震荡观点不变，建议期权双卖策略收取权利金。 玻璃：关注下游补库 【盘面动态】周一夜盘玻璃05合约收于1651，跌幅涨幅1.29% 【基本面信息】 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，环比+146.7万重箱，环比+2.7%，同比-32.2%。折库存天数23.2天，较上期+0.6天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周提升12个百分点，但整体仍处于偏低水平,行业维持累库，但库存增速略有放缓。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。当前需求表现偏弱，深加工订单表现分化，小部分企业订单相对饱和，多数表现欠佳，亦存复工不复产现象。 【南华观点】 玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，节后累库情况略高于预期，当下阶段对空头更为有利。目前看，稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅，库存增加明显。基本面整体偏弱，但也尚未至崩塌局面，短期价格是否仍有继续往下打的动力，并不明确。建议观望。 纯碱：略有反弹 【盘面动态】周一夜盘纯碱05合约收于1879，涨幅4.56% 【基本面信息】 截至2月29日，国内纯碱厂家总库存84.76万吨，环比+9.91万吨，涨幅13.24%。其中，轻质纯碱42.50万吨（+4.13），重质纯碱42.26万吨（+5.78）。同时，周内纯碱产量74.31万吨，环比+2.48万吨，涨幅3.45%。轻质碱产量30.08万吨（-0.73），重质碱产量44.23万吨（+3.21）。 【南华观点】 纯碱周产量处于一个往上走的趋势，且逐步接近历史高点，过剩相对明确，累库趋势短期难以避免，从大的供需驱动看，是往下的。节奏上要看补库的情况，目前玻璃厂原料天数周内从18+天下降至14+天，下游原材料库存确实在下降，碱厂代发订单天数则在7天左右，是偏低的，且呈现下降趋势，加上还有一些进口碱的加入，可能补库不会特别理想。目前纯碱基本面呈现供强需弱的格局，但盘面贴水效果，也不排除短期下游或有集中补库需求，关注现货情况，空头可适当止盈。 纸浆：上行驱动减弱 【盘面回顾】截至3月4日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌22元至5832元/吨。夜盘下跌4元至5828元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5900元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5400元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，小级别形成背离之后，价格向下回调，下行力度有所犹豫，日K线收较长下影线，整体高位震荡为主。现货端阔叶浆价格相对坚挺，为针叶浆价格提供支撑，针叶浆价格跟随期货盘面基差报价小幅调整。短期纸浆价格连续上涨，纸厂原料成本提升，纸厂利润降低，春节过后成品纸终端恢复迟缓，为纸浆价格上行驱动形成抑制。估值来看，纸浆进口成本偏高，国内针叶浆价格仍处于负利润偏低估值状态，期货盘面从2月份价格低点至今已修复近300元利润，短期将面临震荡调整。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：未见明显看涨利好 【期货动态】05收于14700，涨幅0.17% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.04元/斤，跌幅0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.11、13.70、13.73、14.30、14.90元/公斤，河南、辽宁、四川分别上涨0.01、0.03、0.17元/公斤，其余分别下跌0.10、0.18元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：月底养殖厂缩量，二育情绪渐起，短期支撑猪价； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：供应增长的大趋势叠加消费需求的淡季，年后价格回落是意料之中，预计还将经过一段时间的探底； 【南华观点】随着返工消费的回暖与零星的二育，情绪有所回暖，叠加月底的缩量，支撑近期价格有所小幅反弹，但从供需基本面来看并无多大变化，虽然能繁1月数据去化较多，但是仍超过3900万头最新修改的调控线，猪多还将维持一段时间，消费从白毛价差来看也并无亮点，3月仍将是磨底的月份，除非规模二育的进入，冻品库方面仍然偏多，难以像去年那样支撑猪价，仍推荐反弹布空，等待磨底过程。 油料：反弹力度预计有限 【盘面回顾】当前出现阶段性底部，供应端看仍偏充裕，在需求端实际好转之前，盘面预计反弹有限，基差继续承压。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，2月到港大概在500万吨左右，3月同样也在500万吨，但由于港口部分大豆入关问题，大概会有100万吨差异。当前看一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。4月目前有800万吨到港，大概仍存在60万吨的缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，但并不及市场预期。主要原因在于国内现货市场下游备货以刚需补现货为主，远月采购量较少，在基差不断承压下，油厂不愿单边承担风险，后续买船表现相对谨慎。 对于国内豆粕，进口大豆到港量有所回升，且由于国内油厂年后开机回升不及预期，大豆库存仍保持高位，原料供应仍充足。产成品豆粕库存虽存在备货行为而有所下行，但从成交情况来看仍以现货刚需补库为主，远月成交依旧平淡。从季节性来看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前逐渐进入豆粕消费淡季，虽当前国内饲料厂库存由于过年期间的消耗而有所下行，节后目前厂商开始开单提货。但由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。中长期看当前仔猪价格继续维持高位，体现出市场对下半年生猪行情存在较大预期，但目前对盘面提振有限。 【后市展望】国内连粕近月看原料大豆供应仍然充足，豆粕库存虽存在补库行为，但预计持续时间有限，在此供需双弱的背景下，连粕难有持续上行动力。在目前这个位置已经处于震荡区间底部，大仓位空单可逐步止盈，暂时离场观望。 【策略观点】暂时观望。 油脂：震荡区间不改，依旧维持震荡 【盘面回顾】三大油脂整体库存继续下降，且产国当前库存偏低，油籽进口买船尚未到货，在供应端起出问题的情况下，三大油脂价格上行。 【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。 豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。 菜油：国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，目前仅作为菜油支撑依旧。且由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间。 【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：需求疲态持续 【期货动态】隔夜05合约收于4549元/吨，下跌1个点，跌幅0.02%。 【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持弱势，关注其余主产区新年度生产者补贴政策的发布。 玉米&淀粉：等待新的预期 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一收高，受助于低吸买盘和空头回补，市场从最近触及的三年低位反弹。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2410元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2510元/吨，下跌20元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北价格大体稳定，局部地区小幅震荡。随着产区气温回升，农户售粮变现意愿增强，近日北方港口集港量持续高位，贸易商多压价收购。华北玉米购销逐渐恢复，贸易商出货节奏加快，市场供应量增加，玉米深加工企业门前到货量维持高位，今日早间山东深加工企业玉米到车数量再次突破一千台。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，期货下跌及北港到货量增加收购价下调，销区港口贸易商报价小幅下调，成交清淡。饲料企业心态谨慎，观望为主。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场成交量一般，高价签单小回落，但受到开学等因素影响，民用市场提货良好短期华北原料玉米上量明显，价格偏弱调整。华南地区玉米淀粉价格跟随东北产区稳定运行，东北原料玉米价格小幅上涨运行，产品价格维持坚挺。 【南华观点】新季玉米增产及进口宽松预期对中长期玉米价格形成利空。短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，等待新预期的指引。当前看本年度供需还是以宽松为主，尚未有明显的转势驱动，建议以反弹对待，关注产区售粮进度，逢高锁定套保利润。 棉花：关注旺季订单 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉冲高回落，下跌超1%，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉小幅收跌。 【外棉信息】2023年11月份欧盟服装进口总额为164.68亿美元, 同比下降5.81%，环比增加0.66%，其中针织、机织服装进口额均较环比增加，同比下降。 【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度明显偏慢，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。 【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前郑棉上方仍存套保压力，短期或维持高位震荡，但纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。 白糖：持续关注支撑力度 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周一收跌，承压于上周3月合约的大量交割。 昨日夜盘，郑糖小幅上涨，整体走势强于外盘。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6470元/吨，下跌10元/吨。昆明中间商报价6360-6430元/吨，下调0-10元/吨。 【市场信息】1、印度一家主要糖业机构称，因马邦和卡邦产量下降，10月至2月印度产糖2554万吨，同比下降1.2%。 2、截至3月1日，据不完全统计统计，广西累计收榨糖厂8家，合计日榨能力6.8万吨，同比分别减少35家，29.45万吨。 【南华观点】短期6200支撑显著，持续关注该支撑有效力度。 苹果：走势仍偏强 【期货动态】苹果期货昨日高位震荡，收十字星，整体走势依旧偏强。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】东西部行情继续分化，客商多集中于西北部收货，且对优质好货更青睐，西部寻外贸果客商增多，交易尚可。西北看货订货客商增多，山东客商采购好货积极性较高，部分客商好货要价偏强，副产区外贸小果走货增多。销区到货继续增多，广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车27车左右。市场交易氛围较差，日内到货消化存在压力，中转库逐步累库。 【南华观点】短期苹果走势强势难改。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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