震荡市下转债策略新思考(东吴固收李勇 陈伯铭)20240304

（以下内容从东吴证券《震荡市下转债策略新思考(东吴固收李勇 陈伯铭)20240304》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 后市观点及投资策略： 本周（2月26日－3月1日）海外方面美债收益率在短期反弹冲高后，如前周预期一般有所回落，市场仍然在消化美联储在1月议息纪要中的表态。整体来说，"软着陆"预期下，我们认为美债收益率较难大幅调整，大概率维持高位，短期看4-4.25%区间震荡。 国内方面，伴随全国两会在京召开，3－4月或迎来政策较密集发布期，在提振市场信心方面，或有所帮助。中国经济面临前期高增长时期伴生的一系列结构性问题，需要保持耐心，稳步推进改革。为了短期效益，牺牲长远目标，就可能造成流动性过剩，导致“资产荒”，衍生出一系列新的不平衡。因此，我们认为24年权益市场或仍以震荡市为主，而且是底部的震荡市，而非顶部的震荡市，这意味着一方面转债公司在下修方面或更加犹豫，而在强赎方面或更加果断，另一方面建议增加轮动，前期我们推荐低价且正股弹性较大的标的，综合来看可以锁定住一个组合的均价，建议关注包括光伏、锂电在内的成长赛道近期的超跌修复。 承接前周，我们继续统计了前周五个交易日中“正股跌、转债涨”的"反常"转债的情况，五个交易日分别为33只、15只、13只、3只、84只；同时，我们再加上"正股、转债涨，转债涨幅大于正股涨幅"这样的"反常"标的，五个交易日分别为57只、47只、17只、38只、123只。 我们当前的思考是：在探索"反常"转债的过程中，逐渐认识到在当前这个交易节点，不宜于过度追求“低价”这个因子。"反常"转债的一个基本画像是剩余期限3－6年，收盘价110－130元，因此同我们前期推荐的低价临期转债，交易思路上是有所不同的。前者能否形成可操作的策略，近期将进一步探索。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（2月26日-3月1日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.74%，收报3027.02点；深证成指累计上涨4.03%，收报9434.75点；创业板指累计上涨3.74%，收报1824.03点；沪深300累计上涨1.38%，收报3537.80点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.22%，收报386.44点。 2.1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 本周（2月26日-3月1日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约2287.09亿元至9624.86亿元，周度环比回升31.17%。 具体来看，周一（02月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.56%、0.93%、1.13%；总体上个股涨多跌少，全市场超3600只个股上涨，逾百股涨停。两市成交额9891亿，较上个交易日放量672亿。盘面上，工业母机、智能物流、家用电器、飞行汽车等板块涨幅居前，跨境支付、煤炭、中字头、白酒等板块跌幅居前。其中，沪股通净买入8.29亿元，深股通净卖出21.42亿元。周二（02月27日）上证指数、深证成指分别上涨0.42%、0.04%，创业板下跌-0.01%；总体上个股涨多跌少，全市场超5000只个股上涨，近百股涨停。两市成交额9900亿，较上个交易日放量9亿。盘面上，人形机器人、CPO、卫星导航、算力等板块涨幅居前，无板块下跌。周三（02月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.97%、0.79%、0.36%；全市场超5000只个股下跌，逾200股跌停。两市成交额13567亿，较上个交易日放量3667亿，成交金额创两年多新高。盘面上，转基因等少数板块上涨，光刻机、汽车热管理、数据要素、卫星导航等板块跌幅居前。周四（02月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.27%、0.76%、0.31%；总体上个股涨多跌少，全市场超5200只个股上涨，逾百股涨停。两市成交额10526亿，较上个交易日缩量3041亿。盘面上，光刻机、氢能源、人形机器人、卫星导航等板块涨幅居前，无板块下跌。周五（03月1日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.55%、0.28%、0.02%；总体上个股涨多跌少，两市超3500只个股上涨。两市成交额10552亿，较上个交易日放量26亿。盘面上，液冷服务器、CPO、光刻机、消费电子等板块涨幅居前，猪肉、免税、ST、航运等板块跌幅居前。 行业方面，本周（02月26日-03月1日）31申万一级行业中23个行业收涨，其中11个行业涨幅超2%；计算机、电子、通信、机械设备、家用电器涨幅居前，分别上涨7.53%、7.02%、6.05%、5.60%、5.55%；银行、交通运输、公用事业、煤炭、房地产跌幅居前，跌幅分别达-2.33%、-1.29%、-1.05%、-1.00%、-0.72%。 2.2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（02月26日-03月1日）中证转债指数下跌0.22%，29个申万一级行业中13个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。传媒、通信、电子、国防军工、计算机涨幅居前，分别上涨10.51%、3.37%、1.28%、1.25%、0.87%；交通运输、建筑装饰、食品饮料、农林牧渔、轻工制造跌幅居前，分别下跌-1.69%、 -1.16%、 -0.92%、 -0.87%、 -0.82%。本周转债市场日均成交额为444.72亿元，大幅放量11.66亿元，环比变化2.69%；成交额前十位转债分别为姚记转债、淳中转债、中旗转债、福蓉转债、东杰转债、三羊转债、大秦转债、博杰转债、横河转债、润达转债；周度前十转债成交额均值达56.17亿元，成交额首位达87.03亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约42.83%的个券上涨，约32.85%的个券涨幅在0-1%区间，9.98%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（2月26日-3月1日）全市场转股溢价率有所回落，本周日均转股溢价率达59.67%，较上周下降了4.25%。分价格区间来看，所有价格区间转债日均转股溢价率均走窄，其中90以下价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达26.30%。分平价区间来看，所有平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90元以下平价区间的转债走窄幅度最大，达-6.87%。 从各行业溢价率变化来看，本周2个行业转股溢价率走阔，其中1个行业走阔幅度超2%；石油石化、银行行业走阔幅度居前，分别达3.66%、1.41%；社会服务、商贸零售、计算机、机械设备、电子等行业走窄幅度居前，分别达-29.74%、 -21.50%、 -20.35%、 -13.08%、-12.27%。 转股平价方面，本周27个行业平价有所走高，其中21个行业走阔幅度超2%；商贸零售、通信、电子、计算机、机械设备等行业走阔幅度居前，分别达19.55%、10.72%、8.75%、7.72%、7.58%；石油石化、银行行业走窄幅度居前，分别达-3.47%、-1.05%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（2月26日-3月1日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升2.69%，并位于2022年以来25.20%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加23.46%，位于2022年以来77.50%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约85.26%的转债收涨，约68.62%的正股收涨；约57.66%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（02月26日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨3.03%，正股成交额环比上涨8.27%，分别位于2022年以来15.00%、55.30%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约62.57%、62.95%的转债、正股上涨，约59.17%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（02月27日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨2.08%，正股成交额环比下跌-2.69%，分别位于2022年以来16.60%、50.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约84.31%、66.16%的转债、正股上涨，约53.69%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（02月28日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨11.47%，正股成交额环比上涨47.59%，分别位于2022年以来28.70%、97.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约78.07%、75.99%的转债、正股上涨，约63.89%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（02月29日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-2.69%，正股成交额环比下跌-21.57%，分别位于2022年以来25.70%、72.60%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约68.43%、89.79%的转债、正股上涨，约86.77%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（03月1日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-8.78%，正股成交额环比上涨2.42%，分别位于2022年以来15.70%、76.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约74.48%、70.70%的转债、正股上涨，约56.14%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 本周（2月26日－3月1日）海外方面美债收益率在短期反弹冲高后，如前周预期一般有所回落，市场仍然在消化美联储在1月议息纪要中的表态。整体来说，"软着陆"预期下，我们认为美债收益率较难大幅调整，大概率维持高位，短期看4-4.25%区间震荡。 国内方面，伴随全国两会在京召开，3－4月或迎来政策较密集发布期，在提振市场信心方面，或有所帮助。中国经济面临前期高增长时期伴生的一系列结构性问题，需要保持耐心，稳步推进改革。为了短期效益，牺牲长远目标，就可能造成流动性过剩，导致“资产荒”，衍生出一系列新的不平衡。因此，我们认为24年权益市场或仍以震荡市为主，而且是底部的震荡市，而非顶部的震荡市，这意味着一方面转债公司在下修方面或更加犹豫，而在强赎方面或更加果断，另一方面建议增加轮动，前期我们推荐低价且正股弹性较大的标的，综合来看可以锁定住一个组合的均价，建议关注包括光伏、锂电在内的成长赛道近期的超跌修复。 承接前周，我们继续统计了前周五个交易日中“正股跌、转债涨”的"反常"转债的情况，五个交易日分别为33只、15只、13只、3只、84只；同时，我们再加上"正股、转债涨，转债涨幅大于正股涨幅"这样的"反常"标的，五个交易日分别为57只、47只、17只、38只、123只。 我们当前的思考是：在探索"反常"转债的过程中，逐渐认识到在当前这个交易节点，不宜于过度追求“低价”这个因子，"反常"转债的一个基本画像是剩余期限3－6年，收盘价110－130元，因此同我们前期推荐的低价临期转债，交易思路上是有所不同的。前者能否形成可操作的策略，近期将进一步探索。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 “反常”转债在增多的启示（东吴固收李勇 陈伯铭）20240226 春节“挤”出来的思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240219 建议围绕“再通胀”左侧配置（东吴固收李勇 陈伯铭）20240130 转债低价策略—从“动口”到“动手”的距离（东吴固收李勇 陈伯铭）20240122 低信用风险、高海外营收低价转债标的筛推（东吴固收李勇 陈伯铭）20240115 “尔滨”出圈的经济学思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240110 围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时？（东吴固收李勇 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