三月份板块相对收益机会减弱——银行投资观察20240303

（以下内容从广发证券《三月份板块相对收益机会减弱——银行投资观察20240303》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣 核心观点 板块表现方面：20240226-20240301，Wind全A上涨2.4%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.3%，排名所有行业第30位，跑输万得全A。国有行、股份行、城商行、农商行均下跌，分别下跌2.19%、2.39%、2.51%、1.78%。恒生综合指数下跌0.7%，H股银行跌幅0.3%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面：A股银行表现较好的前三位为瑞丰银行持平、南京银行下跌0.11%、兰州银行下跌0.37%。H股银行表现较好的前三位为渤海银行上涨1.82%、江西银行持平、浙商银行下跌0.46%。 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.18%，较上期末增持1.5bp，板块获增最高为北京银行。 银行转债方面：本期银行转债平均价格下跌0.32%，跑输中证转债0.11个百分点。个券方面，涨幅前三为齐鲁转债（+0.36%）、紫银转债（+0.16%）、青农转债（+0.16%），跌幅前三为成银转债（-2.16%）、苏行转债（-1.11%）、常银转债（-1.03%）。 盈利预期方面：本期A股银行23年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.36pct、-0.38pct。24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.23pct、-0.19pct。 投资建议：两周前，我们在投资周报中提到市场企稳环境下板块超额收益机会下降的观点，近期板块走势印证了我们的观点。同时，我们提出下一轮高股息的机会在二季度，主要基于四个方面的考虑，第一，年报季报下行预期可能在未来的一两个月产生影响，第二，两会政策预期相对平稳，板块上涨后需要时间消化，第三，我们预期二三月份社融增速小幅回落，总量流动性并不支撑板块估值继续扩张，第四，经验来看，一季度末高股息资产配置力度可能会减弱，主要由于历史上来看保险年初开门红较为集中，年初投资力度较强，可能后续投资力度会减弱。另外季末考核前，一般涨了的季度会选择兑现浮盈。可参考银行指数历年三月份表现和前两月对比。去年四季度以来，我们认为一季度板块的阿尔法机会在优质区域行，主要原因在于经过一年多的城商行盈利增速和股价调整，无论是估值还是盈利增速目前均已到达底部区域，随着金融市场利率的回落，预计年报一季报期间城商行企稳回升预期可能会进一步加强。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 01 本期观察：银行板块调整，H股优于A股 本期观察区间：20240226-20240301。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图8-15，表1-2）：本期Wind全A上涨2.4%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.3%，排名所有行业第30位，跑输万得全A。国有行、股份行、城商行、农商行均下跌，分别下跌2.19%、2.39%、2.51%、1.78%。恒生综合指数下跌0.7%，H股银行跌幅0.3%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面（表3-6）：A股银行表现较好的前三位为瑞丰银行持平、南京银行下跌0.11%、兰州银行下跌0.37%，跌幅前三为苏州银行下跌4.23%、成都银行下跌4.09%、杭州银行下跌3.85%。H股银行表现较好的前三位为渤海银行上涨1.82%、江西银行持平、浙商银行下跌0.46%，跌幅前三为广州农商银行下跌6.25%、招商银行下跌4.56%、青岛银行下跌2.84%。 北向资金方面（图16，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.18%，较上期末增持1.5bp，板块获增最高为北京银行。 银行转债方面（图17-20，表9-11）：本期银行转债平均价格下跌0.32%，跑输中证转债0.11个百分点。个券方面，涨幅前三为齐鲁转债（+0.36%）、紫银转债（+0.16%）、青农转债（+0.16%），跌幅前三为成银转债（-2.16%）、苏行转债（-1.11%）、常银转债（-1.03%）。 盈利预期方面（图21-40，表12-15）：本期共27家银行23、24年业绩增速一致预期有变化：工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、光大银行、华夏银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、郑州银行、青岛银行、苏州银行、西安银行、青农商行、无锡银行、张家港行、苏农银行、江阴银行、瑞丰银行等。A股银行23年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.36pct、-0.38pct，24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.23pct、-0.19pct。 02 投资建议：三月份板块相对收益机会减弱 两周前，我们在投资周报中提到市场企稳环境下板块超额收益机会下降的观点，近期板块走势印证了我们的观点。同时，我们提出下一轮高股息的机会在二季度，主要基于四个方面的考虑，第一，年报季报下行预期可能在未来的一两个月产生影响，第二，两会政策预期相对平稳，板块上涨后需要时间消化，第三，我们预期二三月份社融增速小幅回落，总量流动性并不支撑板块估值继续扩张，第四，经验来看，一季度末高股息资产配置力度可能会减弱，主要由于历史上来看保险年初开门红较为集中，年初投资力度较强，可能后续投资力度会减弱。另外季末考核前，一般涨了的季度会选择兑现浮盈。可参考银行指数历年三月份表现和前两月对比。 去年四季度以来，我们认为一季度板块的阿尔法机会在优质区域行，主要原因在于经过一年多的城商行盈利增速和股价调整，无论是估值还是盈利增速目前均已到达底部区域，随着金融市场利率的回落，预计年报一季报期间城商行企稳回升预期可能会进一步加强。 03 板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落 涨跌幅：本期（2024/02/26-2024/03/01）银行（中信一级行业）板块整体下跌2.33%，在30个中信一级行业中排第30，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.29个百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.20%，较前一周回落0.31个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年03月01日，银行板块最新市盈率（TTM）5.18X，最新市净率（最新财报，下同）0.58X，处在历史较低水平。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.29，处在历史均值水平。 04 个股表现：银行板块调整 涨跌幅：本期个股表现最好为瑞丰银行+0.00%、南京银行-0.11%、兰州银行-0.37%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.19%、-2.39%、-2.51%、-1.78%，国有行、股份行、城商行、农商行均下跌。 换手率：本期个股换手率靠前的为瑞丰银行16.12%、兰州银行13.52%、齐鲁银行9.69%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.65%、1.69%、3.45%、5.32%，交易活跃度较上一周有所下降，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.39X、4.77X、4.78X、5.10X，最新市净率分别为0.60X、0.52X、0.59X、0.54X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.92、0.92、0.98，最新相对市净率分别为1.04、0.90、1.02、0.93。 05 北向资金：本期银行板块获增较高为北京银行（+0.27PCT） 本期银行板块获增较高为北京银行（+0.27PCT）。Wind数据显示截至2024年03月01日，北向资金银行业持股占比为2.18%，较上期末（2024/02/23）增持1.46bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.49%）、江苏银行（5.67%）、招商银行（5.51%）。本期增持比例前三为北京银行（0.27pct）、江苏银行（0.16pct）、沪农商行（0.09pct）；三季报披露以来增持比例前三为江苏银行（1.40pct）、建设银行（1.38pct）、苏农银行（1.00pct）。 06 转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.32% 本期银行转债平均价格下跌0.32%，中证可转换债券指数下跌0.22%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.11个百分点。正股方面，本期银行板块下跌2.33%。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为齐鲁转债+0.36%、紫银转债+0.16%、青农转债+0.16%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回落，换手率靠前的为张行转债8.19%、苏农转债6.90%、苏行转债6.64%。截至2024年03月01日，14只银行转债中，苏行转债价格最高为119.01元，转股溢价率为14.94%，正股价格低于强赎价格25.56%。 07 盈利预测跟踪：23、24年业绩增速下调 本期共27家银行23、24年业绩增速一致预期有变化：工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、光大银行、华夏银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、郑州银行、青岛银行、苏州银行、西安银行、青农商行、无锡银行、张家港行、苏农银行、江阴银行、瑞丰银行等。 本期A股银行23年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.36pct、-0.38pct。23年净利增速润一致预期方面，国有行、股份行分别下降0.03pct、1.12pct，城商行、农商行分别上升0.37pct、0.01pct。23年营收增速一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行均下降，分别下降0.19pct、0.39pct、1.40pct、0.07pct。 本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.23pct、-0.19pct。24年净利润增速一致预期方面，城商行上升0.46pct，国有行、股份行、农商行分别下降0.02pct、0.65pct、0.17pct。24年营收增速一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行均下降，分别下降0.03pct、0.31pct、0.48pct、0.05pct。 08 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《三月份板块相对收益机会减弱——银行投资观察20240303》 对外发布日期：2024年03月04日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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