【国君消费】3月消费投资展望

（以下内容从国泰君安《【国君消费】3月消费投资展望》研报附件原文摘录）
　　近期A股市场走强，消费板块出现回暖，一季度各个消费行业（餐饮、白酒、旅游、免税、酒店等）数据表现如何？如何把握3月消费板块投资机会？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！ 【国君食饮/化妆品 訾猛等】预期见底，市场回暖 悲观预期充分反应，价值凸显。2023年3月份以来持续反应经济和企业盈利悲观预期，1月份以来反应流动性负面预期，悲观预期反应充分，即使3-4月份相对差一些，我们认为股票调整空间也不大，重点布局超跌低估值及与经济相关度低的成长股。 白酒：开门红动销良性，预计销量个位数增长，略超预期。春节偏晚使得白酒动销启动略有滞后但呈现周期长、延续性强的特征，整体动销超预期。批价稳中略降，库存略有上升，但不同品牌分化明显。品牌集中度进一步提升，分价位带差异明显，中低端受益于返乡、送礼、聚会等拉动表现积极；高端反馈平稳；次高端相对较弱。 啤酒及大众品：1）啤酒：春节期间各地餐饮渠道动销顺畅，中高端占比持续提升，股价和估值调整充分，基本面有望逐季度改善。2）零食&饮品：礼赠拉动，动销旺盛。春节出行、礼赠场景恢复，休闲零食、低价饮品动销较旺，动销自1月下旬以来环比有较为明显提速。3）调味品：发货、动销齐改善。春节期间以海天为代表的调味品企业费用投放力度加大、投放效率提升，主要品牌均迎来开门红。 投资建议：1）白酒：预期或筑底，增持：①动销平稳标的：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒；②超跌弹性标的：珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒；2）啤酒：估值历史底部，平稳增长，增持：青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。3）大众品：布局成长及高股息标的，增持：①成长赛道零食：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品；②高股息标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒；③餐饮供应链：宝立食品、千味央厨、安井食品、紫燕食品。 化妆品：美妆板块调整充分，价值凸显，我们认为24年三八节有望好于去年，建议增持：1）强品牌势能标的：组织能力全面，大单品驱动稳健增长的珀莱雅；受益重组胶原赛道红利快速增长的巨子生物；2）受益平价消费趋势标的：销售边际改善显著，且组织变革进行中的福瑞达；供应链优势突出，精细化运营带来高增长的润本股份；短剧催化抖音渠道爆发增长的上美股份。 【国君社服/零售 刘越男】推荐景气度最高的三个板块 一、教育板块： 教育本身抗周期性能力非常强，比如K9、K12、企业家培训、考公等，行业需求非常强韧。过去几年供给出现了大幅度的出清，活下来的龙头公司基本上都已经实现了业务端的合规化转型，能够快速提高市场占有率，有很大空间。短期股价表现最具弹性的是素质教育以及高中的学科培训，其次是企业家培训以及公务员考试培训。 公司推荐：行动教育、粉笔，新东方，学大教育。 二、黄金珠宝板块： 该板块1、2月份的基数非常高，3月份基数开始逐渐回归正常。在高基数的情况下龙头公司的表现非常稳健，仍然能够实现收入端的增长，春节期间的表现更为惊喜；3月份之后随着基数正常化，增幅会更好。 今年的环境跟去年相比有以下区别：1、金价的涨幅的情况：去年的涨幅非常大，今年有一定的不确定性，由此会带来毛利率的变化；2、去年的港资品牌不参与黄金饰品的打折活动，今年开始逐渐参与。这种情况下，内资品牌需要通过其他的方式来实现增长。所以市场结构上来看的话也有所不同。 公司推荐：周大福，周大生，老凤祥和潮宏基。 三、自然景区板块 国内的上市的自然景区以超大IP 的名山大川为主，是很多消费者首次出行必选，需求比较旺盛，门票索道票也是必选消费。 其中，跟宗教相关的一些景区四个季度的游客分布相比自然景观属性的景区会更为平均，全年的增速相对来说比较稳定。 公司推荐：三特索道，九华旅游。 其他看好板块： 一、出海板块。从中长期看的话坚定看好。今年短期会受到美国大选的影响，可能估值上会有波动。 公司推荐：名创优品、华凯易佰、小商品城、安克创新。 二、酒店板块。居民端需求的景气已经得到了验证，市场比较担心的商旅需求还要等到春节第2周第3周之后的数据验证。 公司推荐：华住酒店、锦江酒店、携程、同程旅游。 【国君家电 蔡雯娟】关注以旧换新和出海方向 主线一：以旧换新政策落地有望提振家电内销需求，激发存量更新市场。 1）全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿；2）上一轮全国范围的刺激政策出台后主力销售的家电产品进入普遍的换新周期。3）多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。 主线二：长期出海方向明确 长周期维度，品牌出海是家电企业寻求下一轮增长的必经之路。当前我国家电企业品牌出海优势逐渐显现。优势一：依靠较强的产品迭代速度对海外产品能够形成降维打击。优势二：凭借技术创新产生的产品优势，以及国内成熟供应链下的低制造成本，快速打开市场。优势三：新兴跨境电商平台高增，传统平台调整政策，品牌出海迎新机遇。长期出海方向明确，海外品牌布局领先且自身经营逐渐改善的企业表现有望超预期。 推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像、新宝股份。 【国君农业 钟凯锋】仔猪价格下降，产能去化加速可期 仔猪价格有所下降。年后仔猪价格先升后降，7kg仔猪最高接近500元/头，而后价格逐步下降，目前仔猪交易价格已经降至400元/头。我们认为仔猪价格上涨一方面是来自季节性价格波动，复盘历史，仔猪价格在Q1上涨是季节性规律；2）仔猪价格上涨存在着提前上涨的可能，3~4月是传统仔猪旺季，当前价格对3-4月传统旺季的提前透支；3）当前对2024年9月的猪价预期在16元/kg，目前的仔猪价格进行育肥的套保利润较低，难以支撑仔猪价格高位。 能繁母猪的产能去化方向未改。1月的能繁母猪存栏数据统计结束，整体来看维持产能继续去化的方向不变。我们认为随着一季度猪价持续低迷，行业亏损导致的产能去化方向不变，资产负债率压力预计在2023Q4继续增加，现金流压力仍在推动能繁母猪存栏下降。产能累计去化目前已经累积的产能去化幅度已经较大。经过2023年而且还在持续去化，累积产能去化幅度可观。从价格来看，22年12月的产能高点是过剩，但价格未创新低，意味着产能过剩幅度可能没那么大；23年6月以来效率预计是下降的而不是提升的。能繁存栏持续去化，效率可能下降，我们认为目前已经累积的产能去化幅度已经较大。推荐标的：生猪板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧等，后周期推荐标的海大集团、禾丰股份、科前生物等。肉禽板块推荐立华股份、圣农发展等。 【国君汽车 吴晓飞】政策预期强化，乘用车开启估值修复 政策预期强化，乘用车开启估值修复。受到风险偏好和交易结构冲击，乘用车板块2024年以来调整明显。随着市场风险偏好回升，乘用车中的机器人、智能驾驶等高成长性赛道将逐步修复。随着汽车等领域的以旧换新政策持续推进，市场对于乘用车终端需求的担忧将逐步缓解，板块开启估值修复行情。 2021年以来乘用车板块行情普遍存在先抑后扬特征，政策支持对行情的推动作用明显。2021年以来，乘用车板块通常在Q1有一定压力，一方面是春节前后乘用车销量有波动，市场对于当年的整体销量会相对悲观，另一方面春节后的促销会引发市场对于竞争格局的担忧、年降谈判也会引发市场对于零部件公司盈利能力的担忧；进入到Q2后期，随着终端销量逐步恢复以及新能源车渗透率的持续提升，市场的悲观预期会逐步修正，板块进入到估值修复行情。2022年Q2开始的乘用车刺激政策对板块的估值提振效果明显，整车先于零部件表现。 2024年在政策强化下，板块有望开启新一轮的估值修复。2023年月12月以来新能源车品牌和燃油品牌的春节前促销使销量结构有扰动，我们预计从3月开始乘用车销量结构将逐步恢复正常。同时在相对较低基数下，2024年Q1零部件企业业绩有望延续同比高增长。国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，有望拉动乘用车更新需求的加速释放，板块有望迎来新一轮的估值修复行情。 投资建议：继续推荐“自主整车、高景气新能源、智能化、”三条主线。乘用车整车推荐标的江淮汽车、理想汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模塑科技、多利科技、银轮股份、精锻科技等；智能化主线，推荐标的华依科技、科博达、德赛西威、保隆科技、星宇股份、上声电子、华阳集团等。 【国君纺服】品牌稳健，制造反转 品牌端：年初至今流水稳健，推荐强基本面标的。1、2月整体服装零售表现稳健，男装景气度相对最优，其次是运动、女装、大众服饰。目前市场主要担心2024H1品牌端存在高基数，我们认为具备开店逻辑、控费空间及折扣改善的公司业绩值得期待，且目前大部分公司估值跌至10X左右，安全边际较高，推荐标的报喜鸟、海澜之家等。此外，推荐旺季至今基本面持续强劲的羽绒服龙头波司登，预计FY2024业绩超预期可能性较大，且春夏防晒产品销售值可期，关注春夏交易布局机会。 制造端：订单持续改善，基本面反转。1-2月越南纺织品、鞋类出口额实现正增长，考虑基数原因，Q1制造端收入普遍有望实现显著增长，利润端有望得益于产能利用率修复展现大于收入的弹性。首推订单确定性强、估值具备提升空间的运动制造龙头申洲国际、华利集团；其次推荐细分赛道龙头兴业科技、伟星股份、新澳股份；另外近期外棉价格明显回暖，建议关注Q1产品结构改善、Q2单价有望迎修复的棉纺龙头百隆东方。 【国君轻工】家居期待315表现，关注细分赛道成长 存量市场是未来家具消费的决胜场景。家具换新是盘活消费“强有力+高可行”的解决方案，从实体角度有助于企业业绩改善，从股价角度有利于市场悲观预期化解，预计伴随后续中央+地方一系列政策陆续出台，率先进行跨品类布局和渠道整合的企业有望迎来业绩和估值双升。 关注成长性赛道中锐意进取的企业。百亚股份在产品和营销端齐发力，核心高价值单品持续迭代，线下动销积极，看好3.8催化下亮眼表现。瑞尔特自主品牌预计延续高增，线下渠道加速下沉，店态持续优化，海外代工增长提供业绩增量。 推荐标的：1）梦百合：受益美国第三轮反倾销落地，催化美国工厂订单改善预期；2）百亚股份：短期看3.8和Q2新品催化，中长期看标杆省份盈亏平衡支撑成长逻辑。3）江山欧派：工程端竞争优势凸显，基本面稳健，高股息具备安全边际。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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