美国:居民收入为何走弱?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《美国:居民收入为何走弱?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国方面，1月美国居民收支增速有所回落，收入回落或与税收调整有关。1月PCE价格同比增速延续下行趋势；2月美国ISM制造业PMI有所下滑，低于市场预期；1月核心资本品新订单同比增速也有所回落；2023年12月美国房价同比增速持续回升，2024年1月新房销售增速有所回落。 降息预期维持稳定，截至3月1日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在2024年6月，预期的年内降息次数仍为3次，降息幅度为75BP。10年期美债收益率回落至4.19%，或与景气指数下滑有关。 欧洲方面，2月欧元区HICP同比增速延续下降趋势，但回落幅度不及市场预期；欧元区19国景气指数有所回落，仍处低位；1月欧元区就业市场维持稳健，欧盟28国粗钢产量增速略有回升。 政策：美联储降息仍需等待，缩表速度或放缓；多位官员仍强调欧央行降息为时尚早；日央行或考虑退出货币宽松政策。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：居民收入为何走弱？ 居民收支增速有所回落。2024年1月美国个人可支配收入同比增速为4.6%，较2023年12月下降2.4个百分点。个人消费支出同比增速较2023年12月回落1.4个百分点至4.5%，但仍高于疫情前的水平（2019年平均增速为3.5%） 个人可支配收入同比增速的回落或受居民税收调整影响。受高通胀影响，美国在2023纳税年度的税收通胀调整中，将标准抵扣额上调7%左右，较大减轻了居民税收负担。而随着通胀回落，2024纳税年度中，美国标准抵扣额以及各税级的门槛上调幅度均从7%回落至5.4%左右。 或受此影响，2024年1月美国居民个人所得税较2023年12月环比上升1662亿美元，环比增速达6.0%。因此，去年税收通胀调整下居民收入的高基数、以及通胀回落后个税缴纳的上升，或是个人可支配收入同比增速回落的主要原因。 通胀持续回落。1月美国PCE价格指数同比增速为2.4%，较2023年12月回落0.2个百分点。核心PCE同比增速较2023年12月回落0.1个百分点至2.8%，均符合市场预期。当前美国通胀延续降温趋势，核心服务仍将是决定通胀回落是否顺利的关键。考虑到短期美国经济仍相对稳定，在美联储确定能实现2%通胀目标之前或难以轻易降息。 制造业PMI回落。2月美国ISM制造业PMI较 1月回落1.3至47.8，远低于预期的49.5，且已连续16个月处于荣枯线之下。具体来看，新订单指数较1月回落3.3至49.2，产出和就业指数分别为45.9、48.4，较1月也有明显下滑。相比之下，新出口订单分项有明显改善，由1月的45.2上升至51.6，进口分项也由50.1上升至53。 核心资本品新订单同比下滑。2024年1月，剔除国防与飞机的核心资本品制造业新订单同比增速为0.1%，较2023年12月回落0.7个百分点。不过，环比增速回升0.7个百分点至0.1%。 房价同比增速持续回升。2023年12月美国标准普尔/CS20个大中城市房价指数同比增长6.1%，较11月上升0.7个百分点，已连续七个月回升。房价的持续回升或抵押贷款利率高企下，成屋供给受限有关。 新房销售增速回落。2024年1月，美国新建住房销售为66.1万套（预期68.4万套），同比增长1.9%，较2023年12月回落0.5个百分点。当前美国抵押贷款利率仍处于较高水平（截至2月29日为6.9%），对居民购房意愿与能力或仍有一定压制。 从消费高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，2024年以来美国零售和食品支出规模仍处于高位，明显高于疫情前水平，或反映出短期美国消费仍暂时稳定。 此外，截至2024年3月1日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国一季度GDP环比折年率的估计为2.1%，较一周前下调0.8个百分点。 市场降息预期相对稳定。截至3月1日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在2024年6月，预期的年内降息次数仍为3次，降息幅度为75BP。 美债收益率回落至4.19%。截至3月1日，美国10年期国债名义收益率为4.19%，较前一周回落7BP。其中，10年期美债实际收益率为1.87%，较上一周回落9BP，10年期通胀预期较上一周回升2BP至2.32%。 2 欧洲：通胀继续回落 通胀同比继续回落。2月欧元区HICP同比增速2.6%，较1月回落0.2个百分点，但仍高于市场预期的2.5%，环比增速则由1月的-0.4%回升至0.6%。核心HICP同比增速回落0.2个百分点至3.1%，回落幅度同样不及市场预期（2.9%）。整体来看，欧元区通胀压力有所缓解，但去通胀“最后一公里”或仍面临一定不确定性。 景气指数仍处低位。2月欧元区19国景气指数为95.4，较1月下降0.7，与疫情前相比仍处低位（2019年12月为102.8）。在高利率的影响下，欧洲经济景气仍然承压。 就业市场维持稳健。1月欧元区20国失业率为6.4%，较2023年12月下降0.1个百分点，处于历史低位。欧盟27国失业率为6.0%，与2023年12月持平。 粗钢产量增速略有回升。1月欧盟28国粗钢产量同比增速为-1.0%，较2023年12月回升0.1个百分点，虽仍处于负增长区间，但自2022年12月以来增速总体呈回升态势。 3 政策：美欧降息或仍需等待 美联储降息仍需等待。纽约联储主席威廉姆斯表示，降息的步伐将取决于经济数据，降息预计会在2024年晚些时候进行。降息次数方面，三次是合理的起点。旧金山联储主席戴利表示，目前美联储货币政策状态良好，必要时可以根据数据调整政策进行降息，如果过快降息，通胀进展可能会陷入停滞。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也认为，通胀降幅显著超预期，但尚未达到目标通胀水平，今年夏季开始降息可能较为合适。美国波士顿联储主席柯林斯表示，今年稍晚实施宽松政策将是适宜的。美联储理事鲍曼指出，现在开始降息还为时过早，若未来的数据表明通胀进展停滞或逆转，仍将保留加息选项。 在缩表方面，达拉斯联储主席洛根指出，随着逆回购协议（RRP）使用情况逐渐缩小，美联储应放缓缩表速度。美联储理事沃勒指出，缩减资产负债表和政策利率的决定是相互独立的，美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，将所持机构抵押贷款支持证券降低至零。 欧央行降息或仍为时尚早。欧央行行长拉加德表示，预计欧元区通胀将继续放缓，经济应当在今年稍晚回暖，但目前尚未实现通胀目标。欧央行管委Nagel表示，欧元区仍然缺乏可靠的薪资数据，如果过早降息，后果将是“致命”的。欧央行管委Holzmann认为，6月之前欧央行不太可能认真讨论降息，并且不会在美联储之前实行降息政策。欧央行管委Muller表示，薪资数据对利率政策的制定至关重要，欧央行在首次降息前需保持耐心。欧央行管委Stournaras指出，预计欧央行将在今年6月份进行首次降息。 日央行或考虑退出货币宽松政策。日本央行行长植田和男表示，日本通胀正快速放缓，一系列薪资谈判将给日本通胀带来尾部风险。日本央行委员高田创表示，日本经济正处于人们认为物价及工资水平不会上涨的“常态”改变的拐点，需要考虑包括退出货币刺激政策在内的相应措施。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ----------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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