南华期货丨期市早餐2024.3.4
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.3.4》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：人民币汇率继续低波运行 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1985，较上一交易日跌55个基点，夜盘收报7.1960。人民币对美元中间价报7.1059，调贬23个基点。 【重要资讯】中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，主要是春节因素影响；非制造业PMI为51.4，环比上升0.7个百分点，连续3个月上升且升幅较上月有所扩大，综合PMI产出指数持平于50.9。另外，2月财新中国制造业PMI为50.9，环比微升0.1个百分点，连续四个月位于扩张区间。 【核心逻辑】十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议分别将于2024年3月5日和3月4日在北京召开。由于两会对当年的宏观经济有重大影响，而汇率与经济之间存在互动性，且近年来人民币汇率走势与国内经济基本面关系愈发密切，因此两会对人民币汇率的走势有一定的影响力。整体而言，结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，继续关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态），待新的信息指引。若两会对于经济定调以及配套宏观政策力度超预期利好（重点关注两会在经济增长目标、货币及财政政策、如何化解房地产风险等方面的定调及安排），或在信心层面给予人民币在升值方向的一定支撑。 【操作建议】人民币汇率低波运行或给买入期权带来机会 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 两会能否带来新的指引？ 【市场回顾】上周五A股震荡偏强，北向资金净流出53.33亿元，两市交易额10552.44亿元，回升25.85亿元，期指均缩量上涨。 【重要资讯】1、美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，新订单、就业均萎缩。 2、美联储三号人物：没必要进一步收紧政策，今年晚些时候会降息。纽约联储主席威廉姆斯表示，通胀仍需下行至2%水平，年内降息三次是“一个合适的起点”。 今日重点关注：中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第二次会议在京召开。 【核心逻辑】目前市场已经从此前极度悲观的定价回到了一个相对正常的状态，市场趋势将会重新回到以经济基本面为主的关键因素。海外方面，周五公布的美国经济数据疲软和美联储理事讲话令市场的货币宽松预期升温，提高降息预期，或利好北向流入。同时步入全国两会召开的窗口期，市场对政策利好的预期升温，两会情况或是近期股指趋势的主导因素，若两会基调偏积极，将继续上行；若不符合市场预期，预计以宽幅震荡为主。 【策略推荐】持仓观望 国债：利率市场全面调整 【行情回顾】：债市低开后继续跳水，全天情绪低迷巨幅收跌。资金表现整体平稳，银行间短端加权利率小幅上行。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期2470亿，净回笼2370亿。 【重要资讯】：1.央行：不断优化移动支付服务 确保老年群体能用、会用。 2. 美国政府计划调查在中国制造的电动车 外交部：敦促美方停止歧视打压。 3.央行：将外籍来华人员移动支付单笔交易限额由1000美元提高到5000美元 年累计交易限额由1万美元提高到5万美元。 【核心逻辑】：结构上，收盘T2406跌0.44，TL2406跌了1.25元，收益率全线上行，10Y上涨3.3bp，30Y上涨4bp，2Y上行4bp。其他资产方面，A股全天震荡上行延续涨势，中小盘强于大盘。另外，尾盘黑色系整体跳水。 早盘2月PMI率先公布，制造业PMI比1月下降0.1pct，各分项方面未见明显改善，供需相关指数依旧弱势，库存价格等指标继续下行。如果说开盘的跳水是对PMI的反应，那市场原本定价的预期仿佛有些太低了。另一方面，两会召开在即，今日暴跌或为集中止盈行为所致。从盘面来看也存在一定依据，今日T放量大跌，成交超9万手，比昨天涨了50%，持仓减少近7000手。暴力调整后T2406价格回踩20日均线，多空分歧再度强化之下，后续行情或回归震荡。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：现货运价指数降幅扩大 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为开盘宽幅震荡，后波动幅度收窄。截至收盘，各月合约价格均有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为6.90%，收于1780.0点；各月合约中波动幅度最大的是EC2406合约，价格降幅为6.91%，收于1474.0点；主力合约持仓量为19494手，较前值再次回落。 【重要资讯】：达飞集团与上港集团，签订战略合作延展协议。 【核心逻辑】：正如我们预料，在达飞官宣视情况复航后，红海事件对于运价的支撑作用受到一定冲击，现货运价指数降幅扩大——SCFI欧线最新一周环比下降9.21%，收于2277美元/TEU。而这一事件也直接带动了期价的下行。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI初值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。值得注意的是，集运市场已处于淡季和非淡季的交界点，很有可能因事件性因素导致集运市场走出淡季或淡季延长。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，运价和期价偏震荡下行。 【策略观点】建议暂时观望或轻仓做空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期助推贵金属大涨 周内聚焦美非农就业报告 【上周总结】周内贵金属表现强劲，特别是后半周伴随着美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落，贵金属获益上扬。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减4.9吨至422.9吨；白银ETF总持仓周减52.85吨至21483.7吨。短线基金持仓看，根据截至2月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加1374张至141636张，其中多头增加3914张，空头增加2540张；白银非商业净多头寸减少7878张至14499张，其中多头减少3036张，空头增加4842张。库存方面，COMEX黄金库存周降0.32吨至566.88吨，COMEX白银库存周增36吨至8775.24吨；SHFE黄金库存维持不变在3102千克，SHFE白银库存增加18.4吨至1019.8吨，上海金交所白银库存（截至2月23日当周）增加3吨至1325.3吨。 【本周关注】本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，但短线仍需配合更多数据验证经济放缓的信号去推动贵金属的向上突破。我们仍预期随着乐观降息预期的修正结束，以及美联储降息时点的进一步临近，贵金属将逐步启动上涨行情，回调仍应视为中长期做多机会。技术面看，上周COMEX黄金重心上抬，后半周涨势明显，目前价格已经重新回到震荡区间上沿2100附近，RSI指标则显示超买。周内需重点关注2100阻力位能否有效突破，如站稳上方，则下一目标位上移至2150，然后2200。反之如受阻回落，则将重新回踩2050附近。SHFE黄金支撑485，强支撑480，阻力位490，然后500整数关口。上周COMEX白银亦止跌反弹，短线建议关注23.6附近阻力有效性，如有效突破上方，则可继续看高至24.2，然后25区域；下方支撑23。SHFE白银支撑5950，然后5900整数关口；阻力位6000，然后6150。 铜：震荡行情，期权策略为主 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中继续于6.9万元每吨附近震荡，上海有色现货持续贴水，上期所库存继续季节性类库，上涨至21万吨。进阶数据方面，计算精废价差缩窄至868元每吨，处于合理区间内；铜铝比小幅回落至3.63；铜矿TC继续回落至19美元每吨，冶炼厂亏损；现货进口小幅亏损。 【产业表现】江西铜业在香港交易所提交公告表示，2月29日通过该公司间接全资控股公司PIM Cupric Holdings Ltd(PCH)，以约2.871亿加元（相当于约15亿元人民币）的交易对价在第一量子(First Quantum Minerals Ltd.)于加拿大多伦多的普通股公开发售中认购约2590万股普通股。 【核心逻辑】铜价在周中的表现基本符合预期，没有出现大幅的价格波动，主要由于宏观和基本面的双重趋稳。宏观方面，市场尚未开始对国内两会相关信息进行交易，投资者情绪保持稳定，海外也没有太多的可交易内容。基本面，值得关注的是铜矿现货TC极低的情况。若按照目前的现货TC，冶炼厂将出现一定的亏损。展望未来一周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。 【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动 【盘面回顾】上周铝价维持震荡，供给端事故盘面形成短暂冲击，但由于影响有限价格快速回落，周五沪铝主力收于18965元/吨，周环比+0.11%，伦铝收于2236美元/吨，周环比+2.38%；氧化铝随着几内亚罢工暂停、03合约进入交割月，盘面周五主力收于3217元/吨，周环比-2.80%。 【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.51万吨，环比-0.31万吨，1月氧化铝产量672万吨，环比-7.55万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.89。需求：SMM数据显示，2月26日铝锭出库8.11万吨，环比+2.95万吨；铝棒出库3.84万吨，环比+2.79万吨。加工环节开工率60.2%，周环比+3.2pct。库存:截至3月1日，国内铝锭+铝棒社会库存102.44万吨，周环比+4.26万吨，其中铝锭+4.19万吨至74.8万吨，铝棒+0.07万吨至27.64万吨。LME库存58.91吨，周环比+0.88万吨。氧化铝港口库存33.6万吨，周环比+7.8万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-34元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-455元/吨。成本：氧化铝边际成本2973元/吨，电解铝加权完全成本16949元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因下周国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。当前现货市场因仍在季节性累库周期偏松，现货贴水但基差正在逐步修复，基本符合预期，但未来表现仍存在不确定性。此外，云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，但是国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察。此外，下游电解铝存在复产预期，且现货持稳，亦对盘面下行造成干扰。不过由于氧化铝自身存在复产预期和03合约的老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。综上，氧化铝当前基本面多空交织，破局关键还在未来矿端供应能否放松。 【策略观点】铝多单持有，回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。 锌：多单持有，逢回调适当加仓 【盘面回顾】3月1日，沪锌2404合约收于20595元/吨，周涨幅0.98%，震荡偏强运行，20500支撑偏强；LME锌收于2417美元/吨，较节前上涨0.5%，LME0-3m和3-15m在现货充足的情况下继续下滑。 【宏观环境】美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。 【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，逢回调适当加仓。 锡：震荡延续，等待趋势到来 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中稳定在21.5万-22万元每吨之间，上期所库存继续稳定在1万余吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的稳定主要得益于宏观和基本面的双重稳定。宏观方面，市场尚未开始对国内两会相关信息进行交易，投资者情绪保持稳定，海外也没有太多的可交易内容。基本面，供需均无明显变化。展望未来一周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。 【策略观点】震荡为主，周运行区间21.2万-22.2万元每吨。 碳酸锂：多头情绪持续发酵，关注回调行情 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至2月23日收于119450元/吨，周内上涨17.34%，周内在供给侧相关消息的扰动下强势运行。SMM电碳均价102500元/吨，上涨6250元/吨，工碳均价94500元/吨，上涨5350元/吨；市场惜售挺价情绪偏浓。 【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。 【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，策略建议：多头止盈，12万元以上，试空。 工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现 【盘面回顾】上周工业硅期货震荡偏弱一度测试1.3w支撑，周五受宏观层面消息利好价格低位反弹，主力04合约周五收于13300元/吨，周环比-0.9%。现货方面，市场交易活动稍有增加，但价格弱势，市场情绪欠佳。近期下游陆续签单补库，但价格明显低于卖方预期。SMM现货华东553报14750元/吨，周环比-1.0%，SMM华东421报15250元/吨，周环比-0.7% 。 【产业表现】供给方面，全国整体开炉数小幅增加，主要是节后部分硅厂存在复工。工业硅上周产量7.97万吨，环比+1210吨。其中，新疆4.14万吨，环比+720吨；云南0.87万吨，环比持平；四川0.37万吨，环比+600吨。据百川，新疆下周存在继续增加预期；西南地区整体开工低位，个别硅厂计划近日停工或减产。需求方面，多晶硅：上周产量4.60万吨，环比+200吨，多晶硅企业基本正常生产，无新增停产检修情况，上周库存8.45万吨，环比-5000吨。库存基本处于正常水平，且大多为流转库存，N 型料市场库存维持较低水平；有机硅：据百川数据，上周DMC库存3.60万吨，环比-1900吨，前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，此外有部分棒厂计划3月初复产，主要增量在青海、山东及新疆地区，预计下周铝水棒产量继续增加。库存方面，截至3月1日，工业硅厂内库存8.63万吨，环比-2680吨；工厂+港口库存18.53万吨，环比-2680吨。据广期所数据，交易所仓单折24.12万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.65万吨，环比-0.20万吨。 【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：关注两会政策以及旺季成材需求 【盘面回顾】低位震荡 【信息整理】十四届全国人大二次会议将于3月5日开幕，3月4日12时举行新闻发布会 【南华观点】近期市场对于旺季成材需求预期较为悲观，铁水产量连续两周不升反降，成本支撑有所松懈，不过考虑到旺季成材需求成色仍有待进一步验证，前期焦炭和铁矿持续让利也令钢厂点对点利润有所好转，原料端的库销比并不高，现在市场普遍预期三月中下旬铁水复产节奏将加快，会对原料有一定补库需求，成本端进一步的让利空间较为有限；加上两会在即，乐观预期尚未被打破，盘面提前抢跑旺季需求不佳将部分风险有所释放，因此预计盘面进一步下跌空间较为有限（关注螺纹主力合约3700支撑位），进一步驱动关注两会政策以及旺季成材需求，策略上目前仍推荐场外固赔期权。 热卷：关注两会 【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，尽管钢厂减产，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。关注两会的经济增长目标和赤字率等重要经济指标。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。 铁矿石：关注两会 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，进入两会期间，关注经济增长目标和赤字率等重要经济指标与市场预期是否一致。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。 焦煤焦炭：两会阶段，波动加大 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】焦炭库存993.8万吨，+21.2万吨。焦煤库存3323.4，-3.9万吨。铁水222.86，-0.66万吨。钢厂盈利率27.27%，+2.59%。 【南华观点】宏观层面，PSL资金发放低于预期，但是下周两会预期仍不能证伪。估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量环比降2.2万吨至62.1万吨/天，钢厂焦化降0.2万吨至46.9万吨/天。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：反套继续持有 【宏观信息】 1.最高补贴万元 上海发布新一轮汽车和家电补贴政策。 2.住房城乡建设部：加快推动保障性住房项目开工建设。 【产业信息】 1.Mysteel：河钢集团3月硅锰采量：14500吨。1+2月硅锰采量：24300吨 。（2023年3月采量：18800吨）。 2.Mysteel：3月河钢75B硅铁招标数量1640吨，1+2月招标数量合计2656吨，较上轮减少1016吨。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间有限。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近月合约受高仓单压制更易下跌，策略上建议做缩04-05月差。 硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况无法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在快速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。 废钢：性价比消逝 【现货价格】3月3日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2706.2元/吨，较上日跌5.4。 【信息整理】1.周末废钢以跌价为主，跌幅在20-40。2.3月3日沙钢到货19500吨，较上日增1300吨。 【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为明显，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下跌，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一定时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下行压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现震荡偏弱。但是考虑到两会在即，乐观预期尚未打破，以及加工基地废钢库存并不高，废钢蓄水池作用较弱，下跌空间也有所限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：俄罗斯对乌拉尔原油设定底价，OPEC+延续减产，油价推涨 【原油收盘】截至3月1日收盘： 2024年4月WTI涨1.71报79.97美元/桶，涨幅2.19%；2024年5月布伦特原油涨1.64报83.55美元/桶，涨幅2%。中国原油期货SC主力2404收跌2.5元/桶，至606.6元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是， 3月3日，欧佩克+代表们表示，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。二是，俄罗斯联邦税务局上月公布的一封信显示，该国能源公司1月必须将乌拉尔原油的价格设定为每桶65美元来计算税收。据Argus数据计算，该原油市场价格实际上更低，但政府在税收公式中对乌拉尔原油较布伦特基准每桶折扣为15美元。数据显示，俄罗斯生产商1月在俄罗斯港口出售乌拉尔原油的实际折扣平均为每桶18.12美元。三是， EIA报告：02月23日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。战略原油库存+74.3万桶，商业原油库存+419.9万桶，美国炼油厂开工率+0.9%至81.5%，取暖油库存-13.7万桶，精炼油库存+11.8万桶，汽油库存-283.2万桶。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：FEI震荡，关注原油市场的影响 【价格变动】3月FEI至598美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至57美元/吨和112美元/吨。至2月29日国内PDH开工率至63.2%，环比-2.2%。山东和宁波民用气均4750元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂的需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4750元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间，若基差持续转负，可能刺激仓单的出现。不确定因素来自原油，本周是距离3月10日的重要窗口期，中东地缘政治的博弈更加激烈后，油价大波动将对LPG市场带来的影响在增大。 【策略】LPG基本面偏弱，但原油市场面临重大不确定性，LPG期货单边操作难度大，建议谨慎观望，若有期货空单建议离场，等待中东地缘政治的明确信号出来后再做决策。同时，PG2404期权系列合约于3月7日到期，临近到期日，期权费和波动率均较低，单边可考虑用期权买方来代替。 甲醇：单体压力转大，多单明确跑路信号 【盘面动态】:周五甲醇05收于2525 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+195 【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内外轮显性卸货仅16.43万吨，国产补充有明显增量。华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。华南广东地区仅部分内贸船只补充，主流库区提货量表现尚可，库存亦有去库;福建地区暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】：甲醇本周冲高回落，上半周强盘面+强基差触发了MTO的明显负反馈，斯尔邦因为利润问题降负荷，南京停车（计划内），宁波预期3月下检修，虽然根据平衡表计算，基于3月的低进口，即使考虑这部分MTO需求缩量，3月仍然是比较明确的去库预期，但是我们认为平衡表的预期已经交易的比较到位，3月去库市场已经有了比较明确的一致性预期。我们认为更关键的信号是单体的趋势性转弱，近期随着乙烯和丁二烯的走强，日韩的裂解负荷明显提升，同时伴随着中东与北美的回归，叠加前期就出现的国内乙烯销售困难，整体乙烯应该会开始趋势性转弱，虽然目前零星成交仍然维持在950美金附近，但是主力买盘区间已经明显下移。这意味着甲醇价格的天花板明显向下形成压制了，且确实MTO在行为上也印证了这一反馈。所以我们认为到这个节点多单是一定要走了的，但是是否做空还有待商榷，一者盘面2500的价格只能说中性，估值算不上很高，二来4月能否转累库目前看也没这么明确，因此做空的可行性相对还是比较低的，至少策略级别和之前的2300做多不在一个级别，如果参与的话只能少量。 燃料油：受原油提振，价格回升 盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3174升水新加坡4月纸货-0.4美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+11万桶/天，中东整体+7万桶/天出口，俄罗斯出口+21万桶/天，拉美-7万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4.5万桶/天，印度+3.5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油提振，低硫价格回升 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4407元/吨，升水新加坡4月纸货-2.8美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-7.6万桶/天，俄罗斯+2.3万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-13.5万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+18万桶/天，2月份低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应小幅收缩。中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国内短期低硫供应增加，现货端疲软压制LU价格 【策略观点】观望 沥青：小幅震荡 【盘面回顾】BU06报价在3697元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13915（-45），RU2409收盘14025（-55） ，5-9价差较上一交易日走缩-110（-10）。主力NR2404合约收盘11725（-60），NR2404-RU2405价差走扩至-2190（-15）。 主力BR2404合约收盘13205（-90），04-05月差保持b结构5（0）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格70.5（0.5），杯胶价格54（-0.3），胶水-杯胶价差16.5（0.8）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.87%，环比+15.98个百分点，同比-0.31个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为69.80%，环比+19.23个百分点，同比-4.36个百分点。目前半钢胎样本企业外销出货集中，内销部分产品缺货，库存进一步走低。全钢胎样本企业货逐步转好，成品库存缓慢消化。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年2月25日，中国天然橡胶社会库存159万吨，较上期下降1.39万吨，降幅0.87%。中国深色胶社会总库存为95.8万吨，较上期下降1.36%。其中青岛现货库存下降1.43%；云南下降2.93%；越南10#增加0.95%；NR库存下降0.08%。中国浅色胶社会总库存为63.2万吨，较上期下降0.1%。其中老全乳胶环比下降0.49%，3L环比下降1.2%，RU库存小计增加1.14%。 【南华观点】A股上周震荡，上证指数收盘3027点，较前一周略涨，两会前夕宏观氛围较好，市场对经济政策期待较高。文华商品指数受宏观氛围影响也继续走高，商品整体情绪较好，品种涨多跌少，原油节后保持震荡行情。上周外盘新胶走势跟随国内先涨后跌，05-06月差转为浅c结构，其余合约基本保持c结构。20号胶上周一注销仓单4200手后，周二增仓近1万手资金拉涨盘面，至指数加权超过12020，现货跟涨泰混基本平水越南3L，然后周三开启领跌趋势，伴随RU-NR价差走扩，市场认为当下深色盘面估值偏高，目前20号胶04-05月 差走扩至55，05-06月差转c结构15，06-07合约浅b结构，近月合约表现强势。橡胶年后整体偏弱，持仓量历史同期新低，盘面跟随20号胶震荡，5-9月差走缩至110。基本面方面，泰国产区逐渐进入停割期，原料价格上涨属于季节性趋势，本周轮胎开工率回升至正常水平，目前下游接货意愿偏弱，需求是否好转还需继续观测全钢胎去库幅度。现货市场偏紧，前期内外价差倒挂导致海外工厂推迟船期，叠加大户收现货行为，泰混估值相对其他标的明显偏高，进口利润修复预期接下来到港增加。预计20号胶、橡胶下跌回调。合成胶本周跟随橡胶先涨后跌，市场前期持续交易原料偏紧价格上涨问题，目前乙烯单体利润好转，海外装置存在3月提高开工预期，市场预期3、4月现货较为宽裕，下游对高价现货抵抗也偏大，预计近期盘面回调。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：偏弱震荡观点不变 【盘面动态】：周五尿素05收盘2180 【现货反馈】：周末国内尿素行情转向，受出口传闻及上周五期货情绪带动，上游工厂或价格平稳收单好转，或价格窄幅下调收单好转，随后部分工厂开始停收并上调报价，涨幅10-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2140-2280元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月27日，中国尿素企业总库存量74.88万吨，较上周减少5.76万吨，环比减少7.14%。 【南华观点】：尿素日产继续维持在18.1-18.6万吨之间，虽然上周国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体仍运行在高位。上周初部分尿素工厂迫于库存及流向压力，价格陆续松动下滑，整体下跌30-90元/吨后，中下游商贸再次补仓，成交好转后行情再次开始反弹。从需求面来看，农业需求阶段性转淡，工业需求逐渐回升，本周有部分淡储货源释放，市场供应呈现增加趋势，供应较为宽松，但目前市场情绪不稳，容易受到消息面影响。上周周五期货受到国家开放尿素出口消息影响，盘面一路高歌猛进，能否出口尚未得到证实，但从国内实际情况出发，在春耕结束前放开尿素出口可信度较低。综上，维持尿素偏弱震荡观点不变，建议期权双卖策略收取权利金。 玻璃：需求偏弱，价格持续走弱 【盘面动态】周五夜盘玻璃05合约收于1636，跌幅-0.79% 【基本面信息】 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，环比+146.7万重箱，环比+2.7%，同比-32.2%。折库存天数23.2天，较上期+0.6天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周提升12个百分点，但整体仍处于偏低水平,行业维持累库，但库存增速略有放缓。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。当前需求表现偏弱，深加工订单表现分化，小部分企业订单相对饱和，多数表现欠佳，亦存复工不复产现象。 【南华观点】 玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，节后累库情况略高于预期，当下阶段对空头更为有利。目前看，稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅，库存增加明显。整体保持偏空，关注后续补库节奏。 纯碱：弱势震荡 【盘面动态】周五夜盘纯碱05合约收于1766，跌幅-1.34%。 【基本面信息】 截至2月29日，国内纯碱厂家总库存84.76万吨，环比+9.91万吨，涨幅13.24%。其中，轻质纯碱42.50万吨（+4.13），重质纯碱42.26万吨（+5.78）。同时，周内纯碱产量74.31万吨，环比+2.48万吨，涨幅3.45%。轻质碱产量30.08万吨（-0.73），重质碱产量44.23万吨（+3.21）。 【南华观点】 随着前期一些检修碱厂的复产以及远兴三线的达产，周产量处于一个往上走的趋势，且逐步接近历史高点，像纯碱正常周表需在65-70万吨左右，过剩相对明确，累库趋势短期难以避免，从大的供需驱动看，是往下的。节奏上要看补库的情况，目前玻璃厂原料天数周内从18+天下降至14+天，下游原材料库存确实在下降，碱厂代发订单天数则在7天左右，是偏低的，且呈现下降趋势，加上还有一些进口碱的加入，可能补库不会特别理想。目前纯碱呈现供强需弱的格局，盘面价格接近氨碱法成本，盘面贴水现货。空头可适当止盈。 纸浆：需求弹性考验 【盘面回顾】截至3月1日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌30元至5854元/吨。夜盘上涨8元至5862元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5950元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5325元/吨。 【核心逻辑】短期来看纸厂原料补库需求为纸浆价格提供上行驱动，而考验驱动力能否持续的不确定因素是终端消费的接受程度。进入三月份部分成品纸种继续向上提价，而这种提价方式更倾向于基于利润提升的试探性提价，实际落地情况需要进一步验证。2月份国内木浆系成品库存合计增加，对纸浆价格作用相对较大的白卡纸及生活用纸库存处于近五年同期偏高位置。纸浆价格从上游向下游的正向传导正在发生，由终端需求弹性不足导致的负向传导正在靠近，预计纸浆价格短期上涨空间有限，高位震荡为主。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：弱化或将延续 【期货动态】05收于14745，涨幅0.03% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.07元/斤，跌幅0.1元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.10、13.80、13.70、14.13、15.08元/公斤，四川价格不变，其余分别下跌0.13、0.10、0.25、0.12元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：月底养殖厂缩量，二育情绪渐起，短期支撑猪价； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：供应增长的大趋势叠加消费需求的淡季，年后价格回落是意料之中，预计还将经过一段时间的探底； 【南华观点】随着返工消费的回暖与零星的二育，情绪有所回暖，叠加月底的缩量，支撑本周价格有所小幅反弹，但从供需基本面来看并无多大变化，虽然能繁1月数据去化较多，但是仍超过3900万头最新修改的调控线，猪多还将维持一段时间，消费从白毛价差来看也并无亮点，3月仍将是磨底的月份，除非规模二育的进入，冻品库方面仍然偏多，难以像去年那样支撑猪价，仍推荐反弹布空，等待磨底过程。 油料：观察反弹力度 【盘面回顾】当前出现阶段性底部，供应端看仍偏充裕，在需求端实际好转之前，盘面预计反弹有限，基差继续承压。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，2月到港大概在500万吨左右，3月同样也在500万吨，但由于港口部分大豆入关问题，大概会有100万吨差异。当前看一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。4月目前有800万吨到港，大概仍存在60万吨的缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，但并不及市场预期。主要原因在于国内现货市场下游备货以刚需补现货为主，远月采购量较少，在基差不断承压下，油厂不愿单边承担风险，后续买船表现相对谨慎。 对于国内豆粕，进口大豆到港量有所回升，且由于国内油厂年后开机回升不及预期，大豆库存仍保持高位，原料供应仍充足。产成品豆粕库存虽存在备货行为而有所下行，但从成交情况来看仍以现货刚需补库为主，远月成交依旧平淡。从季节性来看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前逐渐进入豆粕消费淡季，虽当前国内饲料厂库存由于过年期间的消耗而有所下行，节后目前厂商开始开单提货。但由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。中长期看当前仔猪价格继续维持高位，体现出市场对下半年生猪行情存在较大预期，但目前对盘面提振有限。 【后市展望】国内连粕近月看原料大豆供应仍然充足，豆粕库存虽存在补库行为，但预计持续时间有限，在此供需双弱的背景下，连粕难有持续上行动力。在目前这个位置已经处于震荡区间底部，大仓位空单可逐步止盈，暂时离场观望。 【策略观点】暂时观望机会。 油脂：供应暂时偏弱 【盘面回顾】由于三大油脂整体库存继续下降，且产国当前保持低库存状态，油籽进口买船尚未到货，在供应暂时不济的情况下，三大油脂价格上行。 【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。 豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。 菜油：国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，目前仅作为菜油支撑依旧。且由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间。 【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：需求疲态持续 【期货动态】隔夜05合约收于4548元/吨，上涨24个点，涨幅0.53%。 【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持弱势，关注其余主产区新年度生产者补贴政策的发布。 玉米&淀粉：等待新的预期 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收低，在本周早些时候触及的三年低位上方盘整，美国国内外供应充足令市场承压。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2430元/吨，上涨20元/吨；蛇口港报价2530元/吨，上涨20元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北产地贸易商出货积极性尚可，北方港口玉米集港量急速增加，同时节后终端采购意愿不足，深加工仍有收购需求，部分深加工企业提价收购，注意关注售粮节奏的变化。华北地区玉米市场价格稳定运行。北方港口报价有所上涨，长江口、珠三角港口报价持稳，贸易商挺价，但港口走货以订单交付为主。港口现货库存较少，随到随走为主。下游饲料企业观望较多，关注北方收储情况。销区北方玉米价格下跌，导致南方港口贸易商报价信心下降，报价下跌。下游饲料企业采购谨慎，以观望为主，关注增储消息以及产区价格变化。 淀粉方面：个别企业玉米淀粉成交小幅放量，价格主流企稳，虽然基层玉米上量明显，但企业收购价格变化不大，建库较为明显。华南地区市场个别品牌玉米淀粉货源稍显紧张，市场价格主流企稳，低价成交暂无。 【南华观点】新季玉米增产及进口宽松预期对中长期玉米价格形成利空。短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，等待新预期的指引。当前看本年度供需还是以宽松为主，尚未有明显的转势驱动，建议以反弹对待，关注产区售粮进度，逢高锁定套保利润。 棉花：关注旺季订单 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超4%，触及跌停，在美棉周度出口量下滑的情况下，部分多头获利了结，棉价得到修正。周五夜盘郑棉震荡回落，小幅下跌。 【外棉信息】2024年1月份孟加拉服装出口额达49.72亿美元，同比止跌反弹，涨幅12.45%；环比继续上涨，涨幅9.11%。其中，机织服装出口额22.73亿美元，同比增长7.16%，环比增加10.08%；针织服装出口额达26.99亿美元，同比增长17.32%，环比增加8.35%。 【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度明显偏慢，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。 【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前来看，郑棉上方仍存套保压力且纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。 鸡蛋：反弹布空 【期货动态】05收于3559，涨幅0.99% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.32元/斤；主销区鸡蛋均价为3.38元/斤，主产区淘汰鸡5.05元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，上半年将呈逐步兑现状态； 2.需求端：年后处于消费淡季，北方内销消化库存，但南方返工未完全，消费偏弱； 【南华观点】产能小幅增加正在兑现，此种现象仍将延续到6月，同时虽然利润收窄至盈亏平衡线附近，但由于前期长期处于盈利周期，目前养殖户并没有太慌去大量淘汰，同时由于之前上鸡较少，可淘量有限，同时从鸡苗补栏来看也依旧较高，需要警惕下半年对价格的乐观判断，目前来看短期需求小幅恢复，支撑蛋价，但在产能兑现的背景下叠加销区的库存以及走货情况让我们仍持反弹布空的观点。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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金融期货早评 人民币汇率：人民币汇率继续低波运行 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1985，较上一交易日跌55个基点，夜盘收报7.1960。人民币对美元中间价报7.1059，调贬23个基点。 【重要资讯】中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，主要是春节因素影响；非制造业PMI为51.4，环比上升0.7个百分点，连续3个月上升且升幅较上月有所扩大，综合PMI产出指数持平于50.9。另外，2月财新中国制造业PMI为50.9，环比微升0.1个百分点，连续四个月位于扩张区间。 【核心逻辑】十四届全国人大二次会议、全国政协十四届二次会议分别将于2024年3月5日和3月4日在北京召开。由于两会对当年的宏观经济有重大影响，而汇率与经济之间存在互动性，且近年来人民币汇率走势与国内经济基本面关系愈发密切，因此两会对人民币汇率的走势有一定的影响力。整体而言，结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，继续关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对稳定的运行状态），待新的信息指引。若两会对于经济定调以及配套宏观政策力度超预期利好（重点关注两会在经济增长目标、货币及财政政策、如何化解房地产风险等方面的定调及安排），或在信心层面给予人民币在升值方向的一定支撑。 【操作建议】人民币汇率低波运行或给买入期权带来机会 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 两会能否带来新的指引？ 【市场回顾】上周五A股震荡偏强，北向资金净流出53.33亿元，两市交易额10552.44亿元，回升25.85亿元，期指均缩量上涨。 【重要资讯】1、美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，新订单、就业均萎缩。 2、美联储三号人物：没必要进一步收紧政策，今年晚些时候会降息。纽约联储主席威廉姆斯表示，通胀仍需下行至2%水平，年内降息三次是“一个合适的起点”。 今日重点关注：中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第二次会议在京召开。 【核心逻辑】目前市场已经从此前极度悲观的定价回到了一个相对正常的状态，市场趋势将会重新回到以经济基本面为主的关键因素。海外方面，周五公布的美国经济数据疲软和美联储理事讲话令市场的货币宽松预期升温，提高降息预期，或利好北向流入。同时步入全国两会召开的窗口期，市场对政策利好的预期升温，两会情况或是近期股指趋势的主导因素，若两会基调偏积极，将继续上行；若不符合市场预期，预计以宽幅震荡为主。 【策略推荐】持仓观望 国债：利率市场全面调整 【行情回顾】：债市低开后继续跳水，全天情绪低迷巨幅收跌。资金表现整体平稳，银行间短端加权利率小幅上行。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期2470亿，净回笼2370亿。 【重要资讯】：1.央行：不断优化移动支付服务 确保老年群体能用、会用。 2. 美国政府计划调查在中国制造的电动车 外交部：敦促美方停止歧视打压。 3.央行：将外籍来华人员移动支付单笔交易限额由1000美元提高到5000美元 年累计交易限额由1万美元提高到5万美元。 【核心逻辑】：结构上，收盘T2406跌0.44，TL2406跌了1.25元，收益率全线上行，10Y上涨3.3bp，30Y上涨4bp，2Y上行4bp。其他资产方面，A股全天震荡上行延续涨势，中小盘强于大盘。另外，尾盘黑色系整体跳水。 早盘2月PMI率先公布，制造业PMI比1月下降0.1pct，各分项方面未见明显改善，供需相关指数依旧弱势，库存价格等指标继续下行。如果说开盘的跳水是对PMI的反应，那市场原本定价的预期仿佛有些太低了。另一方面，两会召开在即，今日暴跌或为集中止盈行为所致。从盘面来看也存在一定依据，今日T放量大跌，成交超9万手，比昨天涨了50%，持仓减少近7000手。暴力调整后T2406价格回踩20日均线，多空分歧再度强化之下，后续行情或回归震荡。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：现货运价指数降幅扩大 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格走势为开盘宽幅震荡，后波动幅度收窄。截至收盘，各月合约价格均有所回落。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为6.90%，收于1780.0点；各月合约中波动幅度最大的是EC2406合约，价格降幅为6.91%，收于1474.0点；主力合约持仓量为19494手，较前值再次回落。 【重要资讯】：达飞集团与上港集团，签订战略合作延展协议。 【核心逻辑】：正如我们预料，在达飞官宣视情况复航后，红海事件对于运价的支撑作用受到一定冲击，现货运价指数降幅扩大——SCFI欧线最新一周环比下降9.21%，收于2277美元/TEU。而这一事件也直接带动了期价的下行。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI初值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。值得注意的是，集运市场已处于淡季和非淡季的交界点，很有可能因事件性因素导致集运市场走出淡季或淡季延长。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，仍处于承压状态。总体来看，运价和期价偏震荡下行。 【策略观点】建议暂时观望或轻仓做空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期助推贵金属大涨 周内聚焦美非农就业报告 【上周总结】周内贵金属表现强劲，特别是后半周伴随着美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落，贵金属获益上扬。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减4.9吨至422.9吨；白银ETF总持仓周减52.85吨至21483.7吨。短线基金持仓看，根据截至2月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加1374张至141636张，其中多头增加3914张，空头增加2540张；白银非商业净多头寸减少7878张至14499张，其中多头减少3036张，空头增加4842张。库存方面，COMEX黄金库存周降0.32吨至566.88吨，COMEX白银库存周增36吨至8775.24吨；SHFE黄金库存维持不变在3102千克，SHFE白银库存增加18.4吨至1019.8吨，上海金交所白银库存（截至2月23日当周）增加3吨至1325.3吨。 【本周关注】本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，但短线仍需配合更多数据验证经济放缓的信号去推动贵金属的向上突破。我们仍预期随着乐观降息预期的修正结束，以及美联储降息时点的进一步临近，贵金属将逐步启动上涨行情，回调仍应视为中长期做多机会。技术面看，上周COMEX黄金重心上抬，后半周涨势明显，目前价格已经重新回到震荡区间上沿2100附近，RSI指标则显示超买。周内需重点关注2100阻力位能否有效突破，如站稳上方，则下一目标位上移至2150，然后2200。反之如受阻回落，则将重新回踩2050附近。SHFE黄金支撑485，强支撑480，阻力位490，然后500整数关口。上周COMEX白银亦止跌反弹，短线建议关注23.6附近阻力有效性，如有效突破上方，则可继续看高至24.2，然后25区域；下方支撑23。SHFE白银支撑5950，然后5900整数关口；阻力位6000，然后6150。 铜：震荡行情，期权策略为主 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中继续于6.9万元每吨附近震荡，上海有色现货持续贴水，上期所库存继续季节性类库，上涨至21万吨。进阶数据方面，计算精废价差缩窄至868元每吨，处于合理区间内；铜铝比小幅回落至3.63；铜矿TC继续回落至19美元每吨，冶炼厂亏损；现货进口小幅亏损。 【产业表现】江西铜业在香港交易所提交公告表示，2月29日通过该公司间接全资控股公司PIM Cupric Holdings Ltd(PCH)，以约2.871亿加元（相当于约15亿元人民币）的交易对价在第一量子(First Quantum Minerals Ltd.)于加拿大多伦多的普通股公开发售中认购约2590万股普通股。 【核心逻辑】铜价在周中的表现基本符合预期，没有出现大幅的价格波动，主要由于宏观和基本面的双重趋稳。宏观方面，市场尚未开始对国内两会相关信息进行交易，投资者情绪保持稳定，海外也没有太多的可交易内容。基本面，值得关注的是铜矿现货TC极低的情况。若按照目前的现货TC，冶炼厂将出现一定的亏损。展望未来一周，铜价或继续保持低波动率，价格围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，由于中游库存相对较高，供给端并没有太大的紧张。然后，需求端在短期难有提振。因此铜价或继续以震荡为主，跟随有色金属板块移动。 【策略观点】震荡行情，周运行区间6.82万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：基本面多空交织，关注宏观情绪变动 【盘面回顾】上周铝价维持震荡，供给端事故盘面形成短暂冲击，但由于影响有限价格快速回落，周五沪铝主力收于18965元/吨，周环比+0.11%，伦铝收于2236美元/吨，周环比+2.38%；氧化铝随着几内亚罢工暂停、03合约进入交割月，盘面周五主力收于3217元/吨，周环比-2.80%。 【宏观环境】国内方面，2024年全国两会即将启幕，主要看点包括：1、今年经济发展预期目标如何确定；2、重点领域改革如何推进；3、新质生产力如何持续“上新”；4、民生保障如何更有力度与温度；5、如何推进更高水平对外开放。海外方面，美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.51万吨，环比-0.31万吨，1月氧化铝产量672万吨，环比-7.55万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.89。需求：SMM数据显示，2月26日铝锭出库8.11万吨，环比+2.95万吨；铝棒出库3.84万吨，环比+2.79万吨。加工环节开工率60.2%，周环比+3.2pct。库存:截至3月1日，国内铝锭+铝棒社会库存102.44万吨，周环比+4.26万吨，其中铝锭+4.19万吨至74.8万吨，铝棒+0.07万吨至27.64万吨。LME库存58.91吨，周环比+0.88万吨。氧化铝港口库存33.6万吨，周环比+7.8万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-34元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-455元/吨。成本：氧化铝边际成本2973元/吨，电解铝加权完全成本16949元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响或强于基本面，主因下周国内两会召开、海外降息预期再度升温。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现。当前现货市场因仍在季节性累库周期偏松，现货贴水但基差正在逐步修复，基本符合预期，但未来表现仍存在不确定性。此外，云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，但是国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察。此外，下游电解铝存在复产预期，且现货持稳，亦对盘面下行造成干扰。不过由于氧化铝自身存在复产预期和03合约的老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），因此上行亦受阻力。综上，氧化铝当前基本面多空交织，破局关键还在未来矿端供应能否放松。 【策略观点】铝多单持有，回调买入；氧化铝观望，前期空单离场。 锌：多单持有，逢回调适当加仓 【盘面回顾】3月1日，沪锌2404合约收于20595元/吨，周涨幅0.98%，震荡偏强运行，20500支撑偏强；LME锌收于2417美元/吨，较节前上涨0.5%，LME0-3m和3-15m在现货充足的情况下继续下滑。 【宏观环境】美四季度实际GDP年化终值小幅下修至3.2%、周度初请失业金人数高于预期、消费者信心指数走低、地产数据回落、PCE数据符合预期（此前CPI超预期走高致年内降息预期大幅降温），以及美国纽约社区银行股价的暴跌，美联储降息预期重新升温，10Y美债收益率回落。美联储官员讲话方面，美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。其他消息面，有报道称美国回购市场回归平静，这可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐，此前鲍威尔表示，委员会将在3月的会议上对QT及其资产进行深入讨论；摩根大通预计美联储将在6月宣布放缓缩表，此前预计为3月。本周数据方面重点关注周五美2月非农就业报告。事件方面，重点关注周三晚间与周四晚间，美联储主席鲍威尔将分别在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会做证词陈述。另外，周三凌晨美联储理事巴尔将发表讲话，周四凌晨美联储24年票委戴利将发表讲话，周五凌晨美联储24年票委梅斯特将发表讲话，周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四晚间欧央行还将公布利率决议。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-235元/金属吨，环比下跌102元/吨。本周国内锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC80美元/金属吨，国产TC下滑较多。据smm，“海外矿端部分地区受洪水等极端天气和其他生产扰动，运输和生产受阻，短期内流入国内的量或有减少，加剧国内矿端紧缺情况，港口货量偏少，加工费主流价格在3600-3800元/金属吨左右”。2、锭：上周精炼锌含税进口盈亏录得-46元/吨，环比下跌203元/吨。冶炼理论利润约-408元/吨，较上期下跌250，TC下调带来冶炼利润的进一步下滑，成本支撑较强。3、根据SMM数据，本周社库录得17.41万吨，较上周增1.18万吨；LME仓单库存增7350吨至27.6万吨，SHFE仓单库存增1271吨至37997吨，周库存增8999吨至9.6万吨。 【核心逻辑及策略】外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；但冶炼成本利润提供较强支撑，下方空间有限，易上难下。策略：多单持有，逢回调适当加仓。 锡：震荡延续，等待趋势到来 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中稳定在21.5万-22万元每吨之间，上期所库存继续稳定在1万余吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水稳定在200元每吨。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的稳定主要得益于宏观和基本面的双重稳定。宏观方面，市场尚未开始对国内两会相关信息进行交易，投资者情绪保持稳定，海外也没有太多的可交易内容。基本面，供需均无明显变化。展望未来一周，锡价或继续保持稳定。首先，宏观很可能延续，投资者将密切关注两会是否有超预期政策的提出。其次，供给端缅甸没有相关信息流出。然后，需求端半导体行业仍然只有AI相关板块比较火热，无法带动整个中下游制造的大面积铺开。因此锡价存在下方的支撑和上方的阻力，两者均难以突破。 【策略观点】震荡为主，周运行区间21.2万-22.2万元每吨。 碳酸锂：多头情绪持续发酵，关注回调行情 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至2月23日收于119450元/吨，周内上涨17.34%，周内在供给侧相关消息的扰动下强势运行。SMM电碳均价102500元/吨，上涨6250元/吨，工碳均价94500元/吨，上涨5350元/吨；市场惜售挺价情绪偏浓。 【产业表现】1、截至3月2日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价964美元/吨。锂辉石矿价格止跌企稳，在原料相对偏紧，外采理论利润尚可的情况下，短期价格预计较前期偏强运行；2、SMM碳酸锂周度产量7595吨，较上周增加511吨，增量主要是辉石；百川周产量9575吨，较节前周产量增加975吨。按照当期现货价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.3%。3、、截止2月29日，SMM碳酸锂库存录得81137吨，周环比增1218吨，其中下游库存减824吨至16017吨，上游盐厂增975吨至46251吨，其他环节库存增1067吨至18869。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。4、江西环保检查尚在进行中，对于云母端产量有所影响，目前市场担忧尚未消散。 【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空间但随着价格上移不断收窄。目前价格，预计将出现回调，短期目标点位11万元左右，策略建议：多头止盈，12万元以上，试空。 工业硅：库存压力压制价格，需求起色仍待兑现 【盘面回顾】上周工业硅期货震荡偏弱一度测试1.3w支撑，周五受宏观层面消息利好价格低位反弹，主力04合约周五收于13300元/吨，周环比-0.9%。现货方面，市场交易活动稍有增加，但价格弱势，市场情绪欠佳。近期下游陆续签单补库，但价格明显低于卖方预期。SMM现货华东553报14750元/吨，周环比-1.0%，SMM华东421报15250元/吨，周环比-0.7% 。 【产业表现】供给方面，全国整体开炉数小幅增加，主要是节后部分硅厂存在复工。工业硅上周产量7.97万吨，环比+1210吨。其中，新疆4.14万吨，环比+720吨；云南0.87万吨，环比持平；四川0.37万吨，环比+600吨。据百川，新疆下周存在继续增加预期；西南地区整体开工低位，个别硅厂计划近日停工或减产。需求方面，多晶硅：上周产量4.60万吨，环比+200吨，多晶硅企业基本正常生产，无新增停产检修情况，上周库存8.45万吨，环比-5000吨。库存基本处于正常水平，且大多为流转库存，N 型料市场库存维持较低水平；有机硅：据百川数据，上周DMC库存3.60万吨，环比-1900吨，前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力；铝合金：再生铝合金开工率增加显著，此外有部分棒厂计划3月初复产，主要增量在青海、山东及新疆地区，预计下周铝水棒产量继续增加。库存方面，截至3月1日，工业硅厂内库存8.63万吨，环比-2680吨；工厂+港口库存18.53万吨，环比-2680吨。据广期所数据，交易所仓单折24.12万吨，周环比+0.06万吨。综上，显性库存42.65万吨，环比-0.20万吨。 【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终不及预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于库存压力或进一步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格以及库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面难以走强。 【策略观点】观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹钢：关注两会政策以及旺季成材需求 【盘面回顾】低位震荡 【信息整理】十四届全国人大二次会议将于3月5日开幕，3月4日12时举行新闻发布会 【南华观点】近期市场对于旺季成材需求预期较为悲观，铁水产量连续两周不升反降，成本支撑有所松懈，不过考虑到旺季成材需求成色仍有待进一步验证，前期焦炭和铁矿持续让利也令钢厂点对点利润有所好转，原料端的库销比并不高，现在市场普遍预期三月中下旬铁水复产节奏将加快，会对原料有一定补库需求，成本端进一步的让利空间较为有限；加上两会在即，乐观预期尚未被打破，盘面提前抢跑旺季需求不佳将部分风险有所释放，因此预计盘面进一步下跌空间较为有限（关注螺纹主力合约3700支撑位），进一步驱动关注两会政策以及旺季成材需求，策略上目前仍推荐场外固赔期权。 热卷：关注两会 【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，尽管钢厂减产，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。关注两会的经济增长目标和赤字率等重要经济指标。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。 铁矿石：关注两会 【南华观点】铁矿石价格低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，进入两会期间，关注经济增长目标和赤字率等重要经济指标与市场预期是否一致。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。 焦煤焦炭：两会阶段，波动加大 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】焦炭库存993.8万吨，+21.2万吨。焦煤库存3323.4，-3.9万吨。铁水222.86，-0.66万吨。钢厂盈利率27.27%，+2.59%。 【南华观点】宏观层面，PSL资金发放低于预期，但是下周两会预期仍不能证伪。估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量环比降2.2万吨至62.1万吨/天，钢厂焦化降0.2万吨至46.9万吨/天。 策略上，短期维持区间震荡，建议期现正套入场或买入固定赔付看涨期权结构。 铁合金：反套继续持有 【宏观信息】 1.最高补贴万元 上海发布新一轮汽车和家电补贴政策。 2.住房城乡建设部：加快推动保障性住房项目开工建设。 【产业信息】 1.Mysteel：河钢集团3月硅锰采量：14500吨。1+2月硅锰采量：24300吨 。（2023年3月采量：18800吨）。 2.Mysteel：3月河钢75B硅铁招标数量1640吨，1+2月招标数量合计2656吨，较上轮减少1016吨。 【南华观点】 硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间有限。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近月合约受高仓单压制更易下跌，策略上建议做缩04-05月差。 硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况无法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在快速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。 废钢：性价比消逝 【现货价格】3月3日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2706.2元/吨，较上日跌5.4。 【信息整理】1.周末废钢以跌价为主，跌幅在20-40。2.3月3日沙钢到货19500吨，较上日增1300吨。 【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为明显，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下跌，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一定时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下行压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现震荡偏弱。但是考虑到两会在即，乐观预期尚未打破，以及加工基地废钢库存并不高，废钢蓄水池作用较弱，下跌空间也有所限制。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）提供。 能化早评 原油：俄罗斯对乌拉尔原油设定底价，OPEC+延续减产，油价推涨 【原油收盘】截至3月1日收盘： 2024年4月WTI涨1.71报79.97美元/桶，涨幅2.19%；2024年5月布伦特原油涨1.64报83.55美元/桶，涨幅2%。中国原油期货SC主力2404收跌2.5元/桶，至606.6元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是， 3月3日，欧佩克+代表们表示，欧佩克+同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。据测算，自2022年以来，欧佩克+承诺的减产总量约为586万桶/日，相当于全球日需求的5.7%。二是，俄罗斯联邦税务局上月公布的一封信显示，该国能源公司1月必须将乌拉尔原油的价格设定为每桶65美元来计算税收。据Argus数据计算，该原油市场价格实际上更低，但政府在税收公式中对乌拉尔原油较布伦特基准每桶折扣为15美元。数据显示，俄罗斯生产商1月在俄罗斯港口出售乌拉尔原油的实际折扣平均为每桶18.12美元。三是， EIA报告：02月23日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。战略原油库存+74.3万桶，商业原油库存+419.9万桶，美国炼油厂开工率+0.9%至81.5%，取暖油库存-13.7万桶，精炼油库存+11.8万桶，汽油库存-283.2万桶。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。 【策略观点】观望 LPG：FEI震荡，关注原油市场的影响 【价格变动】3月FEI至598美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至57美元/吨和112美元/吨。至2月29日国内PDH开工率至63.2%，环比-2.2%。山东和宁波民用气均4750元/吨附近。 【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂的需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4750元/吨的民用气现货价格制约04合约上涨空间，若基差持续转负，可能刺激仓单的出现。不确定因素来自原油，本周是距离3月10日的重要窗口期，中东地缘政治的博弈更加激烈后，油价大波动将对LPG市场带来的影响在增大。 【策略】LPG基本面偏弱，但原油市场面临重大不确定性，LPG期货单边操作难度大，建议谨慎观望，若有期货空单建议离场，等待中东地缘政治的明确信号出来后再做决策。同时，PG2404期权系列合约于3月7日到期，临近到期日，期权费和波动率均较低，单边可考虑用期权买方来代替。 甲醇：单体压力转大，多单明确跑路信号 【盘面动态】:周五甲醇05收于2525 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+195 【库存】: 上周甲醇港口库存如期去库，周期内外轮显性卸货仅16.43万吨，国产补充有明显增量。华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。华南广东地区仅部分内贸船只补充，主流库区提货量表现尚可，库存亦有去库;福建地区暂无船只抵港，刚需消耗下表现去库。 【南华观点】：甲醇本周冲高回落，上半周强盘面+强基差触发了MTO的明显负反馈，斯尔邦因为利润问题降负荷，南京停车（计划内），宁波预期3月下检修，虽然根据平衡表计算，基于3月的低进口，即使考虑这部分MTO需求缩量，3月仍然是比较明确的去库预期，但是我们认为平衡表的预期已经交易的比较到位，3月去库市场已经有了比较明确的一致性预期。我们认为更关键的信号是单体的趋势性转弱，近期随着乙烯和丁二烯的走强，日韩的裂解负荷明显提升，同时伴随着中东与北美的回归，叠加前期就出现的国内乙烯销售困难，整体乙烯应该会开始趋势性转弱，虽然目前零星成交仍然维持在950美金附近，但是主力买盘区间已经明显下移。这意味着甲醇价格的天花板明显向下形成压制了，且确实MTO在行为上也印证了这一反馈。所以我们认为到这个节点多单是一定要走了的，但是是否做空还有待商榷，一者盘面2500的价格只能说中性，估值算不上很高，二来4月能否转累库目前看也没这么明确，因此做空的可行性相对还是比较低的，至少策略级别和之前的2300做多不在一个级别，如果参与的话只能少量。 燃料油：受原油提振，价格回升 盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3174升水新加坡4月纸货-0.4美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+11万桶/天，中东整体+7万桶/天出口，俄罗斯出口+21万桶/天，拉美-7万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4.5万桶/天，印度+3.5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油提振，低硫价格回升 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4407元/吨，升水新加坡4月纸货-2.8美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-7.6万桶/天，俄罗斯+2.3万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-13.5万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+18万桶/天，2月份低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应小幅收缩。中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国内短期低硫供应增加，现货端疲软压制LU价格 【策略观点】观望 沥青：小幅震荡 【盘面回顾】BU06报价在3697元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13915（-45），RU2409收盘14025（-55） ，5-9价差较上一交易日走缩-110（-10）。主力NR2404合约收盘11725（-60），NR2404-RU2405价差走扩至-2190（-15）。 主力BR2404合约收盘13205（-90），04-05月差保持b结构5（0）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格70.5（0.5），杯胶价格54（-0.3），胶水-杯胶价差16.5（0.8）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.87%，环比+15.98个百分点，同比-0.31个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为69.80%，环比+19.23个百分点，同比-4.36个百分点。目前半钢胎样本企业外销出货集中，内销部分产品缺货，库存进一步走低。全钢胎样本企业货逐步转好，成品库存缓慢消化。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年2月25日，中国天然橡胶社会库存159万吨，较上期下降1.39万吨，降幅0.87%。中国深色胶社会总库存为95.8万吨，较上期下降1.36%。其中青岛现货库存下降1.43%；云南下降2.93%；越南10#增加0.95%；NR库存下降0.08%。中国浅色胶社会总库存为63.2万吨，较上期下降0.1%。其中老全乳胶环比下降0.49%，3L环比下降1.2%，RU库存小计增加1.14%。 【南华观点】A股上周震荡，上证指数收盘3027点，较前一周略涨，两会前夕宏观氛围较好，市场对经济政策期待较高。文华商品指数受宏观氛围影响也继续走高，商品整体情绪较好，品种涨多跌少，原油节后保持震荡行情。上周外盘新胶走势跟随国内先涨后跌，05-06月差转为浅c结构，其余合约基本保持c结构。20号胶上周一注销仓单4200手后，周二增仓近1万手资金拉涨盘面，至指数加权超过12020，现货跟涨泰混基本平水越南3L，然后周三开启领跌趋势，伴随RU-NR价差走扩，市场认为当下深色盘面估值偏高，目前20号胶04-05月 差走扩至55，05-06月差转c结构15，06-07合约浅b结构，近月合约表现强势。橡胶年后整体偏弱，持仓量历史同期新低，盘面跟随20号胶震荡，5-9月差走缩至110。基本面方面，泰国产区逐渐进入停割期，原料价格上涨属于季节性趋势，本周轮胎开工率回升至正常水平，目前下游接货意愿偏弱，需求是否好转还需继续观测全钢胎去库幅度。现货市场偏紧，前期内外价差倒挂导致海外工厂推迟船期，叠加大户收现货行为，泰混估值相对其他标的明显偏高，进口利润修复预期接下来到港增加。预计20号胶、橡胶下跌回调。合成胶本周跟随橡胶先涨后跌，市场前期持续交易原料偏紧价格上涨问题，目前乙烯单体利润好转，海外装置存在3月提高开工预期，市场预期3、4月现货较为宽裕，下游对高价现货抵抗也偏大，预计近期盘面回调。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：偏弱震荡观点不变 【盘面动态】：周五尿素05收盘2180 【现货反馈】：周末国内尿素行情转向，受出口传闻及上周五期货情绪带动，上游工厂或价格平稳收单好转，或价格窄幅下调收单好转，随后部分工厂开始停收并上调报价，涨幅10-50元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2140-2280元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月27日，中国尿素企业总库存量74.88万吨，较上周减少5.76万吨，环比减少7.14%。 【南华观点】：尿素日产继续维持在18.1-18.6万吨之间，虽然上周国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体仍运行在高位。上周初部分尿素工厂迫于库存及流向压力，价格陆续松动下滑，整体下跌30-90元/吨后，中下游商贸再次补仓，成交好转后行情再次开始反弹。从需求面来看，农业需求阶段性转淡，工业需求逐渐回升，本周有部分淡储货源释放，市场供应呈现增加趋势，供应较为宽松，但目前市场情绪不稳，容易受到消息面影响。上周周五期货受到国家开放尿素出口消息影响，盘面一路高歌猛进，能否出口尚未得到证实，但从国内实际情况出发，在春耕结束前放开尿素出口可信度较低。综上，维持尿素偏弱震荡观点不变，建议期权双卖策略收取权利金。 玻璃：需求偏弱，价格持续走弱 【盘面动态】周五夜盘玻璃05合约收于1636，跌幅-0.79% 【基本面信息】 截至2月29日，全国浮法玻璃样本企业总库存5572.2万重箱，环比+146.7万重箱，环比+2.7%，同比-32.2%。折库存天数23.2天，较上期+0.6天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周提升12个百分点，但整体仍处于偏低水平,行业维持累库，但库存增速略有放缓。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。当前需求表现偏弱，深加工订单表现分化，小部分企业订单相对饱和，多数表现欠佳，亦存复工不复产现象。 【南华观点】 玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，节后累库情况略高于预期，当下阶段对空头更为有利。目前看，稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅，库存增加明显。整体保持偏空，关注后续补库节奏。 纯碱：弱势震荡 【盘面动态】周五夜盘纯碱05合约收于1766，跌幅-1.34%。 【基本面信息】 截至2月29日，国内纯碱厂家总库存84.76万吨，环比+9.91万吨，涨幅13.24%。其中，轻质纯碱42.50万吨（+4.13），重质纯碱42.26万吨（+5.78）。同时，周内纯碱产量74.31万吨，环比+2.48万吨，涨幅3.45%。轻质碱产量30.08万吨（-0.73），重质碱产量44.23万吨（+3.21）。 【南华观点】 随着前期一些检修碱厂的复产以及远兴三线的达产，周产量处于一个往上走的趋势，且逐步接近历史高点，像纯碱正常周表需在65-70万吨左右，过剩相对明确，累库趋势短期难以避免，从大的供需驱动看，是往下的。节奏上要看补库的情况，目前玻璃厂原料天数周内从18+天下降至14+天，下游原材料库存确实在下降，碱厂代发订单天数则在7天左右，是偏低的，且呈现下降趋势，加上还有一些进口碱的加入，可能补库不会特别理想。目前纯碱呈现供强需弱的格局，盘面价格接近氨碱法成本，盘面贴水现货。空头可适当止盈。 纸浆：需求弹性考验 【盘面回顾】截至3月1日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌30元至5854元/吨。夜盘上涨8元至5862元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5950元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5325元/吨。 【核心逻辑】短期来看纸厂原料补库需求为纸浆价格提供上行驱动，而考验驱动力能否持续的不确定因素是终端消费的接受程度。进入三月份部分成品纸种继续向上提价，而这种提价方式更倾向于基于利润提升的试探性提价，实际落地情况需要进一步验证。2月份国内木浆系成品库存合计增加，对纸浆价格作用相对较大的白卡纸及生活用纸库存处于近五年同期偏高位置。纸浆价格从上游向下游的正向传导正在发生，由终端需求弹性不足导致的负向传导正在靠近，预计纸浆价格短期上涨空间有限，高位震荡为主。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：弱化或将延续 【期货动态】05收于14745，涨幅0.03% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.07元/斤，跌幅0.1元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.10、13.80、13.70、14.13、15.08元/公斤，四川价格不变，其余分别下跌0.13、0.10、0.25、0.12元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：月底养殖厂缩量，二育情绪渐起，短期支撑猪价； 2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，但白条肉市场仍旧疲软； 3.从现货来看：供应增长的大趋势叠加消费需求的淡季，年后价格回落是意料之中，预计还将经过一段时间的探底； 【南华观点】随着返工消费的回暖与零星的二育，情绪有所回暖，叠加月底的缩量，支撑本周价格有所小幅反弹，但从供需基本面来看并无多大变化，虽然能繁1月数据去化较多，但是仍超过3900万头最新修改的调控线，猪多还将维持一段时间，消费从白毛价差来看也并无亮点，3月仍将是磨底的月份，除非规模二育的进入，冻品库方面仍然偏多，难以像去年那样支撑猪价，仍推荐反弹布空，等待磨底过程。 油料：观察反弹力度 【盘面回顾】当前出现阶段性底部，供应端看仍偏充裕，在需求端实际好转之前，盘面预计反弹有限，基差继续承压。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，2月到港大概在500万吨左右，3月同样也在500万吨，但由于港口部分大豆入关问题，大概会有100万吨差异。当前看一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。4月目前有800万吨到港，大概仍存在60万吨的缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，但并不及市场预期。主要原因在于国内现货市场下游备货以刚需补现货为主，远月采购量较少，在基差不断承压下，油厂不愿单边承担风险，后续买船表现相对谨慎。 对于国内豆粕，进口大豆到港量有所回升，且由于国内油厂年后开机回升不及预期，大豆库存仍保持高位，原料供应仍充足。产成品豆粕库存虽存在备货行为而有所下行，但从成交情况来看仍以现货刚需补库为主，远月成交依旧平淡。从季节性来看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前逐渐进入豆粕消费淡季，虽当前国内饲料厂库存由于过年期间的消耗而有所下行，节后目前厂商开始开单提货。但由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。中长期看当前仔猪价格继续维持高位，体现出市场对下半年生猪行情存在较大预期，但目前对盘面提振有限。 【后市展望】国内连粕近月看原料大豆供应仍然充足，豆粕库存虽存在补库行为，但预计持续时间有限，在此供需双弱的背景下，连粕难有持续上行动力。在目前这个位置已经处于震荡区间底部，大仓位空单可逐步止盈，暂时离场观望。 【策略观点】暂时观望机会。 油脂：供应暂时偏弱 【盘面回顾】由于三大油脂整体库存继续下降，且产国当前保持低库存状态，油籽进口买船尚未到货，在供应暂时不济的情况下，三大油脂价格上行。 【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。 豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。 菜油：国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，目前仅作为菜油支撑依旧。且由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间。 【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持窄幅波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：需求疲态持续 【期货动态】隔夜05合约收于4548元/吨，上涨24个点，涨幅0.53%。 【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。 【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持弱势，关注其余主产区新年度生产者补贴政策的发布。 玉米&淀粉：等待新的预期 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收低，在本周早些时候触及的三年低位上方盘整，美国国内外供应充足令市场承压。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2430元/吨，上涨20元/吨；蛇口港报价2530元/吨，上涨20元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北产地贸易商出货积极性尚可，北方港口玉米集港量急速增加，同时节后终端采购意愿不足，深加工仍有收购需求，部分深加工企业提价收购，注意关注售粮节奏的变化。华北地区玉米市场价格稳定运行。北方港口报价有所上涨，长江口、珠三角港口报价持稳，贸易商挺价，但港口走货以订单交付为主。港口现货库存较少，随到随走为主。下游饲料企业观望较多，关注北方收储情况。销区北方玉米价格下跌，导致南方港口贸易商报价信心下降，报价下跌。下游饲料企业采购谨慎，以观望为主，关注增储消息以及产区价格变化。 淀粉方面：个别企业玉米淀粉成交小幅放量，价格主流企稳，虽然基层玉米上量明显，但企业收购价格变化不大，建库较为明显。华南地区市场个别品牌玉米淀粉货源稍显紧张，市场价格主流企稳，低价成交暂无。 【南华观点】新季玉米增产及进口宽松预期对中长期玉米价格形成利空。短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，等待新预期的指引。当前看本年度供需还是以宽松为主，尚未有明显的转势驱动，建议以反弹对待，关注产区售粮进度，逢高锁定套保利润。 棉花：关注旺季订单 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超4%，触及跌停，在美棉周度出口量下滑的情况下，部分多头获利了结，棉价得到修正。周五夜盘郑棉震荡回落，小幅下跌。 【外棉信息】2024年1月份孟加拉服装出口额达49.72亿美元，同比止跌反弹，涨幅12.45%；环比继续上涨，涨幅9.11%。其中，机织服装出口额22.73亿美元，同比增长7.16%，环比增加10.08%；针织服装出口额达26.99亿美元，同比增长17.32%，环比增加8.35%。 【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度明显偏慢，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。 【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前来看，郑棉上方仍存套保压力且纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。 鸡蛋：反弹布空 【期货动态】05收于3559，涨幅0.99% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.32元/斤；主销区鸡蛋均价为3.38元/斤，主产区淘汰鸡5.05元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，上半年将呈逐步兑现状态； 2.需求端：年后处于消费淡季，北方内销消化库存，但南方返工未完全，消费偏弱； 【南华观点】产能小幅增加正在兑现，此种现象仍将延续到6月，同时虽然利润收窄至盈亏平衡线附近，但由于前期长期处于盈利周期，目前养殖户并没有太慌去大量淘汰，同时由于之前上鸡较少，可淘量有限，同时从鸡苗补栏来看也依旧较高，需要警惕下半年对价格的乐观判断，目前来看短期需求小幅恢复，支撑蛋价，但在产能兑现的背景下叠加销区的库存以及走货情况让我们仍持反弹布空的观点。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 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