【银河社服顾熹闽】行业动态 2024.2丨服务消费增长势头未减,教育产业逻辑有望强化
（以下内容从中国银河《【银河社服顾熹闽】行业动态 2024.2丨服务消费增长势头未减,教育产业逻辑有望强化》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。 2. 免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。 3. 旅游：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈1H24旅游需求依然高涨。 4. 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。 5. 餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，功能性餐饮表现更优。 核心观点 板块表现：2月SW社服行业涨跌幅为+6.4%，年初至今落后沪深300指数11.2pct。其中，各细分板块本月涨跌幅排序各为：教育（+9.8%），酒店餐饮（+7.1%），专业服务（+6.2%）、旅游及景区（+5.0%）。 重点公告&事件：（1）春节假期文化和旅游市场安全繁荣有序 市场活力和消费潜力持续迸发；（2）教育部关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校外培训管理条例（征求意见稿）》。 重点事件点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观。春节假期旅游市场增长强劲，人次、收入均创历史新高，表观人均旅游收入恢复率虽有回落，但结合各省份及细分消费市场表现，我们认为消费力企稳的信号已经显现，叠加上市景区人次、收入在高基数上实现进一步增长，我们认为将有助于市场修正对2024年旅游板块面临高基数压力的悲观预期。在此基础上，建议聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间，建议关注OTA（携程集团-S、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。 板块跟踪： 教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，推动校外培训监管形成法治化、制度化的规范管理过程。此外，教育部同时发布征求意见稿起草说明，对“双减”以来执行层面的实践操作给予了肯定，并再次明确了对校外培训的定位，即“学校教育的有益补充”。我们认为，此次教育监管部门的监管态度积极：1）条例主要是将“双减”以来各地行之有效的政策法治化，推动监管过程有法可依，未见新增监管条例；2）意见稿起草说明措辞积极，主要反映教育监管部门响应中央将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估的要求，阐释意见稿促进行业规范化发展的初衷，避免市场错误解读。重申此前观点，当前中国教培行业的监管政策框架已较为完备，行业规范化发展的界限与框架已经明晰，政策稳定性的能见度已较高，有望打消市场对教育板块政策风险的担忧，提升板块估值。考虑此次条例不再将高中纳入监管范围，且对学科、非学科培训实现分类，我们认为聚焦K9新素养+高中阶段培训的教培公司将充分受益于当前需求强劲、供给优化的产业趋势。推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股。 免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。据海口海关统计，春节假期离岛免税购物金额24.89亿元/yoy+59.6%，购物人数29.77万人次/yoy+89.6%，整体表现好于市场预期，且人均消费环比恢复至8358元，反映代购出清等不利因素逐步消除。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈1H24旅游需求依然高涨。节后（初九至元宵）春运铁路、民航客运人次同比+32%、+41%，较19年同期+22%、+14%，景气度继续保持高位运行，反映出行需求仍十分强劲，叠加携程财报电话会反馈1H24旅游订单增速加快，我们认为市场对旅游板块的保守预期有望得到修正，推荐三特索道、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程旅行。 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。考虑春运出行及旅游需求旺盛，我们预计休闲市场对酒店Q1业绩仍有支撑，但商务需求改善仍需观察。推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，功能性餐饮表现更优。2023年火锅、休闲餐饮代表性品牌海底捞、九毛九分别实现净利不低于44亿元/同比+168%、4.5亿元/同比+813%，业绩基本符合或略超市场预期，反映优质餐饮品牌门店模型仍具较强韧性。此外，快餐龙头百胜中国2023年业绩超市场预期，反映平价、理性消费趋势下，功能性餐饮赛道景气度表现更优，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示 宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河社服顾熹闽】行业点评丨春节假期旅游消费强劲，市场预期有望修正 本文摘自：中国银河证券2024年3月1日发布的研究报告《【银河社服】2月投资月报：服务消费增长势头未减，教育产业逻辑有望强化》 分析师：顾熹闽 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。 2. 免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。 3. 旅游：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈1H24旅游需求依然高涨。 4. 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。 5. 餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，功能性餐饮表现更优。 核心观点 板块表现：2月SW社服行业涨跌幅为+6.4%，年初至今落后沪深300指数11.2pct。其中，各细分板块本月涨跌幅排序各为：教育（+9.8%），酒店餐饮（+7.1%），专业服务（+6.2%）、旅游及景区（+5.0%）。 重点公告&事件：（1）春节假期文化和旅游市场安全繁荣有序 市场活力和消费潜力持续迸发；（2）教育部关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校外培训管理条例（征求意见稿）》。 重点事件点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观。春节假期旅游市场增长强劲，人次、收入均创历史新高，表观人均旅游收入恢复率虽有回落，但结合各省份及细分消费市场表现，我们认为消费力企稳的信号已经显现，叠加上市景区人次、收入在高基数上实现进一步增长，我们认为将有助于市场修正对2024年旅游板块面临高基数压力的悲观预期。在此基础上，建议聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间，建议关注OTA（携程集团-S、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。 板块跟踪： 教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，推动校外培训监管形成法治化、制度化的规范管理过程。此外，教育部同时发布征求意见稿起草说明，对“双减”以来执行层面的实践操作给予了肯定，并再次明确了对校外培训的定位，即“学校教育的有益补充”。我们认为，此次教育监管部门的监管态度积极：1）条例主要是将“双减”以来各地行之有效的政策法治化，推动监管过程有法可依，未见新增监管条例；2）意见稿起草说明措辞积极，主要反映教育监管部门响应中央将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估的要求，阐释意见稿促进行业规范化发展的初衷，避免市场错误解读。重申此前观点，当前中国教培行业的监管政策框架已较为完备，行业规范化发展的界限与框架已经明晰，政策稳定性的能见度已较高，有望打消市场对教育板块政策风险的担忧，提升板块估值。考虑此次条例不再将高中纳入监管范围，且对学科、非学科培训实现分类，我们认为聚焦K9新素养+高中阶段培训的教培公司将充分受益于当前需求强劲、供给优化的产业趋势。推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股。 免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。据海口海关统计，春节假期离岛免税购物金额24.89亿元/yoy+59.6%，购物人数29.77万人次/yoy+89.6%，整体表现好于市场预期，且人均消费环比恢复至8358元，反映代购出清等不利因素逐步消除。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈1H24旅游需求依然高涨。节后（初九至元宵）春运铁路、民航客运人次同比+32%、+41%，较19年同期+22%、+14%，景气度继续保持高位运行，反映出行需求仍十分强劲，叠加携程财报电话会反馈1H24旅游订单增速加快，我们认为市场对旅游板块的保守预期有望得到修正，推荐三特索道、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程旅行。 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。考虑春运出行及旅游需求旺盛，我们预计休闲市场对酒店Q1业绩仍有支撑，但商务需求改善仍需观察。推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，功能性餐饮表现更优。2023年火锅、休闲餐饮代表性品牌海底捞、九毛九分别实现净利不低于44亿元/同比+168%、4.5亿元/同比+813%，业绩基本符合或略超市场预期，反映优质餐饮品牌门店模型仍具较强韧性。此外，快餐龙头百胜中国2023年业绩超市场预期，反映平价、理性消费趋势下，功能性餐饮赛道景气度表现更优，建议关注百胜中国、达势股份。 风险提示 宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河社服顾熹闽】行业点评丨春节假期旅游消费强劲，市场预期有望修正 本文摘自：中国银河证券2024年3月1日发布的研究报告《【银河社服】2月投资月报：服务消费增长势头未减，教育产业逻辑有望强化》 分析师：顾熹闽 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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