银行间债券通过柜台对居民放开,会影响什么?
（以下内容从申万宏源《银行间债券通过柜台对居民放开,会影响什么?》研报附件原文摘录）
【申万宏源债券】金倩婧 王胜 徐亚 正文 本期投资提示： 柜台市场是债券场外交易市场之一，其与银行间市场、交易所市场共同构成债券场内外交易场所，是居民和企业直接投资债券的核心渠道。国内债券市场以银行间市场为主、交易所市场为辅，柜台市场主要通过营业网点和电子渠道面向零售客户，柜台债券规模较小，2024年1月柜台市场债券托管额7892亿元，仅占全部债券托管额（159万亿元）的0.50%，规模远不及银行间市场和交易所市场，也说明居民和企业直接持有债券的规模较小。居民、企业等投资者多通过公募基金、银行理财、保险等产品间接投资债券，上述金融机构再在银行间和交易所市场买卖债券。但柜台市场作为居民和企业等投资者直接投资债券的核心渠道，仍有着重要意义，2023年三季度以来央行加速推进柜台债券市场发展。 在政府债供给加大+存款定期化的背景下，为促进居民储蓄高效转化为债券投资，同时增加居民财产性收入，央行自2023年三季度开始加快推进柜台债券市场建设。2023年7月中国人民银行货币政策司司长邹澜表态称“鼓励商业银行通过柜台销售交易国债和地方政府债券，并为客户出售长期债券提供双边报价，方便客户随时出售变现，增加更多兼顾安全性、收益性和流动性的金融产品选择”；2023年8月人民银行就《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见；2024年2月《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》正式稿正式落地。 2024年2月中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），把柜台债券业务定位为银行间债券市场向零售金融和普惠金融的延伸，与2016年《全国银行间债券市场柜台业务管理》相比，边际变化主要三点：一是银行间债券品种可全部在柜台市场买卖交易，通知中增加了金融债、公司信用类债券等银行间市场其他债券，即在遵守投资者适当性的前提下，个人投资者、企业和金融机构可通过柜台业务开办机构投资国债、地方政府债、金融债券、公司信用类债券等银行间债券市场全部债券品种；二是银行间市场投资者可直接转移至柜台市场，即已在银行间债券市场登记托管结算机构开立债券账户的投资者，在柜台业务开办机构开立债券账户，不需要经中国人民银行同意；三是除了债券回购业务外，柜台业务开办机构与金融机构新增可通过柜台开展债券借贷、衍生品等交易。 据中国人民银行介绍，目前全国有30家商业银行开办了柜台债券业务。投资者可通过柜台业务开办机构的营业网点或电子渠道申请开立柜台债券账户，柜台业务开办机构提供债券报价交易、登记托管、结算清算和债券查询等服务。柜台业务开办机构为个人和企业提供柜台债券业务服务的，主要以国债、地方政府债和政策性金融债等利率债品种为主。 2023年三季度以来中国人民银行加速推进柜台业务发展，核心是在存款定期化+存款利率下调的背景下，以便于居民和其他机构投资者债券投资，当然也说明了当下“资产荒”的矛盾，影响重点关注两方面：（1）债券供需矛盾预计更加突出，“资产荒”格局或难扭转。利率债收益率一般要相对高于存款利率，同时安全性较高，向来深受居民投资者的青睐，如果规模不受限制，居民投资利率债热情或高涨。对于机构投资者而言，债券供需矛盾预计更加突出，或加剧债券“资产荒”格局；（2）居民可直接从柜台市场购买债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。虽然我国居民直接投资债券规模较低，但通过资管机构间接持有债券的规模并不低。如果居民可直接从柜台市场购买全部银行间市场债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。而债券类资管产品作为我国资管机构的核心支柱，或受到一定冲击，后续需重点关注柜台市场债券规模变化。 数据来源：中国人民银行、Wind 风险提示：居民投资热情低迷、柜台市场发展不及预期等 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 【专题】23年城投复盘：政策拐点下的系统性行情——城投债2023年回顾与2024年展望 【专题】23年利率复盘：预期差是明线、资金是暗线——利率债2023年回顾与2024年展望 #点评 PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） 关注1月“不对称”降息可能性，收益率或先下后上——国内债市观察月报（202401） 23年12月“市场化经营主体”相关表述大幅增加——信用与产品月报（202312） 12月债市会有哪些新变化？——国内债市观察月报（202312） #周报 产业债净融资回暖，水务交运等行业认购情绪较好——信用与产品周报（20240224） 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127） 是否还会出现降准后资金面收紧现象？——国内债市观察周报（20240126） 城投持股上市公司情况如何？——信用与产品周报（20240120） 降息落空短端下限未打开，后续上行风险或可控——国内债市观察周报（20240119） 近期城投美元债融资有何特征？——信用与产品周报（20240112）
【申万宏源债券】金倩婧 王胜 徐亚 正文 本期投资提示： 柜台市场是债券场外交易市场之一，其与银行间市场、交易所市场共同构成债券场内外交易场所，是居民和企业直接投资债券的核心渠道。国内债券市场以银行间市场为主、交易所市场为辅，柜台市场主要通过营业网点和电子渠道面向零售客户，柜台债券规模较小，2024年1月柜台市场债券托管额7892亿元，仅占全部债券托管额（159万亿元）的0.50%，规模远不及银行间市场和交易所市场，也说明居民和企业直接持有债券的规模较小。居民、企业等投资者多通过公募基金、银行理财、保险等产品间接投资债券，上述金融机构再在银行间和交易所市场买卖债券。但柜台市场作为居民和企业等投资者直接投资债券的核心渠道，仍有着重要意义，2023年三季度以来央行加速推进柜台债券市场发展。 在政府债供给加大+存款定期化的背景下，为促进居民储蓄高效转化为债券投资，同时增加居民财产性收入，央行自2023年三季度开始加快推进柜台债券市场建设。2023年7月中国人民银行货币政策司司长邹澜表态称“鼓励商业银行通过柜台销售交易国债和地方政府债券，并为客户出售长期债券提供双边报价，方便客户随时出售变现，增加更多兼顾安全性、收益性和流动性的金融产品选择”；2023年8月人民银行就《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见；2024年2月《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》正式稿正式落地。 2024年2月中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），把柜台债券业务定位为银行间债券市场向零售金融和普惠金融的延伸，与2016年《全国银行间债券市场柜台业务管理》相比，边际变化主要三点：一是银行间债券品种可全部在柜台市场买卖交易，通知中增加了金融债、公司信用类债券等银行间市场其他债券，即在遵守投资者适当性的前提下，个人投资者、企业和金融机构可通过柜台业务开办机构投资国债、地方政府债、金融债券、公司信用类债券等银行间债券市场全部债券品种；二是银行间市场投资者可直接转移至柜台市场，即已在银行间债券市场登记托管结算机构开立债券账户的投资者，在柜台业务开办机构开立债券账户，不需要经中国人民银行同意；三是除了债券回购业务外，柜台业务开办机构与金融机构新增可通过柜台开展债券借贷、衍生品等交易。 据中国人民银行介绍，目前全国有30家商业银行开办了柜台债券业务。投资者可通过柜台业务开办机构的营业网点或电子渠道申请开立柜台债券账户，柜台业务开办机构提供债券报价交易、登记托管、结算清算和债券查询等服务。柜台业务开办机构为个人和企业提供柜台债券业务服务的，主要以国债、地方政府债和政策性金融债等利率债品种为主。 2023年三季度以来中国人民银行加速推进柜台业务发展，核心是在存款定期化+存款利率下调的背景下，以便于居民和其他机构投资者债券投资，当然也说明了当下“资产荒”的矛盾，影响重点关注两方面：（1）债券供需矛盾预计更加突出，“资产荒”格局或难扭转。利率债收益率一般要相对高于存款利率，同时安全性较高，向来深受居民投资者的青睐，如果规模不受限制，居民投资利率债热情或高涨。对于机构投资者而言，债券供需矛盾预计更加突出，或加剧债券“资产荒”格局；（2）居民可直接从柜台市场购买债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。虽然我国居民直接投资债券规模较低，但通过资管机构间接持有债券的规模并不低。如果居民可直接从柜台市场购买全部银行间市场债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。而债券类资管产品作为我国资管机构的核心支柱，或受到一定冲击，后续需重点关注柜台市场债券规模变化。 数据来源：中国人民银行、Wind 风险提示：居民投资热情低迷、柜台市场发展不及预期等 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】23年ABS复盘：供给收缩，关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 【专题】23年城投复盘：政策拐点下的系统性行情——城投债2023年回顾与2024年展望 【专题】23年利率复盘：预期差是明线、资金是暗线——利率债2023年回顾与2024年展望 #点评 PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） 关注1月“不对称”降息可能性，收益率或先下后上——国内债市观察月报（202401） 23年12月“市场化经营主体”相关表述大幅增加——信用与产品月报（202312） 12月债市会有哪些新变化？——国内债市观察月报（202312） #周报 产业债净融资回暖，水务交运等行业认购情绪较好——信用与产品周报（20240224） 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127） 是否还会出现降准后资金面收紧现象？——国内债市观察周报（20240126） 城投持股上市公司情况如何？——信用与产品周报（20240120） 降息落空短端下限未打开，后续上行风险或可控——国内债市观察周报（20240119） 近期城投美元债融资有何特征？——信用与产品周报（20240112）
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