【国君通信|深度报告】中嘉博创:金融服务外包龙头,呼叫中心行业百亿市场待开掘
（以下内容从国泰君安《【国君通信|深度报告】中嘉博创:金融服务外包龙头,呼叫中心行业百亿市场待开掘》研报附件原文摘录）
加关注 点击“蓝字”，关注我们 导语 呼叫中心行业市场广阔，金融行业呼叫中心外包服务需求旺盛，公司是金融方向呼叫中心领导企业，将直接受益。 投资要点 维持盈利预测，维持目标价11.75元，维持“增持”评级。预测2020/21/21营业收入37.53/45.96/57.27亿元，净利润1.83/4.42/5.05亿元，对应EPS0.2/0.47/0.54。考虑到公司金融外包服务板块增速较快，给予2021年25倍PE，维持目标价11.75元。 “网电销一体化”金融产品营销服务方案受大型金融企业认可，京沈两研发中心向智能化发力。公司推出“网电销一体化”的金融产品营销服务方案获得众多金融企业的赞誉。BPO业务进入发展期，信息合作伙伴遍及中国人寿、太平洋保险集团、新华保险集团、光大银行、华夏银行、兴业银行、上海银行等中国金融行业大型企业，成为行业领导企业。目前北京与沈阳两个研发中心近300研发人员正在全力向智能化布局。 金融业市场体量快速增长，呼叫中心外包市场空间超百亿。金融行业呼叫中心产业链成熟完整，上中下游分工明确，呼叫着中心业务处于中游，职能从服务向交易和营销转化。随着近年来银行利润增速下降，外包降成本需求增加，预计2020年金融行业呼叫中心行业市场空间约为200亿人民币，未来具有十分广阔的发展前景。 催化剂：运营商5G大规模建设，金融外包服务下游需求提升 风险提示：公司内控水平不及预期，下游客户拓展不及预期 1. 第三季度收入降幅收窄，金融服务外包业务收入逆势大幅增加 1.1.我们区别于市场的主要观点 公司第三季度收入降幅收窄，持续出现环比改善。根据公司披露的半年报，年初至报告期公司实现营业收入11.20亿元，同比减少 31.01%。公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润 1297.10万元，同比减少 84.24% ，但公司三季度营业收入6.91亿元，同比下降2.74%，环比提升9.8%。公司正努力克服经济环境以及新冠疫情影响，经营活动逐渐恢复。 金融服务外包业务收入逆势大幅增加，毛利率受疫情影响短期承压。根据半年报，公司以呼叫中心为主的金融服务外包业务实现收入 1.79亿元，同比增加 27.59%，毛利率21.67%，同比减少4.95%。毛利率下降的原因主要是但由于上半年复工状态受疫情影响，导致实际收入总体较预计减少，但人员成本及固定成本仍需正常支付，故造成项目毛利率下降。 2.呼叫中心向智能化迭代，市场空间潜力巨大 2.1.呼叫中心商业模式及应用场景 2.1.1.呼叫中心随着技术更新不断发展 呼叫中心(Call Center)在国外又称客户服务中心 ，是一种基于计算机电话技术的、充分利用通讯 网络和计算机网络等多项功能集成并与企业联为一体的一个完整的综合信息服务系统。它通过电话系统、E-mail、Web页面交互系统、移动网络等新信息技术方式，连接到某个信息数据库，并由计算机语音自动应答设备或者人工客服将客户要检索的信息传播给客户。 呼叫中心向数字化、智能化迭代。90年代末，以呼叫中心进入中国，而后随着互联网、移动 互联网、云计算、人工智能等技术的应用普及演化出多种形态。总体来看，中国客服软件市场大致经历了四个发展阶段：基于交换机的人工热线电话系统、交互式自动语音应答呼叫中心系统、交换机加人工坐席模式系统、互联网呼叫中心系统。 第一代呼叫中心：基于人工的热线电话系统。利用电话，向用户提供简单的咨询服务。靠人工操作采用普通电话机或小交换机（排队机），功能简单、自动化程度低，由专门的话务员或专家，凭借经验和记忆，为打入电话的顾客进行咨询服务，信息容量有限。 第二代呼叫中心：交互式自动语音应答呼叫中心系统（IVR）。在此阶段大部分常见问题的应答交由机器即“自动话务员”应答和处理，广泛采用了数据库技术，采用自动呼叫分配器均衡座席话务量、降低呼损，应用在如电信运营商设立的“114”客服电话等领域。 第三代呼叫中心：基于交换机的人工热线电话系统。采用交换机(PBX)＋人工座席＋自动语音应答＋CTI技术，通过开放标准化通信平台CTILink接口，接收来自交换机的事件/状态消息和向交换机发送命令，实现计算机对电话、呼叫、分组、引导和中继线全面控制。第三代呼叫中心是目前的主流，它有机地将交换机（PBX）、语音自动应答（IVR） 、计传真服务器（FaxServer） 、全程录音设备（Call Logging）、客户关系管理（CRM） 、数据库系统、呼叫报表管理系统、人工座席等业务集成一体。 第四代呼叫中心：互联网呼叫中心系统。第四代呼叫中心是在第三代呼叫中心基础上增加了互联网呼叫中心（ICC）功能，支持多媒体接入，它为客户提供统一客户服务平台，允许客户选择电话、传真、短信、E-mail、VoIPWeb站点，使呼叫中心真正从一个电话客户服务中心转变为一个客户服务中心。 新一代呼叫中心功能多元化，为客户提供全方位服务。最新的呼叫中心功能更加多元以满足互联网及多媒体大数据时代下企业的发展需求，谋求向多触点的客户联络中心发展。客户联络中心作为企业的客户服务中心、价值中心、利润中心，将会给客户服务带来深远变革及影响，主要包含以下功能：WEB 呼叫、网上文字交谈（CHAT）、网页同步功能(Web Collaboration)、表单共享、VOIP（WEB PHONE）电话、微信呼叫中心、呼叫中心移动客户端APP 2.1.2.金融行业呼叫中心外包模式成熟 2.1.2.1.应用场景主要围绕客户展开，环节清晰 金融行业呼叫中心主要应用在对用户、对同行、对内部三个场景，分呼入、呼出两个环节。三个场景分别为：1、针对用户的交易业务办理，咨询服务等；2、与合作伙伴，如银行/第三方之间的业务往来如银证通，银行代售点基金;3、银行内部与各营业网点的业务联系。因而在金融业中，呼叫中心的业务多用于用户咨询和查询，除客服功能外还用于客户关系的维系。从业务环节上来看，呼入类的业务集中于用户查询/咨询、用户投诉/建议。呼出类业务主要集中于客户回访和产品/业务宣传上面。通过呼叫中心，银行可以向客户提供包括余额查询、转账处理、信用卡结算、股票操作、外汇买卖在内的各项基础服务，以及信息咨询等增值业务服务，同时也能够充分利用自己所拥有的客户资料信息，主动向客户提供针对性的服务。 2.1.2.2.金融行业呼叫中心产业链成熟完整，上中下游分工明确。 呼叫中心处于行业中游。金融行业呼叫中心产业的上游是能力服务提供商，如中国移动、联通、电信等运营商，以及科大讯飞、百度、腾讯等技术提供商；中游是呼叫中心外包服务提供商，通过设立呼叫中心，利用数据智能服务云平台、智能通讯录等专业手段为金融机构提供在分期、催收、征信等垂直场景下的外包服务；下游是以银行、保险为代表的金融机构，采购呼叫中心外包服务面对C端客户，以控制降低成本。 上游技术服务市场供应充足，研发能力强。呼叫中心行业的上游厂商主要是如中国移动、联通、电信等运营商，以及科大讯飞、百度、腾讯等技术提供商。具体而言，三大运营商2020年推出基于RCS技术，科大讯飞的智能语音算法居全国首位，研发能力强大，有助于呼叫中心提升自身服务能力。 下游客户注重安全性，合作稳定。行业下游客户主要是以银行为主的金融机构，由于客户的交易通过电话来完成，呼叫中心的服务质量直接关系客户的满意度。基于金融产品稳定性、可靠性、保障性等多方面考虑，首先看重外包厂商服务专业性和安全性，对供应商有粘性特征，不会轻易更换。因而以银行业为代表的金融行业的需求更多地集中在以下方面：基础层面的资源租用服务包括：号码、中继、IVR(交互式语音应答)平台资源、机房、休息室、会议室、培训室等应用层面包括IVR应用、语音录制、语音检索，业务系统的接E/开发，统计分析、数据挖掘，以及短信、传真、webcall的增值应用等。 2.1.2.3.呼叫中心职能从服务向交易和营销转化 呼叫中心拓展商业模式，承接营销任务。金融行业呼叫中心初始阶段是作为银行受理客户咨询和投诉的窗口，业务功能比较单一。随着银行业改革的步伐不断加大，呼叫中心也从传统的服务职能向交易职能和营销职能转化。呼叫外包服务厂商承接银行等金融机构部分日常营销、程序性工作，建立规模化的呼叫中心和企业级统一通信平台，为金融企业客户提供定制服务，完成定量的服务或营销任务，帮助金融企业丰富客户服务、促进客户交易、提高客户忠诚度、获得中间业务收入。 信用卡全业务流程外包服务带来利润增长。银行给外包服务提供商提供信息，由外包服务提供商电话接触用户，告知当月账单金额，并且提示用户对此笔账单可以进行月账单的分期还款，即对用户进行客户账单提示服务和账单分期的推介服务。如果用户成功进行账单分期，需要支付一定的手续费，外包服务商与银行信用卡中心按照一定比例收取相关的佣金，成为呼叫中心主要利润增长点。 2.2.呼叫中心行业增长空间广阔 2.2.1.金融业市场体量快速增长，政策推动呼叫中心外包 中国消费金融服务市场快速增长，特别是信用卡市场。中国现在正在进入通过信息化技术实现大数据驱动，来实现差异化利用差异定价方面的经营创新阶段，随着信用卡的覆盖率上升，消费场景成为主要竞争领域。截至2020年一季度，我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计7.49亿张，环比增长0.32%。全国人均持有信用卡和借贷合一卡0.53张。消费金融快速发展带动服务外包增长的趋势势不可挡，随着互联网金融等新兴金融产业的发展，金融机构竞争加剧，刺激 服务外包需求以降低成本，提高服务质量，以信息化与技术化带动金融服务外包业的发展。 政策推动服务外包转型升级，呼叫中心市场日益增大。随着新一代信息技术的广泛应用，服务外包呈现出数字化、智能化、高端化、融合化的新趋势。商务部、发改委、教育部、工信部、财政部8部门联合发布《关于推动服务外包加快转型升级的指导意见》，对行业的中短期规划提出详实的方向和目标，鼓励企业特别是国有企业依法合规剥离非核心业务，购买供应链、呼叫中心、互联网营销推广、金融后台、采购等运营服务。 2.2.2.银行利润增速下降，外包降成本需求增加 银行净利润的增速明显下滑，降成本需求增加。中国银行业随着资产结构的持续调整，净利润仍然保持增长态势，但是净利润的增速则明显下滑。2019 年，商业银行累计实现净利润人民币 2.0 万亿元，较 2018 年增加人民币 0.2 万亿元，同比增长 8.9%。商业银行平均净资产利润率为 0.87%，较 2018 年下降 0.03 个百分点。商业银行平均资本利润率为 11.00%，较 2018 年下降 0.7 个百分点。商业银行平均净资产利润率及平均资本利润率呈逐年下降态势。 利率下行趋势下，银行利息收益缩窄。为响应国家切实降低企业综合融资成本政策，中国人民银行严格规范金融机构收费，督促中介机构减费让利。明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考市场化程度高的贷款市场报价利率（LPR），并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，封锁银行协同设定隐性下限的空间，贷款利率持续下行。 大型商业银行净利息收益率普遍承压。2019 年，除了交通银行的净利息收益率为 1.58%，同比提升 7 个基点外，工行、农行、中行、建行、邮储银行的净利息收益率分别有 5 至 17 个基点的收窄。2019 年六大国有商业银行的平均净利息收益率为 2.10%，比 2018 年下降 7 个基点。2020 年上半年，六大国有商业银行净利息收益率仍呈下降态势，相比 2019 年，下降幅度在 2 到 12 个基点之间，平均值较 2019 年下降 7 个基点。 民营企业经营受经济环境影响，不良贷款增加。2019 年及 2020 年上半年，商业银行信贷资产的不良贷款规模持续增加。2019 年末商 业银行不良贷款余额为人民币 2.41 万亿元，比上年末增加人民币 0.39 万亿元，增幅 19.2%，增速上升 0.45 个百分点；2019 年末，商业银行整体平均不良贷款率 1.86%，与上年末相比，增加 0.03 个百分点。2020 年上半年，由于新冠肺炎疫情影响，企业经营受困，商业银行不良贷款余额为人民币 2.74 万亿元，较 2019 年末增加人民币0.33 万亿元。商业银行整体平均不良贷款率为 1.94%，与 2019 年末相比，上升了 0.08%。 2.2.3.金融行业呼叫中心未来有百亿市场空间 呼叫中心行业规模迅速壮大。呼叫中心成功地将通讯服务功能、客户关系管理和金融机构实际业务有机融合，使金融服务的内容更广泛、方式更灵活，同时也迎合了目前客户服务个性化的趋势，通过呼叫中心可以为客户提供高质量、高水平的金融服务。截止到2019年底，已有7904家企业入局呼叫中心行业，2016-2019年复合平均增长率23.3%外包呼叫中心已成趋势。 呼叫中心厂商市场占有率提升空间大。以各行业座席数的维度来分析整个市场，金融行业占比20.5%。2016年、2017年和2018 年度全国呼叫中心业务收入约分别为201亿元、299亿元、439.0 亿元，复合增长率为47.9%，据此可预测到2020年全国呼叫中心业务收入可达960亿元，计算可得其中金融行业呼叫中心行业市场空间约为200亿人民币，未来具有十分广阔的发展前景。 3. 中嘉博创在呼叫中心业务板块的优势 3.1.业务开发较早，行业经验积累丰富 公司金融外包业务依托嘉华信息展开。作为行业内成立较早的金融行业外包服务运营商，嘉华信息一直致力于发展成为中国最优秀的金融产品营销与服务平台。凭借先进的服务理念、优秀的技术产品、成熟的服务团队、前沿的移动互联网技术能力以及对金融行业业务的深刻理解，贴近客户真实需求，研发更能符合金融行业客户特点的实用性管理软件。 嘉华信息发展迅速，同众多金融企业建立良好合作关系。2011年，依托企业优势推出“网电销一体化”金融产品营销服务方案，中天嘉华获得众多金融企业的赞誉。公司以跨越式发展的速度与多家大型金融企业展开全面合作，2014年先后打赢六场胜仗，BPO（商务流程外包）业务进入发展期，并与多家银行正式启动了全面合作。历经十余年发展，子公司嘉华信息合作伙伴遍及中国人寿、太平洋保险集团、新华保险集团、光大银行、华夏银行、兴业银行、上海银行等中国金融行业大型企业，成为行业领导企业。目前拥有北京与沈阳两个研发中心，研发人员近300人。 疫情不改嘉华信息长期增长势头。受疫情影响，2020上半年嘉华信息营业收入3.62亿元，同比下降0.3%；净利润0.33亿元，同比下降40%。我们认为我国消费金融市场快速增长势头并未因疫情而发生转变，服务外包增长的趋势势不可挡。随着互联网金融等新兴金融产业的发展，金融机构竞争加剧，刺激服务外包需求以降低成本，提高服务质量，从而带动金融服务外包业的发展。 3.2.有望从外包服务商发展成为云通信平台，对标美股公司RingCentral RingCentral是全球领先的通信即服务企业。RingCentral20余载探索奠定行业领先地位，市场占有率连续三年稳居北美第一。RingCentral始终致力于让客户实现在任何设备、任何时间和任何地点以他们所希望的方式取得联系、沟通和协作。云通信平台是在云计算商业模式下的一种通信平台服务，通信平台的软件多集中在云端。用户不需要购买专业的硬件设备，仅通过手机、电脑等安装相应软件，便可以实现音视频等信息的交流互通。 RingCentral公司收入主要由软件订阅业务驱动。RingCentral Office产品销售推动公司2019年公司软件订阅收入同比增长34.44%，达到8.18亿美元。该产品不仅为公司增长了客户数量，还在一定程度上提高了客户的留存率。截至2019年底RingCentral Office对产品订阅的收入贡献率达88%。2019年其他收入为0.25亿美元，同比增长39.34%，主要系公司中端市场企业用户的增长所致，这些客户往往对专业服务的需求更大。按地区划分，公司收入主要来自北美地区，占总收入的比重高达95%。 发展云计算信息网络业务，对标RingCentral。未来，嘉华信息有望向产业链上游拓展，发展成为云通信平台，建立类似于RingCentral的互联网通信网络。考虑到Ringcentral近半年股价运行在25-30倍PS之间，若公司平台类业务开展顺利，估值提升空间极大。 4. 盈利预测与估值 预期公司2020-2022年分别实现营业收入37.53亿元、45.96亿元、57.27亿元，同比增长19%、22%、25%，实现净利润分别为1.83亿元、4.42亿元、5.05亿元，同比增长115%、141%、14%。 公司主营业务为企业短信，通信设备运维，金融外包服务，我们选取军工通信龙头海格通讯，企业短信运营商梦网集团作为可比公司。2021年可比公司的平均PE为38倍，考虑到公司金融外包服务板块增速较快，通信设备运维与企业短信板块竞争格局稳定，行业增速趋缓，我们给予公司2021年25倍PE，公司目标价为11.75元。 本报告摘自已外发报告：中嘉博创更新报告《金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘》 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15 关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25 “数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2020.11.08 会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.31 广和通：业绩大幅超预期，海外订单饱满 2020.10.31 国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30 数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29 光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28 新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技：全年指引保持高增长，盈利能力显著优化 2020.10.23 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2020.11.07 2020Q3北美云商场业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄宽带向宽带飞跃 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.29 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 2020.11.07 Amazon：Q3业绩超预期，AWS同比增长29% 2020.11.07 Facebook：Q3业绩稳健增长，预计2021年资本开支为210-230亿美元 2020.08.05 声网 Agora：专注RTE-PaaS终成正果，音视频需求爆发正当时 2020.08.05 Inphi：2020Q2业绩高于指引中点，5G和云业务需求正酣 2020.08.03 Microsoft：Azure 同比增长 47%，资本开支环比增长 49%，预计未来资本支出节奏与云收入增长匹配 2020.08.03 Google：Q2 云服务收入增长 43%，全年技术基础设施投资预计同比持平，侧重对服务器的投入 2020.08.03 Amazon：疫情促进 AWS、广告、订阅和电商需求增长，Q2 营收和利润大超预期，AWS 营收同比增长29% 2020.08.03 Facebook：Q2 业绩超预期，比预期更早恢复数据中心建设工作，预期全年资本支出同比微增约为 160亿美元 2020.05.09 Amazon：Q1营收同增26%， AWS增长33%营收超百亿，计划未来新建9个数据区域和3个数据节点 2020.05.09 Facebook：Q1营收同比增长18%，疫情之下调整资本开支预期以提高利润率 2020.05.09 Microsoft：Azure同比增长59%，预计资本开支将连续增长以支持云业务高速扩张 2020.05.09 Google：Q1营收超预期，云服务大幅增长52%，疫情之下调整资本开支预期和节奏 2020.03.28 ZOOM：布局国内，腾讯你怕了吗？ 2020.03.10 ZOOM：美股跌成这样了，就你逆势创新高？ 2020.02.11 Fabrinet：FY2020Q2季度收入创纪录，400G及以上产品增长强劲，收入环比+31% 2020.02.11 Macom：电信市场对华为的销售下降，新产品和技术的发布带来收入和利润增长的机会 2020.02.11 Inphi：数据中心驱动2019Q4营收超预期， 对PAM的上升空间表示乐观 2020.02.11 Lumentum: FY2020Q2 收入同比增长23%创历史新高, 因冠状病毒疫情下修下季度业绩指引 2020.02.06 Google：2019年云计算收入同比+53%，2020年将增加对技术型基础设施和办公设施的投资 2020.02.06 Microsoft：FY2020Q2业绩超预期，资本开支45亿美元，Azure增长62% 2020.02.06 Amazon：“一日配送”助力Q4营收增长超预期，资本开支40亿美元，AWS增长34% 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资（周观点0720-0726） 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势（周观点0713-0719） 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 本订阅号不是国泰君安证券研究所研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国泰君安证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。 欢迎关注程风信语 获取更多通信资讯 长按扫码关注我们
加关注 点击“蓝字”，关注我们 导语 呼叫中心行业市场广阔，金融行业呼叫中心外包服务需求旺盛，公司是金融方向呼叫中心领导企业，将直接受益。 投资要点 维持盈利预测，维持目标价11.75元，维持“增持”评级。预测2020/21/21营业收入37.53/45.96/57.27亿元，净利润1.83/4.42/5.05亿元，对应EPS0.2/0.47/0.54。考虑到公司金融外包服务板块增速较快，给予2021年25倍PE，维持目标价11.75元。 “网电销一体化”金融产品营销服务方案受大型金融企业认可，京沈两研发中心向智能化发力。公司推出“网电销一体化”的金融产品营销服务方案获得众多金融企业的赞誉。BPO业务进入发展期，信息合作伙伴遍及中国人寿、太平洋保险集团、新华保险集团、光大银行、华夏银行、兴业银行、上海银行等中国金融行业大型企业，成为行业领导企业。目前北京与沈阳两个研发中心近300研发人员正在全力向智能化布局。 金融业市场体量快速增长，呼叫中心外包市场空间超百亿。金融行业呼叫中心产业链成熟完整，上中下游分工明确，呼叫着中心业务处于中游，职能从服务向交易和营销转化。随着近年来银行利润增速下降，外包降成本需求增加，预计2020年金融行业呼叫中心行业市场空间约为200亿人民币，未来具有十分广阔的发展前景。 催化剂：运营商5G大规模建设，金融外包服务下游需求提升 风险提示：公司内控水平不及预期，下游客户拓展不及预期 1. 第三季度收入降幅收窄，金融服务外包业务收入逆势大幅增加 1.1.我们区别于市场的主要观点 公司第三季度收入降幅收窄，持续出现环比改善。根据公司披露的半年报，年初至报告期公司实现营业收入11.20亿元，同比减少 31.01%。公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润 1297.10万元，同比减少 84.24% ，但公司三季度营业收入6.91亿元，同比下降2.74%，环比提升9.8%。公司正努力克服经济环境以及新冠疫情影响，经营活动逐渐恢复。 金融服务外包业务收入逆势大幅增加，毛利率受疫情影响短期承压。根据半年报，公司以呼叫中心为主的金融服务外包业务实现收入 1.79亿元，同比增加 27.59%，毛利率21.67%，同比减少4.95%。毛利率下降的原因主要是但由于上半年复工状态受疫情影响，导致实际收入总体较预计减少，但人员成本及固定成本仍需正常支付，故造成项目毛利率下降。 2.呼叫中心向智能化迭代，市场空间潜力巨大 2.1.呼叫中心商业模式及应用场景 2.1.1.呼叫中心随着技术更新不断发展 呼叫中心(Call Center)在国外又称客户服务中心 ，是一种基于计算机电话技术的、充分利用通讯 网络和计算机网络等多项功能集成并与企业联为一体的一个完整的综合信息服务系统。它通过电话系统、E-mail、Web页面交互系统、移动网络等新信息技术方式，连接到某个信息数据库，并由计算机语音自动应答设备或者人工客服将客户要检索的信息传播给客户。 呼叫中心向数字化、智能化迭代。90年代末，以呼叫中心进入中国，而后随着互联网、移动 互联网、云计算、人工智能等技术的应用普及演化出多种形态。总体来看，中国客服软件市场大致经历了四个发展阶段：基于交换机的人工热线电话系统、交互式自动语音应答呼叫中心系统、交换机加人工坐席模式系统、互联网呼叫中心系统。 第一代呼叫中心：基于人工的热线电话系统。利用电话，向用户提供简单的咨询服务。靠人工操作采用普通电话机或小交换机（排队机），功能简单、自动化程度低，由专门的话务员或专家，凭借经验和记忆，为打入电话的顾客进行咨询服务，信息容量有限。 第二代呼叫中心：交互式自动语音应答呼叫中心系统（IVR）。在此阶段大部分常见问题的应答交由机器即“自动话务员”应答和处理，广泛采用了数据库技术，采用自动呼叫分配器均衡座席话务量、降低呼损，应用在如电信运营商设立的“114”客服电话等领域。 第三代呼叫中心：基于交换机的人工热线电话系统。采用交换机(PBX)＋人工座席＋自动语音应答＋CTI技术，通过开放标准化通信平台CTILink接口，接收来自交换机的事件/状态消息和向交换机发送命令，实现计算机对电话、呼叫、分组、引导和中继线全面控制。第三代呼叫中心是目前的主流，它有机地将交换机（PBX）、语音自动应答（IVR） 、计传真服务器（FaxServer） 、全程录音设备（Call Logging）、客户关系管理（CRM） 、数据库系统、呼叫报表管理系统、人工座席等业务集成一体。 第四代呼叫中心：互联网呼叫中心系统。第四代呼叫中心是在第三代呼叫中心基础上增加了互联网呼叫中心（ICC）功能，支持多媒体接入，它为客户提供统一客户服务平台，允许客户选择电话、传真、短信、E-mail、VoIPWeb站点，使呼叫中心真正从一个电话客户服务中心转变为一个客户服务中心。 新一代呼叫中心功能多元化，为客户提供全方位服务。最新的呼叫中心功能更加多元以满足互联网及多媒体大数据时代下企业的发展需求，谋求向多触点的客户联络中心发展。客户联络中心作为企业的客户服务中心、价值中心、利润中心，将会给客户服务带来深远变革及影响，主要包含以下功能：WEB 呼叫、网上文字交谈（CHAT）、网页同步功能(Web Collaboration)、表单共享、VOIP（WEB PHONE）电话、微信呼叫中心、呼叫中心移动客户端APP 2.1.2.金融行业呼叫中心外包模式成熟 2.1.2.1.应用场景主要围绕客户展开，环节清晰 金融行业呼叫中心主要应用在对用户、对同行、对内部三个场景，分呼入、呼出两个环节。三个场景分别为：1、针对用户的交易业务办理，咨询服务等；2、与合作伙伴，如银行/第三方之间的业务往来如银证通，银行代售点基金;3、银行内部与各营业网点的业务联系。因而在金融业中，呼叫中心的业务多用于用户咨询和查询，除客服功能外还用于客户关系的维系。从业务环节上来看，呼入类的业务集中于用户查询/咨询、用户投诉/建议。呼出类业务主要集中于客户回访和产品/业务宣传上面。通过呼叫中心，银行可以向客户提供包括余额查询、转账处理、信用卡结算、股票操作、外汇买卖在内的各项基础服务，以及信息咨询等增值业务服务，同时也能够充分利用自己所拥有的客户资料信息，主动向客户提供针对性的服务。 2.1.2.2.金融行业呼叫中心产业链成熟完整，上中下游分工明确。 呼叫中心处于行业中游。金融行业呼叫中心产业的上游是能力服务提供商，如中国移动、联通、电信等运营商，以及科大讯飞、百度、腾讯等技术提供商；中游是呼叫中心外包服务提供商，通过设立呼叫中心，利用数据智能服务云平台、智能通讯录等专业手段为金融机构提供在分期、催收、征信等垂直场景下的外包服务；下游是以银行、保险为代表的金融机构，采购呼叫中心外包服务面对C端客户，以控制降低成本。 上游技术服务市场供应充足，研发能力强。呼叫中心行业的上游厂商主要是如中国移动、联通、电信等运营商，以及科大讯飞、百度、腾讯等技术提供商。具体而言，三大运营商2020年推出基于RCS技术，科大讯飞的智能语音算法居全国首位，研发能力强大，有助于呼叫中心提升自身服务能力。 下游客户注重安全性，合作稳定。行业下游客户主要是以银行为主的金融机构，由于客户的交易通过电话来完成，呼叫中心的服务质量直接关系客户的满意度。基于金融产品稳定性、可靠性、保障性等多方面考虑，首先看重外包厂商服务专业性和安全性，对供应商有粘性特征，不会轻易更换。因而以银行业为代表的金融行业的需求更多地集中在以下方面：基础层面的资源租用服务包括：号码、中继、IVR(交互式语音应答)平台资源、机房、休息室、会议室、培训室等应用层面包括IVR应用、语音录制、语音检索，业务系统的接E/开发，统计分析、数据挖掘，以及短信、传真、webcall的增值应用等。 2.1.2.3.呼叫中心职能从服务向交易和营销转化 呼叫中心拓展商业模式，承接营销任务。金融行业呼叫中心初始阶段是作为银行受理客户咨询和投诉的窗口，业务功能比较单一。随着银行业改革的步伐不断加大，呼叫中心也从传统的服务职能向交易职能和营销职能转化。呼叫外包服务厂商承接银行等金融机构部分日常营销、程序性工作，建立规模化的呼叫中心和企业级统一通信平台，为金融企业客户提供定制服务，完成定量的服务或营销任务，帮助金融企业丰富客户服务、促进客户交易、提高客户忠诚度、获得中间业务收入。 信用卡全业务流程外包服务带来利润增长。银行给外包服务提供商提供信息，由外包服务提供商电话接触用户，告知当月账单金额，并且提示用户对此笔账单可以进行月账单的分期还款，即对用户进行客户账单提示服务和账单分期的推介服务。如果用户成功进行账单分期，需要支付一定的手续费，外包服务商与银行信用卡中心按照一定比例收取相关的佣金，成为呼叫中心主要利润增长点。 2.2.呼叫中心行业增长空间广阔 2.2.1.金融业市场体量快速增长，政策推动呼叫中心外包 中国消费金融服务市场快速增长，特别是信用卡市场。中国现在正在进入通过信息化技术实现大数据驱动，来实现差异化利用差异定价方面的经营创新阶段，随着信用卡的覆盖率上升，消费场景成为主要竞争领域。截至2020年一季度，我国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计7.49亿张，环比增长0.32%。全国人均持有信用卡和借贷合一卡0.53张。消费金融快速发展带动服务外包增长的趋势势不可挡，随着互联网金融等新兴金融产业的发展，金融机构竞争加剧，刺激 服务外包需求以降低成本，提高服务质量，以信息化与技术化带动金融服务外包业的发展。 政策推动服务外包转型升级，呼叫中心市场日益增大。随着新一代信息技术的广泛应用，服务外包呈现出数字化、智能化、高端化、融合化的新趋势。商务部、发改委、教育部、工信部、财政部8部门联合发布《关于推动服务外包加快转型升级的指导意见》，对行业的中短期规划提出详实的方向和目标，鼓励企业特别是国有企业依法合规剥离非核心业务，购买供应链、呼叫中心、互联网营销推广、金融后台、采购等运营服务。 2.2.2.银行利润增速下降，外包降成本需求增加 银行净利润的增速明显下滑，降成本需求增加。中国银行业随着资产结构的持续调整，净利润仍然保持增长态势，但是净利润的增速则明显下滑。2019 年，商业银行累计实现净利润人民币 2.0 万亿元，较 2018 年增加人民币 0.2 万亿元，同比增长 8.9%。商业银行平均净资产利润率为 0.87%，较 2018 年下降 0.03 个百分点。商业银行平均资本利润率为 11.00%，较 2018 年下降 0.7 个百分点。商业银行平均净资产利润率及平均资本利润率呈逐年下降态势。 利率下行趋势下，银行利息收益缩窄。为响应国家切实降低企业综合融资成本政策，中国人民银行严格规范金融机构收费，督促中介机构减费让利。明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考市场化程度高的贷款市场报价利率（LPR），并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准，封锁银行协同设定隐性下限的空间，贷款利率持续下行。 大型商业银行净利息收益率普遍承压。2019 年，除了交通银行的净利息收益率为 1.58%，同比提升 7 个基点外，工行、农行、中行、建行、邮储银行的净利息收益率分别有 5 至 17 个基点的收窄。2019 年六大国有商业银行的平均净利息收益率为 2.10%，比 2018 年下降 7 个基点。2020 年上半年，六大国有商业银行净利息收益率仍呈下降态势，相比 2019 年，下降幅度在 2 到 12 个基点之间，平均值较 2019 年下降 7 个基点。 民营企业经营受经济环境影响，不良贷款增加。2019 年及 2020 年上半年，商业银行信贷资产的不良贷款规模持续增加。2019 年末商 业银行不良贷款余额为人民币 2.41 万亿元，比上年末增加人民币 0.39 万亿元，增幅 19.2%，增速上升 0.45 个百分点；2019 年末，商业银行整体平均不良贷款率 1.86%，与上年末相比，增加 0.03 个百分点。2020 年上半年，由于新冠肺炎疫情影响，企业经营受困，商业银行不良贷款余额为人民币 2.74 万亿元，较 2019 年末增加人民币0.33 万亿元。商业银行整体平均不良贷款率为 1.94%，与 2019 年末相比，上升了 0.08%。 2.2.3.金融行业呼叫中心未来有百亿市场空间 呼叫中心行业规模迅速壮大。呼叫中心成功地将通讯服务功能、客户关系管理和金融机构实际业务有机融合，使金融服务的内容更广泛、方式更灵活，同时也迎合了目前客户服务个性化的趋势，通过呼叫中心可以为客户提供高质量、高水平的金融服务。截止到2019年底，已有7904家企业入局呼叫中心行业，2016-2019年复合平均增长率23.3%外包呼叫中心已成趋势。 呼叫中心厂商市场占有率提升空间大。以各行业座席数的维度来分析整个市场，金融行业占比20.5%。2016年、2017年和2018 年度全国呼叫中心业务收入约分别为201亿元、299亿元、439.0 亿元，复合增长率为47.9%，据此可预测到2020年全国呼叫中心业务收入可达960亿元，计算可得其中金融行业呼叫中心行业市场空间约为200亿人民币，未来具有十分广阔的发展前景。 3. 中嘉博创在呼叫中心业务板块的优势 3.1.业务开发较早，行业经验积累丰富 公司金融外包业务依托嘉华信息展开。作为行业内成立较早的金融行业外包服务运营商，嘉华信息一直致力于发展成为中国最优秀的金融产品营销与服务平台。凭借先进的服务理念、优秀的技术产品、成熟的服务团队、前沿的移动互联网技术能力以及对金融行业业务的深刻理解，贴近客户真实需求，研发更能符合金融行业客户特点的实用性管理软件。 嘉华信息发展迅速，同众多金融企业建立良好合作关系。2011年，依托企业优势推出“网电销一体化”金融产品营销服务方案，中天嘉华获得众多金融企业的赞誉。公司以跨越式发展的速度与多家大型金融企业展开全面合作，2014年先后打赢六场胜仗，BPO（商务流程外包）业务进入发展期，并与多家银行正式启动了全面合作。历经十余年发展，子公司嘉华信息合作伙伴遍及中国人寿、太平洋保险集团、新华保险集团、光大银行、华夏银行、兴业银行、上海银行等中国金融行业大型企业，成为行业领导企业。目前拥有北京与沈阳两个研发中心，研发人员近300人。 疫情不改嘉华信息长期增长势头。受疫情影响，2020上半年嘉华信息营业收入3.62亿元，同比下降0.3%；净利润0.33亿元，同比下降40%。我们认为我国消费金融市场快速增长势头并未因疫情而发生转变，服务外包增长的趋势势不可挡。随着互联网金融等新兴金融产业的发展，金融机构竞争加剧，刺激服务外包需求以降低成本，提高服务质量，从而带动金融服务外包业的发展。 3.2.有望从外包服务商发展成为云通信平台，对标美股公司RingCentral RingCentral是全球领先的通信即服务企业。RingCentral20余载探索奠定行业领先地位，市场占有率连续三年稳居北美第一。RingCentral始终致力于让客户实现在任何设备、任何时间和任何地点以他们所希望的方式取得联系、沟通和协作。云通信平台是在云计算商业模式下的一种通信平台服务，通信平台的软件多集中在云端。用户不需要购买专业的硬件设备，仅通过手机、电脑等安装相应软件，便可以实现音视频等信息的交流互通。 RingCentral公司收入主要由软件订阅业务驱动。RingCentral Office产品销售推动公司2019年公司软件订阅收入同比增长34.44%，达到8.18亿美元。该产品不仅为公司增长了客户数量，还在一定程度上提高了客户的留存率。截至2019年底RingCentral Office对产品订阅的收入贡献率达88%。2019年其他收入为0.25亿美元，同比增长39.34%，主要系公司中端市场企业用户的增长所致，这些客户往往对专业服务的需求更大。按地区划分，公司收入主要来自北美地区，占总收入的比重高达95%。 发展云计算信息网络业务，对标RingCentral。未来，嘉华信息有望向产业链上游拓展，发展成为云通信平台，建立类似于RingCentral的互联网通信网络。考虑到Ringcentral近半年股价运行在25-30倍PS之间，若公司平台类业务开展顺利，估值提升空间极大。 4. 盈利预测与估值 预期公司2020-2022年分别实现营业收入37.53亿元、45.96亿元、57.27亿元，同比增长19%、22%、25%，实现净利润分别为1.83亿元、4.42亿元、5.05亿元，同比增长115%、141%、14%。 公司主营业务为企业短信，通信设备运维，金融外包服务，我们选取军工通信龙头海格通讯，企业短信运营商梦网集团作为可比公司。2021年可比公司的平均PE为38倍，考虑到公司金融外包服务板块增速较快，通信设备运维与企业短信板块竞争格局稳定，行业增速趋缓，我们给予公司2021年25倍PE，公司目标价为11.75元。 本报告摘自已外发报告：中嘉博创更新报告《金融服务外包龙头，呼叫中心行业百亿市场待开掘》 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2020.11.29 5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围 2020.11.22 中国移动实施500亿价值分享行动，家庭千兆网络产业加速升级 2020.11.15 关注海外边际修复及5G新一期投资带来的通信板块机会 2020.11.08 通信板块持仓底部重现，海外边际修复预期触底反弹 2020.11.01 持续增强通信设备等领域全产业链优势 2020.10.25 “数物”业绩持续亮眼，关注外部环境和出口变化 2020.10.18 加强量子科技发展布局，国内第四大运营商成立 2020.10.11 聚焦三季报，关注好赛道 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼match 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2020.11.08 会畅通讯：业绩高速增长，规模效应逐渐显现 2020.11.02 有方科技：智慧能源模块先行者，积极布局车联网终端 2020.10.31 广和通：业绩大幅超预期，海外订单饱满 2020.10.31 国脉科技：业绩符合预期，“5G+智慧健康”布局加码 2020.10.30 数据港：业绩超预期，利润释放加速 2020.10.29 光环新网：在建项目有序推进，明年逐步进入机柜密集交付期 2020.10.28 新易盛：三季度业绩持续高增，备货饱满成长可期 2020.10.23 光迅科技：全年指引保持高增长，盈利能力显著优化 2020.10.23 中兴通讯：股权激励草案推出，构筑更强护城河 2020.10.08 数据港：定增落地，扩张能力进一步增强 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2020.11.07 2020Q3北美云商场业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.04 通信行业2020年三季报总结：光模块、IDC、物联网持续高景气，关注持续性机会 2020.11.03 2020Q3基金持仓：通信行业仓位创近年来新低，“光数物”关注度提升 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2020.11.20 上海瀚讯：国防宽带通信龙头，推动国防信息基础设施从窄宽带向宽带飞跃 2020.10.29 天孚通信：成本驱动产业分工，平台化龙头潜力无限 2020.10.29 东软载波：物联网加速崛起的中国“芯”龙头 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2020.11.07 2020Q3北美云厂商业绩专题：云业务同比两位数增长，Capex同比环比两位数稳健增长 2020.11.07 Microsoft：业绩超预期，Azure营收增长48% 2020.11.07 Amazon：Q3业绩超预期，AWS同比增长29% 2020.11.07 Facebook：Q3业绩稳健增长，预计2021年资本开支为210-230亿美元 2020.08.05 声网 Agora：专注RTE-PaaS终成正果，音视频需求爆发正当时 2020.08.05 Inphi：2020Q2业绩高于指引中点，5G和云业务需求正酣 2020.08.03 Microsoft：Azure 同比增长 47%，资本开支环比增长 49%，预计未来资本支出节奏与云收入增长匹配 2020.08.03 Google：Q2 云服务收入增长 43%，全年技术基础设施投资预计同比持平，侧重对服务器的投入 2020.08.03 Amazon：疫情促进 AWS、广告、订阅和电商需求增长，Q2 营收和利润大超预期，AWS 营收同比增长29% 2020.08.03 Facebook：Q2 业绩超预期，比预期更早恢复数据中心建设工作，预期全年资本支出同比微增约为 160亿美元 2020.05.09 Amazon：Q1营收同增26%， AWS增长33%营收超百亿，计划未来新建9个数据区域和3个数据节点 2020.05.09 Facebook：Q1营收同比增长18%，疫情之下调整资本开支预期以提高利润率 2020.05.09 Microsoft：Azure同比增长59%，预计资本开支将连续增长以支持云业务高速扩张 2020.05.09 Google：Q1营收超预期，云服务大幅增长52%，疫情之下调整资本开支预期和节奏 2020.03.28 ZOOM：布局国内，腾讯你怕了吗？ 2020.03.10 ZOOM：美股跌成这样了，就你逆势创新高？ 2020.02.11 Fabrinet：FY2020Q2季度收入创纪录，400G及以上产品增长强劲，收入环比+31% 2020.02.11 Macom：电信市场对华为的销售下降，新产品和技术的发布带来收入和利润增长的机会 2020.02.11 Inphi：数据中心驱动2019Q4营收超预期， 对PAM的上升空间表示乐观 2020.02.11 Lumentum: FY2020Q2 收入同比增长23%创历史新高, 因冠状病毒疫情下修下季度业绩指引 2020.02.06 Google：2019年云计算收入同比+53%，2020年将增加对技术型基础设施和办公设施的投资 2020.02.06 Microsoft：FY2020Q2业绩超预期，资本开支45亿美元，Azure增长62% 2020.02.06 Amazon：“一日配送”助力Q4营收增长超预期，资本开支40亿美元，AWS增长34% 2020.10.08 以业绩为基，三个方向维度探寻Q4通信最佳配置方向 2020.09.27 四部门要求加大5G投资，用户渗透加速带来流量拐点 2020.09.20 Q2全球光模块市场创新高，阿里创新应用引领技术趋势 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资（周观点0720-0726） 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势（周观点0713-0719） 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 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