开源晨会0301丨3月资产配置月报;朗姿股份、九号公司等

（以下内容从开源证券《开源晨会0301丨3月资产配置月报;朗姿股份、九号公司等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】资产配置月报（2024年3月）——金融工程定期-20240229 行业公司 【海外：ASMPT(00522.HK)】基本面尚在复苏起点，AI先进封装仍是持久主线——港股公司信息更新报告-20240229 【计算机：同花顺(300033.SZ)】加大研发利润承压，金融大模型持续突破——公司信息更新报告-20240229 【商贸零售：朗姿股份(002612.SZ)】拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进——公司信息更新报告-20240229 【家电：九号公司(689009.SH)】2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增——公司信息更新报告-20240229 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 资产配置月报（2024年3月）——金融工程定期-20240229 1、股债配置观点：权益风险预算下调，股票仓位回归中枢 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.28%，最大回撤4.89%，收益波动比1.61，收益回撤比1.28。 回顾2月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为20.56%，债券仓位为79.44%，2月组合收益1.99%。 展望3月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号看多，流动性信号转为中性，股票仓位为15.10%，债券仓位为84.90%。 2、行业轮动观点：3月看多煤炭、建材、纺服、家电等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 3月风格板块判断：成长组与价值组得分接近，推荐配置风格均衡配置；板块上看多大周期、大金融板块。 2月份行业组合回顾：煤炭、社会服务、纺织服饰、建筑装饰、银行、电子、汽车、公用事业、通信、环保，组合平均收益率为8.38%，基准组合收益率为8.89%，超额收益率为-0.51%。 3月份行业配置推荐：煤炭、建筑材料、纺织服饰、家用电器、石油石化、建筑装饰、汽车、通信、电子、房地产。 3、“配置+选基”FOF组合：2月组合收益5.87%，相对主动股基超额-2.18% 截至2024年2月28日，开源“配置+选基”FOF组合收益率为5.87%，主动股基指数收益率为8.05%，组合超额收益为-2.18%。 2024年3月，我们看多成长、质量、低估值三类风格因子，相应的高配高成长、高质量、低估值风格基金，低配小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 ASMPT(00522.HK)：基本面尚在复苏起点，AI先进封装仍是持久主线——港股公司信息更新报告-20240229 1、基本面尚在复苏起点，AI先进封装仍是持久主线，维持“买入”评级 考虑到费用刚性，2024年公司预计将额外新增2.5亿港币的营运支出，我们将2024-2025年归母净利润预测由20/25亿港币下调至11/20亿港币，新增2026年净利润预测19亿港币，对应同比增速分别为57%/81%/-9%，EPS分别为2.7/4.9/4.5港币，当前股价91.95港币对应2024-2026年PE分别为35.2/19.4/21.3倍，考虑到公司仍处在基本面复苏起点，AI仍是持久投资主线，公司先进封装TCB及HB设备逐步打开新的客户局面，维持“买入”评级。 2、2024Q1新增订单季节性回升，2024全年复苏力度有待观察 2023Q4收入4.35亿美金，环比下滑2%，落在指引区间3.9-4.6亿美金。2023Q4毛利率环比提升8.12个百分点至42.3%，由于存货拨备影响消退、以及产品结构改善。其中半导体解决方案分部受TCB、光电等拉动，收入环比微增1.2%至2.04亿美金，但由于季节性因素，新增订单环比下滑6.2%；而SMT业务则由于2023H2工业及汽车终端市场表现放缓，收入环比下滑4.7%至2.32亿美金，且新增订单环比下滑8.7%。基于2023Q4总体新增订单环比下滑，公司指引预计2024Q1收入在3.7-4.3亿美金收入区间，环比下滑1%-15%。由于2023Q4新增订单低基数，公司指引2024Q1新增订单将季节性环比增长20%左右，其中半导体解决方案分部改善更为明显，对应我们预期2024Q2收入将环比增长。2024年全年复苏节奏有待观察，我们预期2024年公司收入同比增长10%。由于存货减值影响消退、收入规模改善，由此预计2024年毛利率相比2023年将同比提升。 3、AI浪潮加速先进封装渗透，公司TCB及HB客户拓展顺利 受益于人工智能所需的逻辑需求，公司于2023Q3和2023Q4获得了一间领先晶圆代工厂应用于C2S的TCB订单，并将继续在C2W环节展开合作；未来公司还将与高宽带内存客户进行合作，获取TCB订单。公司将于2024H2交付两台HB订单，并有望获取更多订单。我们预期公司先进封装业务有望保持高增长。 风险提示：先进封装设备研发推迟、景气复苏不及预期、需求升级不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 同花顺(300033.SZ)：加大研发利润承压，金融大模型持续突破——公司信息更新报告-20240229 1、国内领先的金融信息服务提供商，维持“买入”评级 2023年公司收入稳健增长，费用增长导致利润承压。公司持续在AI领域投入，自研HithinkGPT大模型已通过网信办备案，并于2024年1月正式开启内测申请，未来可期。考虑到公司费用增长，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为17.01、20.50、24.62亿元（原为25.24、30.64亿元），EPS为3.16、3.81、4.58元（原为4.70、5.70元），当前股价对应PE为41.9、34.7、28.9倍，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年年报 2023年，公司实现收入35.64亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润14.02亿元，同比下滑17.07%，实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下滑15.27%。 3、收入稳健增长，费用增长拖累利润 （1）公司收入稳健增长，软件销售及维护增长亮眼。2023年Wind全A成交额212万亿元，同比下降5.19%，公司收入总体保持稳定，分业务来看，增值电信服务、软件销售及维护、广告及互联网业务推广服务、基金代销及其他交易服务收入分别为15.29、4.38、13.59、2.39亿元，同比分别-0.61%、+53.53%、-10.97%、+14.04%，软件销售及维护增长亮眼，主要系公司产品竞争力提升以及信创的推动。（2）利润承压主要系费用增长所致。2023年销售、管理、研发费用率分别为13.95%、5.74%、33.09%，同比分别提升3.61、1.22、3.11个百分点，主要系公司加大销售推广力度及大模型投入所致，费用增长导致利润承压。 4、金融大模型持续突破，AI赋能打造增长新引擎 公司凭借业内领先、规模庞大的数据库资源，自研的问财HithinkGPT大模型，预训练金融语料达到万亿级tokens。问财HithinkGPT大模型拥有7B、13B、30B、70B、130B五种版本，在金融场景中表现出色，在多个金融领域的专业考试中，成绩显著优于开源模型。问财HithinkGPT已通过网信办备案，并于2024年1月正式开启内测申请，支持API调用、网页嵌入、共建、私有化等方式部署，并提供一站式标注和测评服务，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。 风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 朗姿股份(002612.SZ)：拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进——公司信息更新报告-20240229 1、事件：公司拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进 公司发布公告：全资子公司北京朗姿医管拟以现金共1.55亿元收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣持有的郑州集美医疗美容医院有限公司（下称“郑州集美”）100%的股权。我们认为，公司外延并购进程不断推进，医美业务全国化布局持续加速，考虑到并购尚未落地，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为31.3/23.6/18.5倍，维持“买入”评级。 2、郑州集美2023年实现扭亏为盈，经营情况改善显著 （1）医院介绍：郑州集美是河南省卫生厅批准的二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室，装修升级完成后承载能力有望进一步提升。（2）经营情况：2023年郑州集美实现营业收入1.06亿元（+52.7%）、净利润769万元（实现扭亏为盈），净利率为7.3%，且经营性现金流净额大幅改善，回暖明显。（3）业绩承诺：博辰九号就郑州集美2024-2026年经审计的扣非净利润做出承诺，分别为不低于1054万元/1282万元/1529万元，累计不低于3865万元。 3、三大业务板块有序发展，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张 女装&婴童：女装板块持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道；婴童板块优化运营效率以及布局营销、拓展渠道同步进行；均有望实现稳健增长。医美：公司本次收购郑州集美全部股权，一方面再度通过外延并购推进全国化扩张进程，另一方面也是对旗下医美基金优秀孵化能力的持续验证，后续收购落地将进一步提升医美业务规模，受益规模效应公司核心竞争力有望得到强化。整体看，公司三大业务有序发展，医美业务“内生+外延”双重驱动下版图持续扩张，公司有望成长为全国连锁龙头。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 九号公司(689009.SH)：2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增——公司信息更新报告-20240229 1、2023Q4业绩超预期，看好规模效应驱动业绩持续高增，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2023年实现营收101.89亿元（+0.64%），归母净利润5.87亿元（+30.23%），扣非归母净利润4.1亿元（+8.04%）。2023Q4实现营收26.63亿元（+6.9%），归母净利润2.08亿元（+265%），扣非归母净利润0.62亿元（2022年同期为-0.18亿元）。两轮车/全地形车高增带来规模效应，根据业绩快报我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34亿元（原值为4.71/7.39/10.05亿元），对应EPS为8.12/10.28/14.30元，当前股价对应PE分别为35.8/28.3/20.3倍。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好2024年收入利润持续增长，维持“买入”评级。 2、2023Q4业绩超预期，剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高 收入端，预计2023Q4两轮车/全地形车延续2023Q3高增表现，零售滑板车延续Q3改善趋势，其中全地形车在UTV新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端，2023Q4毛利率29.17%（+0.9pct），2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24%（-1.93pct），单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综合影响下2023Q4净利率7.8%（+5.5pct），扣非净利率2.3%（+3.1pct）。2023年欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速，2023年将反倾销税/股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9亿元左右，2022年还原后真实扣非利润4.8亿元，2023年汇兑收益较2022年少0.82亿元，若剔除反倾销税/股份支付费用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。 3、两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024年业绩增长 展望2024年，我们继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1月份久谦数据显示京东渠道仍高增，2024年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。（2）全地形车，UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB渠道滑板车已触底，对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.2.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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