【广发资产研究|数据说】债务周期下的资产配置-风险资产篇
（以下内容从广发证券《【广发资产研究|数据说】债务周期下的资产配置-风险资产篇》研报附件原文摘录）
戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 更多内容详见24.2.24《 债务周期下的资产配置-风险资产篇——“债务周期大局观”系列（三）》（点击可查看） 1债务周期视角如何看大类资产轮动？——以日本/美国/英国为例 以日/美/英典型债务周期为例，大类资产表现规律： 1. 泡沫阶段: 权益资产相对占优，资产表现为股>汇>债，或股>债>汇组合 2. 顶部泡沫破裂&萧条阶段：债券表现显著占优，股市表现较差，资产一般表现为债>汇>股 3. 和谐去杠杆阶段：股市相对占优。资产表现为股>债>汇，或股≈债>汇。 2股市有效性因子在不同债务周期阶段的变迁路径 从债务周期框架看，海外股市大级别拐点的形成有赖于杠杆率的见顶并趋势回落。股市中有效性因子随着债务周期变化形成相似的变迁路径，高股息策略在市场长期风险出清的过程中持续占优。 1. 在泡沫形成阶段，估值与EPS是较为有效的两个因子，防御性策略在杠杆率高位时受到市场青睐。 2. 在泡沫破灭进入萧条阶段后，EPS因子的有效性显著降低，股息率因子相对而言更加有效，高股息组合显著跑赢。 3. 在进入和谐的去杠杆阶段后，股息率因子与EPS因子的有效性会进一步提升，其中股息率因子更为有效。 3长周期来看，债务周期框架下的大宗商品定价逻辑有效 债务周期与经济周期是硬币的两面，债务周期的新视角能够帮助我们理解经济周期对于大宗商品的定价的传导逻辑:80年代至今美国私人部门杠杆率增速对大宗商品价格有较好的指引，其中“居民部门杠杆率”的指引效果更加显著。分析逻辑落脚于经济景气度将影响需求敏感于经济周期的大宗商品价格：私人部门债务扩张带动居民消费、企业投资增长—>社会总需求扩张带动大宗商品价格上涨。 4风险提示 历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。 本报告信息 对外发布日期：2024年2月24日 分析师： 戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！
戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 更多内容详见24.2.24《 债务周期下的资产配置-风险资产篇——“债务周期大局观”系列（三）》（点击可查看） 1债务周期视角如何看大类资产轮动？——以日本/美国/英国为例 以日/美/英典型债务周期为例，大类资产表现规律： 1. 泡沫阶段: 权益资产相对占优，资产表现为股>汇>债，或股>债>汇组合 2. 顶部泡沫破裂&萧条阶段：债券表现显著占优，股市表现较差，资产一般表现为债>汇>股 3. 和谐去杠杆阶段：股市相对占优。资产表现为股>债>汇，或股≈债>汇。 2股市有效性因子在不同债务周期阶段的变迁路径 从债务周期框架看，海外股市大级别拐点的形成有赖于杠杆率的见顶并趋势回落。股市中有效性因子随着债务周期变化形成相似的变迁路径，高股息策略在市场长期风险出清的过程中持续占优。 1. 在泡沫形成阶段，估值与EPS是较为有效的两个因子，防御性策略在杠杆率高位时受到市场青睐。 2. 在泡沫破灭进入萧条阶段后，EPS因子的有效性显著降低，股息率因子相对而言更加有效，高股息组合显著跑赢。 3. 在进入和谐的去杠杆阶段后，股息率因子与EPS因子的有效性会进一步提升，其中股息率因子更为有效。 3长周期来看，债务周期框架下的大宗商品定价逻辑有效 债务周期与经济周期是硬币的两面，债务周期的新视角能够帮助我们理解经济周期对于大宗商品的定价的传导逻辑:80年代至今美国私人部门杠杆率增速对大宗商品价格有较好的指引，其中“居民部门杠杆率”的指引效果更加显著。分析逻辑落脚于经济景气度将影响需求敏感于经济周期的大宗商品价格：私人部门债务扩张带动居民消费、企业投资增长—>社会总需求扩张带动大宗商品价格上涨。 4风险提示 历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。 本报告信息 对外发布日期：2024年2月24日 分析师： 戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！
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