23年ABS复盘:供给收缩,关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望

（以下内容从申万宏源《23年ABS复盘:供给收缩,关注需求端增量——ABS 2023年回顾及2024年展望》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 2023年，ABS市场继续收缩。23年底ABS存续规模3.4万亿，相较于22年底4.3万亿同比下滑19.7%，各市场类型中除公募reits有所增加外均有所减少，其中信贷ABS下滑幅度最大，达44%，主要受房地产抵押贷款ABS发行大幅减少所致；ABN占比相对较少，但存量规模也有30%的下滑；企业ABS下滑幅度最小，为1%；公募reits作为新兴品种，规模不断增加，由22年底784亿增加至23年底1036亿。 从基础资产来看，应收账款、融资租赁以及汽车贷款仍为前三大基础资产发行类型。以发行公告日来看，企业应收账款23年仍为发行量最多的基础资产，且相较于22年有一定程度的增加，同比增加2.1%至3206亿，融资租赁债权与个人汽车贷款均有一定程度的减少，分别同比下降4.24%、13.55%，另有供应链应付账款、银行/互联网消费贷款均发行过千亿，分别为1722亿、1192亿元。值得注意的是，以住房抵押贷款为基础资产的abs由21年4767亿发行量下降至22年245亿后，23年发行量进一步降低至无新发行。 上交所ABS成交量同比增加。23年资产支持证券成交规模为1.67万亿元，其中银行间市场成交量为8951.5亿，上交所市场交易量为6039.41亿元，深交所市场交易量1667.62亿元。银行间市场成交量仍占据主要部分，占比53.74%。整体上，ABS产品在银行间市场交易的活跃程度仍优于交易所市场，但银行间市场交易量受个人住房抵押贷款影响大幅收缩，且应收账款类基础资产成交量大幅增加下上交所更加活跃，交易所市场成交量占比提升。 23年ABS风险数量同比大幅减少。我们以“未按时兑付本息”以及“展期”事件来统计ABS风险事件的数量。整体来看，23年风险事件数量已大幅减少，相较于22年的73件风险事件（13件未按时兑付本息、60件展期），23年共22件风险事件，包含3件未按时兑付本息以及19件展期事件，同比大幅减少。 23年以来信用债行情持续演绎，中短期票据收益率呈现下行态势，市场面临一定程度资产荒的情况下，资产支持证券由于流动性因素导致收益率相对于信用债仍存在一定的溢价。截至23年底，1YAAA中短期票据到期收益率2.52%，1YAAA资产支持证券到期收益率2.64%，存在12bp的利差空间，而1YAAA企业资产支持证券到期收益率达2.72%，与中短期票据存在19bp的利差空间。我们筛选出23年各类型A档ABS项目作为收益率数据分析来源，与中债中短期票据一年期到期收益率(AAA)进行对比，计算出各类资产类型ABS收益空间。A档信贷ABS多数基础资产已无超额收益。个人汽车贷款、微小企业贷款等基础资产类型ABS收益率基本与中短期票据收益率相接近，23年底利差在8bp以内，银行/互联网消费贷款类收益率也在向中票收益率靠拢，23年底利差为30bp，不良贷款类型还存在较多超额收益率，23年底利差为64bp；A档企业类ABS及交易商协会ABN多数具有超额收益。发行量较多的基础资产类型中，银行/互联网消费贷款ABS、融资租赁债权ABS、供应链应付账款ABS以及一般小额贷款债权ABS收益率相对较低，利差区间在40-60bp，应收账款ABS与1年期AAA中短期票据利差23年底相较于年初144bp有所压缩，为108bp。 整体来看，资产支持证券市场规模持续收缩，24年弱修复下预计供给端难有突破；需求端则存在变量，2024年资本新规实施下，高等级ABS风险权重有所降低，叠加ABS纳入社保基金投资范围，或带来需求端有所增加。 在综合考虑风险与收益的基础上，我们认为ABS是相对安全且有一定超额收益的投资标的，主体资质及底层资产皆较好的ABS超额收益率较少，建议拉长久期，长期来看主体资质或底层资产较好的标的仍有一定的下行空间。 风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；发生超预期违约风险事件；收益率上行风险。 正文 1. 2023年ABS市场回顾 1.1 2023年ABS存量规模持续收缩 2023年，ABS市场继续收缩。23年底ABS存续规模3.4万亿，相较于22年底4.3万亿同比下滑19.7%，各市场类型中除公募reits有所增加外均有所减少，其中信贷ABS下滑幅度最大，达44%，主要受房地产抵押贷款ABS发行大幅减少所致；ABN占比相对较少，但存量规模也有30%的下滑；企业ABS下滑幅度最小，为1%；公募reits作为新兴品种，规模不断增加，由22年底784亿增加至23年底1036亿。 发行规模延续21年起持续下降。23年ABS共计发行约1.88万亿，相较于22年2万亿发行量有所下降，但降幅有所收窄，降幅从22年的35.89%下降到6.85%；从偿还量的角度看，23年整体偿还量同比略有下降，其中到期偿还量大幅下降20%，下降2169亿元，但由于提前兑付量增加8%至1.8万亿，增加1358亿元，导致整体偿还量下降幅度较小；从净融资额的角度看，23年共计净融资额约为-8317亿，22年为-7785亿，延续净融资额为负的态势。 分ABS类别看，发行规模向证监会主管ABS集中，且23年证监会主管ABS发行量有所上升。23年交易商协会ABN以及银保监会主管ABS发行量均持续收缩，同比分别减少31%、2%，交易商协会ABN减少幅度相对较大，23年发行量3212亿，银保监会主管ABS发行量3485亿；证监会主管ABS23年仍保持高发行量，小幅增加1.49%至12058亿。 从基础资产来看，应收账款、融资租赁以及汽车贷款仍为前三大基础资产发行类型。以发行公告日来看，企业应收账款23年仍为发行量最多的基础资产，且相较于22年有一定程度的增加，同比增加2.1%至3206亿，融资租赁债权与个人汽车贷款均有一定程度的减少，分别同比下降4.24%、13.55%，另有供应链应付账款、银行/互联网消费贷款均发行过千亿，分别为1722亿、1192亿元。值得注意的是，以住房抵押贷款为基础资产的abs由21年4767亿发行量下降至22年245亿后，23年发行量进一步降低至无新发行。 1.2 上交所ABS成交量同比增加 23年资产支持证券成交规模为1.67万亿元，其中银行间市场成交量为8951.5亿，上交所市场交易量为6039.41亿元，深交所市场交易量1667.62亿元。银行间市场成交量仍占据主要部分，占比53.74%。 具体来看，交易所方面ABS成交量小幅增加。23年交易所ABS的总成交量为7707.03亿元，相较于2022年的7420.12亿元小幅上升，主因上交所交易量有所提升。23年上交所ABS成交量增加707亿元，同比增幅13%，深交所成交量下降20%，下降规模420亿元。在基础资产分布上，23年交易所市场中，成交规模最大的是应收账款类产品，其次为商业房地产抵押贷款类和租赁资产类，成交量均达千亿。 相较于交易所市场，资产支持证券在银行间市场的交易情况变化明显，2023年ABS银行间交易量总计为8951.5亿元，较之2022年12533.23亿元的交易量大幅下降。从基础资产分布来看，个人住房抵押贷款ABS交易量产生较大变化，由4807亿元大幅下降至1559亿元。 整体上，ABS产品在银行间市场交易的活跃程度仍优于交易所市场，但银行间市场交易量受个人住房抵押贷款影响大幅收缩，且应收账款类基础资产成交量大幅增加下上交所更加活跃，交易所市场成交量占比提升。 2. ABS风险事件有哪些? 我们以“未按时兑付本息”以及“展期”事件来统计ABS风险事件的数量。整体来看，23年风险事件数量已大幅减少，相较于22年的73例风险事件（13件未按时兑付本息、60件展期），23年共22例风险事件，包含3件未按时兑付本息以及19件展期事件，同比大幅减少。 从最新处于实质性违约状态的事件来看，截至2023年底，ABS实质违约共21笔，其中23年新增ABS违约3笔，分别是20阳光城ABN001优先A、20阳光城ABN001优先B以及香溢优，基础资产均为商业房地产抵押贷款债权。 从评级的角度看， 23年被列入评级观察的ABS数量同比减少。其中2019年为71只，2020年减少到38只后小幅增加至21年的41只，后逐年减少至23年的12只。 在23年列入评级观察的ABS中，多数基础资产类型为类REITs不动产投资信托，包含10例，其余两例基础资产类型为商业房地产抵押贷款。 3. 24年ABS投资策略 23年以来信用债行情持续演绎，中短期票据收益率呈现下行态势，市场面临一定程度资产荒的情况下，资产支持证券由于流动性因素导致收益率相对于信用债仍存在一定的溢价。截至23年底，1YAAA中短期票据到期收益率2.52%，1YAAA资产支持证券到期收益率2.64%，存在12bp的利差空间，而1YAAA企业资产支持证券到期收益率达2.72%，与中短期票据存在19bp的利差空间。 我们筛选出23年各类型A档ABS项目作为收益率数据分析来源，与中债中短期票据一年期到期收益率(AAA)进行对比，计算出各类资产类型ABS收益空间。 A档信贷ABS多数基础资产已无超额收益。个人汽车贷款、微小企业贷款等基础资产类型ABS收益率基本与中短期票据收益率相接近，23年底利差在8bp以内，银行/互联网消费贷款类收益率也在向中票收益率靠拢，23年底利差为30bp，不良贷款类型还存在较多超额收益率，23年底利差为64bp； A档企业类ABS及交易商协会ABN多数具有超额收益。发行量较多的基础资产类型中，银行/互联网消费贷款ABS、融资租赁债权ABS、供应链应付账款ABS以及一般小额贷款债权ABS收益率相对较低，利差区间在40-60bp，应收账款ABS与1年期AAA中短期票据利差23年底相较于年初144bp有所压缩，为108bp。 整体来看，资产支持证券市场规模持续收缩，24年弱修复下预计供给端难有突破；需求端则存在变量，2024年资本新规实施下，高等级ABS风险权重有所降低，叠加ABS纳入社保基金投资范围，或带来需求端有所增加。 在综合考虑风险与收益的基础上，我们认为ABS是相对安全且有一定超额收益的投资标的，主体资质及底层资产皆较好的ABS超额收益率较少，建议拉长久期，长期来看主体资质或底层资产较好的标的仍有一定的下行空间。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 【专题】23年城投复盘：政策拐点下的系统性行情——城投债2023年回顾与2024年展望 【专题】23年利率复盘：预期差是明线、资金是暗线——利率债2023年回顾与2024年展望 #点评 PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） 关注1月“不对称”降息可能性，收益率或先下后上——国内债市观察月报（202401） 23年12月“市场化经营主体”相关表述大幅增加——信用与产品月报（202312） 12月债市会有哪些新变化？——国内债市观察月报（202312） #周报 产业债净融资回暖，水务交运等行业认购情绪较好——信用与产品周报（20240224） 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127） 是否还会出现降准后资金面收紧现象？——国内债市观察周报（20240126） 城投持股上市公司情况如何？——信用与产品周报（20240120） 降息落空短端下限未打开，后续上行风险或可控——国内债市观察周报（20240119） 近期城投美元债融资有何特征？——信用与产品周报（20240112）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）