南华期货丨期市早餐2024.2.29

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.2.29》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：核心PCE凸显美国通胀压力依存 【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1986，较上一交易日跌8个基点，夜盘收报7.1976。当日人民币对美元中间价报7.1075，调贬18个基点。 【重要资讯】1）消息称美国众议院议长约翰逊已经向白宫提出，将避免政府停摆的最后期限推迟到3月8日或3月22日。美国国会两党达成的短期支出协议将在3月1日到期，3月2日起美国政府可能再次面临停摆风险。2）美国2023年四季度实际GDP年化环比意外下修至3.2%，预期为持平于3.3%。核心PCE物价指数环比上修至2.1%，预期为2%，凸显出通胀压力依然存在。个人消费支出环比上修至3%，高于预期的2.7%。3）欧元区2月经济景气指数为95.4，预期96.7，前值96.2；工业景气指数为-9.5，预期-9.2，前值9.3；服务业景气指数为6.0，预期9.0，前值8.8。 【核心逻辑】海外方面，由于美国劳动力市场的韧性且通胀数据下行斜率有所放缓，在最近公布的一系列美国经济数据相对疲软（例如美国1月的耐用品订单环比大幅下滑）的背景下，市场仍保持前期的预期，预计美联储在今年6月前开始降息的可能性不大；国内方面，在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复的现状下，人民币仍面临一定来自国内自身基本面方面的微幅贬值压力。但随着在岸人民币即期汇率来到7.20关口，我们也发现了政策层面的操作就会增多的现象。因此，短期央行仍对人民币起到护体作用，从而使得人民币进一步贬值的幅度和速度均偏缓。接下来仍需关注在岸人民币即期汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移。我们预计，在短期被提振的市场信心下，本周（2024年2月26日-3月1日）在岸人民币即期汇率整体或继续在7.20下方保持稳定运行。 【操作建议】近期有结汇需求的企业可选择逐步入场 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：盘整中，双向波动常态化 【市场回顾】昨日股市整体回调，北向资金小幅净流入，两市成交额大幅增加。期指方面，各品种均回落，空头有增仓之势。 【核心观点】昨日两市成交额13566.54亿元，较周二上涨3666.50亿元，成交额今年首次突破万亿，主要原因我们分析认为是前期股市连续上涨，到3000点附近，空头需求阶段性释放，导致成交放量，并驱动股市今日出现较大的跌幅。短期空单需求释放，在信息平淡期，会对于股市继续反弹形成一定的压力，但交易层面影响整体相对有限，后续指数趋势走势主要还是锚定经济、政策面预期。两会临近，预计股市中枢不会有太大变动，预计继续在当前水平下双向震荡。 【策略推荐】多头继续持有 国债：上不去的长端？ 【行情回顾】：国债期货今日早盘窄幅震荡，午后震荡拉升收涨，结构方面长端合约偏强，短端两年、五年期合约表现相对较弱。资金方面整体平稳，月末资金利率继续上升，交易所隔夜利率大幅上行，但银行间质押回购加权利率小幅回落。央行在公开市场开展7天期逆回购3240亿，今日到期490亿，净投放2750亿。 【重要资讯】：1.香港政府称将全面撤销所有楼市需求管理措施，包括取消买家印花税、额外印花税等。 2.郑州：有序推进项目建设交付 持续抓好重点房企风险化解。 【核心逻辑】：午后A股深度跳水，各指数跌幅持续扩大，跷跷板效应下债市整体拉升。但相比指数的下行幅度，长端合约的价格涨幅显得有些捉襟见肘，即跷跷板的反弹力度与节前并不一致，这是因为当前债市长端已经相当充分甚至过度计价了基本面以及货币政策预期。但另一方面，不论从基本面、流动性亦或是消息面等维度来观察，当前市场利空不显，趋势难言翻空。后续关注流动性以及债券供给情况。 【投资策略】：波段操作，快进快出 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价回归低幅震荡，海洋联盟合作期限将延长至2032年 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势均再次回归到了低幅震荡的走势。截至收盘，各月合约价格涨跌互现，EC2404、2410、2412合约价格略有回升，其余合约价格略有回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为1.57%，收于1931.7点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度最大的是EC2412合约，价格增幅为1.06%，收于1337.3点；主力合约持仓量为21725手，较前值有所回落。 【重要资讯】：达飞集团、中远海运集运、长荣海运与东方海外，将海洋联盟合作期限延长至2032年。 【核心逻辑】：随着期价逐渐下跌至较低位置，期价开始呈现弱恢复或降幅收窄趋势。从另一方面来说，也有一定基差收敛的逻辑。从基本面来看，最新欧元区制造业PMI初值有所回落，生产活动收缩，需求不足。叠加目前集运市场处于传统淡季，需求偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，全球集装箱船队规模较年初增1.4%，虽有班轮公司持续调控运力，且因红海事件影响，绕航比例居高不下，但交付运力的大幅增长已弥补了因绕航导致的供应缺口，供应端仍处于承压状态。总体来看，虽然红海危机使得欧线集装箱船绕航持续，但随着前期虚高需求的回落，现货运价已逐渐回归正常，预计短期内现货运价走势仍将偏震荡下行，期价方面，因仍与现货运价有较大差距，故整体走势预计将回归震荡。后续运价转折可能还是要等3月后需求逐渐恢复再说，按以往经验来说可能会在3月中下旬，但不排除事件性因素（如红海危机）影响，使得转折点提前或推迟。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持震荡 聚焦晚间美PCE 【行情回顾】周三贵金属市场维持震荡。最终COMEX黄金2404合约收报2043.5美元/盎司，-0.03%；美白银2405合约收报于22.675美元/盎司，-0.36%。SHFE黄金2404主力合约收报481.28元/克，+0.04%；SHFE白银2406合约收报5857元/千克，-0.22%。 【关注焦点】美联储永久票委威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项。美联储24票委博斯蒂克重申他预计今年夏季将进行首次降息。美联储25票委柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息。数据方面，周三晚间公布的美四季度实际GDP年化利率终值小幅下修至3.2%，主要因对库存下修及通胀数据上修。接下来，本周重点关注周四晚间美1月PCE及，周五晚间美2月密歇根大学消费者信心指数与ISM制造业PMI。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周四晚间博斯蒂克还将发表讲话；周五凌晨美联储24年票委梅斯特将就金融稳定和监管发表讲话；周五早晨与周六凌晨，美联储永久票委威廉姆斯将分别发表讲话；周五晚间，美联储理事沃勒将就美国货币政策发表讲话；周六凌晨，美联储24年票委戴利与理事库格勒将分别发表讲话。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息，周三6月降息预期小幅回升。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率2.5%，维持利率不变概率97.5%；5月较3月维持利率不变概率80.6%，降息25BP概率19%；6月维持利率不变概率微降至36.5%，降息25BP及以上概率则略升至63.5%。 【基金持仓】长线基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓减少1.44吨至825.5吨；iShares白银ETF持仓减少39.84吨至13430.66吨。 【策略建议】中长线维持看多，但目前降息时机尚不成熟下，启动时间仍未到，预计短期仍以震荡为主。操作上建议多单轻仓持有，或区间高抛低吸优化成本，如有回调仍视为中长期逢低做多机会。 铜：小幅回落，符合预期 【盘面回顾】沪铜主力期货在周三继续在6.9万元每吨附近震荡，上海有色现货小幅贴水。 【产业表现】楚江新材在投资者互动平台表示，废铜再生资源循环利用技术是公司铜基材料的核心竞争优势之一，公司再生原料综合利用技术水平行业领先，子公司天鸟高新是CIAR碳纤维复合材料再生与资源化利用联合创新实验室联合共建单位，针对废弃碳纤维增强复合材料日益剧增、难以自然降解以及高值化利用难度大等问题，与成员单位合作开展废弃CFRP高值化回收利用技术研究；子公司顶立科技生产的固废资源高值化利用热工装备主要包括用于退废动力电池、废线路板、废轮胎、废漆包线热解高值化利用等有机固废资源化利用。 【核心逻辑】铜价在周三小幅偏弱，符合预期，说明宏观利好逐渐消散，铜价回归基本面。本周，铜价或已触顶，而后小幅回落。首先，基本面无法提供强劲的需求，这使得宏观和基本面无法实现共振。其次，铜矿TC已经跌至极低水平，向粗炼成本靠拢。然后，宏观利好或逐渐淡去，对市场的后续影响或有限。 【策略观点】短期或触顶，考虑短期卖出看涨期权策略。 铝&氧化铝：基本面无显著矛盾，震荡运行 【盘面回顾】周三沪铝主力收于18790元/吨，环比-0.24%，伦铝收于2191美元/吨，环比-0.41%；氧化铝收于3188元/吨，环比-1.21%。 【产业表现】据SMM获悉，内蒙古某铝厂2月26日晚上突发闪爆导致电解铝厂停电，企业连夜排查线路，于凌晨恢复供电，截止目前企业电解槽尚处于保温环节暂未恢复全面生产，该企业电解铝运行产能约86万吨，此次减产影响量还有待确认。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现，同时上行受到云南复产预期、进口铝锭补充等限制。节后下游市场陆续复产，当前出货、基差等方面无显著超预期利好出现，虽然地产方面现政策利好，情绪虽受提振，但市场更相信实际表现，因此下周下游需求表现依旧是影响短期铝价走势的关键。此外，短期内蒙铝厂事故最新动向或依旧可能形成对盘面的扰动，但预计影响边际减弱（除非出现全部产能长期停产消息）。国际方面，上周五白宫宣布对俄罗斯500多项新制裁，暂未有消息表明有涉及俄铝海外交割的内容，由于涉及米尔支付系统，俄铝出口或受潜在制约，短期可能影响海外供应，长期或通过贸易流改变再平衡，与国内而言长期来看俄铝进口预期加强。氧化铝：矛盾仍在供给端，国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察，预计几内亚罢工事件对铝土矿出口影响有限，氧化铝自身供需则有望在一季度后期逐步趋松，因此预计氧化铝盘面上行空间有限，同时03合约还面临老仓单问题。不过由于下游电解铝存在复产预期，且现货维持高位，因此下行亦受制约。 【策略观点】铝多单持有，回调买入；氧化铝空单止盈。 镍不锈钢：高位震荡 夜盘反弹 【盘面回顾】周三，沪镍主力NI2305震荡，夜盘小幅反弹。不锈钢主力SS2305收14100元/吨（-0.21%）。 【宏观环境】本周重点关注1月PCE及密歇根大学消费者信心指数，且本周美联储官员讲话密集美联储官员讲话密集，需要维持关注。国内方面，央行发布的1月社会融资规模增量为6.5万亿元，历史同期的最高水平，比上年同期多5061亿元，市场投资情绪及氛围均较为乐观。 【产业表现】能源和矿产资源部矿产业务发展主任Tri Winarno说，该部迄今已批准了1.45亿吨镍矿和1400万吨铝土矿的配额（印尼语缩写为RKAB），并补充说，目前的重点是镍和锡矿开采的RKAB批准。1、镍矿：镍矿继续去库（-23.2万吨）至772.1万湿吨，矿价CIF走高至45美元/湿吨。2、精炼镍：1月精炼镍产量25.3万吨，同比增加54%；精炼镍社会累库维持累库至24891吨。3、中间品：MHP系数走强，中间品厂节后复工节奏缓慢，镍盐需求向好，原材料短期挺价企稳。4、硫酸镍：节后硫酸镍价格表现强势，SMM电池级硫酸镍价格走强（+800）至28000元/吨，电池级硫酸镍价格走强（+800）至28000元/吨，但受上游中间品挺价利润未修复；1月硫酸镍产量35.23万金属吨，同比+12.9%。5、镍铁：1月印尼镍铁产量12.19万镍吨，同比增多17%%，国内镍生铁产量2.81万镍吨，同比减少21%。6、不锈钢：节后不锈钢现货价格上浮，维持累库至87.7万吨，下游复工后现货成交情况需要关注，1月不锈钢产量289万吨，同比增多24%。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，受全球性事件影响较多，印尼大选结果初定，虽然普选委员会真实计票结果还未官宣，但就目前快速计票结果看普拉博沃基本实现一举夺魁，其主张继续并扩大产业下游化，延续佐科政策。本轮反弹持续性需关注大选后RKAB配额签发节奏，短期镍矿担忧情绪反复，下游逐渐复工后的现货成交，即三元和不锈钢节后的需求表现。 【策略】短期震荡偏强，建议稍作观望。 锡：触顶回落，继续震荡 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三冲高回落，报收在21.6万元每吨。 【产业表现】Alphamin Resources Corp.最近宣布，其2023年锡产量预计将达到创纪录的12,568吨，较2022年的12,493吨微增1%，占2023年全球矿山产量的4.5%。公司还宣布，Mpama South地下矿山的初步开发工作已完成，预计新选矿厂将于2024年4月1日投产，预计将使年产量增至1.7万-1.8万吨。受到天气影响的延迟、物流及进口成本上升，以及项目范围的微调，预计Mpama South的资本支出将超出预算的10%。 【核心逻辑】锡价在周三的表现反映出其自身需求在短期内难有起色。本周，锡价或继续以震荡为主。锡价无法向上的主要原因是22万元每吨附近存在一个较为明显的阻力位，而下方存在支撑主要是20万元每吨附近会触发大量的下游需求买盘。 【策略观点】震荡为主，周运行区间20.8万-22.2万元每吨。 碳酸锂：11以上压力显现 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，周二收于108000元/吨，盘中冲高至11w以上后回落。 【产业表现】1、1月，国内十家锂云母产量7510吨LCE，同比增20.2%，环比增43.9%。据SMM调研资讯，云母开采增量主要来自江西部分一体化矿山采矿证更新以及采矿指标下批，该批矿山采矿量已经回归至去年正常水平。2月考虑春节假期，产量预计下滑下滑比较明显。上周周内关于江西环保检查的消息四起，目前对于具体信息尚未可知也难以求证，市场对于主要生产企业的生产是否受到影响存在担忧，因此盘面出现较大波动。截至2月23日，2-2.5%锂云母均价2085元/吨，6%锂辉石矿CIF均价910美元/吨，FastMarkets MB报价850美元/吨。2、SMM碳酸锂周度产量7084吨，较节前周产量下降471吨，减量主要是辉石；百川周产量8600吨，较节前周产量增加1655吨，和SMM产量数据劈叉较大。按照当期价格计算外采锂辉石产碳酸锂利润率为29.8%。3、1月碳酸锂产量41523吨，同比增15.6%，环比减少5.6%；2月在假期影响之下预计环比继续下降，SMM预估产量为32005吨。1月氢氧化锂产量22450吨，同比增5.7%，环比增10.4%，2月产量预计18022吨。4、国内正极库存继续去化，1月磷酸铁锂产量98810吨，2月排产预计产量减少25610吨；12-1月终端产销数据超预期，带动电池装机向上，进一步消耗正极及电芯库存。5、截止2月22日，SMM碳酸锂库存录得79919吨，周环比增3299吨，其中下游库存减1060吨至16841吨，上游盐厂增6578吨至45276吨，其他环节库存去2219吨至17802。 【核心逻辑及策略】节后上下游尚未完全进入复工阶段，节后需求实际情况尚未可知；新能源汽车终端需求尚可，但向上传导目前并不十分通常。近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面波动加剧。后续观察供给侧实际受到的影响全年供需的幅度，若不过多改变大过剩格局，依然可逢高沽空，继续观察11w以上的的压力位，11.5-12w之间或有布空机会。 工业硅：下有支撑，低位震荡 【盘面回顾】周三工业硅期货主力04合约收于13275元/吨，环比-0.26%。现货方面，工业硅市场新单成交氛围延续冷淡。SMM现货华东553报14800元/吨，环比-100元/吨，SMM华东421报15300元/吨，环比-50元/吨。 【产业表现】据SMM，粉单招标近期集中议价，下游多晶硅端压价情绪较高。西南地区部分硅厂反馈近期新单签订较少多观望粉单中标结果，若下游粉单价格走低传导至工业硅价环节，则当地个别硅企3月将有检修计划。 【核心逻辑】展望后市，预计工业硅下方受成本支撑较强，能否打破低位震荡格局仍要看需求进一步验证。供给方面，北方地区略有增量，西南地区受利润以及库存压力双重影响预计短期难有增量，甚至不排除减产的可能，因此预计供给短期稳中小增。需求方面，多晶硅节后预计新投产项目将进一步增加，但目前行业利润空间自下而上压缩，已有多晶硅项目宣布延期投产，因此难以形成较强的需求增量预期。相对有增量希望的为有机硅方面，当前DMC库存水平走低，未来亦有单体厂复产预期，因此预计421#牌号需求将有所回暖，但时间上或要等待3月兑现。此外，高位库存对价格压制始终存在。 【策略观点】短多长空。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：缺乏向上驱动 【盘面回顾】3800附近震荡 【信息整理】根据钢联调研，3月制造业用钢预期复工步伐加快。 【南华观点】由于前期盘面已计价较多利空信息，焦炭端四轮提降落地，且供给端政策出现变化，其进一步让利空间较为有限，原料端先前的持续让利也令钢厂利润小有改善，市场对铁水复产有一点预期，需求逐步开始启动，加上两会临近，偏空情绪有所减弱，盘面呈现企稳震荡行情，进一步驱动有待关注旺季需求的成色以及两会的政策。 热卷：反弹乏力 【盘面信息】05合约反弹乏力，价格回落 【信息整理】碧桂园在港收到清盘申请。 【南华观点】热卷维持供需双弱、累库的格局。需求端从农历上看弱于历史同期。宏观面上，市场提前交易下游终端需求弱和财政缺钱对基建支持力度下降的可能性。市场提前交易下游需求不旺，盘面抢跑经济现实。煤炭减产量或低于预期，热卷的成本下滑。但重点追踪下游终端数据，预计价格仍偏弱运行，操作上抄底需谨慎。 铁矿石：下游需求复苏较慢 【盘面信息】05合约反弹至900有较强的阻力，价格回落。 【信息整理】据百年调研，第二期全国工地开复工率39.9%，农历同比增加1.5%；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2%。最新一期全国水泥出库量57万吨，环比上升80.2%，农历同比下降29.9%；基建水泥直供量11万吨，环比上升267%，农历同比下降31.25%。 【南华观点】铁矿石价格大幅下挫，市场提前交易下游终端需求弱和财政缺钱对基建支持力度下降的可能性，此外铁水产量恢复也不及预期。铁矿石基本面呈现供增需弱的格局。1）供给端，全球发运量回升至中性水平，澳洲飓风影响有限 2）需求端，铁水产量结束5连增，环比下降，下游累库较多，钢厂生产节奏放缓。3)库存端，港口大幅累库，且累库速度加快。钢厂库存在春节迅速降低，钢厂有刚需补库需求。后续需重点关注下游终端需求恢复情况和两会对GDP和赤字率等目标的实际情况，短期基本面和市场预期都偏弱的情况下预计铁矿石价格仍偏弱运行，反弹至颈线布空。 焦煤焦炭：震荡偏强 【盘面点评】短期偏强震荡 【信息整理】湖北省落实煤矿隐蔽工作面清除工作。 【南华观点】宏观层面，3月两会预期进入博弈时间点。估值层面，中性，市场基本预期不存在第四轮提降压力，价格驱动需要等待蒙煤提涨。供应层面，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，提到煤矿超能力生产情况（全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%），那么山西省煤炭产能上限约13.3亿吨，需同比压减超4800万吨。甘其毛都通关量随天气与贸易商采购节奏放缓至600车左右，蒙煤贸易商等待下游采购带动降库存。需求层面，三轮提降落地后焦化企业产量持稳于63万吨/天，亏损加剧，后续增产意愿不强。钢厂焦化产量跟随铁水企稳于47万吨/天。策略方面，基差收敛至平水，下游库存可用天数下降，可以考虑正套入场，期权策略考虑卖出看跌。 铁合金：反套继续持有 【盘面动态】 受煤焦供应消息扰动，铁合金盘面小幅反弹。 【宏观信息】 1.2月28日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2024至2025财政年度特区政府《财政预算案》。陈茂波表示，所有住宅物业交易无须缴纳印花税。 【产业信息】 1.湖北启动煤矿隐蔽工作面出清专项行动。 2.2月28日金属镁市场弱势运行，市场观望氛围较浓厚，99.90镁锭陕西主流出厂现金含税报价19200-19300元/吨。 【南华观点】 硅锰：硅锰产区全线亏损，厂家面临较大的减产压力，开工率快速下滑。终端需求疲软，三大钢材产量环比下滑，硅锰炼钢需求表现不佳。虽然当前硅锰周度产量维持在中性区间，但考虑到下游快速走缩的需求，硅锰供需矛盾仍在不断激化。成本端，焦炭提降落地，短期内硅锰成本还有下降空间。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本或抬升。操作层面，近月合约受高仓单压制更易下跌，策略上建议做缩04-05月差。 硅铁：硅铁开工小幅降低，日均产量同比减少，当前硅铁供应同比往年偏紧。需求端，钢厂增产积极性较差，近期铁水增速缓慢，受钢厂利润压制，后续铁水增产高度或有限。成本端，近期部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，供应也在快速回复中，短期内硅铁成本没有明确的走势指向，需等待元宵节后需求验证。短期来看，硅铁缺少向上的利多带动，下方成本支撑亦较强，预计硅铁低位震荡，建议观望。中长期来看，钢材出口成为铁水能否维稳的关键，高基数和美联储降息预期共同影响下，2024年出口或承压，远月硅铁需求难言乐观。 废钢：关注后续供应情况 【现货价格】2月28日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2718.3元/吨，较上日涨2.8。 【信息整理】福建三钢：2024年2月29日零时起，所有等级废钢含税价格下调100元/吨。 【南华观点】元霄过后，加工基地陆续复工，废钢到货稳步回升，供给紧张的问题有所缓解。开年回来，焦炭连跌两轮，竟品铁水成本下降，废钢性价比优势消失，因前期囤积的原料库存价格较高以及成材销售不佳，电炉以及高炉的增产意愿不强，整体复产节奏较慢，对废钢的需求较弱，综合来看，废钢有一定的下行压力。但是考虑到两会临近，盘面逐步企稳，偏空情绪有所缓解，加上部分钢厂反映废钢不好收，加工基地的库存也较低，近期废钢的下行空间也较为有限，多呈现稳中个调。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：多空逻辑交织，油价波动加剧 【原油收盘】截至2月28日收盘：2024年4月WTI跌0.33报78.54美元/桶，跌幅0.42%；2024年4月布伦特原油涨0.03报83.68美元/桶，涨幅0.04%。中国原油期货SC主力2404收涨7.5元/桶，至605.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：02月23日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。战略原油库存+74.3万桶，商业原油库存+419.9万桶，美国炼油厂开工率+0.9%至81.5%，取暖油库存-13.7万桶，精炼油库存+11.8万桶，汽油库存-283.2万桶。二是，俄罗斯副总理诺瓦克：禁止汽油出口是在燃料需求出现季节性增长之前的一项预防措施。一旦市场饱和，汽油出口禁令可能随时解除。不考虑禁止柴油出口。三是，欧佩克+消息人士表示，欧佩克+将考虑将自愿减产协议延长至第二季度，为市场提供额外支持。其中两位消息人士称，减产协议有可能会持续到今年年底。四是，2月23日，俄罗斯外交部就欧盟对俄实施第13轮制裁的报复措施发表声明。声明称，欧盟继续试图通过单方面限制措施向俄罗斯施压，但毫无结果。2月23日，欧盟国家又通过了第13个“一揽子”制裁措施。俄方认为，欧盟的此种行为是非法的，损害了联合国安理会的国际法律特权。 【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，成品油裂解整体下滑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预计仍为区间震荡。 【策略观点】观望 LPG：价格震荡，等待3月沙特CP的指引 【价格变动】3月FEI至596美元/吨。FEI贴水和中东离岸贴水均回落。2月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至59美元/吨和110美元/吨。至2月22日国内PDH开工率至65.4%，环比-2.5%。山东和宁波民用气均4750元/吨附近，仓单降100手至10036手。 【观点和策略】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂的买货需求是关键。LPG价格下跌趋势的反转需PDH利润持续更长时间以刺激持续性的买货需求。中东离岸贴水和FEI贴水回落表明当前市场买货积极性有性，价格偏弱震荡。策略上，观望，等待今日3月沙特CP的公布，若CP超预期，计算PDH利润继续亏损，则PDH需求将继续受限，利空期货盘面，PG2404上方阻力4750附近。 甲醇：预期差交易基本结束，震荡对待 【盘面动态】:周三甲醇05收于2532 【现货反馈】:周三远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+210 【库存】: 上周甲醇港口库存环比周日去库3.06万吨，刚需尚算稳定，主流库区汽运提货仍在恢复中，但尚未恢复至正常水平，华东地区有国产船货补充供应增量。华南广东地区周期内进口及少量内贸船补充，而节后下游需求缓慢恢复，提货量表现依旧偏弱，库存继续累积；福建地区刚需消耗，当地库存缩减态势。 【南华观点】：整体春节至今发酵的最剧烈的矛盾就是伊朗整体的回归速度远不及预期，我们节前周报也反复强调这一预期差很容易发生，目前伊朗装船量为15.8万吨，同时非伊继续维持低开工，3月进口预期主流从110-115下调到90-100，再下调至75-85。在此情况下，市场也基本在3月港口大概率去库这件事情上达成了一致性预期，港口基差不断上涨，截至周五基差已高达05+140左右，我们认为目前盘面绝对价格并不算高，上下游基于库存与利润也没有明确的压力，即使进口回归，可能下跌更多也会体现在港口基差上。市场上许多人觉得目前区域价差港口显得过高，同时利好交易出尽，未来还有2套MTO的检修计划，但是我们认为更大的可能是内地运输好转后内地的补涨，而非港口的下跌，4月后进口回归同时也会面临着春检的来临，而港口后续也不再有MTO有检修计划，去年四季度我们也经历了连续140+的进口，实际测验后发现压力也不是那么不可承受，因此我们虽然认可进口主驱动交易目前确实接近结束，但是仍然不是很建议做空。综上建议，震荡对待，内地正套。 PVC：台塑报价偏高，出口反馈尚可 【盘面动态】：价格底部震荡 【现货反馈】：整体需求刚性，基差波动不大，等待下游需求启动。 【库存】：24年春节整体产业链总库存高点略低于去年，本周华南已经开始去库，华东与厂库保持略累态势。 【南华观点】：春节过后整体建材感受上表现较弱，整体基于对基建资金端的不看好，整体春节后盘面螺纹、玻璃纯碱、PVC等均表现出了比较弱势的状态。PVC自身产业变化不大，今年春节后库存高点略低于去年，比较能接受。平衡表计算如果3-5月要形成比较有力的去库，仍然对需求或者检修端有比较高的要求，压力仍在。博弈端目前仍然是一个低估值等驱动的状态，本周台塑价格偏高，导致电石法价格显得比较低估，出口端有比较明显的放量，但是乙烯法没有放量，目前的放量可能更多仍是基于电石法的性价比，而非整体外围需求的启动，因此持续性还需要再观察观察。整体我们对PVC保持节前观点并变化，PVC整体下方空间较小，且年度级别供需缓缓改善，因此虽然结构上不太友好，鉴于估值较低，策略上仍然更倾向于逢低买入。 燃料油：震荡加剧 【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3130升水新加坡4月纸货1.9美元/吨 【产业表现】供给端，进入2月份伊朗高硫出口-8万桶/天，伊拉克+11万桶/天，中东整体+7万桶/天出口，俄罗斯出口+21万桶/天，拉美-7万桶/天，2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，2月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4.5万桶/天，印度+3.5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求放缓，中国和印度有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位。。 【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续 【策略观点】观望 低硫燃料油：震荡加剧 【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4412元/吨，升水新加坡4月纸货6.2美元/吨 【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-7.6万桶/天，俄罗斯+2.3万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-13.5万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+18万桶/天，2月份低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存+325.6万桶和ARA库存+3万吨；舟山库存-6万吨。 【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应小幅收缩。中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，汽油裂解回升给低硫裂解提供一定支撑，暂保持观望 【策略观点】观望 沥青：小幅震荡 【盘面回顾】BU06报价在3692元/吨 附近 【现货表现】山东地炼沥青价格3535元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。 【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13965（0），RU2409收盘14110（-5） ，5-9价差较上一交易日走缩-145（5）。主力NR2404合约收盘11810（-115），NR2404-RU2405价差走扩至-2155（-110）。 主力BR2404合约收盘13430（-75），03-04月差走扩至-70（-10），04-05月差转c结构持稳-15（0）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。最近胶水价格69.25（0.5），杯胶价格53.7（0.05），胶水-杯胶价差15.55（0.45）。需求端：预计本周期（20240223-0229）轮胎样本企业产能利用率将继续提升，节后各轮胎企业排产逐步恢复，带动周内整体产能利用率继续走高。预计本周期半钢胎样本企业产能利用率将恢复至八成左右，全钢胎样本企业产能利用率将恢复至七成左右。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年2月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.61万吨，环比上期减少0.96万吨，降幅1.43%。保税区库存环比减少1.96%至9.59万吨，一般贸易库存环比减少1.34%至57.02万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少4.21个百分点；出库率增加1.25个百分点；一般贸易仓库入库率减少3.42个百分点，出库率增加0.94个百分点。 【南华观点】昨日A股走跌，上证指数收盘2957点。文华商品指数走跌，但合成胶、20号胶走弱，橡胶相对坚挺。外盘新胶昨日走跌，05-06月差保持b结构，其余合约保持c结构。20号胶近月合约跌幅更大修复月间结构，前期资金、现货、季节性等因素导致盘面估值偏高，04-05月差走扩至55，05-06月差缩b结构至25，橡胶相对20号胶走强，5-9月差走缩至135。虽然之前利多因素较多，但下游接货意愿较弱，20号胶率先开启估值回调趋势，橡胶05合约14000压力较大，短期对20号胶、橡胶持有逢高做空观点。合成胶昨日跌幅较天胶更大，昨日价格继续上涨创同期新高，顺丁、丁苯两油继续提价。但乙烯单体经济好转，导致海外装置存在3月份提高开工预期，市场预期3、4月份现货较为宽裕，预计近期回调。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：短暂的需求真空期 【盘面动态】：周三尿素05收盘2123 【现货反馈】：周三国内尿素行情区间整理为主，少数工厂继续上探10-20元/吨，大颗粒行情偏弱出现窄幅下滑，主流区域中小颗粒价格参考2120-2280元/吨附近。 【库存】: 截至2024年2月21日，中国尿素企业总库存量80.64万吨，较上周减少1.17万吨，环比减少1.43%。 【南华观点】：本周国内尿素日产18.6-18.8万吨高位波动，春节期间国内尿素装置基本维持稳定，假期结束后七台河勃盛、安徽昊源等部分装置故障，国内尿素日产出现窄幅下滑，但整体供应仍在历史高位。从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18.6 万吨附近，日产继续高位运行。从需求面来看，节后农业市场短暂拿货后热情有所放缓，因雨雪天气影响仍在持续，道路运输受限，部分工厂库存依旧未见减少，且终端农户对高价接受能力有限。出口方面暂时没有较大影响，尿素供需主要集中在国内。预计随气温回暖，工、农业需求或将再次出现集中释放可能，但高日产势必抑制涨价幅度，同时国储即将投放对市场心态带来的利空。综上，预计在下一波农、工需求未启动前尿素维持偏弱格局。综上，建议期权双宽卖策略收取权利金。 纸浆：高位整理 【盘面回顾】截至2月28日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨8元至5868元/吨。夜盘下跌12元至5856元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5950元/吨，河北俄针报5725元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5325元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格小幅震荡，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，短期上涨动能有所减弱，小级别MACD出现顶部背离，预计有向下回调需求。现货端昨日针阔叶浆价格变化不大，针叶浆价格跟随盘面调整。2024年1月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比增加7.6%，其中针叶浆发运至中国的出货量同比增加2.5%，阔叶浆发运至中国的出货量同比增加41%。供应来看，纸浆后期到港量相对充足，阔叶浆发运量处于近5年同期较高水平，供应增量为价格提供利空因素。节后国内纸厂开工率提升，原料需求支撑纸浆价格，旺季影响的终端需求变化需进一步验证。 【策略观点】SP2405主力合约5650-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：弱化或将延续 【期货动态】03收于13315，涨幅1.33%，05收于14735，涨幅0.58% 【现货报价】昨日全国生猪均价13.93元/斤，涨幅0.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.13、13.70、13.50、13.98、14.88元/公斤，河南价格不变，其余分别上涨0.20、0.10、0.08、0.40元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：养殖企业销售压力较大，集团厂出栏较多，年后产能仍处于上升趋势； 2.需求端：年后消费淡季，白条肉价格继续下降，春节期间人均日消费同比2019年仍下降5.6%，出行旺季的同时带来的是消费的理性； 3.从现货来看：供应增长的大趋势叠加消费需求的淡季，年后价格回落是意料之中，预计还将经过一段时间的探底； 【南华观点】03合约交割逻辑基本结束，今日多头或最后一平，05合约在3月仍然偏弱，消费环境同比去年仍旧偏弱，供应端虽在年前出栏前置，但年后供应仍旧宽松，预计3月仍呈现探底趋势，等待4月年前猪病及二育题材的发酵，逐步逢低建多仓，投机短多机会，目前二育入场成本仍旧偏高，可能面临亏损，基本面无好转，05延续前期逢高布空单思路。 油脂：震荡延续 【盘面回顾】随着国产菜籽产区不利天气影响逐步消退，题材缺乏下菜油走势回归油脂整体波动；豆棕在下游补货成交短期相对积极的情况下价格波动略为上行。 【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。 豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。 菜油：短期由于两湖地区菜籽主产区的降温降水天气，种植期菜籽存在一定的减产风险，虽然当前来看，国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，但天气不利情况的影响下，国内菜籽减产风险一定程度支撑菜油价格水平；但由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间，菜油走势分化能力预期有限。 【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持弱势波动。 【策略观点】区间波动短频操作，暂无明显单边趋势。 豆一：弱势难改 【期货动态】隔夜05合约收于4517元/吨，下跌8个点，跌幅0.18%。 【市场分析】目前豆一总仓单量处于近五年来最高水平，目前下游陆续复工但订单走货有限，现货价格维持弱势，节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价有所下调，且节后天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性略有提高。新年度吉林省继续加大对大豆种植的补贴力度，大豆玉米补贴差值同比提高80元/亩，部分玉米或将改种大豆，虽吉林省产量占比较少，但体现出了国家稳定大豆产量的决心，国产大豆或持续处于过剩状态，关注后续国储及省储是否会出台相关的收购政策。 【南华观点】当前收购价格偏低，叠加需求疲态，短期提振有限，同时在促生产的发展方向下，国豆供强需弱的基本面难以改变，短期豆一或维持弱势运行，关注其余主产区新年度生产者补贴政策的发布以及元宵后开学季下游补货情况。 玉米&淀粉：关注产区售粮节奏 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周三受空头回补操作提振创下两周新高，延续了从最近触及的三年低位反弹的走势。 大连玉米、淀粉夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2400元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2510元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北价格大体稳定，贸易商出货积极，北方港口玉米集港量急速增加，同时节后终端采购意愿不足，贸易商压价收购。玉米增储全面启动，市场观望情绪浓厚，基层农户对低价持惜售态度，贸易商态度谨慎，仅维持小规模购销，建库意愿降低。深加工仍有收购需求，部分深加工企业提价收购，逐渐向市场价格靠拢。华北地区玉米价格以稳为主，购销活动平稳。粮商观望氛围浓厚，下游企业门前到货车辆增速不快，部分报价依然上行，部分报价略低。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，港口贸易商低端价格下降，价格重心略有下移，港口成交不多，饲料企业心态谨慎。 淀粉方面：华北玉米淀粉市场成交较昨日小幅好转，成交价格主流企稳，个别大单小幅议价，企业前期合同执行尾单为主。华南地区糖浆与纸厂开机继续恢复，提货环比增加，市场价格主流企稳。 【南华观点】基层采购增多，短期走势偏强，但中长期上涨驱动乏力，建议以反弹对待，逢高锁定套保利润。 棉花：外强内弱 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2.5%，上破100美分/磅，受低库存及投机性买盘影响，盘中再次触及涨停。隔夜郑棉下跌超1%。 【外棉信息】根据CONAB统计，截至2月24日巴西2023/24年度棉花种植完成99.5%，仅巴伊亚州和戈亚斯州种植尚未结束，环比增0.5%，同比去年同期进度慢0.5%。 【郑棉信息】截至1月底，全国棉花工商业库存共646.39万吨，环比增加4.73万吨，同比增加75.20万吨，同时港口持续到货而提货有限，进口棉库存环比小幅回升，整体供应充裕。元宵节后各市场已基本恢复，但目前仅部分短单、小单下放，棉企积极销售但进度偏慢，下游纱线小幅累库，纺企维持刚需采购，布厂对提价后的纱线价格接受度欠佳。 【南华观点】随着“金三银四”旺季临近，市场对其抱有期待，但目前来看下游或呈现旺季不旺的特点，同时随着棉价进入套保区间，或存在回调压力，短期观望为主，继续关注下游订单下放情况。 白糖：低位修复 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周三收高，此前国际食糖组织上调全球糖市供应缺口预估。 昨日夜盘，郑糖横向盘整，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6490元/吨，上调10元/吨。昆明中间商报价6400-6450元/吨，上调0-20元/吨。 【市场信息】1、ISO预估全球供应缺口从33.5万吨上调至68.9万吨。 2、苏克顿预计印度24/25年度产量将同比减少15.3%至2800万吨。 【南华观点】短期原糖价格有明显修复性上涨行情，需要注意郑糖跟随情况，空单离场观望。 苹果：关注近远月价差变化 【期货动态】苹果期货近月延续涨势，近远月价差进一步修复。 【现货价格】山东栖霞80#客商一二级条3.4元/吨，一二级片3.2元/吨，统货2.6元/吨。洛川70#以上半商品3.8元/斤，白水70#以上统货2.8元/斤。 【现货动态】山东客商多向西北转移进行收货，西北整体好货价格偏硬，东西部行情略显分化。销区到货继续增多，广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车27车左右。市场交易氛围一般，中转库开始累库，二三级批发商以交易好货为主。 【南华观点】近远月价差或进一步修复，近期买近空远为主。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、陈嘉宁（F03094811）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）