【国金晨讯】三月策略:短看“躁动”行情,中长期依赖改制“红利”;电动工具:行业拐点将至,锂电化浪潮推动国产出海

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】三月策略:短看“躁动”行情,中长期依赖改制“红利”;电动工具:行业拐点将至,锂电化浪潮推动国产出海》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 三月策略：短看“躁动”行情，中长期依赖改制“红利” 2. 政策周报第12期：人口的转变：生育率“洼地”有哪些？ 3. 电动工具行业深度：行业拐点将至，锂电化浪潮推动国产出海 4. 慢乙肝治愈行业深度系列：创新疗法探索道阻且长，长效干扰素基石地位稳固 今日关注 1. 2月国产游戏版号常态化发放，连续3个月获批数量破百 2. 信义光能23年报点评：下半年盈利显著改善，积极扩产巩固龙头优势 3. 信义能源23年报点评：平价项目占比过半，拟通过境内融资降本 4. 南山铝业23年报点评：强化股东回报，彰显发展信心 + 今日精选 【策略张弛】3月策略：本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计将开启一个多月的“躁动行情”。4月前后需留意房地产、国内经济通缩及海外经济放缓三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑。届时，市场或再次构建“双底”。“躁动”期间，风格看好“低估值+中小盘成长”，“止盈”高股息。3月行业配置推荐：①聚焦经济结构转型方向，重点关注TMT及机械自动化方向，尤其超跌的消费电子、机器人及电力设备等；②适配小型券商增强反弹弹性；③出海方向。 【宏观赵伟】人口转变理论是基于经济、社会制度等因素解释人口再生产模式的转变，国际上通常认为总和生育率1.5左右是一条“高度敏感警戒线”。全球人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段；1960年代中期以来，东亚、东南亚地区，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前，中等偏上收入国家人口增速下滑主因生育率拖累。生育率“洼地”的特征是 经济发展较为发达，女性受教育程度较高、劳动参与率较高等。 【汽车陈传红】电芯制造商关注蔚蓝锂芯/亿纬锂能，电动工具制造商关注泉峰控股/创科实业/格力博。电动工具、OPE市场规模逾400亿美元， 美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，行业去库步入尾声，预计行业需求将迎来复苏。产业链弹性角度电芯厂>品牌商，产品牌加速出海，工具电芯重启国产替代。基于环保政策、产品力、经济性、锂价下行等因素，看好锂电在OPE领域的加速渗透。 【医药赵海春】慢乙肝治愈行业推荐关注特宝生物/中国生物制药/凯因科技/腾盛博药/歌礼制药。我国乙肝患者众多且诊疗率低，未竟临床需求+政策推动有望持续催化市场增长。创新药物和长效干扰素及NAs多药联用方案为现阶段临床试验方案中的重要趋势，多个药物临床试验结果证实加用或联用长效干扰素可降低患者停药后复发率。整体看乙肝治疗药物格局短期难以颠覆，长效干扰素及NAs仍将是未来慢乙肝治疗重要药物。 【传媒互联网陆意】游戏板块关注完美世界/网易。国家新闻出版署发布2024年2月国产网络游戏审批信息，共计111个游戏获批，同时新增5款游戏信息变更获批。获批游戏数量连续3个月破百，强化了鼓励游戏行业健康良性发展的信号，“移动-休闲益智”类游戏占比仍处于较高水平。《黑神话：悟空》获批，发放数量增多下上市公司旗下产品占比降低，未来持续关注《网络游戏管理办法》落地情况。 【电新姚遥】持续关注信义光能（超预期），公司23年实现营收/归母净利为266.3/41.9亿港元，同增29.6%/9.6%，略超预期。光伏玻璃成本下降、价格改善，下半年盈利能力显著修复。积极扩产巩固龙头优势，出货及份额望持续提升。产业链价格触底驱动电站开发提速，多晶硅有望于下半年贡献产出。 【电新姚遥】持续关注信义能源，公司公告23年收入/归属上市公司股东净利润25.17/9.93亿港元，同增8.7%/2.2%。全年发电量同比增长19.6%，毛利率小幅下降2.7pct，主要是受会计调整及2023年光伏利用小时数下降影响。母公司储备项目充足，截至23年底，公司持有电站总规模达3.65GW，计划24年收购700~1000MW大型平价光伏项目，平价项目占比进一步提升。 【金属李超】持续关注南山铝业，公司23年实现营收/归母净利为288.44/34.74亿元，同增-17.47%/-1.18%。氧化铝全面达产，海外需求疲软拖累业绩，深加工产品量价齐跌导致营收及业绩下滑。电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。强化落实股东回报，23年股息率近4%同时推出24年中分红计划，彰显发展信心。 重点推荐 三月策略：短看“躁动”行情，中长期依赖改制“红利” 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：节前“V型”反弹，节后“东风”如期而至，“躁动”行情确认开启。我们认为，本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计2~3月期间将开启一个多月的“躁动行情”。本轮市场反弹持续性如何？4月前后需留意房地产、国内经济通缩及海外经济放缓三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑。届时，市场或再次构建“双底”。“躁动”期间，风格看好“低估值+中小盘成长”，“止盈”高股息。 风险提示：房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓及资本市场制度改革速度、力度低于市场预期。 政策周报第12期：人口的转变：生育率“洼地”有哪些？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高收入国家；分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。“经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。同时，依据“第二次人口转变理论”，生育率的持续下降受到社会制度和文化观念等因素影响。 风险提示：国际经济形势变化超预期，人口增长不及预期。 电动工具行业深度：行业拐点将至，锂电化浪潮推动国产出海 陈传红 汽车组 汽车首席分析师 核心观点：美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，行业去库步入尾声，我们认为24、25年全球电动工具、OPE行业需求将迎来复苏；基于环保政策、产品力、经济性、锂价下行等因素，我们看好锂电在OPE领域的加速渗透。建议关注：1）受益于需求复苏及国产替代进程的电芯制造商：蔚蓝锂芯、亿纬锂能；2）受益于需求复苏、品牌出海的电动工具制造商：泉峰控股（港股）、创科实业（港股）、格力博。 风险提示：美国降息不及预期风险；全球宏观经济下行风险及通货膨胀抬升风险；行业去库不及预期风险；全球地缘政治风险；全球贸易及运输风险；渠道商竞争风险；OPE市场锂电渗透不及预期风险。 慢乙肝治愈行业深度系列：创新疗法探索道阻且长，长效干扰素基石地位稳固 赵海春 医药组 医药行业分析师 核心观点：慢性乙肝治愈赛道潜在市场空间广阔，相关政策落地将加速乙肝临床治愈门诊建设，进一步催化市场增长。创新药物和长效干扰素及NAs多药联用方案为现阶段临床试验方案中的重要趋势，多个药物临床试验结果证实加用或联用长效干扰素可降低患者停药后复发率。整体看乙肝治疗药物格局短期难以颠覆，长效干扰素及NAs仍将是未来慢乙肝治疗重要药物，持续推荐慢乙肝治愈赛道中布局长效干扰素及相关创新药物的企业。 风险提示：产品销售不及预期风险，临床试验进度不及预期风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，创新药物对现有疗法的取代风险。 今日关注 2月国产游戏版号常态化发放，连续3个月获批数量破百 陆 意 传媒与互联网组 传媒与互联网首席分析师 核心观点：版号常态化发放，行业监管整体良性，关注业绩边际向上标的。我们认为，连续3个月游戏版号破百，强化了鼓励游戏行业健康良性发展的信号，关注《网络游戏管理办法》落地情况；个股方面，从此次版号获批情况及24年业绩变化趋势、估值看，建议关注今年产品排期丰富且多为大IP产品（《一拳超人》《女神异闻录》《诛仙世界》等）、此次《完美新世界》获批的完美世界，近两年成功推出《蛋仔派对》等爆款产品、《天启行动》《永劫无间》移动端获批的国产游戏厂商龙头网易。 风险提示：游戏版号发放不及预期风险；宏观环境变化导致用户付费不及预期风险；游戏内容监管风险；产品研发进度不及预期风险。 信义光能23年报点评：下半年盈利显著改善，积极扩产巩固龙头优势 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：2月28日公司披露2023年年报，2023年实现营收266.3亿港元，同比增长29.6%；实现归母净利润41.9亿港元，同比增长9.6%，略超预期。光伏玻璃成本下降、价格改善，下半年盈利能力显著修复。积极扩产巩固龙头优势，出货及份额望持续提升。 风险提示：光伏玻璃供需恶化；电站规模增长不及预期；电站补贴核查。 信义能源23年报点评：平价项目占比过半，拟通过境内融资降本 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：2月28日，公司发布2023年年报，实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%，归属上市公司股东净利润9.93亿港元，同比增长2.2%。全年发电量同比增长19.6%，毛利率小幅下降2.7pct：公司2023年发电量38.18亿kWh，同比增长19.6%，实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%，收入增幅较低主要是因为部分未被纳入第一批合规清单的国补项目上网电价调整，以及受人民币兑港币贬值影响。2023年公司毛利率67.9%，同比下降2.7pct，主要是受会计调整及2023年光伏利用小时数下降影响。 风险提示：补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。 南山铝业23年报点评：强化股东回报，彰显发展信心 李 超 金属材料组 金属材料首席分析师 核心观点：2月28日公司公布23年度报告，23年实现营收288.44亿元，同比-17.47%；归母净利34.74亿元，同比-1.18%；扣非归母净利27.15亿元，同比-29.03%。我们认为氧化铝全面达产，海外需求疲软拖累业绩。电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。强化落实股东回报，彰显发展信心。 风险提示：产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

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