【广发资产研究|数据说】债务周期视角中日的对比与展望

（以下内容从广发证券《【广发资产研究|数据说】债务周期视角中日的对比与展望》研报附件原文摘录）
　　戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人：李学伟、杨藤 更多内容详见24.2.03《债务周期视角中日的对比与展望——“债务周期大局观”系列（二）》（点击可查看） 1中日对比路径之一：房地产 80年代中后期日本泡沫积累的速度更快/程度更大，是更纯粹的“投机性泡沫”，和当前国内的情况有所不同。 2中日路径对比之二：杠杆率——居民与企业杠杆率的对比 居民杠杆率：中国绝对水平适中，2020年前上行较快，21年出现见顶迹象。从日本90年代初居民杠杆率的回落看，房价是其中最重要的影响因素。 企业杠杆率：中国绝对水平相对偏高，2008年后上行较快，近年已显著趋缓。 3中日对比路径之三：人口 4债务危机后日本陷入“失去30年”启示录 1.债务问题：资产负债表受损导致微观主体行为模式变化， “负债最小化取代利润最大化”。 2.“人口问题+不协调的政策” 影响了1990 年代日本逆周期政策效果→逆周期政策对经济拉动不显著→赤字率进一步恶化。（1）一方面，日本老龄化的人口结构从收支两端均给日本财政带来较大的压力，一定程度上制约财政政策的力度和空间；（2）另一方面，日本逆周期政策发力不及时/效率不高/持续性差等因素削弱政策整体效果。 3.泡沫破灭后近15年时间日本金融体系才基本解决不良债务问题，滞后的处理措施导致90年代整个金融系统低效的资源分配，进而影响实体经济。 5风险提示 历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等 本报告信息 对外发布日期：2024年2月3日 分析师： 戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313 李学伟：SAC 执证号：S0260522070010 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！

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