从策略到固收,拥抱“固收+”(海通固收首席分析师 郑子勋)
(以下内容从海通证券《从策略到固收,拥抱“固收+”(海通固收首席分析师 郑子勋)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 郑子勋 海通固定收益研究首席分析师 S0850520080001 各位领导、投资者、读者朋友们: 大家好!承蒙所领导垂青,我将从海通策略联席首席履新海通固收首席,带领海通固收团队为大家提供差异化的固收研究视角。 我是谁? 深耕策略研究7年,我在债券方向还是个新兵,借此机会,向各位领导、投资者、读者朋友们简单介绍一下自己。 我叫郑子勋,1993年出生于太湖之滨,2012年考入西安交通大学,入学学的是法医,一年后以专业第一的成绩转到经济方向,期间两次获得国家奖学金。本科毕业后前往香港大学攻读金融硕士。 2017年,我通过校招加入海通策略研究团队,在路颖博士、荀玉根博士的带领下开始研究之路。 前三年,我主要负责资金面的跟踪,包括宏观、微观两方面。我也是从那时起开始接触银行间市场,复盘了多年的国债利率走势,还因为需要处理大量数据打下了坚实的代码基础。 2020年我开始研究基本面,期间搭建了宏观数据到上市公司企业盈利的映射数据库,研究了盈利预测的多种方法。去年我还在预测模型中加入了机器学习算法,进一步提升预测准确性和及时性。我还涉猎了行业比较研究,包括重点产业链上下游的梳理、量化刻画行业超额收益的周期性规律等。 2023年,我升任策略联席首席和二级部经理。基于“海通总量”品牌,我开始涉猎资产配置研究,从多资产、跨资产角度寻找超额收益。 2024年,我成为了海通固收团队的负责人,正式开启我的固收研究生涯。 求学六年、海通七年,海通就像我的又一所大学,路博、荀博对我来说既是工作上的领导、学习上的导师,也是研究路上的领航人。 过去七年,在所领导的带领下,我和策略组的小伙伴们通力合作,取得过新财富连续7年第一的好成绩。在我转固收方向后,固收的小伙伴对各自研究领域的精准把握、深入追踪也为我开展各项工作提供了重要支撑。在这里,向大家表示衷心的感谢。 我能给固收研究带来什么? 很多人问我,从策略到固收,放弃舒适区重新开始产能爬坡,会不会很辛苦?看过好多年策略,现在看固收,你又能给固收研究带来什么? 对这些问题,我的答案是:过去所有的努力,都在为未来做准备。 读书的时候,我从法医转专业到经济,看似毫不相干的两个专业,内核却是相通的,即都是要在尊重事实、挖掘线索的基础上,深入剖析、严谨求证,从而得出结论。十年前的我,有信心从法医国奖到经济国奖,今天的我,也有信心从策略研究走向固收研究。 我在策略研究中积累的大势研判、行业比较的经验,积累的对宏观经济、货币财政政策、资金与情绪、机构持仓的了解,积累的量化研究、微观调研的能力,在固收研究中也是适用的。我个人较强的学习分析能力,固收团队本身扎实的研究基础,在过去、未来都会持续不断地为客户带来价值。 同时,作为市场上较为少见的由股转债的固收研究员,我也相信我和我的团队在“固收+”领域拥有独特的优势。 拥抱“固收+” 在我看来,无论是股是债,大体的研究框架都是相通的。所有的投资者从不同视角切入,寻找着适合他们自身禀赋的超额收益之路。 如果把研究的过程看作一个函数f(x) → y。x是各类客观存在的信息与数据,y是资产价格,f(x)是x经过函数映射后得到的y的期望值,而f(x) → y就是通过交易使得f(x)向资产价格y靠拢的一个过程。 于是股也好,债也好,市场错误定价/可能的超额收益都来源于三个方面: ①在x上努力,即获取信息优势。常见的思路有卷数据、卷调研等,比如通过充电宝数据拟合餐饮景气度,通过渠道调研了解动销情况等。下一步,我们计划把在股票研究中众多好用管用的x逐步移植到债券研究中来,或者反向将债券主体的经营数据加入原本股票策略的模型中去,以期进一步提升对大类资产价值预测的准确率。 ②在f()上努力,即理解认知偏差,也叫机构行为研究。认知偏差包括个体的认知偏差(比如,内外资机构对国内同一件事的不同看法)和群体的认知偏差(比如,牛熊顶底时投资者呈现的羊群效应)。过去几年,我在股票市场机构行为研究方面已经积累了一些经验。转战固收后,对于机构资配行为的另一半拼图,我将进一步认真梳理。 ③在f(x) → y上努力,即跟踪交易机制。有了观点后还要有真金白银在市场上交易,这样一个观点才算被price in。但是真实生活中往往存在着各种各样的交易限制,使得资产价格脱离理论值。 比如,有的信用债主体可能信用资质不差,但不在机构入库池里,所以看多的投资者买不了。那这部分资产的定价何时纠偏?或者反过来说,因为这些资产买不了,那就不研究了吗? 又比如,当前十年期国债收益率已经低于2.4%,但同时我们也看到各种互联网平台开始猛推债券型基金,小红书上也有人开始晒过去3年债基10+%正收益的图,那债牛的演绎会复刻股市当年核心资产的盛况吗? 其实,超额收益的三个挖掘方向对应的是投资方法上的不同流派,有人擅长研究事(x),有人擅长研究人(f()),还有人擅长研究钱(→)。 我和我的团队,对所有的流派都保持开放的态度。拥抱“固收+”,不仅说的是资产类别中的固收+,更多还是希望能在传统的固收研究上附加各种新的角度,加出新的超额收益。 新一代海通固收团队已整装待发 过去十年间,海通固收团队一直持续不断为全市场投资者提供优质的固收研究服务。现在,新一代海通固收团队也已集结完毕、整装待发: 中科大毕业的孙丽萍,已经看了四年的利率债,研究足迹遍布长债、存单、债市情绪等各个角落。 复旦毕业的张紫睿,过去四年覆盖了信用策略、城投债、产业债、REITs等信用债研究的方方面面。 人大毕业的王巧喆,五年多转债研究经验,兼具自上而下转债策略研究和自下而上标的研究的能力。 复旦毕业的藏多,两年利率债研究经验,对机构行为、金融债等方面均有系列研究产出。 新的团队,新的开始。希望各位一如既往关注、支持海通固收团队,与我们一起,拥抱“固收+”。 法律声明 向上滑动阅览 本公众订阅号(名称“海通研究”,微信号“ht_research”)为海通证券研究所运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并须注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号(名称“海通研究”,微信号“ht_research”)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所名义注册的、或含有“海通证券研究所”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所官方订阅号。
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 郑子勋 海通固定收益研究首席分析师 S0850520080001 各位领导、投资者、读者朋友们: 大家好!承蒙所领导垂青,我将从海通策略联席首席履新海通固收首席,带领海通固收团队为大家提供差异化的固收研究视角。 我是谁? 深耕策略研究7年,我在债券方向还是个新兵,借此机会,向各位领导、投资者、读者朋友们简单介绍一下自己。 我叫郑子勋,1993年出生于太湖之滨,2012年考入西安交通大学,入学学的是法医,一年后以专业第一的成绩转到经济方向,期间两次获得国家奖学金。本科毕业后前往香港大学攻读金融硕士。 2017年,我通过校招加入海通策略研究团队,在路颖博士、荀玉根博士的带领下开始研究之路。 前三年,我主要负责资金面的跟踪,包括宏观、微观两方面。我也是从那时起开始接触银行间市场,复盘了多年的国债利率走势,还因为需要处理大量数据打下了坚实的代码基础。 2020年我开始研究基本面,期间搭建了宏观数据到上市公司企业盈利的映射数据库,研究了盈利预测的多种方法。去年我还在预测模型中加入了机器学习算法,进一步提升预测准确性和及时性。我还涉猎了行业比较研究,包括重点产业链上下游的梳理、量化刻画行业超额收益的周期性规律等。 2023年,我升任策略联席首席和二级部经理。基于“海通总量”品牌,我开始涉猎资产配置研究,从多资产、跨资产角度寻找超额收益。 2024年,我成为了海通固收团队的负责人,正式开启我的固收研究生涯。 求学六年、海通七年,海通就像我的又一所大学,路博、荀博对我来说既是工作上的领导、学习上的导师,也是研究路上的领航人。 过去七年,在所领导的带领下,我和策略组的小伙伴们通力合作,取得过新财富连续7年第一的好成绩。在我转固收方向后,固收的小伙伴对各自研究领域的精准把握、深入追踪也为我开展各项工作提供了重要支撑。在这里,向大家表示衷心的感谢。 我能给固收研究带来什么? 很多人问我,从策略到固收,放弃舒适区重新开始产能爬坡,会不会很辛苦?看过好多年策略,现在看固收,你又能给固收研究带来什么? 对这些问题,我的答案是:过去所有的努力,都在为未来做准备。 读书的时候,我从法医转专业到经济,看似毫不相干的两个专业,内核却是相通的,即都是要在尊重事实、挖掘线索的基础上,深入剖析、严谨求证,从而得出结论。十年前的我,有信心从法医国奖到经济国奖,今天的我,也有信心从策略研究走向固收研究。 我在策略研究中积累的大势研判、行业比较的经验,积累的对宏观经济、货币财政政策、资金与情绪、机构持仓的了解,积累的量化研究、微观调研的能力,在固收研究中也是适用的。我个人较强的学习分析能力,固收团队本身扎实的研究基础,在过去、未来都会持续不断地为客户带来价值。 同时,作为市场上较为少见的由股转债的固收研究员,我也相信我和我的团队在“固收+”领域拥有独特的优势。 拥抱“固收+” 在我看来,无论是股是债,大体的研究框架都是相通的。所有的投资者从不同视角切入,寻找着适合他们自身禀赋的超额收益之路。 如果把研究的过程看作一个函数f(x) → y。x是各类客观存在的信息与数据,y是资产价格,f(x)是x经过函数映射后得到的y的期望值,而f(x) → y就是通过交易使得f(x)向资产价格y靠拢的一个过程。 于是股也好,债也好,市场错误定价/可能的超额收益都来源于三个方面: ①在x上努力,即获取信息优势。常见的思路有卷数据、卷调研等,比如通过充电宝数据拟合餐饮景气度,通过渠道调研了解动销情况等。下一步,我们计划把在股票研究中众多好用管用的x逐步移植到债券研究中来,或者反向将债券主体的经营数据加入原本股票策略的模型中去,以期进一步提升对大类资产价值预测的准确率。 ②在f()上努力,即理解认知偏差,也叫机构行为研究。认知偏差包括个体的认知偏差(比如,内外资机构对国内同一件事的不同看法)和群体的认知偏差(比如,牛熊顶底时投资者呈现的羊群效应)。过去几年,我在股票市场机构行为研究方面已经积累了一些经验。转战固收后,对于机构资配行为的另一半拼图,我将进一步认真梳理。 ③在f(x) → y上努力,即跟踪交易机制。有了观点后还要有真金白银在市场上交易,这样一个观点才算被price in。但是真实生活中往往存在着各种各样的交易限制,使得资产价格脱离理论值。 比如,有的信用债主体可能信用资质不差,但不在机构入库池里,所以看多的投资者买不了。那这部分资产的定价何时纠偏?或者反过来说,因为这些资产买不了,那就不研究了吗? 又比如,当前十年期国债收益率已经低于2.4%,但同时我们也看到各种互联网平台开始猛推债券型基金,小红书上也有人开始晒过去3年债基10+%正收益的图,那债牛的演绎会复刻股市当年核心资产的盛况吗? 其实,超额收益的三个挖掘方向对应的是投资方法上的不同流派,有人擅长研究事(x),有人擅长研究人(f()),还有人擅长研究钱(→)。 我和我的团队,对所有的流派都保持开放的态度。拥抱“固收+”,不仅说的是资产类别中的固收+,更多还是希望能在传统的固收研究上附加各种新的角度,加出新的超额收益。 新一代海通固收团队已整装待发 过去十年间,海通固收团队一直持续不断为全市场投资者提供优质的固收研究服务。现在,新一代海通固收团队也已集结完毕、整装待发: 中科大毕业的孙丽萍,已经看了四年的利率债,研究足迹遍布长债、存单、债市情绪等各个角落。 复旦毕业的张紫睿,过去四年覆盖了信用策略、城投债、产业债、REITs等信用债研究的方方面面。 人大毕业的王巧喆,五年多转债研究经验,兼具自上而下转债策略研究和自下而上标的研究的能力。 复旦毕业的藏多,两年利率债研究经验,对机构行为、金融债等方面均有系列研究产出。 新的团队,新的开始。希望各位一如既往关注、支持海通固收团队,与我们一起,拥抱“固收+”。 法律声明 向上滑动阅览 本公众订阅号(名称“海通研究”,微信号“ht_research”)为海通证券研究所运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并须注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号(名称“海通研究”,微信号“ht_research”)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所名义注册的、或含有“海通证券研究所”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所官方订阅号。
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