华泰 | 策略:谁将接过资金修复的接力棒?
（以下内容从华泰证券《华泰 | 策略:谁将接过资金修复的接力棒?》研报附件原文摘录）
宽基ETF净申购趋缓，融资资金大幅净流入、北向资金持续净流入 随着监管政策持续发力和优化，当前杠杆资金风险或已进入底部区间，沪深300/上证50→中证500/中证1000→中证2000/微盘股指数接力反弹，市场资金有所修复：①上周ETF净流入环比减少（宽基ETF净流入约50亿），资金企稳回升更多由内部资金带动：融资资金随市场风险偏好修复大幅回流，上周净流入超300亿（年初来首次转为净流入）、北向连续四周净流入；②近1M产业资本连续两周净增持，底部信号再度强化（1.16《产业资本净增持2019年来首次转正》中提及近1M产业资本连续4周净增持后，往往对应1-2周内市场回暖）。 核心观点 北向资金连续四周净流入，但主动配置型外资仍未回流 上周北向资金净流入106.96亿元，交易活跃度环比回升至8.23%。以北向资金vs EPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入水平，2024.2.14-2024.2.21，交易型外资净流入79.8亿元。目前配置型外资仍未形成向上合力，上周净流出8.9亿元，其中主动型净流出4.9亿元，被动型外资净流出3.9亿元。从方向上来看，上周北向资金流入银行、食品、非银行金融等行业，流出计算机、传媒、医药等行业。QDII ETF方面，上周QDII ETF净流入13.40亿元，整体溢价率环比回升至1.17%，其中日本/印度ETF分别回升至4.60%/6.14%，上升至历史较高位。 融资资金活跃度环比回升，上周净流入超300亿 上周散户资金（以小单交易金额衡量）净流入53.6亿元，但规模环比收缩。ETF资金作为前期资金面韧性项，此前已连续三周净流入超500亿元，上周净流入回落至47.83亿元，宽基指数仍为流入主力，上周净流入53.35亿元，结构上来看，周期板块净流入居前，ETF资金主要流出消费行业，行业层面，ETF净流入计算机&通信、煤炭、房地产。微盘股收益率回升下，上周融资资金转向净流入（375.3亿元），活跃度回升至9.31%，对大盘影响力边际增强，结构上，融资资金净买入电子、计算机、医药，轻工制造、纺织服装、农林牧渔是主要净流出方向。 近1M产业资本已连续两周转向净增持 上周新成立偏股型资金5.0亿份，环比小幅回升；从仓位来看，主动偏股型存量基金仓位小幅回落至76.3%，其中灵活配置型基金的仓位在18年以来91.9%的分位数，偏股混合型基金仓位回落至18年以来的20%低位；私募基金仓位环比回落，截至2024年2月2日，私募基金仓位为78.1%，仍在底部震荡。供给侧角度，上周一级市场募资金额环比回落，暂无新增IPO/定增发行，可转债募集资金小幅上升至6.2亿元。资金面底部位置的信号渐浓，近1M产业资本连续两周净增持（上周净增持18.65亿元），回购预案金额达567亿元，为2010年以来单周回购金额次高值。 配置型外资小幅净流入港股，南向资金上周净流入接近200亿 上周南向资金净流入182.95亿元，环比转正，内资对港股的配置力度边际增强，结构上来看，通信（39.12亿元）、石油石化（22.47亿元）、银行（17.44亿元）等板块净流入规模居前，纺织服装（-6.61亿元）、电子（-2.80亿元）、传媒（-2.19亿元）等板块净流出规模居前；外资方面，上期（2024.2.14-2024.2.21）海外共同基金对港股净流入0.4亿美元。其中主动型海外基金净流出港股1.7亿美元，被动型基金净流入2.1亿美元；上周恒指沽空比例环比回落，沽空压力下降；港股公司回购案例数（88起）、回购金额环比回升（上周回购8.7亿港元）。 风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。 正文 每周资金面概述 当前资金面修复进入波折。上周机构资金净流入518.90亿元，总体资金净流入572.49亿元。 散户资金：上周散户资金净流入53.59亿元，环比年前一周1000亿净流入有所收窄。 杠杆资金：杠杆资金上周净流入375.28亿元，净流入环比大幅扩大，融资交易活跃度环比小幅回升，方向上主要流入电子、计算机、医药，流出轻工制造、纺织服装等。 ETF：ETF资金流入环比大幅下降，上周ETF净流入47.83亿元，其中宽基指净流入53.35亿元，ETF对资金面的支撑力度环比减弱。 公募资金：公募新发仍较低，存量公募的仓位仍在相对高位。 私募资金：权益资金仍在底部震荡。 北向资金：北向资金上周净流入106.96亿元，结构上交易型外资转为净流入，配置型外资仍在流出。方向上主要增持银行、食品、非银行金融。 险资：截至2023年12月，险资权益仓位为12.02%。国务院发布了《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，收入端扩大预算的覆盖范围，支出端提升国有资本经营预算资金效能，优化资金投资方向，长线资金入市程度有望提升。 QDII ETF：QDII ETF上周净流入13.40亿元，ETF溢价率再度回升至高位。 供给侧：上周二级市场重要股东净增持18.65亿元，回购金额仍在高位。一级市场募资额度环比收缩，上周暂无IPO、定增发行，可转债募资资金环比小幅增加至6.2亿元。 各类主力资金行为周观察 上周散户资金持续净流入 散户资金持续净流入，上周净流入53.39亿元。散户开户数也有所回暖，1月沪深A股新增开户数195.64万户，同比上升；散户资金（以小单交易金额衡量）净流入53.39亿元。 杠杆资金转向净流入，结构上加仓电子、计算机、医药 杠杆资金上周净流入375.28亿元，融资交易活跃度环比小幅回升至9.31%。分行业来看，上周融资资金净买入电子、计算机、医药等。 公募新发仍处于底部区间，存量公募基金仓位环比回落 上周新成立偏股型基金份额4.97亿份，新发基金仍处于底部区间。上周新成立偏股型基金份额总计4.97亿份，较上上周发行份额（33.23亿份）环比下降。 存量公募基金中，上周存量基金仓位环比小幅下降。上周主动偏股型基金权益仓位小幅下降至76.34%。其中，偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金于上周的权益仓位分别下降至79.38%、64.06%、86.68%。 上周ETF净流入47.83亿元，环比回落 上周股票型ETF净赎回额为48.29万份，净流入47.83亿，对资金的支撑力度环比减弱。上周ETF净赎回48.29万份，环比小幅下降，总净流入47.83亿，宽基指数净流入53.35亿元。分板块来看，周期板块流入居前，行业中计算机&通信、煤炭流入居前。 私募仓位近期仍在底部 私募仓位近期仍在底部。根据华润信托披露数据，私募股票多头平均仓位仍在底部，1月私募股票多头平均仓位环比下降至48.18%，为2017年以来新低。从高频周度数据来看，2024年2月2日，私募权益基金的平均仓位小幅回升至78.06%，仍在底部震荡。 北向资金上周持续净流入，配置型外资呈现结构分化 北向资金上周净流入106.96亿元，环比上上周小幅下降。上周北向资金净流入106.96亿元，交易活跃度环比回升至8.23%。 拆分结构来看，对冲型外资为流入主力。以北向资金vs EPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入，交易型外资净流入79.8亿元。配置型外资上周净流出8.9亿元，其中主动型净流出4.9亿元，被动型外资净流出3.9亿元。 方向上来看，银行、食品饮料、非银行金融是上周加仓方向。上周北向资金主要净流入银行、食品饮料、非银行金融等板块，主要净流出计算机、传媒、医药等板块。 长线资金权益比例有所回落 险资入市环比放缓。2023年7月至今，险资权益配置比例与险资权益资金规模占比出现分化，或表明与其余资金相比，险资在震荡市中能保持相对稳健的仓位。截至2023年12月，险资权益配置比例为12.02%，环比2023年11月小幅下降，保险权益资金规模占沪深300市值比例相比2023年11月小幅回落至7.05%。 资金流向周观察 产业资本方面，重要股东持续净增持，10WMA回购额仍在高位 二级市场重要股东持续净增持，回购额再度提升至高点。上周二级市场重要股东净增持18.65亿元，分行业来看，净增持额排名靠前的行业为石油石化、银行、基础化工，环保行业净减持额居前。解禁市值方面，本周解禁市值为629.31亿元，供给端压力环比增加。回购金额高位通常是市场底的有效指标，上周二级市场股票回购金额为81亿元，回购预案金额为567亿元，10WMA回购预案金额仍在高位。 一级市场募资金额有所回落 上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO个数0个，募集资金环比小幅增加至0亿元，定增股票0个，募资资金环比减少至0亿元，可转债1个，募集资金环比增加至6.20亿元。 QDII ETF上周净流入13.40亿元，ETF溢价率环比快速上升至历史高位 QDII ETF上周净流入13.40亿元，流入美国、日本、中国香港的资金边际增加。新发产品方面，上周暂无QDII ETF产品发行；ETF溢价率环比再度回升，其中印度、日本QDII ETF平均值回升至6.14%、4.60%。 港股周观察 上周恒指沽空比例回落，港股公司回购数据仍在高位 上周港股沽空比例由15.98%环比回落至12.03%。上周港股互联网沽空比例环比回升至0.60%的水平，地产板块则小幅回升至1.63%。上周港股共计88起公司回购案例，回购金额环比回落至8.72亿港元。 海外共同基金净流入港股但结构分化，内资净流入港股 外资转向净流入港股。2024.2.14-2024.2.21，海外共同基金对港股净流入0.4亿美元。其中主动型海外基金净流出港股1.7亿美元，被动型基金净流入2.1亿美元。 南向资金方面，上周南向资金净流入182.95亿元。分行业来看，周度净流入排名前三的行业分别为通信、石油石化、银行，净流出排名前三的行业分别为纺织服装、电子、传媒。 风险提示 1）估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差； 2）数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报：《 资金透视：谁将接过资金修复的接力棒？ 》2024年2月27日 王以 研究员 SAC No. S0570520060001 | No. BMQ373 王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
宽基ETF净申购趋缓，融资资金大幅净流入、北向资金持续净流入 随着监管政策持续发力和优化，当前杠杆资金风险或已进入底部区间，沪深300/上证50→中证500/中证1000→中证2000/微盘股指数接力反弹，市场资金有所修复：①上周ETF净流入环比减少（宽基ETF净流入约50亿），资金企稳回升更多由内部资金带动：融资资金随市场风险偏好修复大幅回流，上周净流入超300亿（年初来首次转为净流入）、北向连续四周净流入；②近1M产业资本连续两周净增持，底部信号再度强化（1.16《产业资本净增持2019年来首次转正》中提及近1M产业资本连续4周净增持后，往往对应1-2周内市场回暖）。 核心观点 北向资金连续四周净流入，但主动配置型外资仍未回流 上周北向资金净流入106.96亿元，交易活跃度环比回升至8.23%。以北向资金vs EPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入水平，2024.2.14-2024.2.21，交易型外资净流入79.8亿元。目前配置型外资仍未形成向上合力，上周净流出8.9亿元，其中主动型净流出4.9亿元，被动型外资净流出3.9亿元。从方向上来看，上周北向资金流入银行、食品、非银行金融等行业，流出计算机、传媒、医药等行业。QDII ETF方面，上周QDII ETF净流入13.40亿元，整体溢价率环比回升至1.17%，其中日本/印度ETF分别回升至4.60%/6.14%，上升至历史较高位。 融资资金活跃度环比回升，上周净流入超300亿 上周散户资金（以小单交易金额衡量）净流入53.6亿元，但规模环比收缩。ETF资金作为前期资金面韧性项，此前已连续三周净流入超500亿元，上周净流入回落至47.83亿元，宽基指数仍为流入主力，上周净流入53.35亿元，结构上来看，周期板块净流入居前，ETF资金主要流出消费行业，行业层面，ETF净流入计算机&通信、煤炭、房地产。微盘股收益率回升下，上周融资资金转向净流入（375.3亿元），活跃度回升至9.31%，对大盘影响力边际增强，结构上，融资资金净买入电子、计算机、医药，轻工制造、纺织服装、农林牧渔是主要净流出方向。 近1M产业资本已连续两周转向净增持 上周新成立偏股型资金5.0亿份，环比小幅回升；从仓位来看，主动偏股型存量基金仓位小幅回落至76.3%，其中灵活配置型基金的仓位在18年以来91.9%的分位数，偏股混合型基金仓位回落至18年以来的20%低位；私募基金仓位环比回落，截至2024年2月2日，私募基金仓位为78.1%，仍在底部震荡。供给侧角度，上周一级市场募资金额环比回落，暂无新增IPO/定增发行，可转债募集资金小幅上升至6.2亿元。资金面底部位置的信号渐浓，近1M产业资本连续两周净增持（上周净增持18.65亿元），回购预案金额达567亿元，为2010年以来单周回购金额次高值。 配置型外资小幅净流入港股，南向资金上周净流入接近200亿 上周南向资金净流入182.95亿元，环比转正，内资对港股的配置力度边际增强，结构上来看，通信（39.12亿元）、石油石化（22.47亿元）、银行（17.44亿元）等板块净流入规模居前，纺织服装（-6.61亿元）、电子（-2.80亿元）、传媒（-2.19亿元）等板块净流出规模居前；外资方面，上期（2024.2.14-2024.2.21）海外共同基金对港股净流入0.4亿美元。其中主动型海外基金净流出港股1.7亿美元，被动型基金净流入2.1亿美元；上周恒指沽空比例环比回落，沽空压力下降；港股公司回购案例数（88起）、回购金额环比回升（上周回购8.7亿港元）。 风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。 正文 每周资金面概述 当前资金面修复进入波折。上周机构资金净流入518.90亿元，总体资金净流入572.49亿元。 散户资金：上周散户资金净流入53.59亿元，环比年前一周1000亿净流入有所收窄。 杠杆资金：杠杆资金上周净流入375.28亿元，净流入环比大幅扩大，融资交易活跃度环比小幅回升，方向上主要流入电子、计算机、医药，流出轻工制造、纺织服装等。 ETF：ETF资金流入环比大幅下降，上周ETF净流入47.83亿元，其中宽基指净流入53.35亿元，ETF对资金面的支撑力度环比减弱。 公募资金：公募新发仍较低，存量公募的仓位仍在相对高位。 私募资金：权益资金仍在底部震荡。 北向资金：北向资金上周净流入106.96亿元，结构上交易型外资转为净流入，配置型外资仍在流出。方向上主要增持银行、食品、非银行金融。 险资：截至2023年12月，险资权益仓位为12.02%。国务院发布了《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，收入端扩大预算的覆盖范围，支出端提升国有资本经营预算资金效能，优化资金投资方向，长线资金入市程度有望提升。 QDII ETF：QDII ETF上周净流入13.40亿元，ETF溢价率再度回升至高位。 供给侧：上周二级市场重要股东净增持18.65亿元，回购金额仍在高位。一级市场募资额度环比收缩，上周暂无IPO、定增发行，可转债募资资金环比小幅增加至6.2亿元。 各类主力资金行为周观察 上周散户资金持续净流入 散户资金持续净流入，上周净流入53.39亿元。散户开户数也有所回暖，1月沪深A股新增开户数195.64万户，同比上升；散户资金（以小单交易金额衡量）净流入53.39亿元。 杠杆资金转向净流入，结构上加仓电子、计算机、医药 杠杆资金上周净流入375.28亿元，融资交易活跃度环比小幅回升至9.31%。分行业来看，上周融资资金净买入电子、计算机、医药等。 公募新发仍处于底部区间，存量公募基金仓位环比回落 上周新成立偏股型基金份额4.97亿份，新发基金仍处于底部区间。上周新成立偏股型基金份额总计4.97亿份，较上上周发行份额（33.23亿份）环比下降。 存量公募基金中，上周存量基金仓位环比小幅下降。上周主动偏股型基金权益仓位小幅下降至76.34%。其中，偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金于上周的权益仓位分别下降至79.38%、64.06%、86.68%。 上周ETF净流入47.83亿元，环比回落 上周股票型ETF净赎回额为48.29万份，净流入47.83亿，对资金的支撑力度环比减弱。上周ETF净赎回48.29万份，环比小幅下降，总净流入47.83亿，宽基指数净流入53.35亿元。分板块来看，周期板块流入居前，行业中计算机&通信、煤炭流入居前。 私募仓位近期仍在底部 私募仓位近期仍在底部。根据华润信托披露数据，私募股票多头平均仓位仍在底部，1月私募股票多头平均仓位环比下降至48.18%，为2017年以来新低。从高频周度数据来看，2024年2月2日，私募权益基金的平均仓位小幅回升至78.06%，仍在底部震荡。 北向资金上周持续净流入，配置型外资呈现结构分化 北向资金上周净流入106.96亿元，环比上上周小幅下降。上周北向资金净流入106.96亿元，交易活跃度环比回升至8.23%。 拆分结构来看，对冲型外资为流入主力。以北向资金vs EPFR口径的数据来衡量交易型外资净流入，交易型外资净流入79.8亿元。配置型外资上周净流出8.9亿元，其中主动型净流出4.9亿元，被动型外资净流出3.9亿元。 方向上来看，银行、食品饮料、非银行金融是上周加仓方向。上周北向资金主要净流入银行、食品饮料、非银行金融等板块，主要净流出计算机、传媒、医药等板块。 长线资金权益比例有所回落 险资入市环比放缓。2023年7月至今，险资权益配置比例与险资权益资金规模占比出现分化，或表明与其余资金相比，险资在震荡市中能保持相对稳健的仓位。截至2023年12月，险资权益配置比例为12.02%，环比2023年11月小幅下降，保险权益资金规模占沪深300市值比例相比2023年11月小幅回落至7.05%。 资金流向周观察 产业资本方面，重要股东持续净增持，10WMA回购额仍在高位 二级市场重要股东持续净增持，回购额再度提升至高点。上周二级市场重要股东净增持18.65亿元，分行业来看，净增持额排名靠前的行业为石油石化、银行、基础化工，环保行业净减持额居前。解禁市值方面，本周解禁市值为629.31亿元，供给端压力环比增加。回购金额高位通常是市场底的有效指标，上周二级市场股票回购金额为81亿元，回购预案金额为567亿元，10WMA回购预案金额仍在高位。 一级市场募资金额有所回落 上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO个数0个，募集资金环比小幅增加至0亿元，定增股票0个，募资资金环比减少至0亿元，可转债1个，募集资金环比增加至6.20亿元。 QDII ETF上周净流入13.40亿元，ETF溢价率环比快速上升至历史高位 QDII ETF上周净流入13.40亿元，流入美国、日本、中国香港的资金边际增加。新发产品方面，上周暂无QDII ETF产品发行；ETF溢价率环比再度回升，其中印度、日本QDII ETF平均值回升至6.14%、4.60%。 港股周观察 上周恒指沽空比例回落，港股公司回购数据仍在高位 上周港股沽空比例由15.98%环比回落至12.03%。上周港股互联网沽空比例环比回升至0.60%的水平，地产板块则小幅回升至1.63%。上周港股共计88起公司回购案例，回购金额环比回落至8.72亿港元。 海外共同基金净流入港股但结构分化，内资净流入港股 外资转向净流入港股。2024.2.14-2024.2.21，海外共同基金对港股净流入0.4亿美元。其中主动型海外基金净流出港股1.7亿美元，被动型基金净流入2.1亿美元。 南向资金方面，上周南向资金净流入182.95亿元。分行业来看，周度净流入排名前三的行业分别为通信、石油石化、银行，净流出排名前三的行业分别为纺织服装、电子、传媒。 风险提示 1）估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差； 2）数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报：《 资金透视：谁将接过资金修复的接力棒？ 》2024年2月27日 王以 研究员 SAC No. S0570520060001 | No. BMQ373 王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 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