【国君食品】食品饮料:分子分母预期底部,配置价值凸显

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：我们认为，板块分子、分母两端相对悲观预期均已得到较为充分反应，即使3-4月份分子端呈现弱恢复，向下风险也相对有限。 分子端预期已充分反应，当前处于底部。我们认为，2023年以来，市场对经济的预期波动明显大于其实际增速波动，并且预期在波动中逐步下调，目前分子端预期已在底部，甚至处于相对过于悲观状态。在低预期之下，我们认为即使3-4月份分子端呈现出弱恢复，向下风险也相对有限。从行业驱动力来看，食品饮料是偏顺周期的行业，受宏观经济影响相对较大，且预期波动更是大于实际增速波动。23年消费力呈现弱恢复，行业从消费升级到销量驱动，成长逻辑受质疑，导致估值大幅回落。啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值达历史30%分位附近，主流公司PE跌至24年20倍以内、低于海外，短期看分子端悲观预期已充分反应，下行空间有限。 流动性改善，分母端有望带来修复。分母端看，前期市场中小市值标的深度调整、微观交易结构加速出清，风险偏好下调，从而交易层面底部出现。随着流动性问题逐步缓解，部分中小成长股估值有望逐步修复，风险偏好也有望呈逐步修复趋势。同时国内货币相对宽松，长期利率中枢下移大趋势不变。分母端短期风险释放、预期有望改善。 消费估值重塑，配置价值凸显。分子端行业增速有所放缓，靠销量驱动增长打破此前成长逻辑，但增速仍明显高于海外；分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费企业估值理应高于海外，但目前行业估值偏低，短期低估已反应相对悲观预期。我们认为行业成长逻辑转变，估值重构导致短期估值大幅下行，但低于海外实属异常，核心在于对未来预期不稳，一旦预期稳定，短期超跌有望明显扭转。 风险提示：宏观经济波动加大、市场竞争加剧、食品安全风险等。 内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告，完整内容及图表详见道合链接《食品饮料：分子分母预期底部，配置价值凸显》，详细内容欢迎与国君訾猛团队联系！ 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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