【招商食品| 白酒】超跌且有预期差的公司

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业点评报告 2024年02月26日 签约客户可长按扫码阅读报告： 本篇报告针对今年春节的节前预期与节后白酒实际动销，挖掘超跌且有预期差的标的。整体来看，千元价格带预期差最明显，地产名酒延续高增长。1）千元价格带的预期差在于，市场总是过度放大自上而下的分析判断，对于宏观传导的单一变量过度解读，而忽略了老百姓衣食住行刚需场景，以及白酒超一流的商业模式对于宏观的韧性。2）地产白酒的预期差在于，市场对于去年春节打上了超景气的标签，低估了今年春节返乡回补的高弹性。展望后市，我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费，白酒动销短期同比数据阶段性承压，但我们对后续股价判断仍然乐观。 报告正文 千元价格带预期差最明显，老窖竞争优势仍在。市场担忧千元价格带需求和竞争问题，实际需求端看，虽然宏观环境存在一定压力，但白酒商业模式的韧性反复被验证。千元价格带预期差最明显，五粮液、老窖在批价稳定的基础上，旺季动销均能达到双位数增长，老窖库存环比也在持续改善。而供给侧看，五粮液明确加大对价格的重视程度，竞争格局实际边际改善。且与去年节后回补高基数不同，今年经销商补货从容，供给量相对平稳，渠道情绪和批价上没有过多压力。千元价位带五粮液强在品牌，而老窖强在渠道，这几年相对竞争优势并未发生改变。我们判断在淡季中消费者可能对第一品牌的追逐有所弱化，老窖团队的高执行力&渠道推力能更充分的发挥作用。全年维度下，预计基本面反馈好于春节，批价有望跟随上涨，业绩表现无虞，当前具备相当的战略配置价值。 金徽动销反馈好于预期，渠道库存降至低位。市场担心省内增长动能不足、较高基数下春节动销增长面临较大压力，从渠道调研反馈看，春节期间金徽酒终端拉动销情况良好，受益于甘肃春节返乡客流拉动，大众价格带（柔和系列、能量系列、世纪五星）动销增长势头最好，预计1-2月终端动销同比增长20%以上，好于全年目标增长。渠道库存良性，目前库存在1.5-2个月，较此前有所消化。从外部环境看，甘肃经济增长动能持续性强，省内固定资产投资增速明显好于全国。内部动能看，今年金徽紧抓升级主线，对H3主动控量，战略聚焦200+元大众价格带，柔和H6、H9有望承接200+核心价格带、300+元潜力价格带需求。针对400元政商务价格带，年份事业部围绕圈层营销与核心意见领袖教育，战略打法清晰、渠道推力强化，年份系列高增有望延续。团队激励灵活+渠道精细化+重视终端营销，全年营收30亿目标实现可期。 投资建议： 泸州老窖：基本面反馈改善有望催化，超跌加大布局。短期看，千元价位带动销预期差最明显，且后续供给量相对平稳，渠道情绪和批价上压力不大。全年维度预计基本面反馈持续改善，批价有望跟随上涨。中长期看，公司在销售团队的执行力和渠道推力、圈层营销等方面竞争实力未变。 金徽酒：外部机遇与内部动能兼具，估值低位配置价值凸显。金徽作为省内龙头，享受省内白酒市场扩容升级红利，注重价格管控与库存管理，内部优势突出，企业状态良性，库存对比竞品处于低位。中长期看，产品结构向上优化，盈利能力改善可期，成长动能充足。 风险提示： 1、动销表现不及预期：经济发展水平影响企业商务活动与居民收入水平，白酒消费以大众消费和商务消费为主，当经济环境变差时，白酒动销可能出现不及预期的情况。 2、价格表现不及预期：白酒批价受供给与需求影响，当行业需求变弱时，容易造成行业竞争压力、负循环，可能出现价格不及预期。 3、竞争加剧风险：白酒行业竞争激烈，企业动销容易收到竞争对手的竞争策略影响，对白酒行业竞争格局造成一定影响。 4、渠道调研数据不能反应整体情况：本报告引用资料部分来自于一些区域的经销商、渠道调研数据与反馈，仅能反映一定区域、人群的观点，可能存在样本、统计误差，渠道调研数据可能不能反应整体情况。 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《符合乐观预期，重视节后补货——24年大众品春节跟踪反馈》2024-02-24 2、《超预期验证，品牌仍有分化——24年白酒春节跟踪反馈》2024-02-19 3、《寻找优势市场，发掘成长企业—美股推荐报告》2024-02-13 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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