【招商汽车|公司点评】长城汽车:销量上扬利润超预期,新技术品牌开启新周期

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】长城汽车:销量上扬利润超预期,新技术品牌开启新周期》研报附件原文摘录）
　　摘要 事件：公司发布 2020 年中报业绩预告，1H20 公司实现营业收入 359.29 亿元（-13.17%），归母净利润 11.53 亿元（-24.02%），扣非归母净利润 8.08 亿元（-34.88%）。2Q20 公司实现营业收入 235.13 亿元（+25.4%），归母净利润18.03 亿元（+142.4%），扣非归母净利润 15.57 亿元（+160.4%）。 核心观点 1. 20年上半年销量强势上扬，成本控制叠加新品热销带动利润增长。 公司2020年上半年共销售新车 39.5 万辆（-19.9%），其中哈弗品牌 26.2 万辆（-25.7%），皮卡 5.1 万辆（-21.8%）、WEY 品牌 26,639 辆（-43.2%）、欧拉品牌 9,436辆（-48.2%）；2Q20 公司总销量为 24.5 万辆（+16.7%），其中哈弗品牌15.6 万辆（+6.2%），皮卡 3.2 万辆（+12.5%）、WEY 品牌 16,738 辆（-17.4%）、欧拉 6,687 辆（-36.3%）。我们认为，公司优秀的成本控制能力叠加新品的热销，是 Q2 利润大增的主要原因。 2. 发布三大新技术品牌，为开启新产品周期奠定基础。 7 月 20 日，公司发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，“柠檬”“坦克”两平台历时 5 年，研发投入超 200 亿元。“柠檬”平台着眼于未来十年乘用车的发展，深度覆盖全球 SUV、轿车、MPV 三大品类市场，并原生适配高效燃油动力、多种混合动力、纯电动和氢燃料电池四种动力方案。“坦克”平台定位为全球智能专业越野平台，其动力系统采用 2.0T、3.0T 两款 GDIT 发动机和中国首款纵置 9AT 变速器的组合，做到了同级别最优。“咖啡智能”是公司整车智能化品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构，根据规划，“咖啡智能”的首款落地车型为 WEY 品牌旗舰车型，未来还将陆续搭载在公司全品牌、全系列车型上。 3. 持续加速全球布局步伐，积极推进海外合作。 1H20 公司累计出口新车 20,536辆（-32.2%），其中 2Q20 受海外疫情影响，累计出口 7,149 辆（-59.6%）。1H20 公司持续推进海外计划，2020 年 1 月-2 月，长城汽车相继收购印度塔里冈工厂和泰国罗勇府工厂，在释放产能的同时，辐射海外市场，进一步扩大全球化版图。此外，公司和宝马集团合作也迈出坚实一步，6 月 20 日，光束汽车工厂在江苏张家港打桩施工，项目按计划顺利推进，未来将成为真正满足全球法规和市场要求的标杆工厂。 4. 盈利预测与投资评级 公司顺应智能化、网联化趋势，计划推出更多新车型，覆盖全新细分市场；同时坚持核心技术研发，不断提升品牌价值，全球化布局，未来有望迎来更多的增长机遇。预计 20 年~22 年公司净利润为 54.7 亿、73.7 亿、88.7 亿，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；公司新品推出不及预期。 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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