【长城策略】“八连阳”后,市场可能延续震荡走势(汪毅,王小琳,丁皓晨)

（以下内容从长城证券《【长城策略】“八连阳”后,市场可能延续震荡走势(汪毅,王小琳,丁皓晨)》研报附件原文摘录）
　　摘要 周专题：证监会集思广益，多举措稳定市场，政策预期进一步提升 2月18日-19日，证监会召开系列座谈会，听取意见范围比较广泛，包括专家学者、中小投资者、上市公司、拟上市企业、证券基金经营机构、会计师律师事务所、私募机构、外资机构等。 本次系列座谈会再次重申“以投资者为本”。资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，广大中小投资者是市场最主要的参与者，保护投资者特别是中小投资者的合法权益是证监会的法定职责。现实中保护中小投资者权益仍有不到位的地方，未来需要在制度设计、监管执法、违规处罚等方面进一步加强保护投资者意识。 我们认为，为稳定投资者预期和信心，具有稳定性、一惯性的制度环境是必要的。“以投资者为本”的提法，表明了监管机构更加重视中小投资者的权益，进一步完善法制化、市场化、长期化、具有稳定性和一惯性的制度框架，进而稳定投资者的制度预期和投资信心。当投资主体出现违法违规行为时，制度框架能够进行有效的打击和惩罚，有效出清违规主体。 本次座谈会进一步突出了监管机构对于保护投资者权益的决心。2023年下半年以来，优化金融市场有关制度相继落地，节奏超出市场预期。我们认为提升公司质量、发挥证券基金作用、优化分红回购、完善退市、严打违规等相关制度仍将持续完善，有助于维护市场稳定，提振市场信心，让投资者敢于投资，进一步引导更多资金入市。 一周市场观点：“八连阳”后，市场可能延续震荡走势 近期市场行情的性质是底部超跌反弹，主要原因是估值底部、股市政策面催化、资金面改善、“雪球产品”等风险进一步出清，叠加数据真空+政策预期提升的“春季躁动”，市场情绪出现明显修复。往后来看，仍需密切关注国内的基本面验证情况，在基本面得到验证前市场主线仍不清晰。中长期来看，我们维持A股震荡走势的判断，市场可能沿着央企重估、低位股超跌反弹、TMT景气领域、出海机会等方向继续演绎。 重点推荐： （1）央企价值重估+红利板块：一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率正在提高。“政策扶持行业+高市值+红利”在大盘筑底反弹时期是安全边际的投资优选。央企价值重估重点关注持续稳定分红、回购和增持、并购重组预期等方面的投资机会。 （2）银行+房地产的边际修复机会：降准以及LPR下调，再加上城市房地产融资协调机制以及限购继续放开等政策持续落地，建议关注银行的合理息差和合理利润相关机会。 （3）AI算力及应用：以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现。AI应用逐渐落地仍可能带来板块估值提升的机会。 （4）出海相关机会：在未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。相关机会包括医药、汽车、家电等方面。 风险提示： 股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 周论专题：证监会集思广益，多举措稳定市场，政策预期进一步提升 2月18日-19日，证监会召开系列座谈会，听取意见范围比较广泛，包括专家学者、中小投资者、上市公司、拟上市企业、证券基金经营机构、会计师律师事务所、私募机构、外资机构等。 本次系列座谈会再次重申“以投资者为本”。资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，广大中小投资者是市场最主要的参与者，保护投资者特别是中小投资者的合法权益是证监会的法定职责。现实中保护中小投资者权益仍有不到位的地方，未来需要在制度设计、监管执法、违规处罚等方面进一步加强保护投资者意识。 我们认为，为稳定投资者预期和信心，具有稳定性、一惯性的制度环境是必要的。“以投资者为本”的提法，表明了监管机构更加重视中小投资者的权益，进一步完善法制化、市场化、长期化、具有稳定性和一惯性的制度框架，进而稳定投资者的制度预期和投资信心。当投资主体出现违法违规行为时，制度框架能够进行有效的打击和惩罚，有效出清违规主体。 本次座谈会进一步突出了监管机构对于保护投资者权益的决心。2023年下半年以来，优化金融市场有关制度相继落地，节奏超出市场预期。我们认为提升公司质量、发挥证券基金作用、优化分红回购、完善退市、严打违规等相关制度仍将持续完善，有助于维护市场稳定，提振市场信心，让投资者敢于投资，进一步引导更多资金入市。 （1）从源头提高上市公司质量 首先，严把IPO准入关，从源头上提高上市公司质量。加强上市公司全过程监管，要更加突出发行、上市、审核全过程监管，坚决淘汰不合格上市公司。预计后续将进一步加大对拟上市企业的督导检查力度，大力整治造假行为，压实发行人第一责任以及中介机构的责任。 第二，进一步完善减持、分红等制度。对于减持，要严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人的减持行为，严格防范绕道减持等违法违规减持行为。对于分红，未来要严格监管、督促分红力度、频次；要严格执行三年内未分红的，不允许再融资等融资行为。 第三，推进上市公司建立市值管理机制。央企方面正在研究将市值管理纳入考核机制。证监会春节前已提出将推动上市公司提升投资价值，预计更多各种市场化的市值管理工具也将被更多应用，包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等。 （2）加大退市力度，畅通退市渠道 未来监管部门需要深化常态化退市机制，优化退市指标，设置更加精准的退市标准。对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰。一旦发生财务造假、信息披露违规等情况，上市公司将面临强制退市、高额罚款等严厉惩罚措施。参考借鉴印度股市制度的经验，无论是退市标准、退市程序还是退市价格，都在不同程度体现了对投资者的保护。建议监管部门进一步丰富退市标准的参考维度、适度缩短“过渡期”，在退市价格上更加注重对投资者利益的保护。 （3）全面加强监管，加大对违法违规的处罚力度 证监会近期密集查处了多项对市场违法违规行为的处罚，包括财务造假、内幕交易等，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益。后续要加大对违法违规的处罚打击力度，特别是进一步健全资本市场防假打假制度机制，保持“零容忍”高压态势。我们认为要严格执行《证券法》、《刑法》等法条，对于欺诈发行、财务造假等严重损害投资者利益的违法行为，要坚决重拳打击，同时对参与造假的中介机构一体追责。 （4）要进一步发挥证券、基金等机构的作用 健全保荐机构评价机制，强化对投资者回报这方面的考核。要完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”的观念。因此，在金融机构的考核机制上，应该更加突出回报要求，以及增加长周期、波动性等方面的要求。 （5）引入更多中长期资金入市 证监会表示将加快权益类产品注册节奏，进一步丰富宽基指数基金产品及对应期权产品供给，同时加强与相关部门协同，推动引入更多中长期资金入市。监管释放了公募基金等权益类产品注册提速的信号，ETF和债基产品发行有望进一步加速。 2024年以来，资金延续大规模流入指数ETF的趋势，A股资金面持续修复。资金持续大规模流入指数ETF，主要是沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF，以及红利低波、科技等主题类ETF。有助于引导低估值权重股的修复，微观流动性以及股市风险偏好有望继续改善。 一周市场观点：“八连阳”后，市场可能延续震荡走势 近期市场行情的性质是底部超跌反弹，主要原因是估值底部、股市政策面催化、资金面改善、“雪球产品”等风险进一步出清，叠加数据真空+政策预期提升的“春季躁动”，市场情绪出现明显修复。往后来看，仍需密切关注国内的基本面验证情况，在基本面得到验证前市场主线仍不清晰。中长期来看，我们维持A股震荡走势的判断，市场可能沿着央企重估、低位股超跌反弹、TMT景气领域、出海机会等方向继续演绎。 量化产品踩踏风险进一步出清。量化自营策略大部分用股指期货对冲。此前中证500和中证1000指数持续下跌，引发雪球产品集中敲入，使得中性产品对冲成本大幅提升。然而春节前大小盘风格急剧切换，主力救市资金转移到中证500指数和中证1000指数，节前最后三个交易日中证500指数和中证1000指数大幅上涨。资金抛售小盘微盘股，转而持有中证500指数和中证1000指数成份股。小盘微盘股出现急跌，进而发生流动性踩踏，部分量化自营策略和DMA大幅回撤。春节后大小盘风格走向均衡，政策面和资金面持续改善，量化产品踩踏风险进一步出清。 资本市场政策“组合拳”持续落地，提振投资者信心。春节后证监会召开系列座谈会，对加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展等方面广泛听取建议。2023年下半年以来，优化金融市场有关制度相继落地，节奏超出市场预期。我们认为提升公司质量、发挥证券基金作用、优化分红回购、完善退市、严打违规等相关制度仍将持续完善，有助于维护市场稳定，提振市场信心，让投资者敢于投资，进一步引导更多资金入市。 股市资金面逐渐改善。年初至春节前，市场筑底震荡，行情表现为抱团红利策略，主要原因在于经济指标相对偏弱，市场预期及信心的扭转仍需耐心。随着股市“八连阳”，股市资金面进一步改善，市场成交量有所改善。护盘资金持续大规模流入指数ETF，主要是沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF，以及红利低波、科技等主题类ETF。外资方面，上周北向资金净流入约107亿元，已连续四周净流入。 5年期LPR下调幅度超预期，静待一季度基本面验证。2月20日，央行公布五年期LPR下调25bp，为历史上最大降幅，超出市场预期。本次降息有助于进一步降低实体经济融资成本，降低居民购房成本。春节前后，一线城市进一步优化限购政策，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，国家金融监督管理总局也召开会议，加快推动城市房地产融资协调机制落地见效。LPR降息后，后续货币政策以及更多房地产边际放松政策值得期待。数据真空期后，需要重点观察房地产数据的变化情况，是否出现止跌企稳的信号。 一周行业观点：低位股反弹+AI催化，市场可能延续震荡走势 近期市场行情的性质是底部超跌反弹，主要原因是估值底部、股市政策面催化、资金面改善、“雪球产品”等风险进一步出清，叠加数据真空+政策预期提升的“春季躁动”，市场情绪出现明显修复。往后来看，仍需密切关注国内的基本面验证情况，在基本面得到验证前市场主线仍不清晰。中长期来看，我们维持A股震荡走势的判断，市场可能沿着央企重估、低位股超跌反弹、TMT景气领域、出海机会等方向继续演绎。重点推荐： （1）央企价值重估+红利板块：一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率正在提高。“政策扶持行业+高市值+红利”在大盘筑底反弹时期是安全边际的投资优选。央企价值重估重点关注持续稳定分红、回购和增持、并购重组预期等方面的投资机会。 （2）银行+房地产的边际修复机会：降准以及LPR下调，再加上城市房地产融资协调机制以及限购继续放开等政策持续落地，建议关注银行的合理息差和合理利润相关机会。 （3）AI算力及应用：以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现。AI应用逐渐落地仍可能带来板块估值提升的机会。 （4）出海相关机会：在未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。相关机会包括医药、汽车、家电等方面。 量化情绪指标：强势股占比再次滑落，股债性价比创历史新高 以上市超过60个交易日的全部A股作为样本池构建强势股占比指标，可以看到截至2.23，强势股占比为15.28%。 我们使用几个重要的风险因子对当周市场表现进行归因。具体方法是以前一周的因子值将股票分为10组，观测因子值前10%股票以及后10%股票的平均收益率的表现。整体来看，上周具备明显优势的因子大市值因子。 股债性价比方面，我们使用万得全A、沪深300、中证500的EP与10年期国债收益率的比值分别构建股债性价比指标。整体来看，当前三个股指的股债性价比均维持在一倍标准差之上，三者的股债性价比指标分位数均位于95%以上。其万得全A与沪深300的股债性价比均来到历史高位，当前A股大盘蓝筹处于绝对高性价比区间。 重要市场数据 风险提示 股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 证券研究报告： 《“八连阳”后，市场可能延续震荡走势--长城策略周论市场（0219-0225）》 对外发布时间： 2024年2月26日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 王小琳 S1070520080004 wangxl@cgws.com 丁皓晨（研究助理）S1070122080002 dinghaochen@cgws.com 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵，杨博文 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 杨博文（18263867287） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 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