【招商轻工赵中平】周观点:以旧换新提振消费总量,详细梳理各品类受益路径
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
周观点&数据更新 本周专题：以旧换新提振消费总量，详细理各品类受益路径。 （1）事件:中央财经委员会第四次会议强调推动消费品以旧换新 2月23 日下午中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题，会上强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 （2）有效的更新换代需具备的三大条件 ①具备足够差异度且满足消费者需求的新品以触发更新换代需求:②合理的价格以触发该需求转化为购买，细分下来包括:技术曲线平缓与规模化生产叠加驱动成本下行从而使得新品定价趋近老品，以旧换新补贴减少老品切换新品的增量成本;③完善的服务体系减少更新换代的摩擦成本:其中包括除旧迎新相关的产品物流、人工安装等各项费用成本以及间隔时间中的生活不便成本。我们从以上条件出发详细梳理轻工行业各细分子行业的机遇，以及以旧换新带来弹性空间。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：春节后装修、家居消费逐步开始，期待后续公司315节日表现，家居板块估值底部，把握板块布局窗口。购房政策持续优化叠加基数效应，春节看房热度同比提升，按日均统计，分能级来看，一线城市比去年春节增加90%，仅略低于2021年；二线城市增加180%，三线城市增加140%，均大幅超过2023及2021年。从股息率看，家居板块较多公司股息率较好，如欧派家居、索菲亚、江山欧派、顾家家居、慕思股份等，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。展望2024年，内销方面，成长性较高的智能家居赛道或将仍有明显超额增速，同时关注内销家居整体的复苏强度，阶段性底部布局板块龙头。板块多数公司均处于估值底部，重点布局多条主线：（1）优质低估白马：推荐品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地，志邦家居区域渠道拓展等等；（2）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（3）高成长标的：推荐智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等；（4）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等。 造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸方面，1）文化纸，2月份文化纸发布涨价函，考虑到下游消费行业多为出版社投标模式，对于文化纸质量要求较高，下游需求稳定；2）白卡纸，大厂产能投放影响有限。推荐造纸龙头具备上游林业稀缺资源的太阳纸业，关注领先布局林业碳汇的岳阳林纸、白卡纸龙头博汇纸业。3）箱板瓦楞纸，供需格局相对平衡。推荐箱板瓦楞龙头玖龙纸业、山鹰国际。特种纸方面。装饰原纸价格维稳，消费类特种纸小幅多频提价，盈利修复有所分化，推荐华旺科技。包装方面。下游需求逐渐复苏，包装企业订单或随之改善，成本端受益降本增速，市场景气度回暖，同时行业集中度持续提升，利好头部企业。推荐裕同科技。 出口&消费出海：（1）2023年全球电商复盘：销售额保持增长态势，亚马逊仍占龙头地位，新兴平台在强营销下增长势头强劲。2023年全球电商销售额预计为5.78万亿美元，同增8.9%，较前几年逾20%的增速有所回落，其中占比最大的美国市场2023年前三季度电商销售额达1.09万亿美元，同增7.5%。从竞争格局来看，亚马逊访问量仍遥遥领先，但新兴平台在强营销下增长强劲，Shein、Temu 和 AliExpress 每月的网络访问量合计超过10亿次，约为亚马逊的一半，为跨境电商卖家提供更为丰富的选择。（2）TEMU拟于3月推出半托管模式：半托管是介于全托管和商家自运营之间的模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，不同平台“放权”的环节略有差异，在TEMU的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。此举旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，入驻后此类卖家能够拓展销售渠道，获得营收增量，同时能以较低价清理冗余库存，提升库存周转率，行业内具有海外仓的跨境电商企业包括致欧科技、赛维时代、恒林股份、乐歌股份。 新型烟草：（1）雾麻科技发布2024财年第二季度财务业绩情况（截至2023年12月31日）。第二季度总收入增长30.7%，达到4170万美元；毛利润增长24.1%，达到640万美元。此外公司对截至 2024 年 6 月 30 日的 2024 财年的雾化和烟草产品做出如下展望。2024财年，雾化产品的收入预计在 8000 万美元至 9000 万美元之间，较2023财年增长100%至125%。2024 财年烟草产品的收入预计在 9500 万美元到 1.05 亿美元之间，较 2023 财年增长 33% 到 47%。（2）英国政府宣布将禁止销售一次性电子烟，禁令将在2024年底或2025年初生效，且生效后仍有6个月过渡期，因此核心关注点在于以一次性产品销售闻名的企业能否在限定时间内将品牌原有的一次性消费者引向其他产品，爱奇迹旗下的ELF BAR、LOST MARY及斯科尔均已于23年开始布局换弹式电子烟产品，若能新推出的将换弹式产品价格控制在较低水平，或能吸引部分因低价而选择吸食一次性产品的消费者。建议关注电子烟业务绑定优质大客户菲莫国际(PMI)，随着HNB渗透率提升+公司代工品类拓展带来营收增量的盈趣科技、开启海外扩张之路的雾芯科技、绑定新客户且向上下游延伸代工，带来增长新动能的雾麻科技、重研发投入技术及产能壁垒深厚的思摩尔国际。 电工：工具行业去库存周期渐入尾声，公牛不断升级产品&扩展渠道，市占率持续攀升。随着下游供应商主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，工具企业盈利有望企稳回升。同时工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑；美国地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业。公牛产品升级持续发力，渠道布局加速。集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐公牛集团。 二轮车：爱玛科技发布股权激励，彰显发展信心，建议底部布局二轮龙头，春节期间二轮车销售偏淡，成交活动偏弱，期待天气转暖后的订单增长。新电池方面，2月18日，电池市场迎来新情况。据市场一线的消息，目前终端新电池整体稳定，局部地区开启了春节福利促销，日前有经销商发布电池新一轮特价促销活动；废电池方面，2月18日，废电池下跌，最新收购参考价9600—9800元/吨。爱玛科技发布股权激励，业绩目标以2023年为基数，未来三年收入或利润保持20%复合增速，彰显公司增长信心。展望2024年，从龙头策略、市场情况看，我们认为行业竞争有望趋于缓和，整体行业量价表现有望好于2023年。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车板块建议关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：内销自主品牌有望持续超预期，外销部分品类收入回暖明显。中宠股份发布业绩预告，预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%，利润超出市场预期，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升，同时国内推进全产业链毛利率优化。我们认为Q4仍有更多公司有望超预期，内销方面：在国内养宠人群快速提升，人均养宠支出快速增长背景下，国产品牌依靠强产品力，实现在电商渠道的快速超车，我们预判整体板块国产品牌的内销将持续保持高增长。外销：食品、用品等板块有望受益于去库存周期，相关产品经历了一整年的去库阶段，整体行业库存已处于良性水平。海外重要的商超客户采购量有望增加，驱动业绩进一步向上。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、天元宠物、依依股份等。 文娱个护：12月销售数据有所承压。 1）文娱用品：淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。2）个护用品：淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、专题：以旧换新提振消费总量，详细梳理各品类受益路径 1.1 事件：中央财经委员会第四次会议强调推动消费品以旧换新 2月23日下午中央财经委员会第四次会议召开，提出加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，研究消费品以旧换新问题。强调要打好政策组合拳，推动更多先进产能比重持续提升，高质量耐用品更多进入居民生活，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新。细则包括推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展，对消费品以旧换新要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 我国居民消费在商品消费领域正处于提升质量的阶段，对消费品的以旧换新，首先能够更好地满足居民潜在的消费需求，带动了消费市场的更新换代，激发了人们对新产品的购买欲望，推动产品的更新换代和技术创新；其次，消费需求的增长有利于促进产能释放和产值提升，进一步可以拉动市场投资，增加对新产品、新消费品投入；再次，以旧换新还可以带动产业链升级和转型升级，推动行业向智能化、绿色化方向发展，提升产品质量和品牌竞争力。 1.2 更新换代需具备三大条件，详细梳理细分行业的机遇 房产相关的耐用消费品包括家具家电、厨房用品、卫浴用品等具体领域，其中和轻工较为相关的包括：家具各品类（尤其是智能家居品类）、卫浴用品、二轮车等，有效的更新换代需要具备三大条件：（1）具备足够差异度且满足消费者需求的新品以触发更新换代需求；（2）合理的价格以触发该需求转化为购买，细分下来包括：技术曲线平缓与规模化生产叠加驱动成本下行从而使得新品定价趋近老品，以旧换新补贴减少老品切换新品的增量成本；（3）完善的服务体系减少更新换代的摩擦成本：其中包括除旧迎新相关的产品物流、人工安装等各项费用成本以及间隔时间中的生活不便成本。我们从以上条件出发详细梳理轻工行业各细分子行业的机遇，以及以旧换新带来弹性空间。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 12月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动0pcts；住宅销售面积方面，12月住宅销售面积增速同比变动-25.8%，增速环比变动-2.3pcts。12月限额以上企业家具类零售额同比+2.3%，环比变动+0.1pcts；建材家居卖场销售额12月单月同比+79.7%，增速变动-37.1pcts。 2.1 地产：住宅竣工稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，12月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动0pcts；住宅销售面积方面，12月住宅销售面积增速同比变动-25.8%，增速环比变动-2.3pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数12月单月同比变动-7.4%。分城市来看，一线城市成交套数12月单月同比-6.6%，环比变动+10.2pcts；二线城市成交套数12月单月同比-8.3%，环比变动+3.9pcts；三线城市成交套数12月单月同比-6.1%，环比变动+26.9pcts。 12月家具零售额增速微增，12月建材家居卖场销售大幅增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售稳健增长，12月限额以上企业家具类零售额同比+2.3%，环比变动+0.1pcts；建材家居卖场销售额12月单月同比+79.7%，增速变动-37.1pcts。 三、文娱用品：12月社会零售额同比出现分化，淘系线上同比上升 文娱用品12月社会零售额品类出现分化，文具行业天猫淘宝平台23年12月销售额同比上升11.3%， CR2（得力、晨光）为9%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品12月零售额同比上涨16.7%，增速环比上升0.70pcts；金银珠宝类12月零售额同比上升29.40%，增速环比上升18.7 pcts；文化办公用品类12月零售额同比下降9%，增速环比下降0.8pct。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比上升，CR2环比下降 文具行业天猫淘宝平台12月销售额同比上升11.3%，CR2（得力、晨光）为9%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年12月销售额同比上升11.3%，CR2环比下降，为9%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业12月营业收入同比+13.80%；烟草制品业规模以上工业企业12月利润总额同比-25.76%；卷烟12月产量同比-23.20%，12月累计同比+0.40%。 4.2 宠物行业数据 2023年12月，猫零食销售额为2.8亿元，同比-13%；狗零食销售额为1.2亿元，同比-12%；全价猫主粮销售额为9.1亿元，同比-16%；全价狗主粮销售额为4.2亿元，同比-19%。 2023年12月，猫零食销售均价为42.3元，同比-22%；狗零食销售均价为33.4元，同比-7.58%；全价猫主粮销售均价为122元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为145元，同比-15%。 2023年12月，猫零食CR10为27.7%，较上月-7.0pct，CR5为17.6%，较上月-4.6pct；狗零食CR10为40.1%，较上月-12pcts，CR5为30.3%，较上月-12.1pcts；全价猫主粮CR10为34.8%，较上月-6.3pcts，CR5为23.3%，较上月-2.0pct；全价狗主粮CR10为36.7%，较上月-7.1pcts，CR5为24.8%，较上月-5.9pct。 五、主要纸种价格环比持平，核心纸种利润下降 价格端：截至2024年2月23日，从企业报价来看，白卡纸、文化纸价格持平、箱板瓦楞纸价格环比上升；外盘浆价方面，截至2024年2月23日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为745元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 利润端：成品纸方面，截止2024年2月23日，双胶纸毛利为260元/吨（环比-84元/吨），铜版纸毛利为637元/吨（环比-75元/吨），白卡纸毛利为593.33元/吨，（环比-35元/吨）。截止2024年2月29日，生活用纸利润约为-309.51元/吨（环比-52.04元/吨），毛利率为-4.76%。 供给端：2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.10%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年12月双胶纸进口数量同比+14.58%，瓦楞纸进口数量同比-1.92%。库存情况：截至2023年2月23日，青岛港纸浆库存116.6万吨，较春节前增加18.38%，常熟港纸浆库存63.1万吨，较春节前增加6.59%。 需求端：2023年11月，出口金额2,919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上升2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比下降34.50%；2023年11月，乳制品产量280.10万吨，同比上升4.48%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1,364,293.40 万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.1 价格：主要纸种价格环比持平，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周价格环比持平。截至2024年2月23日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,000元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比上升，瓦楞纸价格环比上升。截至2024年2月23日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3620元/吨（环比+30元/吨），东莞玖龙瓦楞纸3,060元/吨（环比+30元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 浆价方面，针叶浆环比持平、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2024年2月23日，智利银星针叶浆价格为745美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2024年2月23日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为745元/吨（环比持平）。 5.2 利润：核心纸种利润环比下降，生活用纸利润下降 核心纸种利润环比下降。截止2024年2月23日，双胶纸毛利为260元/吨（环比-84元/吨），铜版纸毛利为637元/吨（环比-75元/吨），白卡纸毛利为593.33元/吨（环比-35元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2024年2月29日，生活用纸利润约为-271.62元/吨（环比-14.15元/吨），毛利率为-4.18%。 5.3 供给：12月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 12月固定资产投资累计同增10.10%。截止2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加10.10%；产量方面，2023年12月，我国机制纸及纸板当月产量1358.80万吨，同比上升3.10%。 生活用纸利润上升。截止2024年2月29日，生活用纸利润约为-271.62元/吨（环比-14.15元/吨），毛利率为-4.18%。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+14.58%/+57.13%。分纸种来看：双胶纸进口数量约1.65万吨，环比减少8.33%，同比增加14.58%；2023年1-12月双胶纸累计进口数量17.77万吨，同比减少38.85%。瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-12月瓦楞纸累计进口数量359.15万吨，同比增加47.89%。 库存方面，1月纸浆港口库存环比上升，生活用纸社会库存微幅上升。截至2024年2月2日，青岛港纸浆库存97.5万吨，环比上周减少4.88%；常熟港纸浆库存58.9万吨，环比上周增加10.30%。月变化上，截至2024年1月31日，青岛港纸浆库存102.5万吨，同比增加1.89%；常熟港纸浆库存53.4万吨，同比增加1.71%；合计155.9万吨，同比减少11.97%，环比增加1.83%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2024年1月，双胶纸社会库存49.21千吨，环比减少1.11%；铜版纸社会库存37.15千吨，环比减少1.33%；白板纸社会库存155千吨，环比减少3.33%；白卡纸社会库存230千吨，环比增加2.22%；瓦楞纸社会库存41千吨，环比增加24.24%；箱板纸社会库存52千吨，环比增加18.18%；截至2024年1月，生活用纸社会库存128.95，环比增加2.03%。 5.4 需求：12月社会消费品零售总额同比上涨2.46% 下游需求有所复苏，12月社会消费品零售总额同比上涨2.46%。根据Wind数据，2023年11月，出口金额2919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上涨2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比上升34.50%；乳制品产量254.70万吨，同比下降0.59%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1364293.40万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 六、出口&消费出海：12月进出口增速均转正，电商销售情况向好 6.1 12月进出口增速均转正 2023年12月，我国进出口总值为5,318.96亿美元，同比增加1.40%，前值为持平。其中，出口3,036.18亿美元，同比增加2.30%，前值为0.50%；进口2,282.78亿美元，同比增加0.20%，前值为-0.60%；贸易顺差753.40亿美元，同比增加9.18%，前值为3.97%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转负 12月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为428/422/502/107亿美元，同比-1.93%/-6.89%/-6.14%/+21.58%。此外，12月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-8%/-4%/-12%/+1%/-4%/-20%/+0.6%/+1%/ +6%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草12月出口额为1.21亿元，单月同比-28.07%；卷烟12月出口额为4.08亿元，单月同比+238.28%；电子烟12月出口额为78.72亿元，单月同比+11.53%； 纸类12月出口额为188.10亿元，单月同比-0.56%。 家具12月出口额为894.23亿元，单月同比+9.67%。 办公用品12月出口额为16.17亿元，单月同比+23.53%；纸质文具12月出口额为1.57亿元，单月同比+16.02%。 自行车12月出口额为15.31亿元，单月同比-9.80%；摩托车12月出口额为61.98亿元，单月同比+20.03%。 眼镜12月出口额为30.48亿元，单月同比+9.85%；照明12月出口额为302.72亿元，单月同比+2.76%；文化产品12月出口额为2.21亿元，单月同比+1.69%；PLA12月出口额为0.20亿元，单月同比+186.81%；保温杯12月出口额为28.86亿元，单月同比+23.19%；人造草坪12月出口额为4.49百万元；沙发12月出口额为57.02亿元，单月同比+34.65%；办公椅12月出口额为0.33亿元，单月同比+32.12%。 6.4 海运费：受红海事件影响，出口集装箱运价环比上行 1月中国出口集装箱运价综合指数为1191.91，同比下降1.17%（前值-35.61%），环比上升36.2%；各航线运价指数同比均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为1791，同比上升11.04%，环比上升74.3%；美东航线当月指数为1025，同比下降21.88%（前值-41.44%），环比上升20.3%；美西航线当月指数为822，同比下降0.72%（前值-20%），环比下降14%；东南亚航线当月指数为698，同比上升2.2%（前值-9.55%），环比上升2.3%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定 1）亚马逊美国站家居类目1月销售额为5.69亿美元，同比下降30.61%。其中，办公家居销售额为0.66亿美元，同比下降32.12%，沙发销售额为1214.02万美元，同比下降18.56%。2）亚马逊美国站水杯类目1月销售额为0.25亿美元，同比下降12.13%，其中Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比-13.76%/-59.14%/-43.48%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目1月销售额为21.66亿美元，同比下降50.72%。 七、本周重要资讯 7.1行业新闻 波兰计划禁售一次性电子烟。2月21日，波兰卫生部长Izabela Leszczyna宣布可能会开始致力于禁止销售一次性电子烟，并表示在此事上获得了波兰总理唐纳德·图斯克的批准。目前，虽然波兰明令禁止向 18 岁以下的人出售一次性电子烟和换弹式的电子烟，但是由于黑市泛滥，这项禁令目前效用有限。(来源：电子烟，2024-02-22, https://mp.weixin.qq.com/s/kx6j6CXd-I-ONJW_JLQyhA) 菲莫国际宣布，IQOS净营收已超越万宝路品牌香烟。近日，知名国际烟草公司菲莫国际（PMI）发布了最新财报，报告显示，截至2023年12月31日的第四季度净收入为90.5亿美元，截至2023年12月31日的财年净收入为351.7亿美元。第四季度新型烟草产品占总净收入的近40%，占毛利润的40%以上，IQOS净收入而言已超过万宝路品牌。 (来源：电子烟，2024-02-20,https://mp.weixin.qq.com/s/ljSPuIdHuRk1ReDB0TOz2Q) 美国法院驳回Njoy对34家一次性电子烟制造商、分销商的起诉。近期，美国加利福尼亚州地方法院驳回了奥驰亚集团旗下电子烟子公司NJOY对多家一次性电子烟制造商、分销商和零售商提起的诉讼。2024年不少电子烟企业都将目标瞄准东南亚市场，东南亚市场增长潜力大且我国许多电子烟工厂已搬迁或扩建至东南亚各国，有潜力形成完备的供应链。 (来源：电子烟，2024-02-20, https://mp.weixin.qq.com/s/YL8UnS_DI9EfrM19i-RQOw) TikTok Shop全托管情人节大促GMV增长167%。TikTok Shop全托管情人节大促圆满收官！美国市场支付GMV增长116%，内容场GMV增长117%，商城场GMV增长110%，超级单品GMV增长167%。英国市场支付GMV增长137%，内容场GMV增长151%，商城场GMV增长138%，订单量增长132%。(来源：TikTok Shop跨境电商，2024-02-20, https://mp.weixin.qq.com/s/_PWLIuzyj12Pr2TS6F7VxA) 2024年1月全球各大电商平台流量数据汇总。与2023年12月份相比，美国电商平台的访问量在2024年1月整体呈下降态势。其中，亚马逊仍位列第1，其平台访问量从2023年12月的27亿下降至25亿。Temu的平台访问量继续保持上升态势，从2023年12月的4.68亿上升至2024年1月的5.03亿，在美国电商平台中排名从第5上升至第3，超越了Etsy和沃尔玛。而Kohls是1月份访问量下降趋势最明显的电商平台，从23年12月的1亿访问量下降至24年1月的5800万，排名跌落至13名。(来源：AMZ123跨境电商，2024-02-21, https://mp.weixin.qq.com/s/PSCxoJQd9QHqp9HZiVV9wQ) Temu业绩突飞猛进。当地时间2月11日，Temu连续两年登陆超级碗，开启一折活动以及提供价值1000万美元的赠品作为宣传。Temu的下载量在广告播放后出现激增，超级碗当日比前一天增长了34%，这是自11月以来其最快的日增长纪录。(来源：AMZ123跨境电商，2024-02-18, https://mp.weixin.qq.com/s/Sy46-Dnye-UUnslHfuC8MA) 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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周观点&数据更新 本周专题：以旧换新提振消费总量，详细理各品类受益路径。 （1）事件:中央财经委员会第四次会议强调推动消费品以旧换新 2月23 日下午中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题，会上强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 （2）有效的更新换代需具备的三大条件 ①具备足够差异度且满足消费者需求的新品以触发更新换代需求:②合理的价格以触发该需求转化为购买，细分下来包括:技术曲线平缓与规模化生产叠加驱动成本下行从而使得新品定价趋近老品，以旧换新补贴减少老品切换新品的增量成本;③完善的服务体系减少更新换代的摩擦成本:其中包括除旧迎新相关的产品物流、人工安装等各项费用成本以及间隔时间中的生活不便成本。我们从以上条件出发详细梳理轻工行业各细分子行业的机遇，以及以旧换新带来弹性空间。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：春节后装修、家居消费逐步开始，期待后续公司315节日表现，家居板块估值底部，把握板块布局窗口。购房政策持续优化叠加基数效应，春节看房热度同比提升，按日均统计，分能级来看，一线城市比去年春节增加90%，仅略低于2021年；二线城市增加180%，三线城市增加140%，均大幅超过2023及2021年。从股息率看，家居板块较多公司股息率较好，如欧派家居、索菲亚、江山欧派、顾家家居、慕思股份等，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。展望2024年，内销方面，成长性较高的智能家居赛道或将仍有明显超额增速，同时关注内销家居整体的复苏强度，阶段性底部布局板块龙头。板块多数公司均处于估值底部，重点布局多条主线：（1）优质低估白马：推荐品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地，志邦家居区域渠道拓展等等；（2）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（3）高成长标的：推荐智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等；（4）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等。 造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸方面，1）文化纸，2月份文化纸发布涨价函，考虑到下游消费行业多为出版社投标模式，对于文化纸质量要求较高，下游需求稳定；2）白卡纸，大厂产能投放影响有限。推荐造纸龙头具备上游林业稀缺资源的太阳纸业，关注领先布局林业碳汇的岳阳林纸、白卡纸龙头博汇纸业。3）箱板瓦楞纸，供需格局相对平衡。推荐箱板瓦楞龙头玖龙纸业、山鹰国际。特种纸方面。装饰原纸价格维稳，消费类特种纸小幅多频提价，盈利修复有所分化，推荐华旺科技。包装方面。下游需求逐渐复苏，包装企业订单或随之改善，成本端受益降本增速，市场景气度回暖，同时行业集中度持续提升，利好头部企业。推荐裕同科技。 出口&消费出海：（1）2023年全球电商复盘：销售额保持增长态势，亚马逊仍占龙头地位，新兴平台在强营销下增长势头强劲。2023年全球电商销售额预计为5.78万亿美元，同增8.9%，较前几年逾20%的增速有所回落，其中占比最大的美国市场2023年前三季度电商销售额达1.09万亿美元，同增7.5%。从竞争格局来看，亚马逊访问量仍遥遥领先，但新兴平台在强营销下增长强劲，Shein、Temu 和 AliExpress 每月的网络访问量合计超过10亿次，约为亚马逊的一半，为跨境电商卖家提供更为丰富的选择。（2）TEMU拟于3月推出半托管模式：半托管是介于全托管和商家自运营之间的模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，不同平台“放权”的环节略有差异，在TEMU的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。此举旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，入驻后此类卖家能够拓展销售渠道，获得营收增量，同时能以较低价清理冗余库存，提升库存周转率，行业内具有海外仓的跨境电商企业包括致欧科技、赛维时代、恒林股份、乐歌股份。 新型烟草：（1）雾麻科技发布2024财年第二季度财务业绩情况（截至2023年12月31日）。第二季度总收入增长30.7%，达到4170万美元；毛利润增长24.1%，达到640万美元。此外公司对截至 2024 年 6 月 30 日的 2024 财年的雾化和烟草产品做出如下展望。2024财年，雾化产品的收入预计在 8000 万美元至 9000 万美元之间，较2023财年增长100%至125%。2024 财年烟草产品的收入预计在 9500 万美元到 1.05 亿美元之间，较 2023 财年增长 33% 到 47%。（2）英国政府宣布将禁止销售一次性电子烟，禁令将在2024年底或2025年初生效，且生效后仍有6个月过渡期，因此核心关注点在于以一次性产品销售闻名的企业能否在限定时间内将品牌原有的一次性消费者引向其他产品，爱奇迹旗下的ELF BAR、LOST MARY及斯科尔均已于23年开始布局换弹式电子烟产品，若能新推出的将换弹式产品价格控制在较低水平，或能吸引部分因低价而选择吸食一次性产品的消费者。建议关注电子烟业务绑定优质大客户菲莫国际(PMI)，随着HNB渗透率提升+公司代工品类拓展带来营收增量的盈趣科技、开启海外扩张之路的雾芯科技、绑定新客户且向上下游延伸代工，带来增长新动能的雾麻科技、重研发投入技术及产能壁垒深厚的思摩尔国际。 电工：工具行业去库存周期渐入尾声，公牛不断升级产品&扩展渠道，市占率持续攀升。随着下游供应商主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，工具企业盈利有望企稳回升。同时工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑；美国地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业。公牛产品升级持续发力，渠道布局加速。集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐公牛集团。 二轮车：爱玛科技发布股权激励，彰显发展信心，建议底部布局二轮龙头，春节期间二轮车销售偏淡，成交活动偏弱，期待天气转暖后的订单增长。新电池方面，2月18日，电池市场迎来新情况。据市场一线的消息，目前终端新电池整体稳定，局部地区开启了春节福利促销，日前有经销商发布电池新一轮特价促销活动；废电池方面，2月18日，废电池下跌，最新收购参考价9600—9800元/吨。爱玛科技发布股权激励，业绩目标以2023年为基数，未来三年收入或利润保持20%复合增速，彰显公司增长信心。展望2024年，从龙头策略、市场情况看，我们认为行业竞争有望趋于缓和，整体行业量价表现有望好于2023年。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车板块建议关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：内销自主品牌有望持续超预期，外销部分品类收入回暖明显。中宠股份发布业绩预告，预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%，利润超出市场预期，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升，同时国内推进全产业链毛利率优化。我们认为Q4仍有更多公司有望超预期，内销方面：在国内养宠人群快速提升，人均养宠支出快速增长背景下，国产品牌依靠强产品力，实现在电商渠道的快速超车，我们预判整体板块国产品牌的内销将持续保持高增长。外销：食品、用品等板块有望受益于去库存周期，相关产品经历了一整年的去库阶段，整体行业库存已处于良性水平。海外重要的商超客户采购量有望增加，驱动业绩进一步向上。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、天元宠物、依依股份等。 文娱个护：12月销售数据有所承压。 1）文娱用品：淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。2）个护用品：淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、专题：以旧换新提振消费总量，详细梳理各品类受益路径 1.1 事件：中央财经委员会第四次会议强调推动消费品以旧换新 2月23日下午中央财经委员会第四次会议召开，提出加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，研究消费品以旧换新问题。强调要打好政策组合拳，推动更多先进产能比重持续提升，高质量耐用品更多进入居民生活，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新。细则包括推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展，对消费品以旧换新要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。 我国居民消费在商品消费领域正处于提升质量的阶段，对消费品的以旧换新，首先能够更好地满足居民潜在的消费需求，带动了消费市场的更新换代，激发了人们对新产品的购买欲望，推动产品的更新换代和技术创新；其次，消费需求的增长有利于促进产能释放和产值提升，进一步可以拉动市场投资，增加对新产品、新消费品投入；再次，以旧换新还可以带动产业链升级和转型升级，推动行业向智能化、绿色化方向发展，提升产品质量和品牌竞争力。 1.2 更新换代需具备三大条件，详细梳理细分行业的机遇 房产相关的耐用消费品包括家具家电、厨房用品、卫浴用品等具体领域，其中和轻工较为相关的包括：家具各品类（尤其是智能家居品类）、卫浴用品、二轮车等，有效的更新换代需要具备三大条件：（1）具备足够差异度且满足消费者需求的新品以触发更新换代需求；（2）合理的价格以触发该需求转化为购买，细分下来包括：技术曲线平缓与规模化生产叠加驱动成本下行从而使得新品定价趋近老品，以旧换新补贴减少老品切换新品的增量成本；（3）完善的服务体系减少更新换代的摩擦成本：其中包括除旧迎新相关的产品物流、人工安装等各项费用成本以及间隔时间中的生活不便成本。我们从以上条件出发详细梳理轻工行业各细分子行业的机遇，以及以旧换新带来弹性空间。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 12月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动0pcts；住宅销售面积方面，12月住宅销售面积增速同比变动-25.8%，增速环比变动-2.3pcts。12月限额以上企业家具类零售额同比+2.3%，环比变动+0.1pcts；建材家居卖场销售额12月单月同比+79.7%，增速变动-37.1pcts。 2.1 地产：住宅竣工稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，12月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动0pcts；住宅销售面积方面，12月住宅销售面积增速同比变动-25.8%，增速环比变动-2.3pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数12月单月同比变动-7.4%。分城市来看，一线城市成交套数12月单月同比-6.6%，环比变动+10.2pcts；二线城市成交套数12月单月同比-8.3%，环比变动+3.9pcts；三线城市成交套数12月单月同比-6.1%，环比变动+26.9pcts。 12月家具零售额增速微增，12月建材家居卖场销售大幅增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售稳健增长，12月限额以上企业家具类零售额同比+2.3%，环比变动+0.1pcts；建材家居卖场销售额12月单月同比+79.7%，增速变动-37.1pcts。 三、文娱用品：12月社会零售额同比出现分化，淘系线上同比上升 文娱用品12月社会零售额品类出现分化，文具行业天猫淘宝平台23年12月销售额同比上升11.3%， CR2（得力、晨光）为9%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品12月零售额同比上涨16.7%，增速环比上升0.70pcts；金银珠宝类12月零售额同比上升29.40%，增速环比上升18.7 pcts；文化办公用品类12月零售额同比下降9%，增速环比下降0.8pct。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比上升，CR2环比下降 文具行业天猫淘宝平台12月销售额同比上升11.3%，CR2（得力、晨光）为9%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年12月销售额同比上升11.3%，CR2环比下降，为9%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业12月营业收入同比+13.80%；烟草制品业规模以上工业企业12月利润总额同比-25.76%；卷烟12月产量同比-23.20%，12月累计同比+0.40%。 4.2 宠物行业数据 2023年12月，猫零食销售额为2.8亿元，同比-13%；狗零食销售额为1.2亿元，同比-12%；全价猫主粮销售额为9.1亿元，同比-16%；全价狗主粮销售额为4.2亿元，同比-19%。 2023年12月，猫零食销售均价为42.3元，同比-22%；狗零食销售均价为33.4元，同比-7.58%；全价猫主粮销售均价为122元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为145元，同比-15%。 2023年12月，猫零食CR10为27.7%，较上月-7.0pct，CR5为17.6%，较上月-4.6pct；狗零食CR10为40.1%，较上月-12pcts，CR5为30.3%，较上月-12.1pcts；全价猫主粮CR10为34.8%，较上月-6.3pcts，CR5为23.3%，较上月-2.0pct；全价狗主粮CR10为36.7%，较上月-7.1pcts，CR5为24.8%，较上月-5.9pct。 五、主要纸种价格环比持平，核心纸种利润下降 价格端：截至2024年2月23日，从企业报价来看，白卡纸、文化纸价格持平、箱板瓦楞纸价格环比上升；外盘浆价方面，截至2024年2月23日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为745元/吨。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 利润端：成品纸方面，截止2024年2月23日，双胶纸毛利为260元/吨（环比-84元/吨），铜版纸毛利为637元/吨（环比-75元/吨），白卡纸毛利为593.33元/吨，（环比-35元/吨）。截止2024年2月29日，生活用纸利润约为-309.51元/吨（环比-52.04元/吨），毛利率为-4.76%。 供给端：2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.10%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年12月双胶纸进口数量同比+14.58%，瓦楞纸进口数量同比-1.92%。库存情况：截至2023年2月23日，青岛港纸浆库存116.6万吨，较春节前增加18.38%，常熟港纸浆库存63.1万吨，较春节前增加6.59%。 需求端：2023年11月，出口金额2,919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上升2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比下降34.50%；2023年11月，乳制品产量280.10万吨，同比上升4.48%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1,364,293.40 万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.1 价格：主要纸种价格环比持平，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周价格环比持平。截至2024年2月23日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,000元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比上升，瓦楞纸价格环比上升。截至2024年2月23日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3620元/吨（环比+30元/吨），东莞玖龙瓦楞纸3,060元/吨（环比+30元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比-12.71点）。 浆价方面，针叶浆环比持平、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2024年2月23日，智利银星针叶浆价格为745美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比持平。截至2024年2月23日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为745元/吨（环比持平）。 5.2 利润：核心纸种利润环比下降，生活用纸利润下降 核心纸种利润环比下降。截止2024年2月23日，双胶纸毛利为260元/吨（环比-84元/吨），铜版纸毛利为637元/吨（环比-75元/吨），白卡纸毛利为593.33元/吨（环比-35元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2024年2月29日，生活用纸利润约为-271.62元/吨（环比-14.15元/吨），毛利率为-4.18%。 5.3 供给：12月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 12月固定资产投资累计同增10.10%。截止2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加10.10%；产量方面，2023年12月，我国机制纸及纸板当月产量1358.80万吨，同比上升3.10%。 生活用纸利润上升。截止2024年2月29日，生活用纸利润约为-271.62元/吨（环比-14.15元/吨），毛利率为-4.18%。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+14.58%/+57.13%。分纸种来看：双胶纸进口数量约1.65万吨，环比减少8.33%，同比增加14.58%；2023年1-12月双胶纸累计进口数量17.77万吨，同比减少38.85%。瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-12月瓦楞纸累计进口数量359.15万吨，同比增加47.89%。 库存方面，1月纸浆港口库存环比上升，生活用纸社会库存微幅上升。截至2024年2月2日，青岛港纸浆库存97.5万吨，环比上周减少4.88%；常熟港纸浆库存58.9万吨，环比上周增加10.30%。月变化上，截至2024年1月31日，青岛港纸浆库存102.5万吨，同比增加1.89%；常熟港纸浆库存53.4万吨，同比增加1.71%；合计155.9万吨，同比减少11.97%，环比增加1.83%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2024年1月，双胶纸社会库存49.21千吨，环比减少1.11%；铜版纸社会库存37.15千吨，环比减少1.33%；白板纸社会库存155千吨，环比减少3.33%；白卡纸社会库存230千吨，环比增加2.22%；瓦楞纸社会库存41千吨，环比增加24.24%；箱板纸社会库存52千吨，环比增加18.18%；截至2024年1月，生活用纸社会库存128.95，环比增加2.03%。 5.4 需求：12月社会消费品零售总额同比上涨2.46% 下游需求有所复苏，12月社会消费品零售总额同比上涨2.46%。根据Wind数据，2023年11月，出口金额2919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上涨2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比上升34.50%；乳制品产量254.70万吨，同比下降0.59%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1364293.40万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 六、出口&消费出海：12月进出口增速均转正，电商销售情况向好 6.1 12月进出口增速均转正 2023年12月，我国进出口总值为5,318.96亿美元，同比增加1.40%，前值为持平。其中，出口3,036.18亿美元，同比增加2.30%，前值为0.50%；进口2,282.78亿美元，同比增加0.20%，前值为-0.60%；贸易顺差753.40亿美元，同比增加9.18%，前值为3.97%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转负 12月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为428/422/502/107亿美元，同比-1.93%/-6.89%/-6.14%/+21.58%。此外，12月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-8%/-4%/-12%/+1%/-4%/-20%/+0.6%/+1%/ +6%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草12月出口额为1.21亿元，单月同比-28.07%；卷烟12月出口额为4.08亿元，单月同比+238.28%；电子烟12月出口额为78.72亿元，单月同比+11.53%； 纸类12月出口额为188.10亿元，单月同比-0.56%。 家具12月出口额为894.23亿元，单月同比+9.67%。 办公用品12月出口额为16.17亿元，单月同比+23.53%；纸质文具12月出口额为1.57亿元，单月同比+16.02%。 自行车12月出口额为15.31亿元，单月同比-9.80%；摩托车12月出口额为61.98亿元，单月同比+20.03%。 眼镜12月出口额为30.48亿元，单月同比+9.85%；照明12月出口额为302.72亿元，单月同比+2.76%；文化产品12月出口额为2.21亿元，单月同比+1.69%；PLA12月出口额为0.20亿元，单月同比+186.81%；保温杯12月出口额为28.86亿元，单月同比+23.19%；人造草坪12月出口额为4.49百万元；沙发12月出口额为57.02亿元，单月同比+34.65%；办公椅12月出口额为0.33亿元，单月同比+32.12%。 6.4 海运费：受红海事件影响，出口集装箱运价环比上行 1月中国出口集装箱运价综合指数为1191.91，同比下降1.17%（前值-35.61%），环比上升36.2%；各航线运价指数同比均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为1791，同比上升11.04%，环比上升74.3%；美东航线当月指数为1025，同比下降21.88%（前值-41.44%），环比上升20.3%；美西航线当月指数为822，同比下降0.72%（前值-20%），环比下降14%；东南亚航线当月指数为698，同比上升2.2%（前值-9.55%），环比上升2.3%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定 1）亚马逊美国站家居类目1月销售额为5.69亿美元，同比下降30.61%。其中，办公家居销售额为0.66亿美元，同比下降32.12%，沙发销售额为1214.02万美元，同比下降18.56%。2）亚马逊美国站水杯类目1月销售额为0.25亿美元，同比下降12.13%，其中Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比-13.76%/-59.14%/-43.48%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目1月销售额为21.66亿美元，同比下降50.72%。 七、本周重要资讯 7.1行业新闻 波兰计划禁售一次性电子烟。2月21日，波兰卫生部长Izabela Leszczyna宣布可能会开始致力于禁止销售一次性电子烟，并表示在此事上获得了波兰总理唐纳德·图斯克的批准。目前，虽然波兰明令禁止向 18 岁以下的人出售一次性电子烟和换弹式的电子烟，但是由于黑市泛滥，这项禁令目前效用有限。(来源：电子烟，2024-02-22, https://mp.weixin.qq.com/s/kx6j6CXd-I-ONJW_JLQyhA) 菲莫国际宣布，IQOS净营收已超越万宝路品牌香烟。近日，知名国际烟草公司菲莫国际（PMI）发布了最新财报，报告显示，截至2023年12月31日的第四季度净收入为90.5亿美元，截至2023年12月31日的财年净收入为351.7亿美元。第四季度新型烟草产品占总净收入的近40%，占毛利润的40%以上，IQOS净收入而言已超过万宝路品牌。 (来源：电子烟，2024-02-20,https://mp.weixin.qq.com/s/ljSPuIdHuRk1ReDB0TOz2Q) 美国法院驳回Njoy对34家一次性电子烟制造商、分销商的起诉。近期，美国加利福尼亚州地方法院驳回了奥驰亚集团旗下电子烟子公司NJOY对多家一次性电子烟制造商、分销商和零售商提起的诉讼。2024年不少电子烟企业都将目标瞄准东南亚市场，东南亚市场增长潜力大且我国许多电子烟工厂已搬迁或扩建至东南亚各国，有潜力形成完备的供应链。 (来源：电子烟，2024-02-20, https://mp.weixin.qq.com/s/YL8UnS_DI9EfrM19i-RQOw) TikTok Shop全托管情人节大促GMV增长167%。TikTok Shop全托管情人节大促圆满收官！美国市场支付GMV增长116%，内容场GMV增长117%，商城场GMV增长110%，超级单品GMV增长167%。英国市场支付GMV增长137%，内容场GMV增长151%，商城场GMV增长138%，订单量增长132%。(来源：TikTok Shop跨境电商，2024-02-20, https://mp.weixin.qq.com/s/_PWLIuzyj12Pr2TS6F7VxA) 2024年1月全球各大电商平台流量数据汇总。与2023年12月份相比，美国电商平台的访问量在2024年1月整体呈下降态势。其中，亚马逊仍位列第1，其平台访问量从2023年12月的27亿下降至25亿。Temu的平台访问量继续保持上升态势，从2023年12月的4.68亿上升至2024年1月的5.03亿，在美国电商平台中排名从第5上升至第3，超越了Etsy和沃尔玛。而Kohls是1月份访问量下降趋势最明显的电商平台，从23年12月的1亿访问量下降至24年1月的5800万，排名跌落至13名。(来源：AMZ123跨境电商，2024-02-21, https://mp.weixin.qq.com/s/PSCxoJQd9QHqp9HZiVV9wQ) Temu业绩突飞猛进。当地时间2月11日，Temu连续两年登陆超级碗，开启一折活动以及提供价值1000万美元的赠品作为宣传。Temu的下载量在广告播放后出现激增，超级碗当日比前一天增长了34%，这是自11月以来其最快的日增长纪录。(来源：AMZ123跨境电商，2024-02-18, https://mp.weixin.qq.com/s/Sy46-Dnye-UUnslHfuC8MA) 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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