【国君研究】周期股春季新开工行情预判——国君周期论剑周观点

（以下内容从国泰君安《【国君研究】周期股春季新开工行情预判——国君周期论剑周观点》研报附件原文摘录）
　　周期股春季新开工行情预判——国君周期论剑电话会邀请函 展望节后新开工行情； 解读选股节奏要点； 策略核心观点 冬天过后，春天依然在 ?大势研判：冬天过后，春天依然在。2月18日我们在策略报告中提出“乐观者出清已接近尾声，市场‘交易底’已现，短期市场反弹窗口有望延续”。上周沪指实现累计八连阳并突破3000点。股票指数超预期反弹力度后，我们对后市的走势展望：1）如我们此前判断的，交易出清带来的底部已经看到，春节前市场低点是本轮股市调整的底部。2）全国两会等重要会议窗口临近，市场新进入者对政策的预期以及市场重要稳定器的存在，叠加交易约束空方头寸表达，我们预计这一时期股市以稳定为主，仍有一定表现空间。3）由于市场的预期并未跟随股价的上升而上升，我们判断在超跌反弹之后指数仍有筑底和磨底的需要，更全面的投资机会和风格切换或在年中出现。 ?投资风格：成长中的成长与价值中的价值轮换。在过去高速、持续和稳定的增长预期下，投资者对未来的展望和预期能力较远，价值投资的思维得以发挥，市场对于投资风格的分类百花齐放，比如按周期、消费、科技、金融、稳定等等分类。但在“百年未有之大变局”下，在复杂的国际地缘、经济和社会因素的推动下，市场对于未来的展望能力和预期长度出现降低，这会导致传统投资策略的失效与新投资策略的出现。低风险偏好的投资者追逐安全边际，价值中的价值行情出现（高分红和固定收益），低风险特征资产的“稳健溢价”。而高风险偏好的投资者追逐转型增长，成长中的成长行情出现，高风险特征资产的“梦想溢价”。若整体定价环境不发生大的变化，未来投资风格的轮换将出现在价值中的价值与成长中的成长，而不再是传统结构。 ?行业比较：高分红股票的性价比正在降低，风格切换的节点将出现在年中。在复杂的地缘、经济和社会因素下，市场参与者展望未来和预期能力减弱，投资风格的切换与反复将出现在价值中的价值和成长中的成长之间。我们对未来的行业比较的看法：1）从短期维度看，在重要会议窗口期高分红与科技题材股仍有一定表现空间；2）大盘价值风格的相对估值已经走到估值均值+两倍标准差上沿，显示其估值性价比在快速上涨后已显著降低，同时中证红利的成交占比也已接近历史高点，短期交易也在走向过热，不宜追高；3）市场的二次筑底和磨底，投资者的经济预期将见底；随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为接近年中成长股的行情将出现，新能源板块将率先启动，但行情重点在科技制造。 ?投资主题推荐：设备更新/国产算力/新质生产力/低空经济。1）设备更新：高能效设备应用有望成为新一轮设备更新重要途径，看好工业锅炉/节能电机等高能效设备应用和资源再生产业。2）国产算力：AI成为全球科技博弈焦点，国内智算中心建设有望加速，看好国产光互联/算力芯片/华为智算产业链。3）新质生产力：国资委提出加快推动AI发展，培育新质生产力，看好智能制造/新材料等新技术和新场景。4）低空经济：财经委会议强调降低全社会物流成本，打造低空无人配送新模式，看好低空飞行器制造/核心零部件/飞行服务公司。 ?风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 煤炭核心观点 更强的煤炭，供给需求可能都将超预期 投资建议：2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻辑早已摆脱传统的投资框架。我们认为行情的背后隐含着不仅是煤炭行业中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。 动力煤：元宵后煤矿复产或快于非电需求恢复，煤价有一定调整压力。截至2024年2月23日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为951元/吨(+20元)，本周煤矿复产不佳，叠加降雪、安监等因素影响，供给较弱，而北方港口库存低位，寒潮来袭，有煤需求有所提高。因此节后煤价短期有明显上涨。展望后市，预计这波寒潮结束后，电煤需求或有所回落，而非电煤端，仍需观察复产复工恢复速度，预计元宵后煤矿复产将快于非电需求恢复，供需错配下煤价有一定调整压力，但幅度不深，并且有望随着非电煤需求恢复快速回升。 炼焦煤：受山西加强安监影响较大，短期供需双弱。截至2024年2月23日，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2540元/吨(-40元)。供给端，山西开展“三超”整治，煤矿面临减产压力，山西是我国炼焦煤主产区，约占炼焦精煤供应的50%，因此山西省煤矿生产专项整治工作主要将影响全国炼焦精煤的供应。需求端，近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实此次降价后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。但我们依然对于4-5月在地产新三大工程及基建实物工作量落地下，需求端出现上行的风险持较为乐观的态度。 行业回顾： 1）截至2024年2月23日，秦皇岛港库存为527.0万吨（22.6％）。京唐港主焦煤库提价2540元／吨（-1.6％），港口一级焦2337元／吨（-2.1％）炼焦煤库存三港合计222.0万吨（7.1％），200万吨以上的焦企开工率为74.37％（-077PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元／吨（0.3％）北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本高8元／吨，澳洲焦煤到岸价328美元／吨，较上周下跌1美元／吨（-0.2％），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低159元／吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 有色核心观点 降息预期反复，关注库存变动 行业跟踪： ①工业金属周度研判：周内公布的美联储1月议息会议纪要偏审慎，市场降息预期小幅延后，但已被市场消化。而国内调降5年期LPR利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，对国内需求预期仍有支撑。本周拜登宣布将对俄罗斯的制裁引发部分金属品种供给担忧，支撑镍铝等价格上涨。节后第一周各品种金属累库基本符合预期，因此整体价格波动不大。下周元宵节后工业品下游将开始集中复产，复工需求成色的验证将引导下一阶段金属价格，中期来看，短期复工强度亦会引导市场对金三银四旺季需求预期，需密切跟踪下游开工率恢复及去库力度。 电解铝：供给担忧挺价，静待复工成色验证。①价格：本周LME/SHFE铝涨1.71%/0.29%至2180/18850（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率回升，铝锭、铝棒垒库继续。本周铝加工企业开工率环比升4.3个百分点至57.0%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别升8.0/4.0/0.7个百分点至42.0%/58.0%/76.3%。SMM社会铝锭、铝棒库存70.6（+6.6）、27.57（+1.62）万吨。④盈利端：铝价整体持稳，吨铝盈利维持在1253元左右。 铜：供需偏紧延续，支撑铜价高位运行。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.92%/2.07%至8567.5/69370（美）元/吨。②供给：1月国内电解铜产量96.98万吨，环比-2.96%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升2.75美元至32.25美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率55.32%，周降23.45个百分点，截至2月23日，全球显性库存合计47.59万吨，环比升1.20万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜精矿现货冶炼亏损894元/吨，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游锂盐厂生产逐渐恢复，整体供应有所减少;下游需求侧节前备货完成，多谨慎观望，供需博弈延续，锂价弱稳运行。1)无锡盘2405合约周度涨3.13%至9.90万元/吨:广期所2407合约周度涨5.71%至10.18万元/吨;2)锂精矿:上海有色网锂精矿价格为910美元/吨，环比跌28美元/吨电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 供需博弈延续，期现价格背离：锂矿方面，当前锂矿需求低迷，买方报价持续低位运行，但降幅已有收窄。而春节后下游开工率不足，需求有限，锂矿商普遍持观望态度，成交量有限。锂盐供给方面，多数锂盐企业于春节前后陆续进行检修或者减、停产计划，目前生产正处于逐渐恢复状态，市场中锂盐企业整体供应量有所减少。当前市场报价以贸易商居多，但报价有限，也暂以观望为主。而下游厂商春节前备货基本完成，采买意愿减弱，对高价锂盐接受度不高，整体延续长协提货为主，低价采买散单补充的策略,现货价格稳定，窄幅波动。而期货价格受3月旺季预期影响，后半周出现反弹。根据SMM数据上周电池级碳酸锂价格为9.35-9.90万元/吨,均价较前一周跌0.63%电池级氢氧化锂(粗颗粒)价格为8.20-8.81万元/吨，均价较前一周跌0.01%。 下游询盘清冷，钻价弱势运行:电钻方面，国外市场需求平稳，无明显增长，国内市场表现维持平淡，业者多持观望的情绪，实际成交量有限，电钴价格小幅下滑。钻盐方面，需求端下游春节前补库完成,需求转弱;而供给端部分企业多处于复工复产状态，多以调整观望为主，买卖双方较为僵持，钻盐价格维持窄幅波动。根据SMM数据，上周电解钴价格为19.8-23.5万元/吨，均价较前周跌1.59%。 ③贵金属：美联储1月货币政策会议纪要发布，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率可能已达峰值，同时一些官员认为放缓OT步伐可能是合适的，许多与会者建议3月会议应对缩表减速进行讨论。联储纪要偏鹰，但基本符合市场预期，据芝商所，截至2月24日市场认为联储6月降息的概率为52.0%，较上周降3.3pct。然美国2月Markit综合/服务业PMI初值分别为51.4、51.3，均低于预期和前值，以及1月零售数据的超预期下滑，显示美国经济下行压力仍存。同时高利率环境下，美国中小银行和商业地产仍面临严峻形势，银行业风险难除，降息预期或存纠偏可能。预计2024年中在流动性改善、降息临近，以及全球央行的购金需求提振下，金银价格或有亮眼表现。 黄金：利空落地，降息预期或再纠偏，金价蓄势。价格:本周SHFE金下跌-0.92%至478.96元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.07%、1.11%至2,045.8美元/盎司、2,035.39美元/盎司。库存:SHFE金库存为3吨，较上周减少0.02吨，COMEX金库存较上周减少7吨至567吨。持仓:COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.91万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少30.56万盎司。央行购金:据外汇管理局数据，我国1月末黄金储备为7219万盎司，环比增加32万盎司，已连续十五个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银具备更大价格弹性。价格:本周SHFE银上涨1.36%至5,882元/千克;COMEX银、伦敦银现下跌1.21%、2.00%至23.19美元/盎司、22.95美元/盎司。库存:SHFE银库存为1001吨，较上周减少60.64吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加86.45吨至8.739吨。持仓:COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.995万张，SIV白银EIF持仓量较上周减少约978.95万盎司。制造业景气度:1月份，我国制造业PMI为49.2%，环比增加0.2%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 公用事业核心观点 火电建设加速，绿电市场不断推进 多数省份披露2024年火电规划，火电建设加速。随着地方两会的召开，各省陆续发布2024年政府工作报告，其中多数省份披露火电规划，主要围绕煤电项目建设、“三改联动”（节能降耗、供热、灵活性改造）等方向展开。与各省《2023年政府工作报告》相比：1）2024年多数省份加快火电建设，增强能源保供能力：山西、河南、湖北、四川、云南、青海六省新增煤电项目建设规划；安徽计划新增支撑性电源装机222万千瓦，同比+42.3%。2）2024年黑龙江新增煤电机组“三改联动”要求；陕西新增煤电“节能降碳”要求。 内蒙古绿电交易试点方案获批，绿电市场不断推进。2024年2月，《内蒙古电力市场绿色电力交易试点方案》获批，内蒙古（蒙西电网）成为继国家电网、南方电网之后的第3个绿电交易试点。我们认为：1）开展绿电交易有望增厚内蒙古新能源企业发电收益：据北京电力交易中心，绿电交易成交电价普遍高于试点地区中长期市场均价（溢价幅度20.5~105.5元/兆瓦时）；2）内蒙古新能源消纳压力有望缓解（据全国新能源消纳监测预警中心，2023年蒙西风电/光伏利用率93.2%/96.6%，较全国平均-4.1/-1.4 ppts）。近年来，我国绿电交易规模持续扩大（据中电联统计，2023年全国绿电交易537.7亿千瓦时，同比+136%）。受能源转型及新能源消纳压力驱动，绿电交易量有望不断提升（据彭博新能源财经预测，2024年全国绿电交易量有望突破1000亿千瓦时，同比+86.0%以上）。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的；（2）水电：把握大水电价值属性; （3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注。（4）新能源：精选内生高增长个股。 市场回顾：上周水电（+4.79%）、火电（+4.79%）、风电（+1.46%）、光伏（+3.06%）、燃气（+4.68%），相对沪深300分别+1.08%、+1.08%、-2.25%、-0.65%、+0.98%。电力行业涨幅第一的公司为聆达股份（+37.17%），燃气行业涨幅第一的公司为大通燃气（+23.83%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期等。 交运核心观点 高股息仍受青睐，春运返程符合预期 航空：春运返程客流叠加集中，初十后回落符合预期。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超市场预期。1）量：客运量创历史新高，前30天较2019年增长17%，增幅显著超业界预期。2）价：节前票价稳步上升，未现“跳水”；节中出游需求旺盛，票价涨幅超航司预期；节后返程客流叠加集中，票价现峰值。初十后返程客流回落，叠加局部极端天气致航班取消等影响，量价回落符合预期。近日预售逐步回升，元宵节后公商务将逐步启动，预计需求韧性将继续好于市场预期。提示2023年元宵节后压制性需求释放致高基数，建议继续关注较2019年增幅。预计2024年航司盈利中枢上升可期。 油运：成品油运价维持高位，原油轮VLCC运价回落。1）原油油运：春节假期受红海绕行、补库需求、影子船队效率损失等多因素叠加致运价淡季上冲，近日出货放缓运价回落符合业界预期，中东-中国VLCC TCE自近7.5万美元回落至超4万美元/天，仍属淡季高位。2）成品油运：近期淡季新澳航线与大西洋航线MR TCE继续维持约4万美元上下高位。近期欧美对俄制裁执行趋严，致影子船队效率损失且闲置增加，或有望加速老船出清。再次提示，油运淡季产能利用率已处阈值附近，预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。 高速公路：股息率确定且持续，仍是高股息优选。年初以来高股息继续受市场青睐，高速公路超额收益继续领跑交运板块，其中皖通高速、宁沪高速、山东高速、粤高速、招商公路居前。高速公司PE中枢抬升得益于需求刚性、稳定现金流与市场偏好，而行业性再投资风险将继续保障高分红持续。预计2024年市场偏好将继续主导收益空间，高速公路虽股息率随股价上涨而下降，但股息率的确定性与可持续性决定仍将是高股息优选。维持2024年高股息策略，建议配置再投资管理优秀的高股息高速公路标的。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 地产核心观点 论利率与楼市的同向关系 导读：近期市场对利率对楼市的影响关注度提升，无论是国内楼市、还是美国楼市，不同于市场的一般认识，我们认为，利率和楼市在大部分时候呈现的是同向关系。 近期市场预期以美国为代表的海外国家将进入到降息周期，并期待海外楼市因降息而出现较强的表现。以美国为代表的海外市场，自2022年以来楼市表现较强，出现量价齐升。回顾本轮美国的货币政策，自2020年开启货币宽松，在经历2年的信用修复后，于2022年开始出现通胀压力增大，并进入到加息周期。而与加息周期相匹配的，是楼市于2022年开始走强，滞后信用宽松政策约2年。当前，海外进入到降息周期，市场预期楼市进入到新一轮的上行周期中。 然而，楼市在降息周期中并没有完全表现出如预期般的走势，反而跟随降息开始有不再上行的迹象。近期海外开始有担忧美国楼市卖方市场结束的迹象，尽管当前仍处于低库存、预期利率走低来刺激需求的状态。按照惯性思维，高利率将制约需求，一旦进入降息周期，将刺激需求，叠加低库存，使楼市进入上行周期。然而，在一般情况下，利率上行期意味着经济强劲，那么需求也强劲，反之亦然。 映射到中国市场也基本一致，即楼市和利率大多呈现出同向关系。这本质在于利率是经济的结果，经济的强劲将带来回报率的提升，则将进入利率上行周期，需求也将变得强劲，此时需要通过加息来抑制需求的快速入场，反之亦然。回顾中国市场表现，在2016~2017年楼市表现强劲时期，利率一路走高，而自2021年后的利率下行周期中，楼市也一并有所回落。 中国和海外楼市周期的差异在于早周期和后周期，而目前中国楼市也呈现出后周期特点，即楼市的表现是经济表现的尾声，区分的要素就是投资拉动还是需求拉动。此前中国楼市表现多为经济早周期，我们曾在我们的金融地产框架中反复论述，以土地市场作为验证。而海外市场，多为后周期，即若看到楼市开始进入到上行周期，则往往经济进入到中后段，一旦观测到楼市开始下行，则经济一定早于此时间下行。区分早、后周期的关键，是看经济拉动方式是投资拉动还是需求拉动，若投资拉动则为早周期，若需求拉动则为后周期，当前中国楼市体现出需求拉动的后周期特征。以需求论，本次LPR的下调进一步明确了降息周期，幅度超预期也进一步表明离降息底部的接近，期待楼市逐步企稳。继续重视重组类标的和小盘价值，重组类受益标的为旭辉控股集团、融创中国等，关注港股通变化，并继续推荐园区公司，包括中新集团、招商蛇口，龙头房企推荐保利发展。 风险提示：市场需求加速下行。 钢铁核心观点 节后需求边际回升 1、节后需求边际回升，库存维持累库趋势。上周五大品种钢材社库、厂库1620.33、692.04万吨，环比升172.58、36.54万吨；总库存2312.37万吨，环比升209.12万吨。上周五大品种钢材表观消费量586.58万吨，环比升107.96万吨。其中螺纹、线材、中板消费量68.67、55.22、118.94万吨，环比升39.35、41.95、0.86万吨；热轧、冷轧消费量265.82、77.93万吨，环比降1.12、升26.92万吨。节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱，钢材库存维持累库趋势。短期来看，随着下游继续复工复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。此外，基建、制造业端需求有望维持稳步增长态势。总体来看，我们预期2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。 2、上周五大品种总产量为795.70万吨，环比降1.04%，同比降14.63%。247家钢厂高炉开工率75.63%，环比降0.74个百分点；全国247家钢厂高炉产能利用率为83.59%，环比降0.38个百分点；上周全国电炉开工率32.05%，环比升4.49个百分点；电炉产能利用率为33.91%，环比升1.03个百分点。2023全年全国粗钢产量10.19亿吨，较2022年持平。我们预期产能扩张受限的背景下，2024年我国粗钢产量向上弹性有限。 3、上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为94元/吨、74元/吨，较上一周分别升42.00、52.00元/吨。从成本端来看，上周矿价、焦炭价格有所下降，钢企成本压力略有缓解。根据Mysteel数据，上周进口铁矿库存13603.39万吨，环比升455.55万吨；247家钢企盈利率24.68%，较上周下降0.86个百分点。展望2024年，随着海外经济步入衰退周期，成本端能源与原材料价格有望回归，供给将更多匹配需求，盈利端有望实现触底回升。 4、维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。 建筑核心观点 开复工率农历同比提升，优选高股息央国企龙头 国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 续建项目启动较快拉动开复工率高于去年，华南、华东增幅高于全国。(1)据百年建筑网调研，2月14-20日全国10094个工地开复工率13.0%，农历同比增加2个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加0.8个百分点；主要由续建项目启动较快拉动。(2)房地产项目开复工率13.1%，劳务上工率14.1%；非房地产项目开复工率12.9%，劳务上工率16.0%。(3)区域上，华南、华东作为项目资金倾斜的地区，开复工率及劳务上工率农历同比增幅高于全国平均水平；华中、西南地区则降幅较大。(4)关于“12省市不准新开特定项目”，除重庆有新开工管控的要求外，天津、辽宁、甘肃等5省均反馈对于已施工的项目基本不受影响，未立项的可能有影响。 国常会指出要加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。(1)2月23日国常会指出进一步推动一揽子化债方案落地见效，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。(2)据21世纪经济报道2月22日消息，监管部门正在组织申报2024年专项债项目，专项债作资本金领域新增保障性住房；存量已审核通过的专项债项目没有实质性变化，可以率先发债；高风险省份专项债资金主要支持在建重大项目。(3)国家主席2月23日主持召开中央财经委员会第四次会议，强调要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 央企负责人业绩考核指标有望近期落地，将增加市值管理考核相关指标。(1)据中证报2月23日消息，今年央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，其中将增加市值管理考核相关指标，并按“一企一策”进行设计；在去年中国宝武和中国建筑两家央企试点的基础上，今年将全面推开央企控股上市公司市值管理考核。(2)2月19日召开的深圳市高质量发展工作推进会议指出全年建设筹集保障房10万(间)、供应分配6.5万套(间)；以更硬作风推进新一轮城中村改造，全年拆除城中村用地1.1平方公里。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 国君建筑韩其成18221485798 基础化工核心观点 硫磺涨幅居前，基础化工推荐三条主线 联系人：钟浩15900757250/沈唯13701789143/李旋坤17610467325/钱伟伦13122028826/陈传双15121118521 基础化工行业周观点：2024年1月社融数据开门红，私人部门实际融资需求的回升，货币的活化程度迅速提升，居民净储蓄的释放出现加速。2024年化工需求或值得期待。内需：经济会议定调24年“以进促稳、先立后破”的总体发展基调。央行重启PSL，预计将支持“三大工程”，其在稳增长的同时补充流动。外需：美联储加息基本结束，同时降息提上日程。同时，考虑到当前化工品价格、价差多处于历史中低位，我们认为当前处于估值底部的、能耗、技术水平优异的化工龙头值得关注，同时应关注在先进制造方面与强链、补链相关的新材料标的。推荐以下三条主线：1.周期底部看成长：国内经济趋势性恢复中，海外去库存接近尾声，需求边际向上趋势明确；2023-2024年属于化工行业新增供给集中释放期，供需博弈仍在演绎中，周期底部有扩张能力的龙头公司仍将是下一轮周期向上的主要受益者，单纯扩产能已不符合发展新模式，扩链（新产品）强链（拿上游资源）是主要方向，受益子行业包括聚氨酯、煤化工、农药原药、钛白粉、纯碱、钾肥、轮胎等。2.“新”趋势、“新”方向、“新”材料：看好国产替代趋势、下游行业高速成长、技术及渠道优势的细分领域小巨人企业，重点关注吸附树脂、润滑油添加剂、陶瓷粉体、纳米二氧化硅、硅微粉、复合材料边框等子行业。3.景气度确定性拐点：景气度向上拐点虽迟但至，三代制冷剂配额确定有效约束氟化工行业的供给格局，竞争格局较好提升产品盈利能力；海外农化去库存周期结束的时点渐行渐近，具备较强渠道扩张能力的农药制剂出口龙头有望受益。 风险提示：海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动。 法律声明 本公众订阅号(微信号: baoyanxin123 )为国泰君安证券研究所周期研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人鲍雁辛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513070005。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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