【招商食品|最新】动销好于预期,节后补货积极

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业定期报告 2024年02月26日 签约客户可长按扫码阅读报告： 今年返乡带动下家宴、聚饮场景同比明显增长，餐饮延续复苏趋势，节后渠道库存处于良性水平，放假期间已经有终端、经销商开始补货。白酒：旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化，首推踩踏风险小、自我发展独立的贵州茅台、山西汾酒，竞争优势强化的区域名酒可择时布局古井贡酒、今世缘、金徽酒，千元价格带竞争依然焦灼，但价值已经被低估，叠加高股息率，具备相当的战略配置价值。大众品：符合乐观预期，重视节后补货，Q1板块有望超预期。零食板块高景气延续，春节表现亮眼。 核心观点 核心公司跟踪：张裕改革创新，酒鬼酒经营调整。 白酒节后跟踪反馈：超预期验证，品牌仍有分化。24年春节白酒动销略好于预期，各价格带均有增长。预计节后短期承压，但仍有腾挪空间。 大众品春节跟踪专题：符合乐观预期，重视节后补货。24年春节大众商品销售符合乐观预期，板块整体一季度存在超预期机会。 张裕A：百年品牌谋变求新，期待改革成效 。近年进口葡萄酒优势减弱，国产酒弱势地位改善。张裕正通过积极改革追求快速增长和创新。 酒鬼酒：公布人事变动，高峰出任董事长。高峰担任公司第九届董事会董事长，郑应男、郑轶连任副董事长。 东鹏饮料：介于环境等因素，终止境外GDR计划。因环境及其他因素变化，终止境外GDR计划，此决策不影响公司正常经营和发展。 汤臣倍健：Q4营收-4.52%，23全年营利双收。2023年营收94.07亿元，同比增长19.66%，净利润17.46亿元，增长26%。 珠江啤酒：Q4实现营收8.27亿元，同比增长1.18%。全年实现营业收入53.78亿元，全年营收同比增长9.13%。 雀巢：Q4大中华区实现超14亿瑞士法郎销售额，23年销售额-5.9%。Q4大中华大区销售额同比下降6.3%，全年销售额同比下降5.9%。 达能：Q4销售额同比增长7.4%，脉动实现双位数增长。 Q4中国、北亚及大洋洲地区实现营业收入8.22亿欧元，同比+7.4%。 投资建议：春节返乡拉动，消费表现好于预期。根据商务部数据，全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长32.9%和36.1%，春节档电影票房也创历史新高。今年返乡带动下家宴、聚饮场景同比明显增长，餐饮延续复苏趋势，春节期间商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长17%，根据中国人民银行网络支付交易数据，春节除夕至大年初五餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐消费金额同比增长均超过20%。 白酒： 旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化。24年春节期间白酒动销韧性依旧，部分主销产品价格有所抬升，整体节奏符合我们的判断，好于市场预期，股价有望修复。强势品种延续增长，千元预期差最为明显。节后基数偏高，但不影响头部品种全年稳健增长，建议通盘考虑。 大众品：符合乐观预期，重视节后补货，Q1 板块有望超预期。春节错期 1 月份发货普遍高增长，1-2 月份合并仍保持不错增速。节后经销商库存压力不大，部分品类补货反馈积极，而且去年节后大众品基数不高，板块一季度业绩有望超预期。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：张裕改革创新，酒鬼酒经营调整 白酒节后跟踪反馈：超预期验证，品牌仍有分化。24年春节期间白酒整体情况好于年前的悲观预期，不同价格带销售量均有所增长，价格稳定，部分主销产品价格有所抬升，春节动销韧性依旧。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《白酒春节跟踪反馈—头部集中分化延续，价格触底回升》中的判断。强势品种（茅台、汾酒+地产名酒）延续增长，千元动销预期差最明显。此外，在部分场景（大众消费、餐饮）部分价格带（100-300）表现可圈可点。展望后市，我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费，白酒动销短期同比数据承压，但春糖后低基数下，酒企仍有更多腾挪空间。（《超预期验证，品牌仍有分化——24年白酒春节跟踪反馈》） 大众品春节跟踪专题：符合乐观预期，重视节后补货。24年春节大众品实际动销符合我们节前《大众品春节跟踪—返乡拉动销售，关注超预期机会》中乐观预期，返乡潮带动C端零食等礼赠品类表现亮眼，B端家宴、聚饮等场景增加，餐饮产业链动销改善，量上大多实现了不错的增长，特定场景下消费意愿仍然较强。价格方面部分品类投入加大，价盘有所下行但幅度不大，好于价格战等悲观预期。展望后市，节后经销商库存良性，处理旧货压力不大，考虑去年节后大众品基数并不高，预计3月渠道补货下景气度有望延续，板块整体一季度存在超预期机会。（《符合乐观预期，重视节后补货——24年大众品春节跟踪反馈》） 张裕A：百年品牌谋变求新，期待改革成效。中国葡萄酒行业产销量17年后加速下行，当前国产+进口已接近1996年水平。近年进口葡萄酒因供应链和质量参差不齐等问题优势逐步减弱，国产酒弱势地位边际改善。张裕作为当之无愧的葡萄酒和白兰地行业双龙头，在葡萄酒中低价位带品牌深入人心，渠道体系稳定，终端封锁度较高，白兰地业务在行业扩容情况下有望实现快速增长。同时公司也在积极在组织架构优化、产品结构升级等方面谋变求新，期待公司改革成效兑现。（《张裕A（000869）—百年品牌谋变求新，期待改革成效》） 酒鬼酒：公布人事变动，高峰出任董事长。公司发布了新一届高管团队的人事调整，高峰出任酒鬼酒公司第九届董事会董事长。此外，郑应男、郑轶连任副董事长，郑轶还续聘总经理职务。（《酒鬼酒（000799）—战略聚焦做透样板市场，全年有望恢复性增长》） 东鹏饮料：介于环境等因素，终止境外GDR计划。鉴于内外部环境等客观因素发生变化，通过对公司财务及经营情况、资金需求以及战略发展规划进行全面审视，并充分考虑股东建议，为了维护全体股东的利益，公司决定终止本次境外发行全球存托凭证事项。本次决策不会对公司的正常经营和持续发展造成重大不利影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。 汤臣倍健：Q4营收-4.52%，23全年营利双收。公司披露2023年业绩快报。期内实现营业收入约94.07亿元，同比增长19.66%；实现归属于上市公司股东的净利润17.46亿元，同比增长26.00%。Q4表现不尽人意。据计算，Q4营收低于17亿元，同比下降4.52%。 珠江啤酒：Q4实现营收8.27亿元，同比增长1.18%。公司发布23年业绩快报，期内实现营业总收入53.78亿元，同比增长9.13%；利润总额、归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润分别为7.40亿元、6.25亿元和5.58亿元，同比分别增长4.84%、4.43%和4.75%。 雀巢：Q4大中华区实现超14亿瑞士法郎销售额，23年销售额-5.9%。2023年，雀巢大中华大区报告销售额下降5.9%，至50.37亿瑞士法郎。Q4大中华大区实现14.13亿瑞士法郎销售额，同比下降6.3%。 达能：Q4销售额同比增长7.4%，脉动实现双位数增长。公司23年财报显示，Q4中国、北亚及大洋洲地区实现营业收入8.22亿欧元，同比+7.4%，该地区全年销售收入34.96亿欧元，全年同比增长10.1%。在中国市场，Q4不仅婴幼儿营养品和医学营养品保持增长，脉动更实现了双位数增长，巩固了反弹态势。 二、投资建议：动销好于预期，节后补货积极 春节返乡拉动，消费表现好于预期。根据商务部数据，全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长32.9%和36.1%，春节档电影票房也创历史新高。今年返乡带动下家宴、聚饮场景同比明显增长，餐饮延续复苏趋势，春节期间商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长17%，根据中国人民银行网络支付交易数据，春节除夕至大年初五餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐消费金额同比增长均超过20%。 白酒：旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化。24年春节期间白酒动销韧性依旧，部分主销产品价格有所抬升，整体节奏符合我们的判断，好于市场预期，股价有望修复。强势品种延续增长，千元预期差最为明显。节后基数偏高，但不影响头部品种全年稳健增长，建议通盘考虑。 大众品：符合乐观预期，重视节后补货，Q1板块有望超预期。春节错期1月份发货普遍高增长，1-2月份合并仍保持不错增速。节后经销商库存压力不大，部分品类补货反馈积极，而且去年节后大众品基数不高，板块一季度业绩有望超预期。 参考报告 1、《符合乐观预期，重视节后补货——24年大众品春节跟踪反馈》2024-02-24 2、《超预期验证，品牌仍有分化——24年白酒春节跟踪反馈》2024-02-19 3、《寻找优势市场，发掘成长企业—美股推荐报告》2024-02-13 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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