东兴机械 | 艾迪精密(603638):供需两旺带动业绩高增长,液压件及破碎锤具备提升空间

（以下内容从东兴证券《东兴机械 | 艾迪精密(603638):供需两旺带动业绩高增长,液压件及破碎锤具备提升空间》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入10.94亿元，同比增长47.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长61.93%。 挖掘机需求快速复苏，带动公司二季度业绩高速增长。随着下游复工复产的推进，3月份后国内挖掘机需求快速复苏。2020年上半年，国内挖掘机共计销售17.04万台，比2019年同期增长24.2%，带动了液压破碎锤等属具产品的销售。公司二季度单季度实现营业收入7.12亿元，同比增长88.05%，实现归属母公司股东的净利润2.08亿元，同比增长124.89%。二季度业绩的高速增长显示疫情对公司影响已经基本消退。 公司成长属性凸显，破碎锤业务具备提升空间。公司2019年破碎锤业务收入10.19亿元，同比增长54.62%，业务占比达到70.64%。2019年公司破碎锤产量为2.71万台，募投项目达产后将新增2万台/年的产能。目前国外市场对液压破碎锤的需求远远大于国内市场，中国地区工程机械销量在全球占比约四分之一。相较于国际同类产品，国产液压破碎锤具有较高的性价比优势。我们认为公司在全球破碎锤市场具备较大提升空间。 破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。2019年底国内挖掘机十年保有量为165.7万台，持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20%-25%，远低于成熟市场30%-40%的水平。受益于此，破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。 液压业务盈利能力修复，国产替代加速。上半年子公司艾迪液压科技实现营业收入2.39亿元，净利润4796.03万元，净利率超过20%。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力，客户持续开拓持续推进，液压件国产化进程明显加快。我们认为在主机厂控制成本和海外疫情扩散的压力下，公司液压件业务有望迎来加速发展。公司此前液压马达和主泵产品已经同三一重工、徐工机械等客户批量供应，已经在山东临工等客户小批量试产，同时与卡特彼勒、斗山、中联重科等客户展开合作意向洽谈。 公司募投项目达产后，每年将新增80,000台液压马达、50,000台液压主泵的产能，产能瓶颈将得到极大缓解受益于下游需求旺盛和产能提升，我们认为公司2020年液压件业务有望加速发展。随着产能利用率的提升，公司液压件业务也有望在2019年31%的毛利率基础上继续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为22.89亿元、30.68亿元、40.76亿元；归母净利润分别为5.89亿元、7.90亿元和10.37亿元；EPS分别为0.98元、1.32元和1.73元，对应PE分别为51X、38X和29X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。 如需完整版报告请与东兴研究员或对口销售联系。 风险提示 风险提示：本账号旨在沟通研究信息，不是我司研究报告的发布平台，任何完整的研究观点应以我司正式发布的报告为准。本账号所载的信息、观点等内容仅供投资者决策参考，市场有风，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 对外发布时间：2020年7月20日 分析师：樊艳阳 执业证书编号:S1480518060001

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