国联家电丨产业在线1月空调数据简评:春节错期扰动,景气环比平稳
（以下内容从长江证券《国联家电丨产业在线1月空调数据简评:春节错期扰动,景气环比平稳》研报附件原文摘录）
产业在线1月空调数据简评： 春节错期扰动，景气环比平稳 国联家电 | 管泉森、孙珊 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。 报告摘要 事件描述 1月家用空调产量1,741万台，同比+63.73%，销量1,632万台，同比+55.77%，其中内销732万台，同比+62.65%，出口899万台，同比+50.58%，期末库存1,819万台，同比-4.28%；分品牌，格力当月+56.08%（内销+66.67%，出口+40.00%）；美的当月+41.16%（内销+49.31%，出口+36.17%）；海尔当月+43.64%（内销+48.48%，出口+36.36%）；海信当月+85.92%（内销+80.18%，出口+89.02%）；长虹 +88.16%（内销+81.82%，出口+96.88%）；TCL +83.55%。 事件点评 内销景气平稳，外销继续新高。1月家用空调内销量同比+62.6%，规模历史同期次高；剔除同期疫情及春节错期影响，较21/19年1月复合增速分别+4.6%/-0.3%，环比上月小幅改善，内销景气基本平稳。终端来看，1月空调线上/线下零售量分别同比+117%/+49%，推算全渠道同比超80%，快于出货；结合龙头安装卡同比高双位数增长，监测厂商库存同比-4%，渠道库存预计平稳。年初至2月18日，空调线上/线下零售量累计同比-6.6%/-18.9%，全渠道降幅或在高个位数；考虑23年2月50%左右的零售增速及内销出货历史高点，表现符合预期。1月外销出货量同比+51%，环比提速，延续新高。 二线高增延续，龙头略有分化。1月美的/格力/海尔内销出货分别同比+49%/+67%/+48%，海信/奥克斯分别同比+80%/+196%，二线增速优势延续。内销同期低基数主要体现在龙头，剔除基数影响，1月美的内销215万台，较21/19年同期分别-4%/+13%；格力内销190万台，较21/19年分别-14%/-30%，恢复仍有空间。格局方面，美的11/12/1月内销份额分别同比-0.8/-3.0/-2.6pct，格力分别-0.3/-0.4/+0.6pct，美的降幅收窄，格力环比回正；1月海信内销份额同比+0.5pct，升势稳定。1月美的/格力/海尔/海信外销分别同比+36%/+40%/+36%/+89%，美的规模连续2月达历史同期新高。 出货盘整为主，龙头企稳改善。春节错期及疫情影响下，1月空调内外销同比均有高增，但参考意义有限；从排产来看，1-3月累计同比正增，景气保持平稳。展望24年，内销规模预计以盘整为主，更新中枢提升支撑下，大幅回撤概率较低；外销受新兴市场增速及海外渠道补库拉动，从龙头接单来看仍有季度级持续性可展望。年初至2月中旬，双线零售均价同比均+3%，春节动销期间价格趋势稳定。宏观利空释尽，23年以结构调整、利润恢复为导向的产业龙头，经营取向或更积极，份额企稳改善可期。报表端基数压力不大，而相关科目仍有支撑，龙头表现或将好于行业，业绩预期稳健。 维持行业“强于大市”评级。1月家用空调内外销分别同比+63%及+51%，内销零售亦有高增，春节错期基数影响较大，关注2月累计数据。24冷年前半段基数压力可控，更新中枢提升对需求端形成支撑，产业规模平稳为主；年初二线内外销相对增速延续，后续格局波动或随龙头策略变化趋近尾声。当前白电龙头估值、仓位均在历史底部，推荐份额预期回升，经营质地优异，多项质量指标历史新高的美的集团、海尔智家及海信家电，关注格力。 产业在线2024年1月空调产销数据 2024年1月产销：当月家用空调产量1,741万台，同比+63.73%，销量1,632万台，同比+55.77%，其中内销732万台，同比+62.65%，出口899万台，同比+50.58%，期末库存1,819万台，同比-4.28%；分品牌，格力当月+56.08%（内销+66.67%，出口+40.00%）；美的当月+41.16%（内销+49.31%，出口+36.17%）；海尔当月+43.64%（内销+48.48%，出口+36.36%）；海信当月+85.92%（内销+80.18%，出口+89.02%）；长虹当月+88.16%（内销+81.82%，出口+96.88%）；TCL +83.55%（内销+89.94%，出口+81.82%）。 行业及主要公司出货表现 风险提示 1、国内外需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。 文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告信息 报告标题：产业在线1月空调数据简评：内销平稳收官，外销延续高增 发布时间：2024年2月24日 投资评级：维持强于大市 发布机构：国联证券研究所 作者： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 重点报告 《洗地机器人是下一个扫地机升级方向吗？》 《从“制造出海”到“品牌出海”》 《探寻电动工具与OPE行业的地产与库存周期》 《2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 评级说明及声明 ★ 评级说明 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
产业在线1月空调数据简评： 春节错期扰动，景气环比平稳 国联家电 | 管泉森、孙珊 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。 报告摘要 事件描述 1月家用空调产量1,741万台，同比+63.73%，销量1,632万台，同比+55.77%，其中内销732万台，同比+62.65%，出口899万台，同比+50.58%，期末库存1,819万台，同比-4.28%；分品牌，格力当月+56.08%（内销+66.67%，出口+40.00%）；美的当月+41.16%（内销+49.31%，出口+36.17%）；海尔当月+43.64%（内销+48.48%，出口+36.36%）；海信当月+85.92%（内销+80.18%，出口+89.02%）；长虹 +88.16%（内销+81.82%，出口+96.88%）；TCL +83.55%。 事件点评 内销景气平稳，外销继续新高。1月家用空调内销量同比+62.6%，规模历史同期次高；剔除同期疫情及春节错期影响，较21/19年1月复合增速分别+4.6%/-0.3%，环比上月小幅改善，内销景气基本平稳。终端来看，1月空调线上/线下零售量分别同比+117%/+49%，推算全渠道同比超80%，快于出货；结合龙头安装卡同比高双位数增长，监测厂商库存同比-4%，渠道库存预计平稳。年初至2月18日，空调线上/线下零售量累计同比-6.6%/-18.9%，全渠道降幅或在高个位数；考虑23年2月50%左右的零售增速及内销出货历史高点，表现符合预期。1月外销出货量同比+51%，环比提速，延续新高。 二线高增延续，龙头略有分化。1月美的/格力/海尔内销出货分别同比+49%/+67%/+48%，海信/奥克斯分别同比+80%/+196%，二线增速优势延续。内销同期低基数主要体现在龙头，剔除基数影响，1月美的内销215万台，较21/19年同期分别-4%/+13%；格力内销190万台，较21/19年分别-14%/-30%，恢复仍有空间。格局方面，美的11/12/1月内销份额分别同比-0.8/-3.0/-2.6pct，格力分别-0.3/-0.4/+0.6pct，美的降幅收窄，格力环比回正；1月海信内销份额同比+0.5pct，升势稳定。1月美的/格力/海尔/海信外销分别同比+36%/+40%/+36%/+89%，美的规模连续2月达历史同期新高。 出货盘整为主，龙头企稳改善。春节错期及疫情影响下，1月空调内外销同比均有高增，但参考意义有限；从排产来看，1-3月累计同比正增，景气保持平稳。展望24年，内销规模预计以盘整为主，更新中枢提升支撑下，大幅回撤概率较低；外销受新兴市场增速及海外渠道补库拉动，从龙头接单来看仍有季度级持续性可展望。年初至2月中旬，双线零售均价同比均+3%，春节动销期间价格趋势稳定。宏观利空释尽，23年以结构调整、利润恢复为导向的产业龙头，经营取向或更积极，份额企稳改善可期。报表端基数压力不大，而相关科目仍有支撑，龙头表现或将好于行业，业绩预期稳健。 维持行业“强于大市”评级。1月家用空调内外销分别同比+63%及+51%，内销零售亦有高增，春节错期基数影响较大，关注2月累计数据。24冷年前半段基数压力可控，更新中枢提升对需求端形成支撑，产业规模平稳为主；年初二线内外销相对增速延续，后续格局波动或随龙头策略变化趋近尾声。当前白电龙头估值、仓位均在历史底部，推荐份额预期回升，经营质地优异，多项质量指标历史新高的美的集团、海尔智家及海信家电，关注格力。 产业在线2024年1月空调产销数据 2024年1月产销：当月家用空调产量1,741万台，同比+63.73%，销量1,632万台，同比+55.77%，其中内销732万台，同比+62.65%，出口899万台，同比+50.58%，期末库存1,819万台，同比-4.28%；分品牌，格力当月+56.08%（内销+66.67%，出口+40.00%）；美的当月+41.16%（内销+49.31%，出口+36.17%）；海尔当月+43.64%（内销+48.48%，出口+36.36%）；海信当月+85.92%（内销+80.18%，出口+89.02%）；长虹当月+88.16%（内销+81.82%，出口+96.88%）；TCL +83.55%（内销+89.94%，出口+81.82%）。 行业及主要公司出货表现 风险提示 1、国内外需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。 文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告信息 报告标题：产业在线1月空调数据简评：内销平稳收官，外销延续高增 发布时间：2024年2月24日 投资评级：维持强于大市 发布机构：国联证券研究所 作者： 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 重点报告 《洗地机器人是下一个扫地机升级方向吗？》 《从“制造出海”到“品牌出海”》 《探寻电动工具与OPE行业的地产与库存周期》 《2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复》 《浅论家电股股息率提升潜力》 《从高频数据看扫地机海外竞争格局变化》 《Mini LED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》 《从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》 评级说明及声明 ★ 评级说明 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
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