【长江宏观于博团队】“向海外寻机会”系列研究合集

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】“向海外寻机会”系列研究合集》研报附件原文摘录）
　　写在前面的话 海外加息周期逐渐走向尾声，新的机会正在孕育。 长江宏观持续聚焦美联储货币政策、中国出口、全球经济等领域，陆续推出“降息的曙光”、“出口拨云见日”、“草蛇灰线看海外”、“后加息周期”等系列报告，为投资者梳理海外经济及资产交易主线的变化，找寻海外投资的机会。 于博 博士 长江宏观首席分析师 黄文琛 宏观分析师 降息的曙光系列 1 01 从降息预期到降息，美债前路几何？——降息的曙光系列1 2024/01/30 当前美债面临什么样的基本面背景？第一，经济方面，需求转弱叠加财政支持受限，美国经济仍然存在下行压力；第二，通胀方面：服务通胀粘性较强，就业缺口难以快速弥合导致薪资增长或维持高位；第三，货币方面：降息节奏和幅度或被高估；第四，供求方面：债券供求关系回归平衡。未来什么因素主导美债？美债中枢几何？市场对于降息的押注热情仍然高涨，降息确认前，货币政策预期仍将主导利率走向。但我们认为不宜高估降息节奏和幅度，美债或波动向下，预测2024年美债中枢或约在3.5%左右。 阅读原文 出口拨云见日系列 1 01 2024年出口能期待哪些机会？——出口拨云见日系列1 2024/1/19 2023年出口有何变化？出口商品来看，结构持续升级，技术密集型产品占比显著上升；出口对象来看，发达经济体需求疲软，新兴市场成为重要支撑。2024年出口有何期待？全球贸易增长放缓，我国出口份额维持高位，预计2024年全年出口或小幅增长2%。我们从三条线索梳理出口的主线：第一，出口竞争力强的商品有望持续占优；第二，海外库存消耗更快、库存分位数更低的商品，进口需求或有望率先修复；第三，逆全球化背景下，一带一路等区域经贸合作或对出口产生持续性利好。 阅读原文 ”草蛇灰线看海外“系列 1 01 美国”消失“的衰退——“草蛇灰线看海外”系列1 2023/08/19 美联储本轮如此快速且激烈的加息进程中，为何美国经济得以维持增长？我们认为，居民消费能力持续改善和财政再度发力是韧性的两大核心来源。展望未来，资本开支降温叠加去库存，或成为下半年美国经济减速的核心原因，但美国就业市场供需格局难以快速转变，对利率敏感程度更低的居民消费仍然能够为经济提供一定支撑，美国经济软着陆的概率较大，但底部或不是今年。 对于资产配置而言，短期内，风险事件对大类资产价格产生大幅冲击，配置仍需谨慎。长期来看，通胀下行叠加软着陆，美债美股仍有配置价值，美元或偏震荡。 阅读原文 2 02 欧洲经济之谜：何故困顿不前——“草蛇灰线看海外”系列2 2023/12/26 同为发达经济体，今年美国、日本经济向上行稳，但欧洲却深陷困境。欧洲经济缘何“掉队”？对比美国，欧洲经济疲弱，居民消费乏力是最大拖累，从消费的三要素来看，居民收入涨幅，超额储蓄来源和规模，以及消费意愿均不及美国，背后反映的是欧洲与美国在应对疫情和能源危机时，财政政策力度和方向有明显区别。一言以蔽之，欧洲经济弱，主要缘于财政政策弱，其病灶则根源于欧洲长期以来面临“统一的货币、分散的财政”制度约束，而政治局势的摇摆更是火上浇油。危机并非偶然，而是制度缺陷下内生脆弱的暴露，未来欧洲经济仍将面临坎坷。 阅读原文 “后加息周期”系列 1 01 美联储退出加息正当时？——“后加息周期”系列 2023/05/24 借助美联储文件，我们发现，经济增长显著放缓是美联储退出加息的最常见信号，但在滞胀环境下，通胀和经济压力同时存在，增大了美联储决策难度。历史上滞胀期美联储选择退出加息通常需要满足三个条件：一则，美联储已经明确且持续的向市场释放出货币政策框架稳定的信号，长期通胀预期相对稳定；二则，通胀核心驱动力趋势反转，环比增速回落并转负；三则，如果就业市场明显恶化，美联储也可能选择不再加息。展望未来，基数效应下美国通胀重新上行概率不大，美联储大概率在年中退出加息，但或许不是6月，年内降息概率不大。 阅读原文 2 02 退出加息，何处掘金？——“后加息周期”系列4 2023/07/27 7月美联储如期加息25BP，但并未明确是否要结束加息进程。后加息周期进入下一阶段，大类资产的表现即将迎来新变化。1950年以来历次加息尾声中，因高通胀而纠结退出时各大类资产往往以跌为主，仅因经济走弱而退出加息时，大类资产涨多跌少。整体而言，末次加息后黄金、美债表现更优，降息开启后美股胜率显著提升。就单个资产而言，美债见顶往往先于加息顶，退出加息后实际利率走低带动美债收益率持续下行；黄金在加息末期即有所上涨，经济衰退压力下，其保值和避险功能增强；退出加息后全球股市短期内往往共振向上，但随着美国走向衰退，美股往往承压，降息后由估值主导回升；美元在加息末期表现震荡，降息后明显转弱。本轮加息周期与以往不同，全球经济对美联储加息的预警较高、美通胀压力仍存以及美国经济走向软着陆概率较高，退出加息的预期博弈加大，左侧布局机会充裕。我们认为，当前时点黄金和美债配置优势突出。在美联储末次加息至开始降息的过程中，值得重点关注美债、黄金和美股。降息后，美债表现依然亮眼，贵金属和美股的配置价值将继续攀升。 阅读原文 系列电话会议 数据点评 美联储议息会议点评系列 2023-02-01丨何时开启降息——美联储1月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-14丨美联储开始讨论降息——美联储12月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-2丨预期内的货币，低于预期的财政——美联储11月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-21丨未来还有加息可能吗？——美联储9月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-27丨终点站到了吗？——美联储7月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-06-15丨加息暂缓，好事多磨——美联储6月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-05-04丨加息终点已经到来？——美联储5月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-23 | 美联储决策的岔路口——美联储3月议息会议点评 （长江宏观 于博， 黄文琛） 2023-02-02 | 从缓到停的距离——美联储2月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 美国非农就业数据点评系列 2024-02-03丨美国居民回归就业市场了吗？——1月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2024-01-08丨非农超预期，为何美债下行？——12月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-10丨非农超预期，是脉冲还是趋势？——11月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-04丨为何就业增长大幅放缓？——10月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-07丨从就业看美债：Higher还是Longer——9月非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-02 | 就业市场支持加息吗？——8月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-08-05 | 喜忧参半，加息或停——7月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-08 | 没那么强，不等于弱——6月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-06-03 | 非农强失业升，就业喜还是忧？——5月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-05-06 | 非农为何超预期？——4月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-08 | 就业市场开始降温——3月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-11 | 为何非农超预期，市场解读却偏鸽？——2月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-02-04 | 短期不必转鹰，长期不必悲观——1月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-01-07丨薪资缓则通胀缓，通胀缓则加息缓——12月美国非农就业数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 美国通胀数据点评系列 2023-02-14丨通胀偏高或制约降息——美国1月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-01-12丨警惕交易降息回调——美国12月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-13丨美国通胀回落的阻力与动力——美国11月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-15丨加息周期或已结束——美国10月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-13丨通胀回落不畅，加息必要不高——美国9月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-14 | 油价推升通胀，9月或静观其变——8月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-08-11 | 加息的黄昏——7月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-13丨美国通胀超预期降温——6月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-06-14丨加息终点或将后移——5月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-05-11丨离终点很近，离起点还远——4月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-13丨美国通胀压力缓解了吗？——3月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-15 | 抗通胀还是稳市场？——美国2月CPI数据点评 （长江宏观 于博，黄文琛） 2023-02-15 | 通胀粘性从何而来？——美国1月CPI数据点评 （长江宏观 于博，黄文琛） 2023-01-14丨加息幅度或将下调——美国12月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 外贸数据点评系列 2023-01-13丨出口改善的波折——12月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-07丨出口真的改善了吗——11月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-07丨韩越出口回升，为何我国出口却回落——10月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-14丨出口何以持续反弹——9月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-07丨出口缘何反弹？——8月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-08-08 | 出口为何持续回落？——7月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-14 | 出口压力持续显现——6月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-06-07 | 外需走弱增大出口压力——5月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-05-09 | “一带一路”沿线出口亮眼——4月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-13 | 出口超预期：原因何在，能持续吗？——3月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-07 | 出口缘何回暖：西方不亮东方亮——1 至 2 月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-01-13 | 2022全年出口以7收官——12月外贸数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 评级说明及声明

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