开源晨会0223丨全角度分析港口煤价超预期,煤化工亦是关键因素;泡泡玛特、华凯易佰、宝信软件
（以下内容从开源证券《开源晨会0223丨全角度分析港口煤价超预期,煤化工亦是关键因素;泡泡玛特、华凯易佰、宝信软件》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【金融工程】行业动力学模型的周频应用——开源量化评论（88）-20240221 行业公司 【煤炭开采】全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素——行业点评报告-20240222 【电子】英伟达FY2024Q4业绩亮眼，拥抱AI产业浪潮——行业点评报告-20240222 【轻工：泡泡玛特(09992.HK)】全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航——港股公司深度报告-20240222 【商贸零售：华凯易佰(300592.SZ)】公布限制性股票激励计划，赋能公司成长——公司信息更新报告-20240222 【通信：宝信软件(600845.SH)】国资委推动央企发展AI，宝信软件AI布局大有可为——公司信息更新报告-20240221 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 行业动力学模型的周频应用——开源量化评论（88）-20240221 1、行业动力学模型表现优异 A股市场中，行业与个股的短期涨跌幅存在着截然相反的两种效应：前者体现为动量效应，后者体现为反转效应。开源金融工程团队认为，行业内成分股的相互作用，是导致这一佯谬的重要原因：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。据此，我们从“切割”的思想出发，提出了行业轮动的两个动力学模型：龙头股模型、涨跌停股模型。 我们把两者结合为开源金工行业动力学因子。行业动力学因子表现优异，RankIC=8.31%，RankICIR=1.50。三分组下，因子年化多空收益为9.62%，收益波动比为1.31，月度胜率为66.3%，最大回撤仅6.14%。行业动力学因子融合了龙头股因子与涨跌停因子的优点，在不同市场环境下表现都较为出色。 2、行业的月度动量效应主要体现在未来前两周 全区间内，各回看周期下短期涨跌幅因子在未来四周的动量效应逐渐衰减，动量效应主要集中在前两周。而在2021年6月后，各周的动量效应均出现了明显的衰退，最终反映为月频的动量效应的持续回撤。 同样的拆解框架下，龙头股因子在未来四周的动量效应衰减与短期涨跌幅因子较为一致。涨跌停因子则表现出与龙头股因子截然不同的规律：未来第一周的反转效应较弱，未来第二、三、四周的反转效应较强且保持稳定。行业动力学因子融合了两者的特征，对未来四周的行业收益均有较强的预测能力，这使得模型在未来一个月的收益不会过度集中于前期。但是，这同时也意味着，使用行业动力学因子来进行短期的行业轮动预测未必能获得十分突出的效果。 3、行业动力学模型的周频应用 我们综合各因子的周度预测能力特性，提出行业轮动周频维度的解决方案：（1）在考虑周频的动量模型时，使用Ret10因子代替龙头股因子。 （2）对于周频的反转模型，我们把涨跌停因子滞后一周，以最大化其预测效果。 我们记调整后的涨跌停因子为涨跌停滞后因子。涨跌停滞后因子的单因子绩效一般，但能在Ret10因子发生回撤时起到较好的补足效果。把Ret10因子与涨跌停滞后因子结合，得到行业动力学周频因子，行业动力学周频因子的RankIC为4.56%，RankICIR为1.30。和Ret10因子相比，行业动力学周频因子在年化多空收益、年化多头超额方面稍逊一筹，但多空收益波动率与最大回撤均有明显下降。且在近两年Ret10因子多空收益与多头超额收益走平乃至出现大幅回撤的情况下，行业动力学周频因子依然有较好表现。 行业动力学周频因子的多头单调性更优，2010年至今，多头Top5组合年化收益率为12.89%，相对等权基准年化超额可达10.10%，周度超额胜率为55.10%。2020年以来，Top5组合每年的年化超额收益率均在10%以上。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素——行业点评报告-20240222 1、供给端：煤矿开工率远低于历史同期，港口库存去化明显 春节后，受供需错配影响，港口煤价连日上涨，截至2024年2月21日，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价为939元/吨，较节前（2024年2月9日）提高28元/吨。从供给端来看，产地方面，春节前部分煤矿放假带动产地供应收紧，截至2024年2月11日，当周晋陕蒙442家煤矿开工率为69.8%，周环比-10.1pct，煤矿开工率创2022年以来历史新低，其中山西、内蒙古、陕西煤炭开工率为58.6%、74.2%、80.6%，周环比分别-8.5pct、-12.0pct、-9.3pct，虽然春节后目前主产区多数煤矿已经复工，但由于2023年下半年以来全国煤矿事故高发，国务院颁布《煤矿安全生产条例》并自2024年5月1日起施行，在安监力度有所加强的情况下，叠加部分民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，短期内煤炭供应水平或依旧保持低位；港口方面，在春节期间需求低迷的情况下，由于生产发运积极性不高，叠加恶劣天气扰动煤炭运输影响，港口库存并未实现累库，春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）秦皇岛煤炭库存平均为450.63万吨，较节前（2024年2月9日）减少49.38万吨，库存超预期回落亦支持了港口煤价连续上涨。 2、需求端：春节后寒潮天气叠加下游工业逐步复工，电力和非电需求回升 从需求端来看，电力需求方面，受寒潮天气影响，本周部分地区将迎来雨雪天气，其中中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，居民用电需求有望提升，叠加春节后工厂陆续复工复产从而拉动工业用电需求，亦将对煤炭需求形成支撑，2024年2月19日沿海八省电厂日耗煤炭133.5万吨，较春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）平均日耗煤炭量增长17.45万吨，2024年2月19日沿海八省电厂煤炭库存量为3266.9万吨，煤炭库存可用天数24.5天，分别较2024年2月17日减少5.2万吨、减少2.1天。非电需求方面，春节前国内水泥开工率持续下跌，截至2024年2月8日，当周国内水泥开工率为0.99%，周环比-14.4pct，国内水泥开工率已处于2021年以来的历史底部水平，春节假期过后，市场需求预计将逐步复苏，水泥开工率有望回升，从而进一步带动煤炭需求；近期甲醇等煤化工产品开工率不断提高，截至2024年2月8日，当周国内甲醇开工率为80.9%，周环比+1.8pct，创2021年以来国内甲醇开工率新高。总体来看，煤炭需求有所回暖，有望进一步提振市场乐观情绪。 3、新角度：煤化工开工率持续上行，亦是构成动力煤价上行的关键因素 煤化工与油头化工一直存在着替代性与路线成本优势的比较，也是煤价与油价间联动的重要基础。我们曾做过“煤头、油头、气头”等几条路线的成本梳理，以烯烃产品为例进行不同路线的成本比较（因为烯烃是三条化工路线里最重要的产品之一，其中乙烯又号称“石化工业之母”，“煤制甲醇-再制烯烃”亦是煤化工中最重要的工艺之一）。据梳理，80美元/桶的布油价格与971元/吨的港口煤价所生产的烯烃成本是相同的，即均为7076元/吨。近一个月以来布油价格基本保持在80美元/桶以上水平甚至接近84美元/桶，而秦港煤炭价格从2024年2月1日的907元/吨上涨至2024年2月21日的939元/吨，煤头制烯烃路线成本优于油头路线。此现象与2023年9-10月秋季淡季煤价超预期上涨时一致，当时布油价格基本维持在90美元/桶以上水平，秦港煤价从2023年9月1日的850元/吨一度上涨超过1030元/吨水平，此时煤化工里甲醇的开工率也在持续上行，煤化工需求增长也成为推动煤价上涨的重要因素。 受益标的：高股息提估值继续，叠加央企市值管理，煤炭国资重地有望实现股价共振，受益标的：中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华等。 风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 英伟达FY2024Q4业绩亮眼，拥抱AI产业浪潮——行业点评报告-20240222 1、英伟达FY2024Q4业绩大超预期，GPU卡与InfiniBand出货快速增加 2024年2月21日，英伟达发布了2024财年报告，FY2024实现营收609亿美元，同比+126%；GAAP摊薄后EPS为11.93美元，同比+586%；Non-GAAP摊薄EPS为12.96美元，同比+288%。单季度来看，FY2024Q4实现营收221亿美元，同比+265%，环比+22%，远高于此前公司对本季度营收指引的中值200亿美元；GAAP摊薄后EPS为4.93美元，同比+765%，环比+33%；Non-GAAP摊薄EPS为5.16美元，同比+486%，环比+28%。展望FY2025Q1，公司预计营收为240亿美元，上下浮动2%，同比+234%，环比+9%。 2、GPU卡与InfiniBand出货快速增加，AI产业高速发展 FY2024Q4，数据中心业务实现营收184亿美元，同比+409%，环比+27%，主要系NVIDIAHopperGPU和InfiniBand端到端解决方案的出货量快速增加。本季度，大型云厂商占公司的数据中心收入一半以上，为内部工作负载和外部客户提供支持。企业软件和消费者互联网应用以及汽车、金融服务和医疗保健等多个垂直行业推动了强劲的需求。各垂直行业的客户可以通过云端和本地访问NVIDIAAI基础设施。中国区本季度数据中心收入大幅下降，主要受美国政府许可要求影响。 3、游戏业务收入高速增长，AI为PC和游戏赋能，有望推动相关产业发展 FY2024Q4，游戏业务实现营收28.65亿美元，同比+56%，环比基本持平。本季度游戏业务营收同比大幅增加反映了渠道库存水平正常化和需求增长之后对合作伙伴的销售量增加；推出GeForceRTX40SUPER系列GPU也为本季度的收入做出了贡献。此外，公司宣布为其安装的超过1亿台RTXAIPC提供生成AI功能，包括用于加速LLM推理的Tensorr-RTTM以及ChatwithRTX；将AI技术运用于游戏领域，游戏和应用程序开发人员可以将生成AI模型运用到NPC中。 4、投资建议 英伟达系全球AI芯片的领军企业，其优秀的经营情况表明了AI产业正处于高速发展，对于AI产业链而言，相关受益标的如下： （1）PCB：沪电股份、胜宏科技、兴森科技、深南电路、生益电子、崇达技术、景旺电子、奥士康、东山精密、生益科技、南亚新材等。 （2）内存接口芯片：澜起科技、聚辰股份等。 （3）AI算力设备：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、工业富联、高新发展等。 （4）GPU：海光信息、寒武纪、景嘉微等。 （5）被动元器件：三环集团、顺络电子、风华高科、铂科新材、洁美科技等。 （6）先进封装：华天科技、长电科技、通富微电、伟测科技、联瑞新材、华海诚科、壹石通等。 风险提示：AI产业发展不及预期、行业竞争加剧、下游景气度恢复不及预期、公司新品研发进度不及预期、客户导入不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 泡泡玛特(09992.HK)：全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航——港股公司深度报告-20240222 1、国内潮玩龙头海外拓展加速，未来空间广阔，维持“买入”评级 泡泡玛特是国内潮玩行业龙头公司，2023年摆脱公共卫生事件影响，收入业绩重回较高增速，2023H1收入28.1亿元，同比+19.3%，归母净利润4.77亿元，同比+43.2%。展望公司未来发展，全流程高效的商业模式赋能IP，实现稳定、持续的IP兑现；国内市场龙头地位稳固，海外拓店加速，公司未来成长动力广阔。我们认为考虑到海外新业务拓展仍存不确定性，国内行业竞争加剧，并结合当前市场及公司业务拓展情况，我们下调2023-2024年，新增2025年盈利预测（括号中为原值）：预计归母净利润分别为：10.7（17.8）、14.0（21.9）、17.7亿元，对应EPS为0.80/1.04/1.31元，当前股价对应PE分别为21.8/16.7/13.3。我们认为，公司拥有的全流程高效商业模式，能够高效率地保证了经典IP的热度维持及爆款IP的持续打造，公司仍然是潮玩赛道中的龙头公司，因此维持“买入”评级。 2、潮玩行业蓝海红利持续，国内龙头集中度提升 行业规模：潮玩行业仍处于快速成长期，根据弗若斯特沙利文，预计2024年全球潮玩行业规模将达448亿美元；国内行业增长主要来源于人均消费增长和渗透率上升，预计2025年潮玩行业规模达486亿元。市场集中度：全球潮玩市场总体集中度较低，头部品牌集中在欧美中日韩；国内中国2021年潮玩行业CR5比例为26.7%，其中泡泡玛特市占率为13.6%，排名行业第一，且增长领先于行业。 3、实现全流程高效赋能IP商业模式，有效保证IP价值持续释放 公司拥有全流程高效商业模式，高效率地保证了经典IP的热度维持及爆款IP的持续打造，护城河不断加宽。艺术家IP：持续推进SKULLPANDA、DIMOO、Molly、LABUBU四大热门IP多样化主题设计；孵化新兴IP小野HIRONO、HACIPUPU等捕捉新用户群体，有效打造新的收入增长点。授权IP：加大与热门内容IP合作，2023年推出迪士尼100周年、哈利波特等热门系列，2023H1收入4.2亿元（+40.2%）。产品：传统盲盒系列维持高推新节奏；加快MEGA珍藏系列推新速度，打造高端品牌价值、提升品牌溢价能力，截至2023M11共推出33款MEGA（2022年同期推出26款）；推出泡泡萌粒等新产品线，产品矩阵进一步丰富。 4、完善国内全渠道体系建设，拓展海外市场塑造第二成长曲线 国内：线下渠道方面，门店店效回升，2023H1零售店店效同比+16.8%，机器人门店店效同比+18.9%。门店数量方面稳中有进，主要加速二线及以后下沉市场布局。线上渠道方面，新切入抖音直播渠道2023H1收入1.1亿元，超越京东成为第三大线上收入来源。海外：门店拓展加速，预计2023年海外零售门店数量达50家，海外门店店效对比国内门店增加50%+，2023Q4公司营销力度加大，收入预计维持较高增速。展望公司海外市场发展，公司拓店空间广阔（预计长期稳态下海外门店占比40%），市场营销路径清晰，渠道开拓动力充足。 风险提示：海外拓展不及预期；新IP孵化不及预期等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 华凯易佰(300592.SZ)：公布限制性股票激励计划，赋能公司成长——公司信息更新报告-20240222 1、事件：公布2024年限制性股票激励计划（草案） 公司2月20日公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向共计114名激励对象授予1672.2万份股票，约占公司股本总额的5.78%。考虑到业绩考核目标与相关成本，我们保持公司2023年盈利预测不变并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.40/4.46（-0.90）/5.52（-1.19）亿元，对应EPS为1.17/1.54（-0.31）/1.91（-0.41）元，当前股价对应PE为16.6/12.7/10.2倍，我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，已通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”打造第二曲线，发布激励计划有望赋能长足发展，估值合理，维持“买入”评级。 2、以2023年净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标增速为30%/43%/57% 公司制定本次股权激励计划旨在进一步建立健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，共同关注公司的长远发展。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计114人。业绩考核方面，两组目标完成其一即可：（1）营业收入：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于30.0%/56.0%/71.6%；（2）净利润：以2023年为基数，2024-2026年净利润（扣非归母净利润，剔除股权激励、员工持股涉及费用影响）增长率分别不低于30.0%/43.0%/57.3%。会计成本方面，假设2024年3月初执行授予，则激励计划预计摊销总费用在2024-2027年分别为7942.95/5083.49/1969.85/254.17万元。 3、把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长 展望2024年，全球电商渗透率有望持续提升带动市场规模增长，而海外消费者性价比消费趋势也利好我国商品出海，我国跨境电商出口有望保持较高景气度。公司精准把握行业发展机遇，跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局AIGC新技术，提高运营效率、优化人均产出，推动经营业绩快速增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 宝信软件(600845.SH)：国资委推动央企发展AI，宝信软件AI布局大有可为——公司信息更新报告-20240221 1、国务院国资委希望央企扎实推动AI赋能产业焕新，维持“买入”评级 2024年2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会，强调央企要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。随着国家支持央企发展AI产业，宝信软件作为央企有望核心受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.9/32.7/42.7亿元，EPS为1.08/1.36/1.78元，当前股价对应PE为39.2/31.0/23.8倍，维持“买入”评级。 2、宝武推动宝信软件用AI大模型重新定义钢铁，赋能宝武“钢铁工业大脑” 2023年12月8日，宝武董事长胡望明，宝武总经理侯安贵专题调研宝信软件2024年商业计划书编制工作，胡望明强调，宝信软件要与行业顶尖企业对标，不断推动自身做强做优做大的同时，助推钢铁行业数字化改造智能化升级，希望宝信软件能够锚定钢铁生产过程中的难点、堵点问题，用人工智能大模型重新定义钢铁。 3、大力投入AI大模型+工业互联网平台研发，AIDC带来成长新潜力 公司多年专注于自主研发工业互联网平台宝联登xIn3Plat和AI中台、xAI套件等，并积极推进钢铁AI大模型研发，为智能制造发展奠定基石。公司是国内一线城市IDC龙头，目前IDC供需格局持续改善，同时AI发展方兴未艾，IDC有望向AIDC升级，未来有望给公司带来盈利+估值的戴维斯双击。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期；工业机器人发展低于预期；IDC发展低于预期；宝武并购重组低于预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.2.22 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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观点精粹 总量视角 【金融工程】行业动力学模型的周频应用——开源量化评论（88）-20240221 行业公司 【煤炭开采】全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素——行业点评报告-20240222 【电子】英伟达FY2024Q4业绩亮眼，拥抱AI产业浪潮——行业点评报告-20240222 【轻工：泡泡玛特(09992.HK)】全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航——港股公司深度报告-20240222 【商贸零售：华凯易佰(300592.SZ)】公布限制性股票激励计划，赋能公司成长——公司信息更新报告-20240222 【通信：宝信软件(600845.SH)】国资委推动央企发展AI，宝信软件AI布局大有可为——公司信息更新报告-20240221 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 行业动力学模型的周频应用——开源量化评论（88）-20240221 1、行业动力学模型表现优异 A股市场中，行业与个股的短期涨跌幅存在着截然相反的两种效应：前者体现为动量效应，后者体现为反转效应。开源金融工程团队认为，行业内成分股的相互作用，是导致这一佯谬的重要原因：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。据此，我们从“切割”的思想出发，提出了行业轮动的两个动力学模型：龙头股模型、涨跌停股模型。 我们把两者结合为开源金工行业动力学因子。行业动力学因子表现优异，RankIC=8.31%，RankICIR=1.50。三分组下，因子年化多空收益为9.62%，收益波动比为1.31，月度胜率为66.3%，最大回撤仅6.14%。行业动力学因子融合了龙头股因子与涨跌停因子的优点，在不同市场环境下表现都较为出色。 2、行业的月度动量效应主要体现在未来前两周 全区间内，各回看周期下短期涨跌幅因子在未来四周的动量效应逐渐衰减，动量效应主要集中在前两周。而在2021年6月后，各周的动量效应均出现了明显的衰退，最终反映为月频的动量效应的持续回撤。 同样的拆解框架下，龙头股因子在未来四周的动量效应衰减与短期涨跌幅因子较为一致。涨跌停因子则表现出与龙头股因子截然不同的规律：未来第一周的反转效应较弱，未来第二、三、四周的反转效应较强且保持稳定。行业动力学因子融合了两者的特征，对未来四周的行业收益均有较强的预测能力，这使得模型在未来一个月的收益不会过度集中于前期。但是，这同时也意味着，使用行业动力学因子来进行短期的行业轮动预测未必能获得十分突出的效果。 3、行业动力学模型的周频应用 我们综合各因子的周度预测能力特性，提出行业轮动周频维度的解决方案：（1）在考虑周频的动量模型时，使用Ret10因子代替龙头股因子。 （2）对于周频的反转模型，我们把涨跌停因子滞后一周，以最大化其预测效果。 我们记调整后的涨跌停因子为涨跌停滞后因子。涨跌停滞后因子的单因子绩效一般，但能在Ret10因子发生回撤时起到较好的补足效果。把Ret10因子与涨跌停滞后因子结合，得到行业动力学周频因子，行业动力学周频因子的RankIC为4.56%，RankICIR为1.30。和Ret10因子相比，行业动力学周频因子在年化多空收益、年化多头超额方面稍逊一筹，但多空收益波动率与最大回撤均有明显下降。且在近两年Ret10因子多空收益与多头超额收益走平乃至出现大幅回撤的情况下，行业动力学周频因子依然有较好表现。 行业动力学周频因子的多头单调性更优，2010年至今，多头Top5组合年化收益率为12.89%，相对等权基准年化超额可达10.10%，周度超额胜率为55.10%。2020年以来，Top5组合每年的年化超额收益率均在10%以上。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素——行业点评报告-20240222 1、供给端：煤矿开工率远低于历史同期，港口库存去化明显 春节后，受供需错配影响，港口煤价连日上涨，截至2024年2月21日，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价为939元/吨，较节前（2024年2月9日）提高28元/吨。从供给端来看，产地方面，春节前部分煤矿放假带动产地供应收紧，截至2024年2月11日，当周晋陕蒙442家煤矿开工率为69.8%，周环比-10.1pct，煤矿开工率创2022年以来历史新低，其中山西、内蒙古、陕西煤炭开工率为58.6%、74.2%、80.6%，周环比分别-8.5pct、-12.0pct、-9.3pct，虽然春节后目前主产区多数煤矿已经复工，但由于2023年下半年以来全国煤矿事故高发，国务院颁布《煤矿安全生产条例》并自2024年5月1日起施行，在安监力度有所加强的情况下，叠加部分民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，短期内煤炭供应水平或依旧保持低位；港口方面，在春节期间需求低迷的情况下，由于生产发运积极性不高，叠加恶劣天气扰动煤炭运输影响，港口库存并未实现累库，春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）秦皇岛煤炭库存平均为450.63万吨，较节前（2024年2月9日）减少49.38万吨，库存超预期回落亦支持了港口煤价连续上涨。 2、需求端：春节后寒潮天气叠加下游工业逐步复工，电力和非电需求回升 从需求端来看，电力需求方面，受寒潮天气影响，本周部分地区将迎来雨雪天气，其中中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，居民用电需求有望提升，叠加春节后工厂陆续复工复产从而拉动工业用电需求，亦将对煤炭需求形成支撑，2024年2月19日沿海八省电厂日耗煤炭133.5万吨，较春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）平均日耗煤炭量增长17.45万吨，2024年2月19日沿海八省电厂煤炭库存量为3266.9万吨，煤炭库存可用天数24.5天，分别较2024年2月17日减少5.2万吨、减少2.1天。非电需求方面，春节前国内水泥开工率持续下跌，截至2024年2月8日，当周国内水泥开工率为0.99%，周环比-14.4pct，国内水泥开工率已处于2021年以来的历史底部水平，春节假期过后，市场需求预计将逐步复苏，水泥开工率有望回升，从而进一步带动煤炭需求；近期甲醇等煤化工产品开工率不断提高，截至2024年2月8日，当周国内甲醇开工率为80.9%，周环比+1.8pct，创2021年以来国内甲醇开工率新高。总体来看，煤炭需求有所回暖，有望进一步提振市场乐观情绪。 3、新角度：煤化工开工率持续上行，亦是构成动力煤价上行的关键因素 煤化工与油头化工一直存在着替代性与路线成本优势的比较，也是煤价与油价间联动的重要基础。我们曾做过“煤头、油头、气头”等几条路线的成本梳理，以烯烃产品为例进行不同路线的成本比较（因为烯烃是三条化工路线里最重要的产品之一，其中乙烯又号称“石化工业之母”，“煤制甲醇-再制烯烃”亦是煤化工中最重要的工艺之一）。据梳理，80美元/桶的布油价格与971元/吨的港口煤价所生产的烯烃成本是相同的，即均为7076元/吨。近一个月以来布油价格基本保持在80美元/桶以上水平甚至接近84美元/桶，而秦港煤炭价格从2024年2月1日的907元/吨上涨至2024年2月21日的939元/吨，煤头制烯烃路线成本优于油头路线。此现象与2023年9-10月秋季淡季煤价超预期上涨时一致，当时布油价格基本维持在90美元/桶以上水平，秦港煤价从2023年9月1日的850元/吨一度上涨超过1030元/吨水平，此时煤化工里甲醇的开工率也在持续上行，煤化工需求增长也成为推动煤价上涨的重要因素。 受益标的：高股息提估值继续，叠加央企市值管理，煤炭国资重地有望实现股价共振，受益标的：中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华等。 风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 英伟达FY2024Q4业绩亮眼，拥抱AI产业浪潮——行业点评报告-20240222 1、英伟达FY2024Q4业绩大超预期，GPU卡与InfiniBand出货快速增加 2024年2月21日，英伟达发布了2024财年报告，FY2024实现营收609亿美元，同比+126%；GAAP摊薄后EPS为11.93美元，同比+586%；Non-GAAP摊薄EPS为12.96美元，同比+288%。单季度来看，FY2024Q4实现营收221亿美元，同比+265%，环比+22%，远高于此前公司对本季度营收指引的中值200亿美元；GAAP摊薄后EPS为4.93美元，同比+765%，环比+33%；Non-GAAP摊薄EPS为5.16美元，同比+486%，环比+28%。展望FY2025Q1，公司预计营收为240亿美元，上下浮动2%，同比+234%，环比+9%。 2、GPU卡与InfiniBand出货快速增加，AI产业高速发展 FY2024Q4，数据中心业务实现营收184亿美元，同比+409%，环比+27%，主要系NVIDIAHopperGPU和InfiniBand端到端解决方案的出货量快速增加。本季度，大型云厂商占公司的数据中心收入一半以上，为内部工作负载和外部客户提供支持。企业软件和消费者互联网应用以及汽车、金融服务和医疗保健等多个垂直行业推动了强劲的需求。各垂直行业的客户可以通过云端和本地访问NVIDIAAI基础设施。中国区本季度数据中心收入大幅下降，主要受美国政府许可要求影响。 3、游戏业务收入高速增长，AI为PC和游戏赋能，有望推动相关产业发展 FY2024Q4，游戏业务实现营收28.65亿美元，同比+56%，环比基本持平。本季度游戏业务营收同比大幅增加反映了渠道库存水平正常化和需求增长之后对合作伙伴的销售量增加；推出GeForceRTX40SUPER系列GPU也为本季度的收入做出了贡献。此外，公司宣布为其安装的超过1亿台RTXAIPC提供生成AI功能，包括用于加速LLM推理的Tensorr-RTTM以及ChatwithRTX；将AI技术运用于游戏领域，游戏和应用程序开发人员可以将生成AI模型运用到NPC中。 4、投资建议 英伟达系全球AI芯片的领军企业，其优秀的经营情况表明了AI产业正处于高速发展，对于AI产业链而言，相关受益标的如下： （1）PCB：沪电股份、胜宏科技、兴森科技、深南电路、生益电子、崇达技术、景旺电子、奥士康、东山精密、生益科技、南亚新材等。 （2）内存接口芯片：澜起科技、聚辰股份等。 （3）AI算力设备：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、工业富联、高新发展等。 （4）GPU：海光信息、寒武纪、景嘉微等。 （5）被动元器件：三环集团、顺络电子、风华高科、铂科新材、洁美科技等。 （6）先进封装：华天科技、长电科技、通富微电、伟测科技、联瑞新材、华海诚科、壹石通等。 风险提示：AI产业发展不及预期、行业竞争加剧、下游景气度恢复不及预期、公司新品研发进度不及预期、客户导入不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 泡泡玛特(09992.HK)：全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航——港股公司深度报告-20240222 1、国内潮玩龙头海外拓展加速，未来空间广阔，维持“买入”评级 泡泡玛特是国内潮玩行业龙头公司，2023年摆脱公共卫生事件影响，收入业绩重回较高增速，2023H1收入28.1亿元，同比+19.3%，归母净利润4.77亿元，同比+43.2%。展望公司未来发展，全流程高效的商业模式赋能IP，实现稳定、持续的IP兑现；国内市场龙头地位稳固，海外拓店加速，公司未来成长动力广阔。我们认为考虑到海外新业务拓展仍存不确定性，国内行业竞争加剧，并结合当前市场及公司业务拓展情况，我们下调2023-2024年，新增2025年盈利预测（括号中为原值）：预计归母净利润分别为：10.7（17.8）、14.0（21.9）、17.7亿元，对应EPS为0.80/1.04/1.31元，当前股价对应PE分别为21.8/16.7/13.3。我们认为，公司拥有的全流程高效商业模式，能够高效率地保证了经典IP的热度维持及爆款IP的持续打造，公司仍然是潮玩赛道中的龙头公司，因此维持“买入”评级。 2、潮玩行业蓝海红利持续，国内龙头集中度提升 行业规模：潮玩行业仍处于快速成长期，根据弗若斯特沙利文，预计2024年全球潮玩行业规模将达448亿美元；国内行业增长主要来源于人均消费增长和渗透率上升，预计2025年潮玩行业规模达486亿元。市场集中度：全球潮玩市场总体集中度较低，头部品牌集中在欧美中日韩；国内中国2021年潮玩行业CR5比例为26.7%，其中泡泡玛特市占率为13.6%，排名行业第一，且增长领先于行业。 3、实现全流程高效赋能IP商业模式，有效保证IP价值持续释放 公司拥有全流程高效商业模式，高效率地保证了经典IP的热度维持及爆款IP的持续打造，护城河不断加宽。艺术家IP：持续推进SKULLPANDA、DIMOO、Molly、LABUBU四大热门IP多样化主题设计；孵化新兴IP小野HIRONO、HACIPUPU等捕捉新用户群体，有效打造新的收入增长点。授权IP：加大与热门内容IP合作，2023年推出迪士尼100周年、哈利波特等热门系列，2023H1收入4.2亿元（+40.2%）。产品：传统盲盒系列维持高推新节奏；加快MEGA珍藏系列推新速度，打造高端品牌价值、提升品牌溢价能力，截至2023M11共推出33款MEGA（2022年同期推出26款）；推出泡泡萌粒等新产品线，产品矩阵进一步丰富。 4、完善国内全渠道体系建设，拓展海外市场塑造第二成长曲线 国内：线下渠道方面，门店店效回升，2023H1零售店店效同比+16.8%，机器人门店店效同比+18.9%。门店数量方面稳中有进，主要加速二线及以后下沉市场布局。线上渠道方面，新切入抖音直播渠道2023H1收入1.1亿元，超越京东成为第三大线上收入来源。海外：门店拓展加速，预计2023年海外零售门店数量达50家，海外门店店效对比国内门店增加50%+，2023Q4公司营销力度加大，收入预计维持较高增速。展望公司海外市场发展，公司拓店空间广阔（预计长期稳态下海外门店占比40%），市场营销路径清晰，渠道开拓动力充足。 风险提示：海外拓展不及预期；新IP孵化不及预期等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 华凯易佰(300592.SZ)：公布限制性股票激励计划，赋能公司成长——公司信息更新报告-20240222 1、事件：公布2024年限制性股票激励计划（草案） 公司2月20日公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向共计114名激励对象授予1672.2万份股票，约占公司股本总额的5.78%。考虑到业绩考核目标与相关成本，我们保持公司2023年盈利预测不变并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.40/4.46（-0.90）/5.52（-1.19）亿元，对应EPS为1.17/1.54（-0.31）/1.91（-0.41）元，当前股价对应PE为16.6/12.7/10.2倍，我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，已通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”打造第二曲线，发布激励计划有望赋能长足发展，估值合理，维持“买入”评级。 2、以2023年净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标增速为30%/43%/57% 公司制定本次股权激励计划旨在进一步建立健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，共同关注公司的长远发展。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计114人。业绩考核方面，两组目标完成其一即可：（1）营业收入：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于30.0%/56.0%/71.6%；（2）净利润：以2023年为基数，2024-2026年净利润（扣非归母净利润，剔除股权激励、员工持股涉及费用影响）增长率分别不低于30.0%/43.0%/57.3%。会计成本方面，假设2024年3月初执行授予，则激励计划预计摊销总费用在2024-2027年分别为7942.95/5083.49/1969.85/254.17万元。 3、把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长 展望2024年，全球电商渗透率有望持续提升带动市场规模增长，而海外消费者性价比消费趋势也利好我国商品出海，我国跨境电商出口有望保持较高景气度。公司精准把握行业发展机遇，跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局AIGC新技术，提高运营效率、优化人均产出，推动经营业绩快速增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 宝信软件(600845.SH)：国资委推动央企发展AI，宝信软件AI布局大有可为——公司信息更新报告-20240221 1、国务院国资委希望央企扎实推动AI赋能产业焕新，维持“买入”评级 2024年2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会，强调央企要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。随着国家支持央企发展AI产业，宝信软件作为央企有望核心受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.9/32.7/42.7亿元，EPS为1.08/1.36/1.78元，当前股价对应PE为39.2/31.0/23.8倍，维持“买入”评级。 2、宝武推动宝信软件用AI大模型重新定义钢铁，赋能宝武“钢铁工业大脑” 2023年12月8日，宝武董事长胡望明，宝武总经理侯安贵专题调研宝信软件2024年商业计划书编制工作，胡望明强调，宝信软件要与行业顶尖企业对标，不断推动自身做强做优做大的同时，助推钢铁行业数字化改造智能化升级，希望宝信软件能够锚定钢铁生产过程中的难点、堵点问题，用人工智能大模型重新定义钢铁。 3、大力投入AI大模型+工业互联网平台研发，AIDC带来成长新潜力 公司多年专注于自主研发工业互联网平台宝联登xIn3Plat和AI中台、xAI套件等，并积极推进钢铁AI大模型研发，为智能制造发展奠定基石。公司是国内一线城市IDC龙头，目前IDC供需格局持续改善，同时AI发展方兴未艾，IDC有望向AIDC升级，未来有望给公司带来盈利+估值的戴维斯双击。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期；工业机器人发展低于预期；IDC发展低于预期；宝武并购重组低于预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.2.22 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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