【开源能源-张绪成】全角度分析港口煤价超预期,煤化工亦是关键因素

（以下内容从开源证券《【开源能源-张绪成】全角度分析港口煤价超预期,煤化工亦是关键因素》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_行业点评报告：全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素_能源建材团队_20240222》 摘要 供给端：煤矿开工率远低于历史同期，港口库存去化明显 春节后，受供需错配影响，港口煤价连日上涨，截至2024年2月21日，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价为939元/吨，较节前（2024年2月9日）提高28元/吨。从供给端来看，产地方面，春节前部分煤矿放假带动产地供应收紧，截至2024年2月11日，当周晋陕蒙442家煤矿开工率为69.8%，周环比-10.1pct，煤矿开工率创2022年以来历史新低，其中山西、内蒙古、陕西煤炭开工率为58.6%、74.2%、80.6%，周环比分别-8.5pct、-12.0pct、-9.3pct，虽然春节后目前主产区多数煤矿已经复工，但由于2023年下半年以来全国煤矿事故高发，国务院颁布《煤矿安全生产条例》并自2024年5月1日起施行，在安监力度有所加强的情况下，叠加部分民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，短期内煤炭供应水平或依旧保持低位；港口方面，在春节期间需求低迷的情况下，由于生产发运积极性不高，叠加恶劣天气扰动煤炭运输影响，港口库存并未实现累库，春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）秦皇岛煤炭库存平均为450.63万吨，较节前（2024年2月9日）减少49.38万吨，库存超预期回落亦支持了港口煤价连续上涨。 需求端：春节后寒潮天气叠加下游工业逐步复工，电力和非电需求回升 从需求端来看，电力需求方面，受寒潮天气影响，本周部分地区将迎来雨雪天气，其中中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，居民用电需求有望提升，叠加春节后工厂陆续复工复产从而拉动工业用电需求，亦将对煤炭需求形成支撑，2024年2月19日沿海八省电厂日耗煤炭133.5万吨，较春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）平均日耗煤炭量增长17.45万吨，2024年2月19日沿海八省电厂煤炭库存量为3266.9万吨，煤炭库存可用天数24.5天，分别较2024年2月17日减少5.2万吨、减少2.1天。非电需求方面，春节前国内水泥开工率持续下跌，截至2024年2月8日，当周国内水泥开工率为0.99%，周环比-14.4pct，国内水泥开工率已处于2021年以来的历史底部水平，春节假期过后，市场需求预计将逐步复苏，水泥开工率有望回升，从而进一步带动煤炭需求；近期甲醇等煤化工产品开工率不断提高，截至2024年2月8日，当周国内甲醇开工率为80.9%，周环比+1.8pct，创2021年以来国内甲醇开工率新高。总体来看，煤炭需求有所回暖，有望进一步提振市场乐观情绪。 新角度：煤化工开工率持续上行，亦是构成动力煤价上行的关键因素 煤化工与油头化工一直存在着替代性与路线成本优势的比较，也是煤价与油价间联动的重要基础。我们曾做过“煤头、油头、气头”等几条路线的成本梳理，以烯烃产品为例进行不同路线的成本比较（因为烯烃是三条化工路线里最重要的产品之一，其中乙烯又号称“石化工业之母”，“煤制甲醇-再制烯烃”亦是煤化工中最重要的工艺之一）。据梳理，80美元/桶的布油价格与971元/吨的港口煤价所生产的烯烃成本是相同的，即均为7076元/吨。近一个月以来布油价格基本保持在80美元/桶以上水平甚至接近84美元/桶，而秦港煤炭价格从2024年2月1日的907元/吨上涨至2024年2月21日的939元/吨，煤头制烯烃路线成本优于油头路线。此现象与2023年9-10月秋季淡季煤价超预期上涨时一致，当时布油价格基本维持在90美元/桶以上水平，秦港煤价从2023年9月1日的850元/吨一度上涨超过1030元/吨水平，此时煤化工里甲醇的开工率也在持续上行，煤化工需求增长也成为推动煤价上涨的重要因素。 受益标的：高股息提估值继续，叠加央企市值管理，煤炭国资重地有望实现股价共振，受益标的：中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华等。 风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代等。 END 【能源建材团队】 张绪成 13511050600 汤 悦 15210244089 胡宝莹 15900750901 邱达治 15014388035 张绪成，开源证券能源建材行业首席分析师，清华大学化工系学士&硕士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2022年金牛奖第2名，2020-2022年Wind金牌分析师煤炭行业第一名、石化行业第五名、第四名；2021/2023年21世纪金牌分析师能源开采行业第5名/第2名；2023年上证最佳分析师能源行业第3名；第2021新浪财经金麒麟石化行业新锐分析师；2021年水晶球石化行业入围等。 执业证书编号：S0790520020003。 汤悦，开源证券能源建材行业研究员，南开大学物流工程硕士，两年一级市场投资经验及近三年二级市场投研经验，主要覆盖煤炭+玻纤及碳纤维板块。 执业证书编号：S0790123030035。 胡宝莹，开源证券能源建材行业研究员，复旦大学金融硕士。 执业证书编号：S0790123120024。 邱达治，开源证券能源建材行业研究员，杜伦大学金融硕士。 执业证书编号：S0790124020009。 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 END

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