社投盟李文:可持续发展价值评估方兴未艾——招商证券2021资本市场年会ESG分会场会议纪要之二
（以下内容从招商证券《社投盟李文:可持续发展价值评估方兴未艾——招商证券2021资本市场年会ESG分会场会议纪要之二》研报附件原文摘录）
2020年11月18日，社会价值投资联盟（简称“社投盟”）研究院院长李文女士在招商证券2021资本市场年会的ESG分会场，做了题为“可持续发展价值评估模型”的演讲，本文对其中要点进行了整理： √ 社投盟的3A可持续发展价值评估模型（简称“3A模型”）延续了中国自古以来追求义利并举的商业伦理，同时兼顾了作为国际共识的可持续发展理念。 √ 社投盟可持续发展价值评估体系包括以下要点： 逻辑起点：全球趋势、中国的治国理念、民本法则，以及商道逻辑。 建模依据：模型评估公司的可持续发展价值，即为建设更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来为目标，通过创新的生产技术、商业模式和管理机制的方式，来实现的经济、社会和环境综合效益。 评估范式：3A模型基于3A三力的评估架构，即目标｜驱动力（AIM）、方式｜创新力（APPROACH）和效益｜转化力（ACTION）；同时符合三合一的评估原理，包括目标、方式和效益的合一与经济、社会和环境效益的合一。 √ 社投盟可持续发展价值评估体系的主要特色指标： 资源利用指标：根据上市公司披露的社会责任报告、年报以及其他信息，综合考察公司能耗管理、水资源管理、物料消耗管理和绿色办公四方面情况；对于金融企业，主要考察在“绿色金融（绿色融资）”方面的贡献。结果显示，资源利用高评分组公司的股票市场表现更佳。 管理创新指标：根据投资者关系管理、财务和非财务信息披露情况、企业对员工激励机制、内控体系和应急体系等方面综合评价上市公司在管理创新上的能力。结果同样显示，管理创新高评分组的公司股票收益率更高。 √ 社投盟3A模型从模型设计、指标体系优化、数据生产、榜单发布、指数生成，再到指数基金产品的发行，已经实现了一个完整的闭环。社投盟相信在全球ESG发展大势下，中国也将走出一条有中国特色的道路，为全球可持续发展贡献中国智慧和中国创新实践的样本。 风险提示：本报告是根据嘉宾发言内容进行要点整理，报告结论不构成任何投资建议。 【正文】 一、社投盟可持续发展价值评估创新实践 社投盟3A模型延续了中国自古以来追求义利并举的商业伦理。中国商业的发展和西方走了不太相同的一条路，我们始终注重商业投资的义利并举，比如说童叟无欺、诚信经营、义在利先等理念。进入新时代，在政府的大力推进下，中国商界拥抱“新商业文明”，关注企业发展的外部性影响,尤其是在国家生态文明建设方略和五大发展理念框架下，在追求商业回报的同时更加注重企业对各利益相关方的责任，以可持续发展为目标，兼顾履行经济、环境和社会责任。 2016年，友成企业家扶贫基金会、中国社会治理研究会、中国投资协会、吉富投资、清华大学明德公益研究院领衔发起，近50家机构联合创办了社投盟，致力于打造中国首家专注于促进可持续发展金融的国际化新公益平台。社投盟的愿景是“践行义利并举，投向美好未来”。近年来，社投盟在可持续发展价值量化评估标准体系研发、可持续发展金融生态平台搭建和可持续发展理念倡导方面持续深耕，连续四年评估发布基于沪深300公司的“义利99”榜单。 2019年12月，社投盟与博时基金发行可持续发展100ETF（基金代码：515090）。2020年2月，该基金产品在中国证监会、上交所的大力支持下得以上市交易，同时也得到了市场的积极响应。基金首发规模14.7亿人民币，邮储等7家银行、人保等6家保险、国新等主权基金、腾跃华尔街基金、公益基金会等18家机构投资，是全球首只与可持续发展指数挂钩的ETF产品。这是中国在大力推进可持续发展从理念到投资实践的一次完整闭环，代表了新商业文明在政府和市场双轮驱动下，中国金融领域在投资选择中开始融入环境、社会和治理要素考量，更加注重高质量发展和长期回报，迈出了具有里程碑意义的一步。 二、评估模型要点 1、逻辑起点 3A模型的核心依据兼顾了四大体系，全球趋势（包括经济增长、社会包容、环境保护等方面）、中国的治国理念（建设更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来）、民本法则（即以人为本，要鼓励越积德，越有良好初心的企业，有更好的社会认同，更好的投资机遇），以及商道逻辑（包括刚性需求、海量用户、价值洼地等方面）。 2、建模依据 可持续发展价值指组织为建设更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来为目标，通过创新生产技术、商业模式和管理机制等方式，实现经济、社会和环境综合效益。社投盟可持续发展价值评估在联合国17个可持续发展目标下，响应中国的创新、协调、绿色、开放、共享等五大发展理念，响应中华民族传统文化中义利并举的价值追求，将可持续发展议程及目标真正落地到整个商业领域和金融体系当中，受公司治理、市场规则和国际标准的约束，是一个具有科学、完整体系的模型。 3、评估范式 社投盟可持续发展价值评估依据了3A三力三合一的原理。3A是AIM(目标)、APPROACH(方式)和ACTION(效益)的英文首字母缩写，是可持续发展价值评估的基础结构；三力指目标的驱动力、方式的创新力和效益的转化力，是可持续发展价值评估的主要特征；三合一指目标的驱动力、方式的创新力和效益的转化力协同作用，是可持续发展价值评估的平衡机制。3A模型对上市公司的目标、方式和效益进行了穿透式评估，以揭示上市公司究竟为何而存续、怎样可持续以及在可持续发展三大领域创造了哪些价值。 具体来说，第一个A为目标（AIM），即企业为何存续，考量的是驱动力。追求商业的社会价值回报是近年来中外企业的理性思考和战略选择。2018年，在亚布力中国企业家论坛第十八届年会上，华泰保险董事长王梓木在会上发起了《社会企业家倡议书》，倡导更多的企业家承担社会责任和实现社会价值。2019年，全球500强企业会议在波士顿召开，反思了企业经过几百年的快速发展，很多系统性风险正在产生。181家大公司的CEO在反思商业的价值，思考企业未来的发展方向，以及是否应该承担更多的社会责任。第二个A为方式（APPROACH），即企业如何持续发展，考量的是创造力转换力，需要解决的是避免劣币驱逐良币的问题。第三个A为效益（ACTION），即做出怎样贡献，考量的是社会影响力。3A模型从价值创造到价值传递，再到价值变现，体现了义利并举、义利转化、义利双升的实质。 三、研发团队 为保障社投盟3A模型建立和应用的公开、公正、公平和公允，我们建立并逐步完善了“议事—决策—执行”三级架构。在议事层，评估标准顾问委员会(社顾委)针对模型各要素以及运行方法(核心依据、议题遴选、指标构建、数据来源、评估结果等)提出意见或建议；评估标准专家委员会(社专委)负责重大事项审议，如模型方向性调整、增减立项等。在决策层，由评估标准工作委员会(社标委)负责日常决策工作，如模型要素调整、运行规则优化等。社标委下设模型、生产监控、应用产品和数据四个工作组，负责专项议题初审。工作组由社标委领导，向符合资质的外部专家开放。决策层由主任担任召集人，采取公开投票、多数议决的方式，并进行有效披露。在执行层，由可持续发展价值评估项目组(项目组)负责项目实施，收集并解答社顾委的建议和意见；整理重大议题的资料提交社专委审议；执行社标委决议；协同数据供应方和技术服务方开展评估生产等工作。 在模型开发、优化的3年过程中，共有339位相关专家、86家中外合作机构跨界参与，专家总投入的工时达10000小时以上，项目团队投入超过44000小时。 四、评估流程与数据 社投盟的可持续发展价值评估流程包含数据检索、清洗、评估、复核、分析以及报告撰写等一系列步骤。2019年9月，社投盟“可持续发展ESG 2.0数据库”在万得上线。数据库目前包括2016年6月、2017年6月、2018年6月、2018年12月、2019年6月、2019年12月和2020年6月总共5年7期沪深300的总分、评级及一、二、三级指标评分数据。数据库每年6月和12月进行两次更新（沪深300成分股调整后15个工作日内同步调整）。 社投盟可持续发展价值评估的数据来源包括三个部分： 一是基于上市公司公开信息披露的数据，包括公司官网（愿景使命、核心价值观），年报（专利数量、战略规划、商业模式），可持续发展报告，社会责任报告（安全运营、能耗、排放量）； 二是国家企业信用信息公示系统、国家认证认可监督管理委员会、生态环境部、国家税务总局获取相关的监管信息； 三是通过与外部数据机构联盟，丰富评估数据库数据资源。 五、评估模型 1、“3A三力”量化评估模型 “3A三力”量化评估模型主要包括以下两个子模型： “筛选子模型”是可持续发展价值的负向剔除评估工具，包括6个方面、17个指标，对评估对象进行“是与非”的判断。若评估对象符合其中任何负向指标，则无法进入“义利99”排行榜。 “评分子模型”对上市公司可持续发展价值进行量化评分，包括通用版、金融专用版和地产专用版。“评分子模型”通用版包括3个一级指标、9个二级指标、28个三级指标和59个四级指标。 作为中国的一项创新性探索，社投盟3A模型做到了数据可获取，指标可规范，模型可验证，算法可优化。 2、模型指标及权重设置 评分子模型指标分为四级，一级指标为“3A”，即目标（AIM）、方式（APPROACH）和效益（ACTION），每个一级指标又下设三个二级指标：（1）目标：价值驱动、战略驱动、业务驱动；（2）方式：技术创新、模式创新、管理创新；（3）效益：经济贡献、社会贡献、环境贡献。9个二级指标下又下设28个三级指标和59个四级指标。 模型在权重设计方面也是分了三步走，一是专家组通过层次分析法来生成判断矩阵，计算每个四级指标权重；二是数据组，根据指标的公开数据完备度计算指标权重的调整系数；三是模型构建组，对“层次分析法”得出的权重值和数据组提供的系数值进行计算，生成最终指标权重。 3、评估特点 通过与相关国际ESG评级体系以业绩导向做法不同，“3A三力”评估模型不仅有覆盖经济、环境、社会和治理绩效的评估指标，同时重视组织的价值观追求和驱动力，注重考察综合价值实现的过程和方式。 社投盟可持续发展价值评估基于义利并举的逻辑框架，契合了全球的可持续发展评估的4大支柱，即在这种治理原则的基础上，怎么能够致力于让人类获得更多福祉，让社会能够更加进步，地球上的生态环境能够更加平衡，实现人类共同繁荣。 “3A三力”模型对上市公司的目标、方式和效益进行了穿透式评估，以揭示上市公司究竟为何而存续、怎样可持续以及在可持续发展三大领域创造了哪些价值。 六、案例分享 1、环境保护特色指标：资源利用 公司资源利用评分是根据上市公司披露的社会责任报告、年报以及其他信息，综合考察公司能耗管理、水资源管理、物料消耗管理和绿色办公四方面情况。对于金融企业，则主要考察在“绿色金融（绿色融资）”方面的贡献。 我们将资源利用评分在前20%的公司归为资源利用高评分组，将评分在后20%的公司归为资源利用低评分组，还有部分公司没有披露资源利用相关信息、无法对其进行评分的，归为无评分组，组内个股等权。 结果显示，资源利用高评分组公司的股票市场表现更佳。具体地，从2014年6月30日到2019年7月1日，沪深300内资源利用高评分组的表现显著好于资源利用低评分组、资源利用无评分组；资源利用高评分组在回测区间也高于了沪深300全收益指数；而资源利用低评分组的表现又好于那些没有披露资源利用相关信息的公司。 2、公司治理特色指标：管理创新 管理创新评分是根据投资者关系管理、财务和非财务信息披露情况、企业对员工激励机制、内控体系和应急体系等方面综合评价上市公司在管理创新上的能力。 与前面类似，可将管理创新得分前20%的归为管理创新高评分组，将管理创新得分的后20%归为管理创新低评分组。由于管理创新评价内容在定期财务报告中或多或少都会披露相关信息，因此不存在没有管理创新得分的公司。 结果显示，管理创新高评分组的公司股票收益率更高。具体来说，从2014年6月30日到2019年7月1日，沪深300内在管理创新上高评分的组合累积收益率显著优于在管理创新上低评分的组合。管理创新高评分组收益率优于沪深300全收益。 社投盟发现，3A模型中的许多特色指标与盈利能力、成长能力等传统上市公司评价指标的相关性较低，彼此之间形成了较好的互补关系。3A模型弥补了长期以来我们在对一家公司进行综合价值判断时，可能缺少的一些细化的、多维度的、更丰富和立体的评价支撑。 七、可持续发展价值评估展望 社投盟可持续发展价值评估从模型设计、指标体系优化、数据生产、榜单发布、指数生成，再到指数基金产品的发行，已经实现了一个完整的闭环，未来还将在数据源、算法和算力等方面进行更多的提升。 第一，数据源方面，可持续发展价值评估目前同样受限于市场上非财务信息的不完备和实质性不够充分的问题。通过国际比对研究发现，一些发达国家和地区已经开始强制性要求上市公司进行系统的ESG信息的披露，这些信息是衡量企业可持续发展价值的重要基础。未来，中国的企业可持续发展价值评估必将随着信披制度等基础设施改进，不断地提升精准度，更真实客观地发现和回归商业价值。 第二，算法方面，也就是模型的持续优化。今年我们对自己的筛选子模型已经做了升级，评分子模型也在不断优化，力求更加细致、精准地反映企业综合价值。 第三，算力方面，长期看，数据处理的智能化替代是大趋势。中国的信息科技发展迅速，也为提升算力提供了良好的条件。但是汉语言文化内涵丰富，为了保证评估质量，短期内还不能由计算机完全替代人工去抓取和分析数据。 随着可持续发展理念的深入人心，尤其是中国政府在全球可持续发展议程中的主动担当和积极作为，未来中国将逐渐形成一个多主体共同参与的可持续金融生态体系。基于综合价值创造的评估标准，将会日益成熟并得到市场的认知和接受，可持续金融产品日益多元化，投向美好未来将成为中国实现两个百年目标和美丽中国建设的现实选择。 具体内容请参阅我们的报告原文《ESG分会场会议纪要之二——社投盟李文：可持续发展价值评估方兴未艾》。 重要申明 风险提示 本报告是根据嘉宾发言内容进行要点整理，报告结论不构成任何投资建议。 分析师承诺 本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 麦元勋 SAC职业证书编号：S1090519090003 联系人 孙诗雨 sunshiyu@cmschina.com.cn 免责申明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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2020年11月18日，社会价值投资联盟（简称“社投盟”）研究院院长李文女士在招商证券2021资本市场年会的ESG分会场，做了题为“可持续发展价值评估模型”的演讲，本文对其中要点进行了整理： √ 社投盟的3A可持续发展价值评估模型（简称“3A模型”）延续了中国自古以来追求义利并举的商业伦理，同时兼顾了作为国际共识的可持续发展理念。 √ 社投盟可持续发展价值评估体系包括以下要点： 逻辑起点：全球趋势、中国的治国理念、民本法则，以及商道逻辑。 建模依据：模型评估公司的可持续发展价值，即为建设更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来为目标，通过创新的生产技术、商业模式和管理机制的方式，来实现的经济、社会和环境综合效益。 评估范式：3A模型基于3A三力的评估架构，即目标｜驱动力（AIM）、方式｜创新力（APPROACH）和效益｜转化力（ACTION）；同时符合三合一的评估原理，包括目标、方式和效益的合一与经济、社会和环境效益的合一。 √ 社投盟可持续发展价值评估体系的主要特色指标： 资源利用指标：根据上市公司披露的社会责任报告、年报以及其他信息，综合考察公司能耗管理、水资源管理、物料消耗管理和绿色办公四方面情况；对于金融企业，主要考察在“绿色金融（绿色融资）”方面的贡献。结果显示，资源利用高评分组公司的股票市场表现更佳。 管理创新指标：根据投资者关系管理、财务和非财务信息披露情况、企业对员工激励机制、内控体系和应急体系等方面综合评价上市公司在管理创新上的能力。结果同样显示，管理创新高评分组的公司股票收益率更高。 √ 社投盟3A模型从模型设计、指标体系优化、数据生产、榜单发布、指数生成，再到指数基金产品的发行，已经实现了一个完整的闭环。社投盟相信在全球ESG发展大势下，中国也将走出一条有中国特色的道路，为全球可持续发展贡献中国智慧和中国创新实践的样本。 风险提示：本报告是根据嘉宾发言内容进行要点整理，报告结论不构成任何投资建议。 【正文】 一、社投盟可持续发展价值评估创新实践 社投盟3A模型延续了中国自古以来追求义利并举的商业伦理。中国商业的发展和西方走了不太相同的一条路，我们始终注重商业投资的义利并举，比如说童叟无欺、诚信经营、义在利先等理念。进入新时代，在政府的大力推进下，中国商界拥抱“新商业文明”，关注企业发展的外部性影响,尤其是在国家生态文明建设方略和五大发展理念框架下，在追求商业回报的同时更加注重企业对各利益相关方的责任，以可持续发展为目标，兼顾履行经济、环境和社会责任。 2016年，友成企业家扶贫基金会、中国社会治理研究会、中国投资协会、吉富投资、清华大学明德公益研究院领衔发起，近50家机构联合创办了社投盟，致力于打造中国首家专注于促进可持续发展金融的国际化新公益平台。社投盟的愿景是“践行义利并举，投向美好未来”。近年来，社投盟在可持续发展价值量化评估标准体系研发、可持续发展金融生态平台搭建和可持续发展理念倡导方面持续深耕，连续四年评估发布基于沪深300公司的“义利99”榜单。 2019年12月，社投盟与博时基金发行可持续发展100ETF（基金代码：515090）。2020年2月，该基金产品在中国证监会、上交所的大力支持下得以上市交易，同时也得到了市场的积极响应。基金首发规模14.7亿人民币，邮储等7家银行、人保等6家保险、国新等主权基金、腾跃华尔街基金、公益基金会等18家机构投资，是全球首只与可持续发展指数挂钩的ETF产品。这是中国在大力推进可持续发展从理念到投资实践的一次完整闭环，代表了新商业文明在政府和市场双轮驱动下，中国金融领域在投资选择中开始融入环境、社会和治理要素考量，更加注重高质量发展和长期回报，迈出了具有里程碑意义的一步。 二、评估模型要点 1、逻辑起点 3A模型的核心依据兼顾了四大体系，全球趋势（包括经济增长、社会包容、环境保护等方面）、中国的治国理念（建设更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来）、民本法则（即以人为本，要鼓励越积德，越有良好初心的企业，有更好的社会认同，更好的投资机遇），以及商道逻辑（包括刚性需求、海量用户、价值洼地等方面）。 2、建模依据 可持续发展价值指组织为建设更高质量、更有效率、更加公平和更可持续的美好未来为目标，通过创新生产技术、商业模式和管理机制等方式，实现经济、社会和环境综合效益。社投盟可持续发展价值评估在联合国17个可持续发展目标下，响应中国的创新、协调、绿色、开放、共享等五大发展理念，响应中华民族传统文化中义利并举的价值追求，将可持续发展议程及目标真正落地到整个商业领域和金融体系当中，受公司治理、市场规则和国际标准的约束，是一个具有科学、完整体系的模型。 3、评估范式 社投盟可持续发展价值评估依据了3A三力三合一的原理。3A是AIM(目标)、APPROACH(方式)和ACTION(效益)的英文首字母缩写，是可持续发展价值评估的基础结构；三力指目标的驱动力、方式的创新力和效益的转化力，是可持续发展价值评估的主要特征；三合一指目标的驱动力、方式的创新力和效益的转化力协同作用，是可持续发展价值评估的平衡机制。3A模型对上市公司的目标、方式和效益进行了穿透式评估，以揭示上市公司究竟为何而存续、怎样可持续以及在可持续发展三大领域创造了哪些价值。 具体来说，第一个A为目标（AIM），即企业为何存续，考量的是驱动力。追求商业的社会价值回报是近年来中外企业的理性思考和战略选择。2018年，在亚布力中国企业家论坛第十八届年会上，华泰保险董事长王梓木在会上发起了《社会企业家倡议书》，倡导更多的企业家承担社会责任和实现社会价值。2019年，全球500强企业会议在波士顿召开，反思了企业经过几百年的快速发展，很多系统性风险正在产生。181家大公司的CEO在反思商业的价值，思考企业未来的发展方向，以及是否应该承担更多的社会责任。第二个A为方式（APPROACH），即企业如何持续发展，考量的是创造力转换力，需要解决的是避免劣币驱逐良币的问题。第三个A为效益（ACTION），即做出怎样贡献，考量的是社会影响力。3A模型从价值创造到价值传递，再到价值变现，体现了义利并举、义利转化、义利双升的实质。 三、研发团队 为保障社投盟3A模型建立和应用的公开、公正、公平和公允，我们建立并逐步完善了“议事—决策—执行”三级架构。在议事层，评估标准顾问委员会(社顾委)针对模型各要素以及运行方法(核心依据、议题遴选、指标构建、数据来源、评估结果等)提出意见或建议；评估标准专家委员会(社专委)负责重大事项审议，如模型方向性调整、增减立项等。在决策层，由评估标准工作委员会(社标委)负责日常决策工作，如模型要素调整、运行规则优化等。社标委下设模型、生产监控、应用产品和数据四个工作组，负责专项议题初审。工作组由社标委领导，向符合资质的外部专家开放。决策层由主任担任召集人，采取公开投票、多数议决的方式，并进行有效披露。在执行层，由可持续发展价值评估项目组(项目组)负责项目实施，收集并解答社顾委的建议和意见；整理重大议题的资料提交社专委审议；执行社标委决议；协同数据供应方和技术服务方开展评估生产等工作。 在模型开发、优化的3年过程中，共有339位相关专家、86家中外合作机构跨界参与，专家总投入的工时达10000小时以上，项目团队投入超过44000小时。 四、评估流程与数据 社投盟的可持续发展价值评估流程包含数据检索、清洗、评估、复核、分析以及报告撰写等一系列步骤。2019年9月，社投盟“可持续发展ESG 2.0数据库”在万得上线。数据库目前包括2016年6月、2017年6月、2018年6月、2018年12月、2019年6月、2019年12月和2020年6月总共5年7期沪深300的总分、评级及一、二、三级指标评分数据。数据库每年6月和12月进行两次更新（沪深300成分股调整后15个工作日内同步调整）。 社投盟可持续发展价值评估的数据来源包括三个部分： 一是基于上市公司公开信息披露的数据，包括公司官网（愿景使命、核心价值观），年报（专利数量、战略规划、商业模式），可持续发展报告，社会责任报告（安全运营、能耗、排放量）； 二是国家企业信用信息公示系统、国家认证认可监督管理委员会、生态环境部、国家税务总局获取相关的监管信息； 三是通过与外部数据机构联盟，丰富评估数据库数据资源。 五、评估模型 1、“3A三力”量化评估模型 “3A三力”量化评估模型主要包括以下两个子模型： “筛选子模型”是可持续发展价值的负向剔除评估工具，包括6个方面、17个指标，对评估对象进行“是与非”的判断。若评估对象符合其中任何负向指标，则无法进入“义利99”排行榜。 “评分子模型”对上市公司可持续发展价值进行量化评分，包括通用版、金融专用版和地产专用版。“评分子模型”通用版包括3个一级指标、9个二级指标、28个三级指标和59个四级指标。 作为中国的一项创新性探索，社投盟3A模型做到了数据可获取，指标可规范，模型可验证，算法可优化。 2、模型指标及权重设置 评分子模型指标分为四级，一级指标为“3A”，即目标（AIM）、方式（APPROACH）和效益（ACTION），每个一级指标又下设三个二级指标：（1）目标：价值驱动、战略驱动、业务驱动；（2）方式：技术创新、模式创新、管理创新；（3）效益：经济贡献、社会贡献、环境贡献。9个二级指标下又下设28个三级指标和59个四级指标。 模型在权重设计方面也是分了三步走，一是专家组通过层次分析法来生成判断矩阵，计算每个四级指标权重；二是数据组，根据指标的公开数据完备度计算指标权重的调整系数；三是模型构建组，对“层次分析法”得出的权重值和数据组提供的系数值进行计算，生成最终指标权重。 3、评估特点 通过与相关国际ESG评级体系以业绩导向做法不同，“3A三力”评估模型不仅有覆盖经济、环境、社会和治理绩效的评估指标，同时重视组织的价值观追求和驱动力，注重考察综合价值实现的过程和方式。 社投盟可持续发展价值评估基于义利并举的逻辑框架，契合了全球的可持续发展评估的4大支柱，即在这种治理原则的基础上，怎么能够致力于让人类获得更多福祉，让社会能够更加进步，地球上的生态环境能够更加平衡，实现人类共同繁荣。 “3A三力”模型对上市公司的目标、方式和效益进行了穿透式评估，以揭示上市公司究竟为何而存续、怎样可持续以及在可持续发展三大领域创造了哪些价值。 六、案例分享 1、环境保护特色指标：资源利用 公司资源利用评分是根据上市公司披露的社会责任报告、年报以及其他信息，综合考察公司能耗管理、水资源管理、物料消耗管理和绿色办公四方面情况。对于金融企业，则主要考察在“绿色金融（绿色融资）”方面的贡献。 我们将资源利用评分在前20%的公司归为资源利用高评分组，将评分在后20%的公司归为资源利用低评分组，还有部分公司没有披露资源利用相关信息、无法对其进行评分的，归为无评分组，组内个股等权。 结果显示，资源利用高评分组公司的股票市场表现更佳。具体地，从2014年6月30日到2019年7月1日，沪深300内资源利用高评分组的表现显著好于资源利用低评分组、资源利用无评分组；资源利用高评分组在回测区间也高于了沪深300全收益指数；而资源利用低评分组的表现又好于那些没有披露资源利用相关信息的公司。 2、公司治理特色指标：管理创新 管理创新评分是根据投资者关系管理、财务和非财务信息披露情况、企业对员工激励机制、内控体系和应急体系等方面综合评价上市公司在管理创新上的能力。 与前面类似，可将管理创新得分前20%的归为管理创新高评分组，将管理创新得分的后20%归为管理创新低评分组。由于管理创新评价内容在定期财务报告中或多或少都会披露相关信息，因此不存在没有管理创新得分的公司。 结果显示，管理创新高评分组的公司股票收益率更高。具体来说，从2014年6月30日到2019年7月1日，沪深300内在管理创新上高评分的组合累积收益率显著优于在管理创新上低评分的组合。管理创新高评分组收益率优于沪深300全收益。 社投盟发现，3A模型中的许多特色指标与盈利能力、成长能力等传统上市公司评价指标的相关性较低，彼此之间形成了较好的互补关系。3A模型弥补了长期以来我们在对一家公司进行综合价值判断时，可能缺少的一些细化的、多维度的、更丰富和立体的评价支撑。 七、可持续发展价值评估展望 社投盟可持续发展价值评估从模型设计、指标体系优化、数据生产、榜单发布、指数生成，再到指数基金产品的发行，已经实现了一个完整的闭环，未来还将在数据源、算法和算力等方面进行更多的提升。 第一，数据源方面，可持续发展价值评估目前同样受限于市场上非财务信息的不完备和实质性不够充分的问题。通过国际比对研究发现，一些发达国家和地区已经开始强制性要求上市公司进行系统的ESG信息的披露，这些信息是衡量企业可持续发展价值的重要基础。未来，中国的企业可持续发展价值评估必将随着信披制度等基础设施改进，不断地提升精准度，更真实客观地发现和回归商业价值。 第二，算法方面，也就是模型的持续优化。今年我们对自己的筛选子模型已经做了升级，评分子模型也在不断优化，力求更加细致、精准地反映企业综合价值。 第三，算力方面，长期看，数据处理的智能化替代是大趋势。中国的信息科技发展迅速，也为提升算力提供了良好的条件。但是汉语言文化内涵丰富，为了保证评估质量，短期内还不能由计算机完全替代人工去抓取和分析数据。 随着可持续发展理念的深入人心，尤其是中国政府在全球可持续发展议程中的主动担当和积极作为，未来中国将逐渐形成一个多主体共同参与的可持续金融生态体系。基于综合价值创造的评估标准，将会日益成熟并得到市场的认知和接受，可持续金融产品日益多元化，投向美好未来将成为中国实现两个百年目标和美丽中国建设的现实选择。 具体内容请参阅我们的报告原文《ESG分会场会议纪要之二——社投盟李文：可持续发展价值评估方兴未艾》。 重要申明 风险提示 本报告是根据嘉宾发言内容进行要点整理，报告结论不构成任何投资建议。 分析师承诺 本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 麦元勋 SAC职业证书编号：S1090519090003 联系人 孙诗雨 sunshiyu@cmschina.com.cn 免责申明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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