【长江宏观于博团队】“宽松势在必行”系列研究合集

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】“宽松势在必行”系列研究合集》研报附件原文摘录）
　　写在前面的话 不论在经济发展的哪个阶段，货币政策总是被津津乐道。 一则，货币总能牵动人心，不同的信号，推动宏观经济和资本市场的风云变幻； 二则，货币持续推陈出新，高质量发展，需要更强大的货币、更丰富的工具箱； 三则，货币往往感同身受，利率的变化，深刻影响着高度依赖地产的居民行为。 因此，长江宏观在“货币信用观察”、“金融工具手册”、“居民资产负债表”等三个领域持续深耕，争取做最扎实的研究，最严谨的推演，最左侧的判断。 展望2024年，信心仍待提振，外部掣肘转弱，宽货币势在必行，宽信用仍有坎坷。 于博 长江宏观 首席分析师 宋筱筱 长江宏观 资深分析师 蒋佳榛 长江宏观 研究员 货币信用观察 1 01 宽货币到宽信用，还有多远？——宽信用去哪儿了系列1 2024/01/13 展望2024年，宽货币有四重动力：1）美联储货币转向，人民币压力缓解；2）存款利率下调，银行净息差压力缓解；3）促进物价低位回升，或是央行重点工作之一；4）债务风险化解，仍需宽货币支持。但宽信用或面临双重阻力：一是居民收入、财富预期低迷，居民部门去杠杆制约信用宽松；二是国内正值高质量发展、产业结构转型期，纵观国际经验，对于新旧动能切换，需要给予更充分的时间。中性情境下，在信贷增速9.5%、新增政府债9.9万亿、新增企业债下滑15%的假设下，预计2024年社融增速9.5%左右，整体趋势先下后上。 阅读原文 2 02 如何看待后续宽货币的节奏？ 2023/06/15 制约降息节奏主要集中于四重压力：1）全年经济目标实现难度不大；2）当前银行息差压力较大；3）近期人民币汇率持续贬值；4）资产荒现象或降低降息对经济的拉动效果。目前制约降息的四重压力均迎来边际变化：1）三季度内外需均存较大压力，仍需政策保驾护航；2）国有大行再度调降存款利率，缓解净息差压力；3）汇率突破7.1之后，或已阶段性触顶；4）降息不单单是提振居民信心，也是保持社会融资成本和资产收益率水平相匹配的必经之路。综上所述，我们认为后续宽货币或将持续，MLF、LPR大概率将跟随调降，新一轮宽货币已开启。 阅读原文 金融工具手册 1 01 金融高质量发展的五大关键词——金融工作会议回顾与解读 2023/11/01 全国金融工作会议作为金融领域最高规格的会议，每5年召开一次。回顾历史，1997年以来共召开5次金融工作会议，每次金融工作会议结合当下经济金融背景，围绕金融领域的重点问题和矛盾，明确不同阶段金融工作和改革的重点方向，虽然不同阶段侧重不同，但整体均围绕加强党的领导、完善金融监管体系、优化金融市场体系、防范化解金融风险等四大方面展开。 “金融高质量发展”已然成为金融工作的重中之重。那么，立足当下，如何推进金融高质量发展？我们从会议通稿中提炼出五大关键词，分别是：形势、基调、高质量服务、全面加强金融监管，以及防范化解金融风险。 阅读原文 2 02 那些年，我们经历过的结构性货币工具——金融工具手册3 2023/06/27 近期，央行关于结构性货币政策工具的表态从“做好‘加法’”转变为“有进有退”。目前，央行已创设多种结构性货币工具，创设聚焦在两个重要时间段，分别是2014、2021-2022年，兼具结构和总量双重功能。2008年金融危机之后，主要发达经济体把利率降至零后仍难以解决“结构性流动性缺口”问题，为引导资金流向实体经济，各发达经济体先后创设不同类型的结构性货币政策工具。目前央行创设的结构性货币工具与海外仍存在较大的不同。 阅读原文 3 03 PSL：财政货币双属性，为何重启？——金融工具手册2 2023/01/05 2022年9-11月PSL连续三月新增，PSL再度重启引发市场热议。从创设背景来看，PSL主要用于棚改货币化和流动性补充。PSL创设于2014年4月，在2015-2018年连续4年的大规模棚改货币化时期发挥类财政+宽货币双重属性。展望未来，基于地产供给端保交楼、化解信用风险的需要，后续PSL或仍有持续新增的可能性，而当竣工的资金问题解决之后，地产销售、投资或将迎来温和修复。 阅读原文 4 04 政策性金融工具的投放效果如何？——金融工具手册1 2022/10/28 两批政策性金融工具快速落地，其投放效果到底如何？据我们测算，两批政策性金融工具预计拉动项目总投资规模8万亿元，撬动倍数约12倍；若按照项目周期为3-4年进行估算，则年内预计形成有效投资规模约0.8-1.1万亿元，相应拉动全年基建投资增速4.4-5.9个百分点。此外，我们分别从基建资金来源构成、8-9月新增信贷情况、具体案例数据等三个视角对信贷投放拉动效果进行测算，结果显示，其预计撬动信贷投放规模1.3-2.5倍。中性假设下，预计拉动年内信贷增速0.6-0.8个百分点，但该测算结果未考虑政策的脉冲性影响，或有一定低估。 阅读原文 居民资产负债表 1 01 从居民资产负债表看消费复苏——居民资产配置系列1 2023/02/09 2022年存款高增具有三个特点：（1）居民部门存款增速高于企业；（2）存款定期化的现象较为显著；（3）偏高收入群体贡献较多存款。高储蓄的成因主要有三个方面：（1）财政货币发力推升存款；（2）流量视角预防储蓄增加；（3）存量视角居民资产腾挪。高储蓄的流向或集中于两个方向：（1）短期支撑消费复苏，节奏是关键；（2）长期重回风险资产，产品是关键。 阅读原文 2 02 如何稳定居民杠杆？——从2013-2015年经验看当下 2022/05/29 当下内外环境与2013-2015年较为类似。疫情冲击之下居民资产负债表衰退风险逐步显现，本轮共计20BP的5年期LPR下调值得肯定，但与2013-2015年相比仍有较大空间，结构性政策工具中也并无对于居民和地产信贷的支持，PSL自2020年初之后再无新增。换言之，当下的政策力度或难以完全调动居民信贷需求，货币宽松仍待加码，尤其是通过降息等价格型工具带动房贷利率下行，从而提振居民信贷需求扩张、地产销售企稳回升，已是迫在眉睫。 阅读原文 系列电话会议 定期跟踪 央行动态跟踪系列 2024-02-20 | 久违的25BP LPR下调——央行动态跟踪系列5（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2024-01-24 | 为何降准步频回归50BP？——央行动态跟踪系列4（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-09-16 | 降准释放双重信号——央行动态跟踪系列3（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-08-21 | 为何5年期LPR未下调？——央行动态跟踪系列2（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-08-15 | 降息15BP：及时雨到来——央行动态跟踪系列1（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 货币政策点评系列 2024-02-09 | 高质量信用看什么？——四季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-11-28 | 强化货币政策协同性——三季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-08-18 | 多种货币工具正在路上——二季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-05-15 | 货币适度平稳，经济乘势而上——一季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-03-18 | 期待已久的降准——央行降准点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 金融数据点评系列 2024-02-09 | 社融实现开门红——1月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2024-01-13 | 2024年降息空间有多大？——12月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-12-14 | 历史低位的“M1、M2剪刀差” ——11月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-11-13 | 政府债主导社融回升——10月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-10-14 | 关注居民中长贷改善的持续性——9月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-08-12｜社融增速触底了吗？——7月金融数据点评（长江宏观 于博、宋筱筱、蒋佳榛） 2023-07-11 | 社融增速创新低意味着什么？——6月金融数据点评（长江宏观 于博、宋筱筱、蒋佳榛） 2023-06-13｜新一轮宽货币开启——5月金融数据点评（长江宏观 于博、宋筱筱、蒋佳榛） 2023-05-12｜社融冲高回落——4月金融数据点评（长江宏观 于博、宋筱筱、蒋佳榛） 2023-04-12｜社融持续超预期的背后——3月金融数据点评（长江宏观 于博、宋筱筱、蒋佳榛） 2023-03-10 | 社融超预期？仍有隐忧——2月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-02-10 | 如何看信贷开门红的持续性？——1月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 评级说明及声明

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