国君石化|海内外油公司估值方法与红利策略探讨

（以下内容从国泰君安《国君石化|海内外油公司估值方法与红利策略探讨》研报附件原文摘录）
　　我们认为长周期维度看原油价格中枢提升，国内上游央企经营效率预期改善。 从绝对估值和相对估值法看，对标海外企业国内上游央企估值仍有修复空间。油气产业链上游企业估值方法海外主要分为绝对估值法以及相对估值法。绝对估值法以PV-10为例，相对估值法海外企业常采用EV/EBITDA、EV/BOE/D、EV/2P、P/CF、EV/DACF等估值方法，通常上游企业还会考虑加回勘探费用做对比。从两种估值方法看，国内上游央企估值仍有上升可能性。 长期看分红回购是提升企业估值的重要因素，十年维度看占样本企业总股东回报的50%以上。从近两年数据看，油气产业链样本企业总股东回报(分红回购及股价上涨)越低，分红回购贡献度越大。近五年数据来看，分红回购对提高总股东回报起到关键性作用。而十年维度的长周期看，分红+回购通常占到总股东回报的50%以上。 海内外企业23年10月后股价走势出现分化，市场预期国内企业经营效率改善。海外公司股价与EPS变动相关性较强，PB估值与油价波动相关性较高。22年7月-23年3月海外企业PB估值强于油价。海外市场同样关注红利策略。复盘历史，滞胀背景下海外市场红利策略跑赢概率高。另一方面，国内上游央企10月以来股价表现相对更强；我们认为一方面在原油价格下跌时公司业绩抗波动性较强，另一方面隐含了市场对未来通过经营效率改善等提升ROE的预期。我们认为国企价值重估的理论基础在于市场关注分红比例和经营效率的改善，同时如果无风险利率下降，则企业WACC下降。 风险提示：油价跌幅超预期，潜在储量开发不及预期，全球地缘冲突超预期。 文章来源 本文摘自：2024年2月20日发布的《海内外油公司估值方法与红利策略探讨》 孙羲昱，资格证书编号：S0880517090003 杨思远，资格证书编号：S0880522080005 陈浩越，资格证书编号：S0880123070130 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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