开源晨会0221丨降息幅度超预期,助力信贷结构优化;致欧科技、康诺亚-B

（以下内容从开源证券《开源晨会0221丨降息幅度超预期,助力信贷结构优化;致欧科技、康诺亚-B》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【银行】降息幅度超预期，助力信贷结构优化——5Y-LPR降息25BP点评-20240220 【家电：致欧科技(301376.SZ)】发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心——公司信息更新报告-20240220 【医药：康诺亚-B(02162.HK)】深耕自免肿瘤双赛道，大单品IL-4R单抗申报NDA——港股公司首次覆盖报告-20240219 研报摘要 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 降息幅度超预期，助力信贷结构优化——5Y-LPR降息25BP点评-20240220 2024年2月20日上午，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日1Y-LPR为3.45%，与前值持平；5Y-LPR下降25BP至3.95%，前值为4.2%。 1、非对称降息释放结构性宽货币信号，有望提振居民按揭贷款需求 历史上第二次5Y-LPR单独下降，且降幅超市场预期。本次1Y-LPR维持不变，5Y-LPR非对称下降25BP，为历史上第二次5Y-LPR单独下降，且单次降幅创LPR改革以来新高。上一次5Y-LPR单独下降为2022年5月，彼时楼市景气度低迷，除降息外，多地还推出下调首套房利率和首付比例等组合拳。 与2022年5月类似，本次降息用意主要为释放信号+提振按揭贷款需求。1月居民中长贷新增6272亿元，虽同比多增但主要受春节错位效应影响。而相较于春节同样在二月的2022年、2021年，居民中长贷新增规模仍较低。此外，30个大中城市中，一二三线城市商品房销售成交面积同比增速仍徘徊于负区间（2023年12月分别为-6%、-6%、-10%），2023年12月新发个人住房贷款首次降至4%以下。本次5Y-LPR降息首先是提振居民按揭贷款需求；其次是延续上月结构性降息25BP的思路，释放宽货币信号，助力银行开门红。 1Y-LPR降息时点仍在酝酿，信贷量价关系、外部环境均是考虑因素。2023年上半年至今，监管多次表态维护银行的“合理利润”，此后降息动作上略显克制，特别是2023年和2024年开年前两个月均未出现1Y-LPR降息，一定程度上有助于银行开门红的“量价平衡”，新发贷款利率降幅有望收窄。1Y降息何时到来？我们认为还需结合Q1信贷数据和美联储降息时点综合判断。 2、本次降息预计影响2024-2025年上市行净息差-4.9BP、-5.8BP （1）单次降息的影响：我们预计本次降息或减少上市银行2024-2025年利息收入1355亿元/1748亿元，对净息差的影响分别为-4.9BP/-5.8BP。其中2024年国有行/股份行/城商行/农商行的净息差影响分别为-5.6BP/-4.1BP/-2.5BP/-3.0BP。 （2）存贷降息的综合影响：我们综合考虑了2023年存款挂牌利率多次下降、2023年9月存量房贷降息、2024年初按揭贷款重定价和本次降息的影响，测算得出上市银行2024-2025年净息差所受影响分别为-5.8BP/-8.9BP。其中，2024年国有行/股份行/城商行/农商行影响分别为-7.7BP/-3.3BP/-0.7BP/-0.5BP。 总结来看，由于国有行和股份行的5Y以上贷款占比较高，故本次降息的负向影响较大。但考虑到2023年12月底存款挂牌利率下降，已为资产利率下降腾出了一定空间，本次降息的影响部分被缓释。 3、投资建议 年内第二次结构性降息预期兑现叠加多地房地产优化政策，信贷开门红有望在总量高增下兼顾“结构优化”和“量价平衡”。更加看好：（1）优质区域行估值修复，受益标的有苏州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（2）低估值+高股息的股份行配置逻辑，受益标的有中信银行、光大银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 致欧科技(301376.SZ)：发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心——公司信息更新报告-20240220 1、家居跨境电商龙头拟推股权激励，长期发展动力充足，维持“买入”评级 全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势，预计未来我国跨境电商市场潜力可观，公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元，对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍，维持“买入”评级。 2、股权激励目标锁定2024-2026年营业收入复合增长20-25%，彰显发展信心 致欧科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额40,150.00万股的1.00%。其中，拟首次授予350.00万股（占公告时总股本0.87%）；预留51.50万股（占公告时总股本0.13%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以2023年度营业收入为基数，目标值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于25%/56.25%/95.31%，触发值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于20%/44.00%/72.80%，目标值及触发值对应公司2024-2026年营收复合增速分别为25%/20%。公司本次激励首次授予对象覆盖员工47人，其中包括7名董事、高级管理人员及40名核心技术及业务人员（含外籍员工），股权激励有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。 3、公司展望：产品+渠道双轮驱动，供应链优化成本端仍有改善空间 （1）收入端：据公司2023年业绩预告，公司2023年预计实现营业收入60.2-61.0亿元，同比增加10.35%-11.82%，2023Q4预计实现营业收入18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%，或因产品推新顺利公司2023Q4单季度收入实现高增。展望2024年，公司产品品类拓展战略清晰。传统品类，主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏抢占市场份额。与此同时，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓，新市场或带来营收增量。（2）业绩端：短期看，红海事件使得公司欧线海运受阻及推高海运费价格，影响公司的货物交付周期及经营成本，公司目前已通过调整运输航线及运输方式降低海运受阻带来的影响。中长期看，随着公司自营仓发货率以及供应链全程自动化、规模化提升，供应链效率优化下，看好成本端仍有改善空间。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 康诺亚-B(02162.HK)：深耕自免肿瘤双赛道，大单品IL-4R单抗申报NDA——港股公司首次覆盖报告-20240219 1、公司深耕自免与肿瘤双赛道，管线具有竞争力 康诺亚管线主要覆盖自免与肿瘤两大领域，目前自主研发的I类创新药逾30项，其中9项已进入不同临床研发阶段，多项位于中国第一、世界前三。公司自免管线进度快，大单品IL-4R靶点药物CM310已于2023年底申报NDA；肿瘤管线有特色，重点布局ADC、双抗等新型技术平台。为更好降低药物研发风险并实现管线价值最大化，公司将部分管线进行对外授权，先后与诺诚健华、石药集团、阿斯利康等国内外知名药企建立战略合作关系。同时，公司持续推进符合国家药监局及FDA规定的GMP生产设施建设，为管线快速推进及未来商业化提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计CM310管线峰值销售额为67.70亿元，CMG901峰值销售额对应的权益分成为7.50亿元，根据DCF估值法测算公司合理股权价值为192亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、自免药物管线进度靠前，大单品IL-4R靶点单抗已申报NDA IL-4R单抗在治疗特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、哮喘、过敏性鼻炎领域均具有较好的临床疗效。对标目前已上市IL-4R靶点药物度普利尤单抗，公司同靶点药物CM310在各适应症领域管线进度均大幅领先国内竞品，针对成人中重度特应性皮炎适应症于2023年12月申报NDA，针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症于2023年12月完成III期数据读出，临床疗效优于竞品，具有较大的放量潜力。 3、肿瘤药物管线重点布局ADC、双抗等新型技术平台 CMG901是全球首个获批临床的Claudin18.2ADC产品，已获得FDA快速通道资格以及国内的突破性药物认定，预期将于2024H1进入胃癌二三线III期临床；2023年3月，公司将CMG901全球开发与商业化的权利授予阿斯利康，未来将享受管线的里程碑付款及销售权益分成。公司CM313是国内首批进入临床的国产CD38单抗产品，多款CD3双抗产品已获批临床，整体管线进度靠前。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.2.20 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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