浙商早知道 | 2月21日
(以下内容从浙商证券《浙商早知道 | 2月21日》研报附件原文摘录)
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若给您造成不便,烦请谅解! 注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商家电 闵繁皓】行业需求稳定、寡头格局、现金资产比重高使得家电企业拥有高且稳定的ROE,白电龙头估值仍有进一步提升的空间。 内容详情 01 市场总览 1、大势: 2月20日上证指数上涨0.42%,沪深300上涨0.21%,科创50下跌1.13%,中证1000上涨0.33%,创业板指下跌0.01%,恒生指数上涨0.57%。 2、行业: 2月20日表现最好的行业分别是家用电器(+1.78%)、轻工制造(+1.47%)、农林牧渔(+1.4%)、传媒(+1.3%)、医药生物(+1.04%), 表现最差的行业分别是食品饮料(-0.81%)、 电力设备(-0.51%)、 汽车(-0.47%)、综合(-0.08%)、石油石化(-0.02%)。 3、资金: 2月20日全A总成交额为7985.12亿元,北上资金净流出1.23亿元,南下资金净流入34.71亿港元。 02 重要点评 【浙商家电 闵繁皓】家用电器行业深度:从ROE的视角看家电板块高股息、高分红的投资机会 1、报告摘要: 1)确定性回报要求提升,ROE综合考虑增速和分红。 ①当下投资者对投资收益的确定性要求提升,分析个股2023年归母利润和分红率,对比市值和十年期国债利率作为投资的依据。家电行业具有高股息、分红稳定的特点,白电龙头美的、海尔、格力、海信股息率均高于十年期国债到期收益率。 ②通过ROE的视角看,ROE综合考虑分红和利润增速的综合投资回报率。如果市场预期对g不明朗,那么增加分红率会提升市场对g的容忍度,是维持ROE的方式。换言之,在利润增速放缓的情况下,提升分红、减少净资产有助于维持ROE。 2)家电板块ROE高且稳,来源于稳定需求和寡头格局。 ①对比其他板块,家电板块近十年ROE位列前三,但其稳定性是SW所有行业第一。市场重视高股息,核心是重视长期且稳定的投资回报收益,可通过ROE定价。 ②家电行业需求稳定,虽然消费需求有一定地产后周期属性,但是家电企业通过外销、价增、渠道库存调节等方式降低利润增长和地产周期的关系。 ③从竞争格局上看,家电行业是寡占格局,龙头盈利能力稳定。家电产品标准化程度高,龙头在产业链一体化过程中通过规模效应形成准入壁垒,新进入者难以撼动龙头形成的优势。 ④通过杜邦分析,影响家电板块ROE的核心要素是净利率,现金资产的增加使得ROE降低,但也给家电板块提供更多分红补充利润增速不确定性、维持ROE的机会。 2、投资建议: 在ROE相对稳定前提下对白电龙头进行分红贴现,白电龙头估值仍有提升空间。 1)在市场定价从三年爆发式业绩增长向长期稳定和确定性回报切换时,ROE在定价体系的地位会提升。家电稳定需求+寡头格局注定了家电板块具备高且稳定ROE,建议把握ROE定价体系下,家电板块估值上行的投资机会。 2)根据DDM三阶段模型贴现,在维持20%左右ROE、贴现率9.6%的假设下,美的集团、海尔智家的PE估值中枢在14x。推荐:美的集团、海尔智家、海信家电。 3、风险提示: 宏观经济不确定性;经营业绩不及预期;测算结果偏差。 报告日期:2024年2月20日 报告详情: 《家用电器行业深度:从ROE的视角看家电板块高股息、高分红的投资机会》 法律声明及风险提示 本公众号(“浙商证券研究所”)是浙商证券股份有限公司(下称“浙商证券”)研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点,所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础,浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下,本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的,需注明出处为“浙商证券研究所”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中,应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定,遵守相关行业准则,遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范,公平竞争,合规经营,忠实勤勉,诚实守信,不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若给您造成不便,烦请谅解! 注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 本期精华 【浙商家电 闵繁皓】行业需求稳定、寡头格局、现金资产比重高使得家电企业拥有高且稳定的ROE,白电龙头估值仍有进一步提升的空间。 内容详情 01 市场总览 1、大势: 2月20日上证指数上涨0.42%,沪深300上涨0.21%,科创50下跌1.13%,中证1000上涨0.33%,创业板指下跌0.01%,恒生指数上涨0.57%。 2、行业: 2月20日表现最好的行业分别是家用电器(+1.78%)、轻工制造(+1.47%)、农林牧渔(+1.4%)、传媒(+1.3%)、医药生物(+1.04%), 表现最差的行业分别是食品饮料(-0.81%)、 电力设备(-0.51%)、 汽车(-0.47%)、综合(-0.08%)、石油石化(-0.02%)。 3、资金: 2月20日全A总成交额为7985.12亿元,北上资金净流出1.23亿元,南下资金净流入34.71亿港元。 02 重要点评 【浙商家电 闵繁皓】家用电器行业深度:从ROE的视角看家电板块高股息、高分红的投资机会 1、报告摘要: 1)确定性回报要求提升,ROE综合考虑增速和分红。 ①当下投资者对投资收益的确定性要求提升,分析个股2023年归母利润和分红率,对比市值和十年期国债利率作为投资的依据。家电行业具有高股息、分红稳定的特点,白电龙头美的、海尔、格力、海信股息率均高于十年期国债到期收益率。 ②通过ROE的视角看,ROE综合考虑分红和利润增速的综合投资回报率。如果市场预期对g不明朗,那么增加分红率会提升市场对g的容忍度,是维持ROE的方式。换言之,在利润增速放缓的情况下,提升分红、减少净资产有助于维持ROE。 2)家电板块ROE高且稳,来源于稳定需求和寡头格局。 ①对比其他板块,家电板块近十年ROE位列前三,但其稳定性是SW所有行业第一。市场重视高股息,核心是重视长期且稳定的投资回报收益,可通过ROE定价。 ②家电行业需求稳定,虽然消费需求有一定地产后周期属性,但是家电企业通过外销、价增、渠道库存调节等方式降低利润增长和地产周期的关系。 ③从竞争格局上看,家电行业是寡占格局,龙头盈利能力稳定。家电产品标准化程度高,龙头在产业链一体化过程中通过规模效应形成准入壁垒,新进入者难以撼动龙头形成的优势。 ④通过杜邦分析,影响家电板块ROE的核心要素是净利率,现金资产的增加使得ROE降低,但也给家电板块提供更多分红补充利润增速不确定性、维持ROE的机会。 2、投资建议: 在ROE相对稳定前提下对白电龙头进行分红贴现,白电龙头估值仍有提升空间。 1)在市场定价从三年爆发式业绩增长向长期稳定和确定性回报切换时,ROE在定价体系的地位会提升。家电稳定需求+寡头格局注定了家电板块具备高且稳定ROE,建议把握ROE定价体系下,家电板块估值上行的投资机会。 2)根据DDM三阶段模型贴现,在维持20%左右ROE、贴现率9.6%的假设下,美的集团、海尔智家的PE估值中枢在14x。推荐:美的集团、海尔智家、海信家电。 3、风险提示: 宏观经济不确定性;经营业绩不及预期;测算结果偏差。 报告日期:2024年2月20日 报告详情: 《家用电器行业深度:从ROE的视角看家电板块高股息、高分红的投资机会》 法律声明及风险提示 本公众号(“浙商证券研究所”)是浙商证券股份有限公司(下称“浙商证券”)研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点,所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础,浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下,本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的,需注明出处为“浙商证券研究所”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中,应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定,遵守相关行业准则,遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范,公平竞争,合规经营,忠实勤勉,诚实守信,不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
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