国君金工|芯片行业状态监测与量化投资模型

（以下内容从国泰君安《国君金工|芯片行业状态监测与量化投资模型》研报附件原文摘录）
　　投资者常使用周期型研究框架对芯片行业业绩进行研判，例如供需周期、创新周期和国产替代周期等。这本质是对纷繁复杂的行业变量的简化表达，使投资研究更具框架感。本文主要从供需周期入手，寻找对芯片行业有指示作用的变量。 投资实战本质上是对多变量状态的综合判断，本文基于量化模型对各变量进行状态划分，探究不同状态下市场预期的变动规律。 不同指标的有效性与定价方向存在差异。供给端：产能下滑带来超额收益，产能利用率受需求驱动，中韩的半导体设备指标较为有效。需求端：除国产替代逻辑强势期外，宏观经济对芯片指数影响较大；中国仍与全球需求周期密切相关，销售额仍有指示作用；下游行业难以单独主导超额收益，合成指标更为有效；台股设计、封测营收正向领先指数超额收益。此外，低库存、去库存状态利好市场预期；价格指标没有前瞻指示作用；中美关系在2017年后成为重要变量。 不同时期市场的核心驱动因素不同，模型对核心驱动因素的捕捉结果较为符合市场环境变化。例如2017年和2021年的宏观经济和库存因素，2018年的进口受限程度等。此外，2023年景气度投资失效原因可能是：在需求水平较低时，指标小幅的边际改善难以提振市场信心。 本文构建三类投资策略。(1)单状态策略：以中国进口晶圆装置数量构建的策略年化超额收益达19.1%，月判断胜率73.7%；截至2024年1月31日，核心驱动因素为进口不受限程度、晶圆需求和欧美半导体销售额等，指标总体处于低位。(2)综合投票策略：全指标投票策略年化超额14.6%，判断胜率58%；合成指标投票策略年化超额15.1%，胜率61%。这两个策略收益较高但未能规避近两个月的下跌。(3)需求避险策略：历史上73%的负超额收益月份位于需求低迷时期，需求高低投票策略成功避开近两个月的下跌，进一步说明需求水平高低对投资者信心存在较大影响。综合来看，量化模型给出中性建议。 风险提示：本篇报告所述相关文章结论以及实证结论完全由量化模型和历史数据得到，请注意样本外存在失效的可能性。 文章来源 本文摘自：2024年2月20日发布的《芯片行业状态监测与量化投资模型》 廖静池，资格证书编号：S0880522090003 张 晗，资格证书编号：S0880522120005 卢开庆，资格证书编号：S0880122080144 梁誉耀，资格证书编号：S0880122070051 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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